Акции ОГК-2 стали конкурентными по дивидендам

Инвестиционная идея

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6,3% выработки электроэнергии и 10,9% отпуска тепловой энергии в стране.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ОГК-2 и повышаем целевую цену с 0,46 до 0,50 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 22% в перспективе 12 мес.

• С момента рекомендации на покупку в сентябре 2018 г. акции ОГК-2 выросли на 21%, но мы считаем, что у эмитента еще есть резервы для роста. Инвестиционный кейс эмитента получит поддержку от ожиданий роста прибыли, дивидендных выплат, их высокой доходности и погашения долга.
• В 1К2019 прибыль увеличилась на 36%, до 6,3 млрд.руб. на фоне вывода старых нерентабельных мощностей, благоприятной ценовой конъюнктуры на свободном рынке э/э и мощности, а также погашения долга.
• Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли в 2019 г. на 34% — до 11,1 млрд.руб. Помимо оптимизации мощностей и роста цен на э/э, мощность и тепло эффект роста также даст запуск Грозненской ТЭС — объекта ДПМ мощностью 358 МВт. Выбытие объектов из ДПМ-1 начнется только в 2020 г.
• Повышение доходов при отсутствии существенных потребностей в капвложениях позволит улучшить кредитные метрики и снизить процентные расходы, которые составляют ~2,5-3,0% выручки.
• Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2-х объектов Киришской ГРЭС с базовой доходностью инвестиций в 1-м раунде 14%. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт.
• Эмитент вынес на ГОСА вопрос о погашении казначейских акций, которые составляют ~4% выпущенных акций.
• Компания повысила нормы выплат до 35% прибыли по РСБУ (26% за 2017), что обеспечило впечатляющий рост выплат в этом сезоне до рекордных 0,0368 руб. на акцию (+125% г/г). DY OGKB составляет 9,0% при среднеотраслевой 8,3%.

Краткое описание эмитента

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии — 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО «Газпром энергохолдинг», который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%.

Финансовые показатели ОГК-2

Оптимизация производственной базы улучшила рентабельность. Отчет ОГК-2 за 1К2019 по МСФО раскрыл рост чистой прибыли на 36% до 6,3 млрд.руб., а также погашение долга. На результаты повлияла, главным образом, оптимизация производственных мощностей, в том числе вывод старых нерентабельных мощностей, в результате чего показатели выработки (-13,3% г/г) и выручки уменьшились, но существенно повысилась рентабельность производства. EBITDA выросла на 21% до 11,9 млрд.руб., маржа EBITDA повысилась до 31,7% с 24,8% годом ранее. Эффект роста также обеспечила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии, мощности и тепла. Дополнительной точкой роста стало сокращение финансовых расходов net на 35%.

Чистый долг. Эмитент сократил чистый долг с начала года на 23,5% с начала года до 31 млрд.руб. или 1,1х EBITDA.

Инвестиционная программа. Компания достраивает свой последний объект по ДПМ-1 Грозненскую ТЭС в этом году (осталось ввести 2-й энергоблок в июне). Капитальные затраты в этом году ожидаются невысокими, в рамках поддерживающего CAPEX.

Позитивные ожидания на 2019 г.  Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль вырастет на 34% до 11,1 млрд.руб.  Помимо оптимизации мощностей и роста цен на э/э, мощность и тепло эффект роста также даст запуск Грозненской ТЭС — объекта ДПМ мощностью 358 МВт. Компания ввела 1-й энергоблок в феврале этого года, запуск 2-го энергоблока ожидается в июне. Выбытие объектов из программы ДПМ начнется только в 2020 году.

Повышение доходов при отсутствии существенных потребностей в капвложениях позволит улучшить кредитные метрики и снизить процентные расходы, которые составляют ~2,5-3,0% выручки.

Основные финансовые показатели ОГК-2

^{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

^{Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ», Bloomberg}

Корпоративные события

• ДПМ-2. Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2-х объектов Киришской ГРЭС. Базовая доходность инвестиций в 1-м раунде 14%. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт. Объекты начнут поставлять мощность с 1 июля 2022 и 1 июля 2024 г.
• Погашение казначейских акций. Компания рассмотрит на ГОСА вопрос об уменьшении уставного капитала путем погашения казначейских акций, которые составляют ~4% выпущенных акций.

Дивиденды ОГК-2

В конце августа 2017 компания изменила дивидендную политику. Если ранее распределялось от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения по выплате сняты. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, дооценку финансовых вложений. Могут выплачиваться промежуточные дивиденды.

В этом году компания повысила нормы выплат до 35% прибыли по РСБУ (26% за 2017) или 47% прибыли по МСФО (24% за 2017), что обеспечило впечатляющий рост выплат до рекордных 0,0368 руб. на акцию (+125% г/г). Всего акционерам будет направлено 3,9 млрд руб. Резкое повышение нормы выплат помогло акциям стать привлекательным вариантом среди генерирующих компаний в этом сезоне. Акции OGKB сейчас предлагают инвесторам дивидендную доходность 9,0% при среднеотраслевой 8,3%.

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям ОГК-2 «покупать» и повышаем целевую цену с 0,46 до 0,50 руб. С момента рекомендации на покупку в сентябре 2018 г. акции ОГК-2 выросли на 21%, но мы считаем, что у эмитента еще есть резервы для роста. Инвестиционный кейс эмитента получит поддержку от ожиданий роста прибыли, дивидендных выплат, их высокой доходности и погашения долга. Потенциал роста мы оцениваем в 22% в перспективе года.

Ключевым риском мы видим снижение норм выплат.

^{Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

На недельном графике сформировался довольно сильный среднесрочный растущий тренд. Акции пробили локальный уровень сопротивления 0,41. Цели роста – 0,45 и 0,50. Уровни поддержки 0,41 и 0,39.

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.