Акции Lam Research по-прежнему актуальны на покупку

Выход отчета Lam Research за 2-й квартал 2022 фингода вызвал распродажу акций компании в связи со слабым прогнозом менеджмента. Однако мы подчеркиваем, что некоторая потеря «момента» не отменяет по-прежнему высоких темпов прироста выручки и чистой прибыли компании, а долгосрочные перспективы Lam остаются крайне позитивными на фоне масштабных капитальных затрат производителей чипов.

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для акций Lam Research и понижаем целевую цену с $ 796,00 до $ 712,00 на февраль 2023 года. Потенциал 19,69% без учета дивидендов.

Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов.

По оценкам WSTS, в 2021 году мировые продажи микросхем могут достигнуть $ 550 млрд (+25% г/г), а в 2022–2025 гг. показать рост на 7–10% ежегодно. Lam Research является одним из лидеров на рынке полупроводникового оборудования и может стать бенефициаром такого роста.

Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как следствие COVID-19, острая необходимость в более совершенных чипах для AI, облачных технологиях, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.

Остаточная одобренная сумма байбэка Lam составляет $ 2,6 млрд. Это соответствует примерно 3% текущей капитализации компании и дополняется дивидендной доходностью NTM на уровне 1,04%.

Совокупные капитальные инвестиции 5 ключевых клиентов Lam в 2022–2024 гг. могут составить около $ 400 млрд. Lam осенью 2021 года открыла крупный завод в Малайзии и в первой половине 2022 года планирует ввести в эксплуатацию новые мощности в США в штате Огайо и в Южной Корее. Кроме того, Lam остается одним из лидеров на фронте НИОКР, опережая ближайшего конкурента по инвестициям в R&D.

Прогноз компании на 3-й квартал 2022 ф. г. оказался слабее ожиданий рынка. Проблемы с поставками и нехватка рабочей силы в АТР стали главными причинами некоторой потери «момента». Тем не менее во 2-м финквартале продажи достигли $ 4,23 млрд, показав рост на 22,3% г/г, а скорректированный EPS взлетел на 41,5% г/г, до $ 8,53.

Компания торгуется с дисконтом 19,69% по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S относительно аналогов. После январской просадки доходность акций Lam с начала 2020 года лишь на 600 б. п. опережает S&P 500, что мы считаем необоснованным с фундаментальной точки зрения.

Главными рисками для компании, на наш взгляд, являются высокая концентрация клиентской базы и глобальные проблемы с поставками. Почти 50% продаж в 2021 финансовом году пришлось на трех крупнейших покупателей, что обнажает зависимость компании от них. С другой стороны, инвестиции в полупроводниковые подразделения от этих игроков могут принести внушительный вклад в будущую выручку компании. Вспышки же пандемии COVID-19 давят на логистику и ограничивают масштабы производства, что показал 2-й квартал 2022 ф. г. Тем не менее темпы роста выручки Lam по-прежнему подтверждают перспективы компании на фондовом рынке.

Описание эмитента

Lam Research Corporation — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Компания основана в 1980 году в штате Делавэр и на сегодняшний момент расквартирована во Фримонте, штат Калифорния. Формально компания работает в единственном бизнес-сегменте — производство и обслуживание оборудования для выпуска полупроводников.

Все продукты Lam можно разделить на три группы: Deposition (наложение слоев диэлектриков и токопроводящих материалов), Etch (селективное удаление частиц наложенных материалов для создания особых характеристик микросхемы) и Clean (очистка посторонних загрязнений и нежелательных материалов, наличие которых в чипе может привести к дефектам). Клиентская база компании включает ведущих производителей полупроводников, накопителей данных и интегрированных устройств (хранилищ энергонезависимой памяти, динамической памяти с произвольным доступом и логических устройств). Ключевыми клиентами Lam Research последние три года были компании Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Yangtze Memory Technologies. Доля выручки, приходящаяся на 4 крупнейших покупателей Lam Research, последние 3 года составляла от 47 до 58%, что говорит о высокой концентрации клиентской базы. По состоянию на конец 2021 ф. г. Китай, Корея, Тайвань и Япония являются ключевыми рынками сбыта для компании: доля выручки, приходящаяся на них, составила 35%, 27%, 14% и 9% соответственно.

Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 139,5 млн акций. Ведущий акционер Lam Research — Vanguard Group (8,29% и Blackrock (5,20%).

к содержанию ↑

Стратегия компании

Мировой рынок микросхем будет расширяться в ближайшие годы. По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2020 году мировые продажи полупроводников достигли $ 440,39 млрд. При этом за первые 11 мес. 2021 года рынок полупроводников увеличился на 25,3% г/г. Производство и отгрузка чипов достигли рекордно высокого уровня за последние месяцы, поскольку отрасль работает над удовлетворением устойчивого растущего спроса. В совокупности за 2021 год индустрия может вырасти более чем на 25% и превысить объем продаж $ 550 млрд. При этом, по прогнозу организации, уже в 2022 году рынок полупроводников достигнет $ 606 млрд (+10,2% г/г относительно прогноза $ 550 млрд в 2021 году). До 2025 года среднегодовой темп роста может составить, по разным оценкам, от 7% до 10%. Развитие и капитальные инвестиции клиентов Lam в полупроводниковой отрасли должны помочь компании нарастить поставки. Совокупные капитальные затраты 5 крупнейших покупателей Lam (Intel, Samsung, TSMC, Micron Technology, SK hynix) в 2022–2024 гг. оцениваются аналитиками почти в $ 400 млрд. Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что позитивно в первую очередь для крупнейших игроках.

Характерной особенностью Lam Research в последние годы остаются высокие инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки — данный показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%). Это находит отражение в новых технологиях, предлагаемых компанией: к примеру, в начале декабря Lam показала Syndion® GP, предоставляющую производителям автомобильных и энергетических чипов более совершенные возможности глубокого травления кремния.

к содержанию ↑

Возврат капитала акционерам

Дивидендная доходность Lam Research на горизонте NTM оценивается около 1,04%. Компания поддерживает низкую норму выплат (медиана 19,1% за последние 8 лет), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей сектора buyback. Остаточный одобренный объем программы обратного выкупа составляет $ 2,6 млрд (3% от текущей капитализации), но компания также скупает свои акции в рамках дополнительных соглашений: так, в конце 2021 фингода Lam потратила на эти цели $ 650 млн.

Источник: данные компании, Reuters, ycharts.com, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Финансовые показатели

• По результатам отчета за 2-й квартал 2022 фингода Lam показала некоторую потерю момента роста выручки и чистой прибыли, а также дала довольно слабый прогноз относительно ожиданий рынка. Квартальные продажи достигли $ 4,23 млрд (+22,3% г/г), не дотянув до консенсуса $ 4,42, а скорректированный EPS составил $ 8,53 (+41,5% г/г), немного опередив прогноз Refinitiv $ 8,51. Продажи систем Lam во 2-м квартале выросли на 18,8% г/г, но показали снижение относительно 1-го квартала на 6,3% к/к. Главной причиной уменьшения выручки от продаж систем в квартальном выражении стал китайский рынок, доля которого упала с 37% в июле — сентябре до 26%. Несмотря на то что компания осенью ввела в эксплуатацию новый крупный завод в Малайзии, ряд факторов продолжает оказывать давление на динамику продаж. CFO Дуг Беттинджер среди таких выделил распространение штамма «омикрон», который вызывает нехватку рабочей силы, а также «узкие места» в глобальных логистических цепочках.
• Прогноз компании по выручке на 3-й квартал 2022 фингода составляет $ 3,95–4,55 млрд (+10,4% г/г от середины диапазона), а по скорректированному EPS — $ 6,70–8,29 (-0,5% г/г от середины диапазона). Слабый гайденс по чистой прибыли на акцию неприятно удивил инвесторов, которые в среднем рассчитывали на $ 7,94. Мы отмечаем, что, несмотря на ожидаемое замедление динамики роста EPS в 3-м квартале, аналитики по-прежнему прогнозируют рост годовой чистой прибыли на акцию более чем на 20% г/г.
• Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для компании составляет -0,06х, что выше медианы -0,48х по конкурентам. Небольшое превышение оправдывается рентабельностью собственного капитала, которая достигла 76,64% на горизонте TTM (35,37% по конкурентам). Кроме того, стоит отметить, что все облигации Lam имеют фиксированный купон, в связи с чем защищены от потенциального увеличения процентных ставок в 2022–2023 гг.
  

Lam Research: ключевые данные годовой отчетности, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)

	Данные за 2-й квартал			Данные за 6 месяцев
Показатель	2021	2022	Изменение	2021	2022	Изменение
Выручка	3 456	4 227	22,29%	6 633	8 531	28,61%
EBITDA	1 086	1 420	30,72%	2 120	2 872	35,47%
EBITDA маржа	31,42%	33,59%	2,17%	31,96%	33,67%	1,70%
EBIT	1 010	1 338	32,52%	1 971	2 710	37,53%
EBIT маржа	29,21%	31,66%	2,44%	29,71%	31,77%	2,06%
Чистая прибыль	869	1 195	37,46%	1 693	2 375	40,28%
Чистая маржа	25,15%	28,27%	3,12%	25,52%	27,83%	2,32%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)

	Фактические данные			Прогноз
Показатель	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	9 654	10 045	14 626	17 294	19 433	19 622
EBITDA	2 774	2 942	4 790	5 672	6 515	6 549
EBITDA маржа	28,7%	29,3%	32,7%	32,8%	33,5%	33,4%
R&D	1 191	1 252	1 493	1 624	1 800	1 879
Чистая прибыль	2 191	2 252	3 908	4 649	5 352	5 379
Чистая маржа	22,7%	22,4%	26,7%	26,9%	27,5%	27,4%
Скорректированный EPS, $	14,6	16,0	27,3	32,9	38,2	39,7
EPS, $	13,7	15,1	26,9	N/A	N/A	N/A
Дивиденд на акцию, $	4,4	4,6	5,1	5,8	6,3	6,6
Норма дивидендных выплат	32,1%	30,1%	18,8%	17,6%	16,5%	16,5%
Чистый долг	-892	-888	-728	-1 046	-2 658	-2 585
Чистый долг / EBITDA	-0,3x	-0,3x	-0,2x	-0,2x	-0,4x	-0,4x
Собственный капитал	4 674	5 172	6 027	7 270	9 839	10 184
CFO	3 176	2 127	3 588	4 553	5 438	6 064
CAPEX	304	203	349	506	536	545
FCFF	2 873	1 923	3 239	4 047	4 903	5 519

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 99,3 млрд, или $ 712,0 на акцию, на февраль 2023 года. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 20,7%. Исходя из этого, мы рекомендуем «Покупать» акции Lam Research.

Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания	P/E 2022E	P/E 2023E	EV/EBITDA 2022E	EV/EBITDA 2023E	P/S 2022E	P/S 2023E
Lam Research	18,0	15,4	14,6	12,7	4,8	4,2
Applied Materials	15,5	15,0	12,9	13,0	4,4	4,3
KLA	18,9	16,3	14,9	13,1	6,5	5,7
Advantest	20,6	16,6	13,4	10,1	4,6	4,0
ASM International	25,7	23,1	19,7	17,8	6,9	6,2
Entegris	27,3	26,0	18,2	17,5	5,9	5,7
ASML	29,2	26,4	23,6	21,7	9,5	8,8
Tokyo Electron	21,1	17,6	14,0	12,0	4,7	4,2
Медиана	22,0	18,0	15,0	14,0	6,0	6,0
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2022E	Чистая прибыль 2023E	EBITDA 2022E	EBITDA 2023E	Выручка 2022E	Выручка 2023E
Lam Research, млрд $	4,6	5,4	5,7	6,5	17,3	19,4
Целевая капитализация Lam Research, млрд $	102,3	96,3	85,4	91,5	103,8	116,6

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Lam Research: показатели оценки

Показатель	Значение
Текущая капитализация, млрд $	83,0
Чистый долг (2Q 2022), млрд $	-0,3
Доля меньшинства (2Q 2022), млрд $	0,0
Enterprise value (2Q 2022), млрд $	82,6

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 728,06 (апсайд — 22,39%), а рейтинг акции эквивалентен 3,9 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Lam Research аналитиками Piper Sandler составляет $ 627,00 («Держать»), Susquehanna — $ 640,00 («Держать»), Berenberg — $ 840,00 («Покупать»), Elazar Advisors — $ 751,00 («Покупать»), Stifel Nicolaus — $ 775,00 («Покупать»), Evercore — $ 800,00 («Покупать»), BNP Paribas — $ 653,00 («Держать»), Credit Suisse — $ 750,00 («Покупать»), Wells Fargo — $ 660,00 («Держать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

C начала 2021 года акции Lam Research совсем немного опережают динамику широкого рынка и отраслевого индекса. При этом за 2022 год инструмент потерял около 18%. С учетом внушительных темпов роста выручки и чистой прибыли этот факт выглядит не вполне оправданным с фундаментальной точки зрения. С 31.12.2020 акции LRCX прибавили 25,96%, S&P 500 вырос на 19,91%, а отраслевой индекс S&P 500 Information Technology добавил 22,28%.

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Lam Research после распродажи в январе торгуются ниже 200-дневной средней на 621, которая может стать ближайшей целью инструмента. В случае преодоления этого уровня открывается перспектива роста до 657 и выше.

Источник: finam.ru

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.02.2022.

ПФК в 17.02.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий