Акции Home Depot выглядят привлекательно после коррекции

Описание эмитента

Home Depot — крупнейший в США ретейлер товаров и инструментов для дома и ремонта. Сеть продает оборудование и строительные материалы, товары для дома и сада и предметы декора через собственные магазины (2,3 тыс. магазинов в США, Канаде и Мексике), сайт и мобильное приложение. Нанимает около полумиллиона сотрудников.

Ключевые категории покупателей: DIY-клиенты («сделай сам») и профессиональные ремонтные рабочие, Pros — управляющие недвижимостью, подрядчики, разнорабочие, специализированные мастера по ремонту (электрики, сантехники, маляры). Также компания предоставляет услуги по установке и монтажу товаров для дома, сдает инструменты и оборудование в аренду.

Home Depot занимает значительную долю растущего фрагментированного рынка. Сеть оценивает общий объем целевого рынка (total addressable market) в $ 900 млрд (по $ 450 млрд между DIY- и Pros-клиентами), доля компании на рынке — 17%. В допандемийном 2019 году объем рынка оценивался в $ 650 млрд, а доля Home Depot — в 15%.

Home Depot основана в 1979 году, вышла на биржу NASDAQ в 1981 году, а с 1984-го торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Включена в индексы Dow Jones Industrial Average и S&P 500.

Стратегия и драйверы

Увеличение рыночной доли, обозначенная цель по выручке — за несколько лет достичь $ 200 млрд в год. Профессиональные ремонтники (Pros) составляют около 5% в общем объеме покупателей, но они приносят 45% выручки Home Depot. Увеличение продаж таким покупателям, в особенности крупным Pros — важный компонент стратегии. Для этого сеть развивает логистические возможности и B2B-предложения. Объявленная в 2017 году инвестиционная программа, поддерживающая развитие онлайн-продаж, Pro-бизнеса и повышающая эффективность операций, будет в основном завершена в 2023 году по заявлению CEO.

Развитие HD Supply, промышленного дистрибьютора, поставщика товаров для технического обслуживания, ремонта и эксплуатации (MRO), приобретенного в 2020 году. Клиенты этого сегмента — дома престарелых, сектор гостеприимства и здравоохранения, государственные учреждения (университеты, общежития, тюрьмы). Объем целевого рынка MRO составляет $ 100 млрд, при текущей доле меньше 10% менеджмент видит существенный потенциал.

Оптимизация торгового пространства для повышения плотности продаж.

Стареющий жилищный фонд. В среднем возраст дома, в котором проживает сам владелец, сейчас составляет 39 лет, как показал Американский жилищный опрос (American Housing Survey), проводимый Бюро переписи населения США. Более 80% процентов жилого фонда Америки построено до 2000 года, более 50% — ранее 1980 года. Необходимость в капитальном, косметическом и периодическом ремонте таких домов поддерживает спрос на товары для ремонта.

Рост цен на жилье в США. Финансовый директор Ричард Макфейл отметил, что на протяжении всей истории компании рост цен на жилье являлся основным драйвером спроса на улучшение жилищных условий. Около 90% конечных клиентов сети — домовладельцы. DIY-клиенты покупают товары для своих домов, а ремонтники закупают товары от лица домовладельцев. По оценке компании, ключевая демография клиентов чувствует себя достаточно комфортно, так как цены на недвижимость существенно выросли за последние пару лет. По данным Министерства жилищного строительства и городского развития США, средние цены на жилье выросли на 34% за два года в период с 1К 2020 по 2К 2022, что выше среднего исторического прироста на 5% в год с 1963 года.

Выплаты акционерам

Компания выплачивает регулярные дивиденды и проводит обратный выкуп акций. В первом полугодии 2022 ф. г. на дивиденды было направлено $ 3,9 млрд, норма выплаты дивидендов за последние пять лет в среднем поставила 47%. Прогнозная дивидендная доходность NTM — 2,9%.

На обратный выкуп акций в первой половине года сеть направила $ 3,96 млрд. По текущей программе байбэка компания может выкупить акций еще на $ 5,8 млрд, доходность байбека — 2%.

Источник: Reuters

Финансовый анализ

Выручка. Во 2-м кв. 2022 ф.г., завершившемся 31 июля, выручка выросла на 6,5% г/г, до рекордных $ 43,79 млрд, за счет увеличения среднего чека (+9,1% г/г) и плотности продаж (+5,7% г/г). Сопоставимые продажи выросли на 5,8% г/г, а трафик снизился на 3% г/г, отражая улучшение по сравнению с первым кварталом, когда LFL-продажи выросли на 2,2% г/г, а трафик упал на 8,4% г/г. В первом полугодии новые магазины не открывались.

Валовая маржа во 2-м кв. снизилась на 16 б. п. из-за инвестиций в цепочку поставок, увеличившейся себестоимости и затрат на транспорт, что в некоторой мере было компенсировано повышением розничных цен. Квартальная валовая прибыль увеличилась на 6,0% г/г, до $ 14,5 млрд.

Квартальная прибыль до налогов и процентов (EBIT) выросла на 8,6% г/г, до $ 7,2 млрд, за счет сокращения общих и административных издержек как процент от продаж на 44 б. п., до 15,2%, и положительной динамики сопоставимых продаж. Рост издержек в натуральном выражении (+3,5% г/г) отражает увеличение расходов на почасовую оплату труда и операционных расходов.

В первом полугодии операционный денежный поток снизился на $ 2,8 млрд, до $ 7,2 млрд, в основном за счет изменений в оборотном капитале, в частности из-за увеличения запасов товаров для перепродажи и изменения сроков оплаты поставщикам. Увеличение ТМЗ отражает инфляцию, накопление весенних запасов сезонного товара и стратегическое решение по переносу закупочной активности на ранние периоды из-за продолжающихся сбоев в глобальной цепочке поставок.

Ниже приводим динамику показателей последнего квартала и полугодия, млн $:

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млн $, финансовые годы с окончанием 31 января):

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски

Охлаждение рынка недвижимости США из-за повышения ставок ФРС: цены на недвижимость растут замедляющимися темпами, объемы продаж снижаются. Главный экономист Национальной ассоциации риелторов Лоуренс Юн считает, что рост цен на жилье в 2023 году составит 1,2% в годовом выражении. Ухудшение ситуации на рынке недвижимости может привести к понижению прогнозов менеджмента, что негативно скажется на котировках бумаг.

Источник: Национальная ассоциация риелторов (NAR)

Высокая инфляция. Сохранение инфляции на высоком уровне может негативно сказаться на продажах Home Depot, если домовладельцы примут решение отложить свои проекты по ремонту. По опросу страхового агентства Hippo, 48% респондентов заявили, что высокая инфляция приостановила их планы по проведению планового ремонта.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций Home Depot мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов

Источник: Reuters, данные компании, оценки ФГ «Финам»

Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам

Усредненная целевая капитализация Home Depot в перспективе на 12 мес. составляет $ 320,8 млрд, или $ 313,3 на акцию, что на 12,6% выше текущей цены, рейтинг — «Держать».

Средняя целевая цена акций Home Depot по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 345,77 (апсайд — 24%), а рейтинг акций эквивалентен 4,1 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Home Depot аналитиками OPPENHEIMER & CO — $ 470,00 («Покупать»), GUGGENHEIM SECURITIES LLC — 355,00 («Покупать»), WELLS FARGO SECURITIES — $ 350,00 («Покупать»), BAPTISTA RESEARCH— $ 300,00 («Держать»).

Технический анализ

На недельном графике акции Home Depot корректируются к долгосрочному восходящему тренду, преломив среднесрочный восходящий тренд. Акции торгуются вблизи уровня поддержки $ 265, но при его пробитии возможно продолжение коррекции к линии долгосрочного тренда, где акции, вероятно, притормозят в районе $ 240. При росте целью послужит отметка $ 330.

Источник: finam.ru