Магнит
РекомендацияДержать
Целевая цена:4 044 руб.
Текущая цена:3 830  руб.
Потенциал:6%

Инвестиционная идея

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 16 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла рекордных 1,14 трлн.руб.

Мы понижаем целевую цену акций Магнита с 4 778 до 4 044 руб. на 18 мес. после презентации стратегии развития. Дальнейшее активное открытие магазинов продолжит размывать выручку, стратегия экстенсивного и интенсивного роста потребует увеличения операционных и капитальных затрат, и мы ожидаем снижения маржи прибыли и увеличения долга в ближайшие годы. Потенциал компании мы связываем с более долгосрочными перспективами, которые откроются после консолидации рынка продуктового ритейла и приведут к оптимизации портфеля активов, расходов и денежного потока. Рекомендация «держать».

  • Планы до 2023 года предполагают открытие 9,4 тыс. магазинов «у дома», 400 магазинов форматов «семейный» и «семейный+», 4,9 тыс. дрогери, а также 9 тыс. малых торговых точек (аптек, бакалейных лавок и др.). Ключевые территории роста – Москва, Приволжье, Сибирь. Компания также будет инвестировать в улучшение ассортимента, персонал, редизайн, собственное производство, а также выходить в смежные сегменты торговли – кафе, аптеки, товары для детей и животных.
  • Планы экстенсивного и интенсивного роста потребуют значительных вложений, и мы ожидаем снижения маржи чистой прибыли до 2,4% и увеличения чистого долга до 1,4х EBITDA к 2020 году. Денежный поток будет оставаться под прессом, и прогнозные дивиденды не вызывают восторга при ожидаемой средней доходности ~4%.
  • Компания одобрила покупку фармдистрибьютора СИА Групп за 5,7 млрд.руб. с оплатой акциями. Стоимость бизнеса по сделке составила 15,7 млрд.руб. с учетом долга 10 млрд.руб.
Форвардные мультипликаторы Магнита P/E 2018Е 11,2х и 2019Е 10,2х, на наш взгляд, не компенсируют риски дальнейшего снижения прибыльности бизнеса.

Основные показатели обыкновенных акций
ТикерMGNT
ISINRU000A0JKQU8
Рыночная капитализация390 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций101,91 млн
Free float67%
Мультипликаторы
P/E LTM12,0
P/E 2018Е11,2
P/B LFI1,5
P/S LTM0,3
EV/EBITDA LTM4,7
Финансовые показатели, млрд руб.
20162017
Выручка1 0751 143
EBITDA107,991,9
Чистая прибыль54,435,5
Дивиденд, руб.278,1251
Финансовые коэффициенты
20162017
Маржа EBITDA10,0%8,0%
Чистая маржа5,1%3,1%
ROE30,1%15,6%
Чистый долг/EBITDA1,031,18

Сравнение доходности акций «Магнита» и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает 16,6 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла 1,143 трлн.руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~11,8%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~67% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

  • Экстенсивный рост. Планы до 2023 года предполагают открытие 9,4 тыс. магазинов «у дома», 400 магазинов форматов «семейный» и «семейный+», 4,9 тыс. дрогери, а также 9 тыс. малых торговых точек (аптек, бакалейных лавок и др.). Ключевые территории роста – Москва, Приволжье, Сибирь. Ритейлер планирует отказаться от гипермаркетов, переформатировав их в супермаркеты, запустить новый формат — бакалейные лавки для быстрых покупок, а также продолжить развитие собственной торговой марки.
  • Интенсивный рост. Магнит планирует повысить плотность продаж после нового редизайна, настроить ассортимент под разных покупателей, расширить категорию свежих товаров, улучшить сервис, ввести программы лояльности и оптимизировать управленческие функции. На территории магазинов ритейлер также намерен создать новые точки роста — продажи товаров для детей и животных, открыть кафе, аптеки.
  • Сопоставимые продажи начали восстанавливаться после антирекордного 2-го квартала: в июле–августе снижение замедлилось до 2,1% с 5,2% во 2К 2018.
  • Компания разрабатывает новую дивидендную политику с выплатами 2х раза в год – в июне и январе, целевая норма пока неизвестна.
  • Консолидация отрасли, похоже, откладывается. Снижение капитализации после презентации новой стратегии мы связываем в основном с дальнейшими планами активного открытия магазинов, а также покупкой фармдистрибьютора. Мы ожидали более консервативного подхода в плане дальнейшего расширения сети. Планы по открытию новых 9,4 тыс. магазинов «у дома» нам кажутся довольно амбициозными на уже зрелом насыщенном рынке. В последние годы федеральные ритейлеры, а также небольшие региональные сети, открыли довольно много магазинов. При том что доходы потребителей стагнируют, кошелек покупателей распределяется среди все большего количества магазинов, и плотность продаж у Магнита снижалась – как за счет внешней каннибализации, так и за счет внутренней. С учетом планов дальнейшей экспансии мы ожидаем продолжения этого тренда.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Магнита»

млн руб., если не указано иное1П 20181П 2017Изм., %
Выручка595 263555 0257,2%
Валовая прибыль147 108148 298-0,8%
Валовая маржа24,7%26,7%-2,0%
EBITDA44 10048 790-9,6%
Маржа EBITDA7,4%8,8%-1,4%
OPEX568 550522 6838,8%
Операционная прибыль26 71332 342-17,4%
Маржа опер. прибыли4,5%5,8%-1,3%
Чистая прибыль17 76720 748-14,4%
Маржа чистой прибыли3,0%3,7%-0,8%
2К 20184К 2017 
Чистый долг105 000108 123-2,9%
Чистый долг/ EBITDA1,201,180,03
2К 20181К 20182017
LFL продажи, г/г-5,20%-3,65%-3,37%
LFL траффик, г/г-2,10%-3,64%-3,17%
LFL чек, г/г-3,10%-0,01%-0,21%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей «Магнита»

млрд руб., если не указано иное2 0172018П2019П2020П
Выручка1 1431 2611 4301 621
Рост, %6,4%10,3%13,4%13,4%
EBITDA91,990,898,5102,6
Рост, %-14,8%-1,2%8,5%4,2%
Маржа EBITDA8,0%7,2%6,9%6,3%
Чистая прибыль35,534,838,438,3
Рост, %-34,7%-2,1%10,4%-0,2%
Чистая маржа3,1%2,8%2,7%2,4%
ROE15,6%12,9%13,1%12,1%
CFO61,060,568,470,2
CAPEX75,156,261,474,5
FCFF-3,513,116,36,1
Чистый долг108,1117,5124,4144,1
Ч.долг/EBITDA1,21,31,31,4
Дивиденды25141515
DPS, руб.251137151150
Рост, %-9,8%-45,6%10,4%-0,2%
DY4,0%3,6%3,9%3,9%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Стоимость фармдистрбьютора СИА 5,7 млрд.руб. с учетом долга 10 млрд.руб. Сделка безденежная, оплата будет производиться акциями Магнита. При стоимости бизнеса СИА 15,7 млрд.руб. и выручке в 2017 году 54,5 млрд.руб. мультипликатор EV/S по сделке составляет 0,29х, что предполагает премию 69% по отношению к EV/S Протека 0,17х. После сделки программа бай-бэка увеличена на 22% или 5,7 млрд. руб. до 22,2 млрд.руб.

Идеи, связанные с повышением продаж в уже существующих магазинах, могут принести новых покупателей и дополнительную выручку и в итоге оказаться довольно рентабельными, но ощутимый эффект на продажи и прибыль всей компании они дадут еще не скоро.

Стратегия роста приведет к сохранению высоких промо, повышению операционных и капитальных затрат, снижения маржи прибыли до 2,4% к 2020 году и увеличению чистого долга до 144 млрд.руб. или 1,4х EBITDA. Капвложения будут держать денежный поток под прессом, ожидаемые дивиденды не вызывают интереса при среднем ожидаемой доходности ~4%. Мы полагаем, что текущая оценка по мультипликаторам и ожидаемая дивидендная доходность не компенсируют инвесторам риски дальнейшего снижения маржи и рентабельности, и на данном этапе мы считаем акции непривлекательными, и всю отрасль продуктового ритейла мы сейчас оцениваем, как спекулятивные инвестиции.

В среднесрочной перспективе для переоценки кейса акций Магнита необходимо увидеть не только восстановление сопоставимой выручки, но и рост плотности продаж, который позволил бы абсорбировать увеличение расходов, связанных с расширением бизнеса. В долгосрочном плане для пересмотра необходима консолидация рынка продуктового ритейла, которая сместит приоритет в сторону оптимизации расходов, увеличения прибыли и дивидендных выплат.

к содержанию ↑

Дивиденды «Магнита»

Компания сообщила о разработке новой дивидендной политике, которая будет обсуждаться на следующем Совете директоров. Целевая норма выплат сейчас неизвестна, но дивиденды будут выплачиваться два раза в год – в июне и январе. В прогнозные дивиденды мы пока закладываем допущение о распределении 40% прибыли по МСФО, и дивиденд за 2018 год при таком раскладе может составить 137 руб. (-46%) с ожидаемой доходностью 3,6% к текущей цене.

Дивиденды по акциям «Магнита» за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%. По форвардным мультипликаторам сравнении с российскими ритейлерами акции Магнита переоценены в среднем на 7%, по отношению к зарубежной группе компаний-аналогов MGNT торгуется с дисконтом ~19%. В среднем анализ стоимости по мультипликаторам транслирует целевую цену 4 044 руб. на 18 мес. с апсайдом 6%.

После пересмотра прогнозов по прибыли мы понижаем целевую цену с 4 778 до 4 044 руб. Мы ожидаем уменьшения маржи прибыли на фоне усиления внутренней и внешней конкуренции, а также увеличения операционных расходов, связанных с обновлением ассортимента, открытием новых торговых точек, инвестиций в персонал, а также маркетинг и ИТ. Перспективы ритейлера мы связываем, главным образом, с долгосрочными перспективами, которые откроются после консолидации отрасли продуктового ритейла, когда фокус менеджмента сместится с доли рынка на прибыль и денежный поток, но на данном этапе факторов роста для акций Магнит мы не видим.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап, млн долл.P/E 2018ЕP/E 2019ЕP/E 2020ЕEV / EBITDA 2018ЕEV / EBITDA 2019ЕEV / EBITDA 2020Е
 Магнит5 82811,210,210,25,04,64,4
Х55 68111,49,27,45,54,84,3
Лента1 7057,86,95,65,55,04,5
О’KEY40119,112,09,56,15,44,9
Российские аналоги, медиана11,39,78,55,54,94,4
Аналоги из развивающихся стран, медиана22,417,215,311,010,19,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

На месячном графике акции Магнита консолидируются в районе годовых минимумов, на уровне около 3800. Сопротивление 4500, следующий уровень поддержки 3200. Покупки – после пробития и закрепления выше нисходящей наклонной линии, выступающей сопротивлением.

Техническая картина акций «Магнита»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий