Группа ЛСР
Рекомендация Держать
Целевая цена: 740 руб.
Текущая цена: 646 руб.
Потенциал: 15%

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 146 млрд руб. в 2018 году и портфелем недвижимости объемом 7,8 тыс.кв.м. и рыночной стоимостью 186 млрд.руб. География присутствия – Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург. Контрольный пакет акций, 50,33%, принадлежит основателю компании Андрею Молчанову.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 740 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~15%. На акцию смотрим, прежде всего, как на дивидендный кейс.

  • Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% — до 27,2 млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3%, до 16,2 млрд.руб. на фоне роста продаж жилья на 44%, до 920 тыс.кв.м. Чистый долг снизился почти на 30%, до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA. Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1 млрд.руб., после 3 лет снижения.
  • Операционные результаты за 1К19 свидетельствуют об увеличении продаж в физическом выражении всего на 1%, но мы отмечаем позитивную динамику по средней цене, которая показала рост на 20% с улучшением во всех регионах присутствия.
  • Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение показателей выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.
  • В этом сезоне дивиденд может быть сохранен на уровне 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли, а средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%.
  • Изменения в законодательстве должны со временем привести к консолидации отрасли, выбытию малых игроков и снижению ценовой конкуренции.
  • Акции ЛСР торгуются по нетребовательным мультипликаторам с дисконтом к аналогам на 10%.
Основные показатели акций
Тикер LSRG
ISIN RU000A0JPFP0
Рыночная капитализация 66.5 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 103,03 млн
Free float 33%
Мультипликаторы
P/E LTM 4,1
P/E 2019Е 5,0
EV/EBITDA LTM 3,8
EV/EBITDA 2019Е 4,0
DY 2018E 12%
Финансовые показатели, млрд руб.
2017 2018
Выручка 138,5 146,4
EBITDA 25,3 27,2
Чистая прибыль 15,9 16,2
Дивиденд 78 78П
Финансовые коэффициенты
2017 2018
Маржа EBITDA 18,2% 18,6%
Чистая маржа 11,5% 11,1%
Ч.долг/ EBITDA 1,11 1,71
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов. Рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 7,8 тыс.кв.м. составляет 186 млрд.руб. Земельный банк приходится в основном на Петербург (51% портфеля по стоимости), на Москву 43% и 4% на Екатеринбург.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50,33%, владеет основатель компании Молчанов Андрей. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.

Динамика акций ЛСР и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые результаты ЛСР

Прибыль. Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% до 27,2 млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3% до 16,2 млрд.руб. на фоне роста продаж жилья.

Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1 млрд.руб., после 3х лет снижения. Чистый долг снизился почти на 30% до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA.

Операционные результаты. Продажи жилья в 2018 г. составили 920 тыс.кв.м., что на 44% выше уровня предыдущего года, стоимость контрактов увеличилась на 38% до 90,3 млрд.руб. Продажи в 1К19 показали малый рост (+1% до 162 тыс.кв.м.), но мы отмечаем позитивные перемены в динамике средней цены во всех регионах присутствия застройщика – в Москве +15%, в Санкт Петербурге +6%, Екатеринбурге +7% и в среднем по Группе +20%. Это позволило нарастить стоимость заключенных контрактов на 22% до 18,3 млрд.руб. В 2019 году компания ожидает роста цен на 10%.

Прогнозы по прибыли. Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.

Изменения в законодательстве. С 1 июля 2019 использование эскроу-счетов станет обязательным для девелоперов, что повышает стоимость жилья, но сейчас обсуждается исключения из этого правила для компаний в зависимости от степени готовности проекта и объема продаж. Крупных девелоперов это сделает конкурентнее в отрасли, так как они смогут продавать по ДДУ и приведет к выбытию малых игроков. Можно ожидать продолжения консолидации отрасли и снижения конкуренции.

Продажа акций. Основатель компании А.Ю. Молчанов продал 10 млн.акций, которые составляют 9,71% капитала по цене 580 руб., сохранив контрольный пакет акций после сделки (50,33%). Котировки отреагировали падением, так как SPO прошло с дисконтом, но к текущему моменту акции восстановились в цене. Пакет из 6,7% акций оказался у ВТБ.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ЛСР

млн руб., если не указано иное 2018 2017 Изм. %
Выручка 146 376 138 494 5,7%
EBITDA 27 227 25 256 7,8%
Маржа EBITDA 18,6% 18,2% 0,4%
Чистая прибыль акционеров 16 227 15 866 2,3%
Маржа чистой прибыли 11,1% 11,5% -0,4%
CFO 20 086 -4 265 NA
Чистый долг 30 290 43 073 -29,7%
Чистый долг/EBITDA 1,11 1,71 -0,59

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям ЛСР

млрд руб., если не указано иное 2018 2019П 2020П
Выручка 146,4 127,9 139,9
EBITDA 27,2 26,0 28,0
Маржа EBITDA 19% 20% 20%
Чистая прибыль 16,2 13,4 15,1
Чистая маржа 11% 10% 11%
DPS 78,0П 78,0 78,0
DY 9,2% 12,1% 12,1%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ЛСР

Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 20% прибыли по МСФО, но компания выплачивала больше, в 2014-2017 норма выплат в среднем составляла 75% прибыли. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли. Средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%. В этом сезоне дивиденд может также составить 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%.

Дивиденды группы ЛСР за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российских застройщиков, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20% с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в расчет целевой цены собственную дивидендную доходность, которая в последние четыре года в среднем составила 10%.

По форвардным мультипликаторам акции ЛСР торгуются по отношению к аналогам с дисконтом в среднем на 10% при целевой цене 713 руб. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает таргет 766 руб. и потенциал 19% при среднем дивиденде по итогам 2018-2019E 78 руб. и целевой DY 10%. Агрегированная оценка — 740 руб. с потенциалом роста на 15% в перспективе года. Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 740 руб.

Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2019E P/E 2020E EV/EBITDA 2019E EV/EBITDA 2020E
 Группа ЛСР   1 035 5,0 4,4 3,8 4,0
ПИК 3 665 8,2 6,9 5,9 6,4
Эталон 501 3,8 3,0 3,9 3,0
Галс-Девелопмент 129 NaN NaN 11,6 NaN
Российские аналоги, медиана 5,0 4,5 4,0 3,7
Зарубежные аналоги, медиана 9,7 8,6 9,6 8,4

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном срезе акции ЛСР торгуются в рамках канала. Последние несколько кварталов акции провели в боковом диапазоне 600-685. Уровни поддержки 636 и 594. Сопротивление располагается в районе 685 и 758.

Технический анализ ЛСР

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий