Акции «МРСК Волги» привлекательны по дивидендам

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. с численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, в 2017 году компания вышла на рекордную выручку 59,3 млрд.руб. и прибыль 5,6 млрд.руб.

Мы начинаем покрытие акций МРСК Волги и рекомендуем инвесторам «держать» бумаги MRKV с расчетом на привлекательную дивидендную доходность в ближайшие годы.

После появления директивы по дивидендам для госкомпаний два года назад норма выплат по МСФО резко подскочила, и мы полагаем, что и в будущем компания будет платить достаточно высокие дивиденды. По нашим оценкам, прибыль и дивиденды в 2018-2019 годах будут несколько ниже высокого 2017, но дивидендный платеж, тем не менее сможет обеспечить довольно привлекательную доходность, ~8,5% в среднем в следующие два года, и мы рекомендуем держать акции. Наша целевая цена MRKV 0,131 руб. предполагает потенциал роста 11% в перспективе 12 месяцев.

• Чистая прибыль выросла на 61% в 1К 2018 за счет повышения тарифов, отпуска и ряда единовременных факторов, но по итогам года результаты по прибыли, по нашим расчетам, будут ниже пикового 2017 вследствие завершения периода тарифообразования по RAB, быстрого роста операционных расходов и снижения полезного отпуска э/э.
• В этом году у компании начинается новая волна инвестпрограммы, и мы ожидаем снижения денежного потока. Вместе с тем, капвложения будут покрываться операционным денежным потоком, мало повлияют на долговую нагрузку и, по нашим оценкам, не скажутся на возможности компании поддерживать дивиденды на довольно высоком уровне.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек.

В 2017 году компания вышла на рекордную выручку 59,3 млрд.руб. и прибыль 5,6 млрд.руб. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

к содержанию ↑

Структура капитала «МРСК Волги»

Основной акционер – ПАО «Россети» с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели МРСК Волги

МРСК Волги сообщила о росте чистой прибыли на 61% в 1К 2018 благодаря повышению тарифов и отпуска, а также ряду единовременных факторов. Ниже приводим основные моменты квартальной отчетности:

• Выручка составила 16,6 млрд.руб., что на 11% выше уровня прошлого года. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 11,4% за счет повышения тарифов и полезного отпуска э/э, выручка от техприсоединения и прочая выручка сократились на 58% и 12% соответственно.
• EBITDA выросла на 22% до 3,63 млрд.руб. на фоне увеличения выручки и ряда единовременных факторов, а частности, получения разового дохода 0,57 млрд.руб. и снижения отчислений в резервы под обесценение дебиторской задолженности.
• Слабым моментом стал довольно быстрый рост операционных расходов в 1К 2018 на 11% относительно прошлого года. По линии OPEX существенно увеличились расходы на электроэнергию для компенсации потерь (+19%) и расходы на передачу э/э (+19%).
• Чистая прибыль составила 1,88 млрд.руб., что на 61% больше, чем в прошлом году. Свободный денежный поток, между тем, сократился на 86% до 0,3 млр.руб. с 2,3 млрд.руб. годом ранее, но это было вполне ожидаемо, так как с этого года инвестиционная программа резко возрастает.
• Прибыль по РСБУ выросла в 1К 2018 на 68% до 1,77 млрд.руб. за счет благоприятной динамики прочих доходов/расходов. Операционная прибыль при этом сократилась на 9,3% до 1,6 млрд.руб. на фоне роста OPEX.

2017 год может оказаться пиковым по прибыли. Несмотря на впечатляющую динамику прибыли в 1К 2018 мы ожидаем умеренного снижения показателей дохода МРСК Волги за счет замедления темпов роста тарифов после завершения периода начисления тарифов по методу RAB, опережающего роста крупных статей расходов, а также снижения полезного отпуска электроэнергии на 2% в связи со сокращением промышленного потребления э/э и переходом ряда крупных потребителей на прямые расчеты с ФСК ЕЭС и собственную генерацию.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

_{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Прибыль, по нашим оценкам, будет ниже, но отметим, что маржа EBITDA в 2018-2019 тем не менее будет оставаться на довольно хорошем уровне – 16,3%, сопоставимом со средним 16,5% в 2014-2016 годах.

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей «МРСК Волги»

_{Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Инвестиционная программа «МРСК Волги»

В этом году начинается новая волна капвложений, что окажет давление на денежный поток и его доходность по отношению к EV. В текущем году CAPEX, по прогнозам составит 6,5 млрд.руб. в сравнении с 3,9 млрд.руб в прошлом году, всего в 2018-2022 компания может инвестировать порядка 35 млрд.руб без НДС.

Капвложения абсорбируют значительную часть операционного денежного потока (в среднем 2/3 CFO в 2018-2022), но, по нашим оценкам, не ограничат возможность МРСК Волги поддерживать дивидендные выплаты на достаточно высоком уровне, учитывая, что у компании практически несуществующий чистый долг, 0,2 млрд.руб. на конец 1К 2018 или 0,01х EBITDA.

Влияние CAPEX на кредитные метрики будет небольшим – к концу года мы ожидаем увеличения чистого долга до 1,7 млрд.руб., но чистый долг/ EBITDA 2018Е останется низким, 0,16х.

к содержанию ↑

Дивиденды по акциям

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на дивиденды норма выплат по МСФО МРСК Волги повысилась до 47% и 50% прибыли за 2016 и 2017 соответственно с 9% в среднем в 2011-2015.

По итогам 2017 года компания выплатила рекордные дивиденды – 0,0148 руб. на акцию или суммарно 2,8 млрд. руб. На дивиденды было направлено 50% прибыли по МСФО или 61% прибыли по РСБУ. По доходности акции MRKV были в числе лидеров в этом сезоне среди сетевых компаний при DY 11,2%.

Выплаты в 2018-2019, по нашим оценкам, будут ниже, но тем не менее могут обеспечить инвесторам привлекательную доходность. Дивиденд на акцию в 2018-2019 по прогнозам составит 0,009-0,012 и 0,008-0,011 руб. на акцию, что означает ожидаемую доходность DY 2018Е и 2019Е 8,9% и 8,0% соответственно.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам МРСК Волги:

к содержанию ↑

Оценка МРСК Волги

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKV 10,5% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

По форвардным мультипликаторам акции МСРК Волги торгуются с существенным дисконтом (порядка 40%) по отношению к аналогам, но частично мы можем объяснить это ожиданиями спада денежного потока и прибыли в 2018-2019. Оценка по собственной дивидендной доходности дает равновесную цену акций ~0,096 руб.

Агрегированная оценка транслирует целевую цену 0,131 руб., что предполагает потенциал роста 11% в перспективе 12 месяцев, и мы рекомендуем «держать» акции МСРК Волги с расчетом на дивиденды с достаточно привлекательной ожидаемой доходностью.

Название компании	EV / EBITDA, 2018Е	EV / EBITDA, 2019E	P/D, 2018E
МРСК Волги	2,2	2,3	11,2
Медиана по аналогам	2,8	2,7	19,2

_{Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Техническая картина по акциям

Долгосрочный тренд акций MRKV растущий. Последний год бумаги консолидируются в рамках канала. При пробитии локального сопротивления 0,12 открывается потенциал роста до 0,14. Поддержка 0,11.

 

Источник: ФИНАМ

ПФК в 17.07.2018   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий