info@pskovstock.com  8 (8112) 72-43-43   пн-пт с 10:00 до 18:00

Акции ЛСР интересны дивидендами


Группа ЛСР
Рекомендация Держать
Целевая цена: 740 руб.
Текущая цена: 647 руб.
Потенциал: 14%

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 138,5 млрд руб. в 2017 и портфелем недвижимости 8,6 тыс.кв.м. на сумму 185,5 млрд. руб.

ЛСР отчиталась по итогам 1П 2018 о росте прибыли почти в 2 раза – до 3,8 млрд.руб. Продажи жилья увеличились на 39%. Мы положительно оцениваем полугодовые результаты. По итогам года прибыль ожидается в объеме 12,7 млрд.руб.

Прогнозные объемы прибыли в 2018-2019 могут обеспечить выплаты с достаточно привлекательной доходностью. Оценка акций LSRG нетребовательна по мультипликаторам и предполагает дисконт к аналогам 20%. Мы сохраняем рекомендацию «держать», но понижаем целевую цену с 936 до 740 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~14%. Времена бума на рынке недвижимости позади, но акции ЛСР могут сохранить привлекательность по дивидендам.

  • Прибыль выросла в ~2 раза за счет увеличения продаж и улучшения операционной эффективности. В 1-м полугодии застройщик продал 358 тыс.кв.км (+39%), и мы считаем, что годовой план продаж 840 тыс.кв.м. (+31%) вполне реалистичен. Второе полугодие сезонно сильнее.
  • При направлении 50% прибыли на дивиденды DPS 2018E и DPS 2019E могут составить – 62 и 65 руб. соответственно с доходностью в среднем ~10%. По DY выплаты сопоставимы со средней DY 2016-2017 9%.
  • По нашим оценкам, по форвардным мультипликаторам акции ЛСР недооценены на 20% по отношению к компаниям-аналогам. LSRG торгуются по 5,3 и 5,0 годовых прибылей за 2018-2019, что мы считаем невысокой оценкой.
Основные показатели акций
Тикер LSRG
ISIN RU000A0JPFP0
Рыночная капитализация 66,7 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 103,03 млн
Free float 33%
Мультипликаторы
P/E LTM 3,2
P/E 2018Е 5,3
P/B LFI 0,9
P/S/ LTM 0,4
EV/EBITDA LTM 3,7

Сравнение доходности акций Группы ЛСР и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов.

На конец 2017 года рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 8,6 тыс.кв.м. составила 185,5 млрд.руб. Портфель сконцентрирован в Петербурге и Ленинградской области — 68% по площади и 59% по рыночной стоимости. Практически все остальные активы расположены в Москве и Московской области — 22% по площади и 37% по стоимости. Львиная доля портфеля недвижимости, 73% по площади и 41% по стоимости, приходится на масс-маркет. В сегменте стройматериалов Группа ЛСР является лидером в России по производству железобетона, песка и керамического кирпича.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 57,56%, владеет Молчанов Андрей, основатель, Председатель Правления и Гендиректор Группы ЛСР. У некоторых членов Правления и Совета Директоров находится около 0,5% обыкновенных акций. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.

Финансовые показатели, млрд руб.
2016 2017
Выручка 106,5 138,5
EBITDA скорр. 26,2 35,4
Чистая прибыль 9,2 15,9
Дивиденд 78 78
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 24,6% 25,6%
Чистая маржа 8,6% 11,5%
ROE 13,4% 21,7%
Ч.долг/ EBITDA 1,15 1,22
к содержанию ↑

Финансовые результаты Группы ЛСР

  • Группа ЛСР отчиталась о росте прибыли на акцию почти в 2х раза благодаря росту продаж жилья и улучшению операционной эффективности. В 1-м полугодии застройщик реализовал 358 тыс.кв.м, что на 39% больше, чем в прошлом году. Стоимость контрактов в 1П 2018 составила 34 млрд.руб. (+34% г/г). Средняя цена снизилась во 2К до 97 тыс.руб./кв.м с 103 тыс.руб/кв.м. годом ранее, компания объяснила это миксом недвижимости.
  • Операционная эффективность улучшилась относительно прошлого года, валовая и операционная маржа повысились. Скорректированная EBITDA составила 9,5 млрд.руб. (+28%)
  • Чистый долг сократился на 5,7% до 40,6 млрд.руб. или 1,04х EBITDA скорр. Операционный денежный поток по итогам положительный, 1,2 млрд.руб., в сравнении с — 1,7 млрд.руб. годом ранее.
  • Компания подтвердила планы продаж 840 тыс.кв.м (+31% г/г) в этом году, и мы считаем, что эта цель вполне реалистична. В 1-м полугодии продажи составили 43% годового плана при том, что с 2010 года продажи 1-го полугодия составляли в среднем 40% годового объема. Второе полугодие сезонно сильнее.
  • Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль по итогам года ожидается в объеме 12,7 млрд.руб. Это на 20% ниже уровня прошлого года, но отметим, что высокий результат 2017 года был частично достигнут за счет смены стандартов учета выручки. Далее, в 2019-2020, ожидается рост прибыли со среднегодовым темпом 15% CAGR.
  • Обратный выкуп акций на сумму 1 млрд.руб. запущенный в рамках мотивационной программы для менеджмента, о котором было объявлено в конце прошлого года, исполнен на 80%.
  • К рискам относим повышение центробанком процентной ставки. Это приведет к удорожанию ипотеки для покупателей и стоимости банковского финансирования для застройщика. Если цены на недвижимость продолжат стагнировать, то в итоге застройщику будет сложно переложить увеличение финансовых расходов на покупателей в полной мере, и это негативно повлияет на маржу.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели Группы ЛСР

млн руб., если не указано иное 1П 2018 1П 2017 Изм. %
Выручка 51 696 40 666 27,1%
Валовая прибыль 14 108 10 495 34,4%
Валовая маржа 27,3% 25,8% 1,5%
EBITDA 6 872 4 582 50,0%
Маржа EBITDA 13,3% 11,3% 2,0%
EBITDA скорр. 9 537 7 452 28,0%
Маржа EBITDA скорр. 18,4% 18,3% 0,1%
Операционная прибыль 5 573 3 142 77,4%
Маржа опер. прибыли 10,8% 7,7% 3,1%
Чистая прибыль акционеров 3 757 1 939 93,8%
Маржа чистой прибыли 7,3% 4,8% 2,5%
EPS, руб. 36,65 18,95 93,4%
CFO 1 218 -1 694 NA
  2К 2018 4К 2017
Долг 77 478 72 786 6,4%
Чистый долг 40 605 43 073 -5,7%
Чистый долг/EBITDA скорр. 1,04 1,17 -0,13

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям Группы ЛСР

млрд руб., если не указано иное 2017 2018П 2019П
Выручка 138,5 119,6 121,1
Рост, % 30% -14% 1%
EBITDA 25,3 24,9 25,9
Рост, % 49% -1% 4%
Маржа EBITDA 18% 21% 21%
Чистая прибыль 15,8 12,7 13,3
Рост, % 73% -20% 5%
DPS, руб. 78,0 61,5 64,6
Рост, % 0% -21% -17%
DY 9,2% 9,5% 10,0%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды по акциям Группы ЛСР

Прогнозные объемы прибыли могут обеспечить дивиденд с достаточно интересной доходностью, и мы полагаем, что акции ЛСР сохранят привлекательный дивидендный профиль. Ранее компания сообщала о том, что планирует повысить норму выплат с 20% (вероятно, будет не менее 50%) и ввести промежуточные выплаты, но со стороны менеджмента пока нет уточнений, с какого времени будет применяться новая дивидендная политика.

Пока мы закладываем допущение о сохранении нормы выплат на уровне 2017 года на уровне 50% прибыли по МСФО. Дивиденд за 2018 при таком раскладе может составить 62 руб. на акцию. Это ниже DPS 2017 на 21%, но транслирует довольно высокую доходность к текущей цене 9,9%, что сопоставимо со средней DY 2016-2017 9,0%. Кроме того, мы не исключаем сохранения размера DPS на уровне последних 4- х лет 78 руб. (63% прибыли, 12,1% DY).

Дивиденды по акциям Группы ЛСР за период 2010-2020

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российских застройщиков, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20% с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в расчет целевой цены собственную дивидендную доходность, которая в последние два года в среднем составила 9%.

По форвардным мультипликаторам акции ЛСР торгуются по отношению к аналогам с дисконтом в среднем на 20% при целевой цене 779 руб. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает таргет 700 руб. и потенциал 8% при среднем дивиденде по итогам 2018-2019E 63 руб. и целевой DY 9%. Агрегированная оценка — 740 руб. с потенциалом роста на 14% в перспективе года. Мы понижаем целевую цену с 936 руб. до 740 руб., но сохраняем рекомендацию «держать».

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2018E P/E 2019E EV/EBITDA, 2018E EV/EBITDA, 2019E
 Группа ЛСР 961 5,3 5,0 4,3 4,1
ПИК 3 302 9,1 7,5 6,6 5,8
Эталон 735 5,4 4,5 4,8 4,0
Галс-Девелопмент 111 NA NA NA NA
Российские аналоги, медиана 5,4 5,0 4,8 4,1
Зарубежные аналоги, медиана 9,6 9,2 13,8 11,4

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции ЛСР оттолкнулись от линии долгосрочной поддержки 629 руб. и сейчас находятся в фазе коррекционного роста. Уровень сопротивления 700 руб., поддержка – 629.

Техническая картина акций Группы ЛСР

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий