Группа ЛСР
РекомендацияДержать
Целевая цена:740 руб.
Текущая цена:646 руб.
Потенциал:15%

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 146 млрд руб. в 2018 году и портфелем недвижимости объемом 7,8 тыс.кв.м. и рыночной стоимостью 186 млрд.руб. География присутствия – Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург. Контрольный пакет акций, 50,33%, принадлежит основателю компании Андрею Молчанову.

Мы сохраняем рекомендацию “держать” и целевую цену 740 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~15%. На акцию смотрим, прежде всего, как на дивидендный кейс.

  • Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% – до 27,2 млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3%, до 16,2 млрд.руб. на фоне роста продаж жилья на 44%, до 920 тыс.кв.м. Чистый долг снизился почти на 30%, до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA. Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1 млрд.руб., после 3 лет снижения.
  • Операционные результаты за 1К19 свидетельствуют об увеличении продаж в физическом выражении всего на 1%, но мы отмечаем позитивную динамику по средней цене, которая показала рост на 20% с улучшением во всех регионах присутствия.
  • Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение показателей выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.
  • В этом сезоне дивиденд может быть сохранен на уровне 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли, а средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%.
  • Изменения в законодательстве должны со временем привести к консолидации отрасли, выбытию малых игроков и снижению ценовой конкуренции.
  • Акции ЛСР торгуются по нетребовательным мультипликаторам с дисконтом к аналогам на 10%.
Основные показатели акций
ТикерLSRG
ISINRU000A0JPFP0
Рыночная капитализация66.5 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций103,03 млн
Free float33%
Мультипликаторы
P/E LTM4,1
P/E 2019Е5,0
EV/EBITDA LTM3,8
EV/EBITDA 2019Е4,0
DY 2018E12%
Финансовые показатели, млрд руб.
20172018
Выручка138,5146,4
EBITDA25,327,2
Чистая прибыль15,916,2
Дивиденд7878П
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA18,2%18,6%
Чистая маржа11,5%11,1%
Ч.долг/ EBITDA1,111,71
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов. Рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 7,8 тыс.кв.м. составляет 186 млрд.руб. Земельный банк приходится в основном на Петербург (51% портфеля по стоимости), на Москву 43% и 4% на Екатеринбург.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50,33%, владеет основатель компании Молчанов Андрей. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.

Динамика акций ЛСР и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые результаты ЛСР

Прибыль. Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% до 27,2 млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3% до 16,2 млрд.руб. на фоне роста продаж жилья.

Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1 млрд.руб., после 3х лет снижения. Чистый долг снизился почти на 30% до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA.

Операционные результаты. Продажи жилья в 2018 г. составили 920 тыс.кв.м., что на 44% выше уровня предыдущего года, стоимость контрактов увеличилась на 38% до 90,3 млрд.руб. Продажи в 1К19 показали малый рост (+1% до 162 тыс.кв.м.), но мы отмечаем позитивные перемены в динамике средней цены во всех регионах присутствия застройщика – в Москве +15%, в Санкт Петербурге +6%, Екатеринбурге +7% и в среднем по Группе +20%. Это позволило нарастить стоимость заключенных контрактов на 22% до 18,3 млрд.руб. В 2019 году компания ожидает роста цен на 10%.

Прогнозы по прибыли. Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.

Изменения в законодательстве. С 1 июля 2019 использование эскроу-счетов станет обязательным для девелоперов, что повышает стоимость жилья, но сейчас обсуждается исключения из этого правила для компаний в зависимости от степени готовности проекта и объема продаж. Крупных девелоперов это сделает конкурентнее в отрасли, так как они смогут продавать по ДДУ и приведет к выбытию малых игроков. Можно ожидать продолжения консолидации отрасли и снижения конкуренции.

Продажа акций. Основатель компании А.Ю. Молчанов продал 10 млн.акций, которые составляют 9,71% капитала по цене 580 руб., сохранив контрольный пакет акций после сделки (50,33%). Котировки отреагировали падением, так как SPO прошло с дисконтом, но к текущему моменту акции восстановились в цене. Пакет из 6,7% акций оказался у ВТБ.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ЛСР

млн руб., если не указано иное20182017Изм. %
Выручка146 376138 4945,7%
EBITDA27 22725 2567,8%
Маржа EBITDA18,6%18,2%0,4%
Чистая прибыль акционеров16 22715 8662,3%
Маржа чистой прибыли11,1%11,5%-0,4%
CFO20 086-4 265NA
Чистый долг30 29043 073-29,7%
Чистый долг/EBITDA1,111,71-0,59

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям ЛСР

млрд руб., если не указано иное20182019П2020П
Выручка146,4127,9139,9
EBITDA27,226,028,0
Маржа EBITDA19%20%20%
Чистая прибыль16,213,415,1
Чистая маржа11%10%11%
DPS78,0П78,078,0
DY9,2%12,1%12,1%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды ЛСР

Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 20% прибыли по МСФО, но компания выплачивала больше, в 2014-2017 норма выплат в среднем составляла 75% прибыли. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли. Средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%. В этом сезоне дивиденд может также составить 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%.

Дивиденды группы ЛСР за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российских застройщиков, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20% с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в расчет целевой цены собственную дивидендную доходность, которая в последние четыре года в среднем составила 10%.

По форвардным мультипликаторам акции ЛСР торгуются по отношению к аналогам с дисконтом в среднем на 10% при целевой цене 713 руб. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает таргет 766 руб. и потенциал 19% при среднем дивиденде по итогам 2018-2019E 78 руб. и целевой DY 10%. Агрегированная оценка – 740 руб. с потенциалом роста на 15% в перспективе года. Мы подтверждаем рекомендацию “держать” и целевую цену 740 руб.

Название компанииРын. кап., млн $P/E 2019EP/E 2020EEV/EBITDA 2019EEV/EBITDA 2020E
 Группа ЛСР 1 0355,04,43,84,0
ПИК3 6658,26,95,96,4
Эталон5013,83,03,93,0
Галс-Девелопмент129NaNNaN11,6NaN
Российские аналоги, медиана5,04,54,03,7
Зарубежные аналоги, медиана9,78,69,68,4

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном срезе акции ЛСР торгуются в рамках канала. Последние несколько кварталов акции провели в боковом диапазоне 600-685. Уровни поддержки 636 и 594. Сопротивление располагается в районе 685 и 758.

Технический анализ ЛСР

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий