ОГК-2
РекомендацияПокупать
Целевая цена:0,50 руб.
Текущая цена:0,41 руб.
Потенциал:22%

Инвестиционная идея

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6,3% выработки электроэнергии и 10,9% отпуска тепловой энергии в стране.

Мы подтверждаем рекомендацию “покупать” по акциям ОГК-2 и повышаем целевую цену с 0,46 до 0,50 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 22% в перспективе 12 мес.

  • С момента рекомендации на покупку в сентябре 2018 г. акции ОГК-2 выросли на 21%, но мы считаем, что у эмитента еще есть резервы для роста. Инвестиционный кейс эмитента получит поддержку от ожиданий роста прибыли, дивидендных выплат, их высокой доходности и погашения долга.
  • В 1К2019 прибыль увеличилась на 36%, до 6,3 млрд.руб. на фоне вывода старых нерентабельных мощностей, благоприятной ценовой конъюнктуры на свободном рынке э/э и мощности, а также погашения долга.
  • Консенсус Bloomberg предполагает рост прибыли в 2019 г. на 34% – до 11,1 млрд.руб. Помимо оптимизации мощностей и роста цен на э/э, мощность и тепло эффект роста также даст запуск Грозненской ТЭС – объекта ДПМ мощностью 358 МВт. Выбытие объектов из ДПМ-1 начнется только в 2020 г.
  • Повышение доходов при отсутствии существенных потребностей в капвложениях позволит улучшить кредитные метрики и снизить процентные расходы, которые составляют ~2,5-3,0% выручки.
  • Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2-х объектов Киришской ГРЭС с базовой доходностью инвестиций в 1-м раунде 14%. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт.
  • Эмитент вынес на ГОСА вопрос о погашении казначейских акций, которые составляют ~4% выпущенных акций.
  • Компания повысила нормы выплат до 35% прибыли по РСБУ (26% за 2017), что обеспечило впечатляющий рост выплат в этом сезоне до рекордных 0,0368 руб. на акцию (+125% г/г). DY OGKB составляет 9,0% при среднеотраслевой 8,3%.
Основные показатели акций
ТикерOGKB
ISINRU000A0JNG55
Рыночная капитализация45,3 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций110,4 млрд
Free float18%
Мультипликаторы
P/E LTM4,54
P/E 2019Е4,12
EV/EBITDA LTM2,5
EV/EBITDA 2019Е2,5
DY 2018E9,0%
Финансовые показатели, млрд руб.
20172018
Выручка141,3143,2
EBITDA26,826,9
Чистая прибыль акционеров7,28,3
Дивиденд, руб.0,01630,0368
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA19,0%19,0%
Чистая маржа5,1%5,8%
ROE5,7%8,9%
Долг/ собств. капитал0,410,29
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,96 ГВт. Обеспечивает 6% выработки э/э и 0,5% отпуска теплоэнергии в стране. В 2016 г. выработка составила 67,1 млрд кВтч электроэнергии – 6,3% общероссийского объема и 10,9% выработки тепловой генерации в стране.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ООО “Газпром энергохолдинг”, который на 100% подконтролен Газпрому. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free-float обыкновенных акций на Мосбирже 18%.

Динамика акций ОГК-2 и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели ОГК-2

Оптимизация производственной базы улучшила рентабельность. Отчет ОГК-2 за 1К2019 по МСФО раскрыл рост чистой прибыли на 36% до 6,3 млрд.руб., а также погашение долга. На результаты повлияла, главным образом, оптимизация производственных мощностей, в том числе вывод старых нерентабельных мощностей, в результате чего показатели выработки (-13,3% г/г) и выручки уменьшились, но существенно повысилась рентабельность производства. EBITDA выросла на 21% до 11,9 млрд.руб., маржа EBITDA повысилась до 31,7% с 24,8% годом ранее. Эффект роста также обеспечила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии, мощности и тепла. Дополнительной точкой роста стало сокращение финансовых расходов net на 35%.

Чистый долг. Эмитент сократил чистый долг с начала года на 23,5% с начала года до 31 млрд.руб. или 1,1х EBITDA.

Инвестиционная программа. Компания достраивает свой последний объект по ДПМ-1 Грозненскую ТЭС в этом году (осталось ввести 2-й энергоблок в июне). Капитальные затраты в этом году ожидаются невысокими, в рамках поддерживающего CAPEX.

Позитивные ожидания на 2019 г.  Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль вырастет на 34% до 11,1 млрд.руб.  Помимо оптимизации мощностей и роста цен на э/э, мощность и тепло эффект роста также даст запуск Грозненской ТЭС – объекта ДПМ мощностью 358 МВт. Компания ввела 1-й энергоблок в феврале этого года, запуск 2-го энергоблока ожидается в июне. Выбытие объектов из программы ДПМ начнется только в 2020 году.

Повышение доходов при отсутствии существенных потребностей в капвложениях позволит улучшить кредитные метрики и снизить процентные расходы, которые составляют ~2,5-3,0% выручки.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ОГК-2

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное1К 20191К 2018Изм., %
Выручка37 53839 650-5,3%
EBITDA11 8879 83020,9%
Маржа EBITDA31,7%24,8%6,9%
Чистая прибыль6 2624 60935,9%
Чистая маржа16,7%11,6%5,1%
4К 20183К 2018Изм. к/к, %
Чистый долг30 99740 494-23,5%
Чистый долг/EBITDA1,071,50-0,43

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное2 0162 01720182019П2020П
Выручка134,4141,3143,6146,6150,3
Рост, %20%5%2%2%3%
EBITDA18,926,826,930,830,6
Рост, %87%41%1%14%-1%
Маржа EBITDA14,1%18,9%18,8%21,0%20,3%
Чистая прибыль акционеров3,27,28,311,212,3
Рост, %-5%127%15%34%10%
Чистая маржа2,4%5,1%5,8%7,6%8,2%
CAPEX26,810,29,08,311,1
FCFF3,514,521,917,114,1
Чистый долг62,554,240,524,913,5
Ч.долг/EBITDA3,302,031,500,810,44
Дивиденды0,91,73,95,25,8
DPS, руб.0,00830,01630,03680,04940,0543
Рост, %45%98%125%34%10%
DY2,1%4,1%9,0%12,1%13,3%

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”, Bloomberg

к содержанию ↑

Корпоративные события

  • ДПМ-2. Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2-х объектов Киришской ГРЭС. Базовая доходность инвестиций в 1-м раунде 14%. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт. Объекты начнут поставлять мощность с 1 июля 2022 и 1 июля 2024 г.
  • Погашение казначейских акций. Компания рассмотрит на ГОСА вопрос об уменьшении уставного капитала путем погашения казначейских акций, которые составляют ~4% выпущенных акций.
к содержанию ↑

Дивиденды ОГК-2

В конце августа 2017 компания изменила дивидендную политику. Если ранее распределялось от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения по выплате сняты. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, дооценку финансовых вложений. Могут выплачиваться промежуточные дивиденды.

В этом году компания повысила нормы выплат до 35% прибыли по РСБУ (26% за 2017) или 47% прибыли по МСФО (24% за 2017), что обеспечило впечатляющий рост выплат до рекордных 0,0368 руб. на акцию (+125% г/г). Всего акционерам будет направлено 3,9 млрд руб. Резкое повышение нормы выплат помогло акциям стать привлекательным вариантом среди генерирующих компаний в этом сезоне. Акции OGKB сейчас предлагают инвесторам дивидендную доходность 9,0% при среднеотраслевой 8,3%.

Дивиденды по акциям ОГК-2 за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям ОГК-2 “покупать” и повышаем целевую цену с 0,46 до 0,50 руб. С момента рекомендации на покупку в сентябре 2018 г. акции ОГК-2 выросли на 21%, но мы считаем, что у эмитента еще есть резервы для роста. Инвестиционный кейс эмитента получит поддержку от ожиданий роста прибыли, дивидендных выплат, их высокой доходности и погашения долга. Потенциал роста мы оцениваем в 22% в перспективе года.

Ключевым риском мы видим снижение норм выплат.

КомпанияР/Е 2019ЕР/Е 2020ЕEV/EBITDA 2019EEV/EBITDA 2020EP/D 2018EP/D 2019EP/D 2020E
ОГК-24,13,72,52,511,18,37,5
Интер РАО5,44,91,81,722,721,519,7
РусГидро7,26,04,74,614,313,911,5
ТГК-13,23,12,22,214,414,513,3
Юнипро8,75,75,13,611,311,37,9
Энел Россия5,46,04,03,98,011,914,8
Мосэнерго6,15,32,22,010,815,513,5
Медиана, Россия5,45,32,52,511,313,913,3
Медиана, развив.страны11,69,67,56,931,227,621,7

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике сформировался довольно сильный среднесрочный растущий тренд. Акции пробили локальный уровень сопротивления 0,41. Цели роста – 0,45 и 0,50. Уровни поддержки 0,41 и 0,39.

Техническая картина акций ОГК-2

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий