Мосбиржа
РекомендацияПокупать
Целевая цена:125 руб.
Текущая цена:98,5 руб.
Потенциал:27%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских денежных остатков.  Операционные доходы Мосбиржи составили 38,5 млрд руб. в 2017 г.

Мосбиржа отчиталась о снижении прибыли в 1-м полугодии на 11% в результате воздействия единовременного фактора (создания резерва на сумму 1,73 млрд.руб.). Скорректированная операционная прибыль в плюсе на 1,8%. В остальном основной бизнес Мосбиржи – комиссии, находится на подъеме благодаря появлению новых сервисов и клиентов, и в ближайшие годы ожидается умеренный рост прибыли, ~7,4% CAGR в 2018-2020Е.

Мы повышаем рекомендацию с “держать” до “покупать” и сохраняем целевую цену на уровне 125 руб. Потенциал роста в перспективе года – 27%.

  • Мы смотрим на акции MOEX, прежде всего, как на привлекательную дивидендную историю. Ожидается, что дивидендный поток будет прогрессировать в ближайшие годы за счет роста прибыли и сохранения высоких норм выплат (в среднем 86% прибыли в 2018-2020). Средняя DY 2018-2020E составляет 8,9%, что превышает средний DY 2014-2017 6,2%.
  • Промежуточный дивиденд за 1П 2018 может составить 2,2 руб. на акцию с DY 2,2%. Суммарный DPS 2018Е может составить 8,09 руб. (+1,7%) с DY 8,2%.
  • Мы высоко оцениваем полугодовые результаты по комиссионным доходам (+15% г/г). На денежном рынке услуга РЕПО с КСУ (депозиты и финансирование для крупных компаний) стремительно набирает обороты (52 раза относительно 1П 2017), на облигационном рынке увеличивается количество размещений, в том числе от новых эмитентов. Мы ожидаем, что в перспективе Мосбиржа продолжит наращивать долю на рынке корпоративной ликвидности.
  • По форвардным мультипликаторам акции Мосбиржи недооценены по отношению к компаниям-аналогам.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерMOEX
ISINRU000A0JR4A1
Рыночная капитализация224 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций2 276 млн
Free float58%
Мультипликаторы
P/E LTM11,7
P/E 2018E10,6
P/B LFI1,9
DY 2018E8,2%
Финансовые показатели, млн руб
 20162017
Комисс. доходы19 79821 208
Процентные и фин. доходы22 73116 040
Опер. доходы43 56738 539
EBITDA33 60228 060
Чистая прибыль акц.25 17820 266
Дивиденд, руб.7,687,96
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода от инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2017 г. операционные доходы Мосбиржи составили 38.5 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

Сравнение доходности акций Московской биржи и индекса S&P 500

к содержанию ↑

Финансовые показатели “Мосбиржи”

Мосбиржа отчиталась о снижении прибыли акционеров в 1-м полугодии на 11% до 9,15 млрд.руб. в результате единовременного фактора. В 1-м полугодии бирже пришлось создать резерв на сумму 1,73 млрд.руб. на покрытие возможных убытков, связанного с дефолтом одного из участников. Скорректированная операционная прибыль в плюсе на 1,8%.

Комиссии повысились на 14,8% до 11,4 млрд.руб. в 1П 2018 в сравнении с прошлым годом со значительным улучшением на фондовом рынке (+29%) и денежном (+18%). Основной бизнес находится на подъеме за счет расширения линейки продуктов и услуг, а также привлечения новых корпоративных клиентов и открытия новых розничных счетов на рынке.

На денежном рынке продукт для крупных компаний, обеспечивающий прямой доступ на денежный рынок для управления ликвидностью – привлечения средств и размещения депозитов, продолжает быстро набирать обороты. Обороты по репо с КСУ взлетели в 1П 2018 в 52х раза до 19,5 трлн.руб. относительно 1П 2017. На облигационном рынке увеличилось количество размещений облигаций, в том числе от новых эмитентов.

Чистые процентные и финансовые доходы с учетом переоценки сократились в 1П 2018 на 9,3%. Без учета переоценки эти доходы выросли на 17%. Мы ожидаем улучшения динамики этого сегмента после падения на 27% в 2017 году на фоне роста клиентских остатков в 1П 2018 на 24% с 4К 2017, повышения долларовых ставок и стабилизации рублевых ставок (ожидается, что Центробанк может повысить ключевую ставку впервые с декабря 2014), хотя остается риск отрицательной переоценки финансовых активов.

Если смотреть “большую картину”, то мы считаем результаты в целом позитивными. Ключевой бизнес – комиссии, продолжает расти за счет новых продуктов, привлечения корпоративных и розничных клиентов. Мы ожидаем, что в перспективе Мосбиржа будет увеличивать свое присутствие на рынке корпоративной ликвидности (кредиты/депозиты). Создание резерва вследствие дефолта и операционной ошибки, в свою очередь, может ограничить перспективы по дивидендам по итогам этого года, но не критично. Мы считаем, что это будет иметь умеренный эффект на капитализацию MOEX и уже по большей части отражено в ценах.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели Московской биржи

млн руб., если не указано иное1П 20181П 2017Изм., %
Комиссионные доходы11 4339 958,314,81%
·          денежный рынок3 0002 53518,3%
·          валютный рынок1 9711 9222,5%
·          услуги депозитария и расчетные операции2 1451 9927,7%
·          фондовый рынок2 3191 79529,2%
·          срочный рынок1 10897813,2%
·          прочее89173721,0%
Процентные и финансовые доходы (net)8 4449 315-9,3%
Операционные доходы20 05119 2903,9%
SG&A3 7973 41511,2%
Расходы на персонал3 2333 0805,0%
Резерв1 7300NA
Операционная прибыль11 29012 795-11,8%
Скорр. опер. прибыль13 02012 7951,8%
Чистая прибыль акционеров9 15310 298-11,1%
EPS базовая, руб.4,074,58-11,1%
EPS разводненная, руб.4,064,56-11,0%
ROE16,5%16,6%-0,1%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей “Мосбиржи”

млрд руб., если не указано иное20172018П2019П2020П
Операционные доходы38,541,343,945,8
Рост, %-11,5%7,2%6,2%4,3%
Чистая прибыль акц.20,321,122,725,1
Рост, %-19,5%4,3%7,5%10,3%
Дивиденды18,118,219,221,7
Норма выплат89,5%86,1%84,4%86,4%
DPS, руб.7,968,098,539,64
Рост, %3,6%1,7%5,4%13,0%
DY6,6%8,2%8,7%9,8%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК “ФИНАМ”

Акции Мосбиржи – “дивидендная история”. По прогнозам в 2018-2020 дивидендный поток будет прогрессировать за счет умеренного роста прибыли (7,4% CAGR) и сохранения высоких норм выплат, и мы смотрим на акции MOEX, прежде всего, как на дивидендную акцию. Согласно дивидендной политике, компания распределяет не менее 55% прибыли по МСФО, но исторически процент был выше и составил в среднем 64% в 2013-2017. Текущий консенсус Bloomberg предполагает среднюю норму выплат по итогам 2018-2020 на уровне 86%, а ожидаемые дивиденды за эти годы транслируют среднюю ожидаемую доходность 8,9% DY 2018-2020.

Промежуточный дивиденд за 1П 2018, по нашим оценкам, может составить 2,21 руб. на акцию с доходностью 2,2% исходя из направления на выплаты 55% прибыли, как это было с DPS 1Н2017 2,49 руб. Годовой дивиденд за 2018 по прогнозам составит 8,09 руб. (+1,7% г/г) при распределении 86% прибыли с ожидаемой доходностью 8,2%.

Ниже приводим историю и прогноз по выплатам Мосбиржи:

Дивиденды по акциям Мосбиржи за период 2013-2020

Источник: данные компании, Bloomberg

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%.

После обновления оценки мы повышаем рекомендацию с “держать” до “покупать” и сохраняем целевую цену на уровне 125 руб. Потенциал роста в перспективе 12 месяцев 27%. Акции остаются недооцененными по отношению к компаниям-аналогам при привлекательных дивидендных метриках и имеют высокий потенциал по выплатам в ближайшие годы при средней ожидаемой доходности 8,9% DY 2018-2020Е.

Название компанииСтранаРын. кап., млн $P/E, 2018ЕP/E, 2019ЕP/D, 2018ЕP/D, 2019Е
МосбиржаРоссия3 32210,69,912,211,5
BM&F BovespaБразилия10 82816,915,629,523,5
DFMОАЭ2 04328,923,518,818,8
JSE LtdЮжная Африка93613,312,721,720,7
Bolsa Mexicana de ValoresМексика1 20317,116,125,121,7
Multi Commodity Exchange of IndiaИндия59329,321,740,828,1
BSE LtdИндия54416,614,419,617,0
Warsaw Stock ExchangeПольша47810,512,417,319,6
Philippine Stock ExchangeФилиппины306NANANANA
Развивающиеся страны, медиана17,015,721,820,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций Московской биржи

На недельном графике акций Мосбиржи консолидируются в районе долгосрочной поддержки 97-100 руб. Текущие цены мы рассматриваем как приемлемые для открытия длинных позиций с коротким стопом с целями 110 и 122.

Техническая картина акций Московской биржи

Источник: charts.whotrades.com

Источник: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий