Инвестиционная идея

Deutsche Boerse — одна крупнейших биржевых площадок мира. Проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание.

Мы рекомендуем «Держать» акции Deutsche Boerse с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне 154,7 евро, что предполагает потенциал роста 8%.

Deutsche Boerse
РекомендацияДержать
Целевая цена, евро154,7
Текущая цена, евро143,3
Потенциал роста8,0%
* 2020 год оказался достаточно успешным для Deutsche Boerse, несмотря на негативное воздействие пандемии COVID-19 на мировую экономику. Это лишний раз подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась устойчивой к кризисным явлениям.

* Мы также ждем от компании хороших результатов в предстоящие годы. Этому будут способствовать разработка и запуск новых продуктов, экспансия на зарубежных рынках, вложения в технологическую инфраструктуру, сделки M&A.

* В то же время акции Deutsche Boerse уже справедливо оценены рынком, и они обладают лишь ограниченным потенциалом роста от текущего уровня.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Deutsche Boerse является одной из крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Deutsche Boerse создана в 1992 г. на базе Франкфуртской биржи. Головной офис компании находится во Франкфурте-на-Майне, при этом дополнительные офисы расположены в 43 городах мира, включая Лондон, Нью-Йорк, Гонконг, Чикаго, Сингапур, Пекин, Токио, Прагу и Цюрих. Стоит отметить, что несколько лет назад Deutsche Boerse предприняла ряд попыток по поглощению Лондонской фондовой биржи, однако сделка так и не произошла в связи с Brexit и запретом со стороны регуляторов.

Основные акционеры Deutsche Boerse — фонды BlackRock Institutional Trust (6,72%), Fidelity International (3,16%), Artisan Partners (3%), DWS Investment (2,78%) Capital Research Global Investors (2,75%). Капитализация компании составляет 26,3 млрд евро.

Основные показатели обыкн. акций
ТикерDB1Gn.DE
ISINDE0005810055
Количество обыкн. акций183,5 млн
Рыночная капитализация26,3 млрд евро
EV28,5 млрд евро
Мультипликаторы
P/E 202024,17
P/E 2021П22,34
EV/EBITDA 202015,27
EV/EBITDA 2021П13,96
DY 20202,14%
Финансовые показатели, млрд евро
Показатель201920202021П
Выручка2,943,213,52
EBITDA1,681,872,04
Чистая прибыль1,001,091,18
DPS, евро2,903,003,20
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021П
Маржа EBITDA57,2%58,4%58,0%
Чистая маржа51,2%51,8%51,6%
ROE34,2%33,8%33,4%

Бизнес Deutsche Boerse включает семь операционных подразделений:

* Eurex — одна из ведущих в мире бирж, торгующих производными финансовыми инструментами, фьючерсными и опционными контрактами на целый ряд групп базовых активов;
* EEX (European Energy Exchange) — электронная площадка для торговли энергетическими товарами (электричество, природный газ, уголь) и связанными с ними инструментами, а также квотами на выбросы парниковых газов;
* Xetra — полностью электронная торговая система, через которую осуществляются торги на Франкфуртской фондовой бирже; предлагает торговлю акциями, облигациями, биржевыми фондами, производными инструментами и сырьевыми товарами;
* 360T — платформа для торговли валютами;
* Clearstream- европейский международный центральный депозитарий, обеспечивает хранение, клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами;
* IFS (Investment Fund Services) — подразделение, оказывающее услуги для операторов взаимных, биржевых и других фондов (выполнение заявок на ребалансировку, расчет суммы чистых активов, распределение дивидендов среди акционеров фондов);
* Quontigo — аналитическое подразделение, занимающееся расчетом индексов семейств DAX и STOXX, предоставлением данных, а также предлагающее различные программные продукты для анализа доходности и эффективности портфелей, оценки рисков и т. д.

Торговля акциями и связанными с ними инструментами приносит половину выручки Deutsche Boerse, а на долговой рынок и рынок сырья приходятся 25% и 9% доходов соответственно. В географическом разрезе операции в континентальной Европе обеспечивают в сумме 58% всех доходов биржи, далее идут Великобритания (30%), Северная и Южная Америка (7%) и страны Азиатско-Тихоокеанского региона (5%).

Распределение выручки Deutsche Boerse по сегментам и географиям

Распределение выручки Deutsche Boerse по сегментам и географиям

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Финансовые результаты

2020 год оказался достаточно успешным для Deutsche Boerse, несмотря на негативное воздействие пандемии COVID-19 на европейскую экономику. На фоне вызванного коронавирусом экономического шока произошел существенный рост волатильности и активности инвесторов на финансовых рынках, и Deutsche Boerse, будучи одной из основных торговых площадок Старого Света, стала одним из главных бенефициаров данной тенденции.

Чистая выручка Deutsche Boerse в 2020 году повысилась на 9,5%, до 3,21 млрд евро. На фоне существенного увеличения объемов торгов доходы в подразделении Eurex выросли на 10%, до 1,11 млрд евро, в подразделении Xetra — на 18,9%, до 391,7 млн евро. Лидером же по темпам роста стало подразделение Qontigo, нарастившее доходы на 30,4%, до 248,1 млн евро, благодаря повышению спроса на информационно-аналитические услуги в условиях роста турбулентности и неопределенности на финансовых рынках. Между тем это было частично компенсировано уменьшением выручки Clearstream на фоне сокращения инвестиционных доходов подразделения из-за снижения процентных ставок в мире.

Deutsche Boerse: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2020 г. (млн евро)

4К204К19Изменение20202019Изменение
Выручка, в т. ч.814,0756,67,6%3 213,82 936,09,5%
Eurex260,7247,85,2%1 110,31 009,310,0%
Clearstream187,7210,8-11,0%827,2842,7-1,8%
Xetra110,481,934,8%391,7329,318,9%
Qontigo74,267,89,4%248,1190,230,4%
Прочее181148,322,0%636,5564,512,8%
Операционные расходы379,9380,2-0,1%1 360,81 264,47,6%
EBITDA444,6377,717,7%1 877,31 678,311,9%
Чистая прибыль236,8213,211,1%1 087,81 003,98,4%
Прибыль на акцию, евро1,291,1611,2%5,935,478,4%
Рентабельность по EBITDA54,6%49,9%4,7 п. п.58,4%57,2%1,2 п. п.
Рентабельность по чистой прибыли29,1%28,2%0,9 п. п.33,8%34,2%-0,3 п. п.

Источник: данные компании

Операционные расходы увеличились на 7,6%, до 1,36 млрд евро. В результате показатель EBITDA вырос на 11,9%, до 1,88 млрд евро, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1,2 п. п., до 58,4%. Чистая прибыль на акцию поднялась на 8,4%, до 5,93 евро, и оказалась несколько выше консенсус-прогноза на уровне 5,84 евро.

В 2020 году Deutsche Boerse сгенерировала операционный денежный поток в объеме 1,41 млрд евро (рост на 52,5% по сравнению с 2019 г.) и направила 195,4 млн евро на инвестиции в основные средства и нематериальные активы. Кроме того, компания потратила 787,7 млн евро на сделки M&A, приобретя у банка UBS мажоритарную долю в платформе биржевых фондов Fondcenter, купив фирму Quantitative Brokers, разработчика алгоритмических продуктов для анализа рынков фьючерсов и опционов, а также рынков процентных ставок. При этом финансовое положение Deutsche Boerse выглядит весьма устойчивым, коэффициент «Чистый долг / EBITDA» по итогам прошлого года остался на вполне комфортном уровне 1,0х.

Таким образом, коронакризисный 2020 год Deutsche Boerse прошла весьма уверенно. И это лишний раз подчеркивает сильные стороны бизнес-модели компании, которая оказалась достаточно устойчивой к кризисным явлениям, в отличие от других представителей финансового сектора, в частности банков. Причем руководство Deutsche Boerse с оптимизмом смотрит на перспективы 2021 г. и прогнозирует чистую выручку на уровне 3,5 млрд евро и EBITDA в размере 2,0 млрд евро. Более того, остается в силе принятая в 2019 г. среднесрочная стратегия компании, предусматривающая среднегодовые темпы роста чистой выручки и EBITDA в период по 2023 г. на уровне порядка 10% в год.

Достичь этого Deutsche Boerse планирует за счет разработки и запуска новых продуктов, расширения своего присутствия на зарубежных рынках, прежде всего в США и странах Азии, увеличения вложений в дальнейшее совершенствование технологической инфраструктуры. Кроме того, целью компании является увеличение доли нетранзакционных доходов в структуре выручки, для чего планируется продолжать активно развивать сегмент информационно-аналитических услуг. Важной частью стратегии роста Deutsche Boerse в предстоящие годы, как ожидается, будут оставаться сделки M&A.

В феврале этого года компания закрыла сделку по приобретению 80%-й доли в Institutional Shareholder Services (ISS), консалтинговой фирме, предоставляющей своим клиентам рекомендации по эффективному голосованию на собраниях акционеров, а также занимающейся аналитикой и сбором данных, исследованиями в области ESG (социальное инвестирование). Значение концепции ESG в современном мире инвестиций непрерывно растет, и покупка ISS должна укрепить позиции Deutsche Boerse в этой сфере. В частности, руководство компании уже заявило о намерении расширить свою линейку ESG-продуктов с использованием наработок ISS.

При этом хороший баланс Deutsche Boerse и способность компании генерировать большие денежные потоки позволяют ожидать сохранения ее высокой активности на рынке M&A.

Прогноз финпоказателей Deutsche Boerse

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

Deutsche Boerse стремится направлять на дивидендные выплаты 40–60% чистой прибыли за соответствующий период. Кроме того, если после выплаты дивидендов, осуществления капитальных вложений в поддержание бизнеса и инвестиций в дальнейшее развитие у компании остаются свободные денежные средства, то руководство может направить их на выкуп собственных акций. Хотя надо отметить, что последний раз Deutsche Boerse реализовывала программу buyback в 2018 г., тогда объем выкупа составил 400 млн евро.

Что же касается дивидендов, их размер стабильно растет в последние годы. По итогам 2020 г. компания рекомендовала совету директоров одобрить дивиденд в размере 3 евро на акцию, что соответствует коэффициенту дивидендных выплат на уровне 46% чистой прибыли. Дивидендная доходность бумаг Deutsche Boerse составляет 2,1% и является одной из самых высоких в отрасли.

Динамика дивидендов Deutsche Boerse

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили Deutsche Boerse сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов операторов бирж из развитых стран. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2021П и P/E 2021П.

Число акций, млн183,5
Чистый долг, млн евро1 861
Доля миноритариев, млн евро388
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн евро2 044
Целевой коэффициент EV/EBITDA 2021П15,08
Оценка по EV/EBITDA, млн евро28 569
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн евро1 177
Целевой коэффициент P/E 2021П23,97
Оценка по P/E, млн евро28 209
Средняя оценка, млн евро28 389
На акцию, евро154,69

Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Наша оценка справедливой стоимости Deutsche Boerse на горизонте 12 месяцев составляет 28,39 млрд евро, или 154,7 евро на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 8%, рекомендация — «Держать».

Сравнительные коэффициенты

ЭмитентТикерКап-я,

млрд $

EV,

млрд $

EV/EBITDA 2020EV/EBITDA 2021ПP/E

2020

P/E

2021П

ROE, %DY 2020
Deutsche BoerseDB1Gn.DE30 96133 60915,2713,9624,1722,3420,952,14%
Аналоги
Hong Kong Exchanges and Clearing0388.HK75 61652 72233,0120,7251,0137,4325,301,75%
CME GroupCME.O75 03176 86424,7823,1635,5930,599,071,72%
Intercontinental ExchangeICE63 74479 82720,5317,6430,0922,6114,241,17%
London Stock ExchangeLSEG.L53 45754 28029,4411,9158,6624,5132,391,08%
NasdaqNDAQ.O24 85827 46217,6816,1426,9923,4317,531,30%
Japan Exchange8697.T13 05211 78614,4314,0227,6927,6317,462,09%
Cboe Global MarketsCBOE.K10 63111 49713,8013,8123,2419,2217,031,69%
EuronextENX.PA7 0527 78412,7311,3918,8817,6635,921,86%
Медиана по аналогам39 15740 09219,1015,0828,8923,9717,501,71%

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Средневзвешенная целевая цена акций Deutsche Boerse по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, 154,6 евро (апсайд 7,9%), и рейтинг акции 3,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — рекомендации Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Deutsche Boerse аналитиками Credit Suisse — Europe составляет 160 евро (рекомендация «Выше рынка»), Exane BNP Paribas — 140 евро («Нейтрально»), Nord/LB — 140 евро («Держать»), Warburg Research — 143 евро («Держать»).

к содержанию ↑

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Deutsche Boerse достигли верхней границы локального восходящего клина, где встретили сопротивление. Ожидаем формирования коррекционного движения к нижней границе фигуры, в район 138–140 евро.

Техническая картина акций Deutsche Boerse

Источник: www.finam.ru

0

Добавить комментарий