Акции ТГК-1 остаются перспективной идеей в генерации

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5 млрд руб., EBITDA – 20,9 млрд руб.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ТГК-1 и целевую цену 0,013 руб. Потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.

• Прибыль акционеров выросла на 8,1%, до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% — до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста стали повышение цен на электроэнергию на 22%, новая мощность, субсидии. Маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.
• Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA
• Компания начала получать бюджетные субсидии за тепло после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (годом ранее – 0,045 млрд.руб.).
• Мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей в этом году. Рост прибыли на 12% до 11,3 млрд.руб., а также отсутствие крупных инвестпроектов позволят снизить долг и продолжить многолетнюю историю роста дивидендных выплат.
• Дивиденд за 2018 г. составит рекордные 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г) с доходностью 6,9%. На платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО. Дата закрытия реестра – 26 июня 2019 г.
• Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше трёх годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую возможность для инвесторов.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.

к содержанию ↑

Сравнение динамики акций ТГК-1 и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели ТГК-1

Рост прибыли за счет субсидий и роста цен на РСВ. Отчетность МСФО за 1К2019 раскрыла рост прибыли и снижение долговой нагрузки. Прибыль акционеров выросла на 8,1% до 6,0 млрд.руб., EBITDA повысилась на 25% до 10,3 млрд.руб. Драйверами роста выступила благоприятная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии и мощности — цены на РСВ в среднем выросли на 22%, средний тариф на новую мощность повысился на 4,7%, а также новые субсидии за поставки тепла в размере 1,17 млрд.руб. Это дало хороший операционный рычаг, и маржа EBITDA увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.

Производственный отчет несколько слабый. Выработка электроэнергии уменьшилась на 3,7% на фоне снижения выработки ГЭС на 17,6%. Выработка с ТЭС повысилась на 5,0%, что привело к увеличению топливных затрат в 1К2019 (+7,3% г/г). Всего реализация электроэнергии сократилась в физическом выражении на 4,4%, продажа мощности показала небольшой рост на 0,5%. Отпуск тепловой энергии сократился на 6,8%.

Чистый долг с начала года сократился практически вдвое до 6,3 млрд.руб. или 0,27х EBITDA.

Сохраняем ожидания роста прибыли в 2019 г. на 12% до нового рекорда 11,3 млрд руб. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие крупных инвестиционных проектов помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить историю повышения дивидендов с 2009 г.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ТГК-1

млн руб., если не указано иное	1К 2019	1К 2018	Изм., %
Выручка	31 901	28 947	10,2%
EBITDA	10 309	8 237	25,2%
Маржа EBITDA	32,3%	28,5%	3,86%
Чистая прибыль акционеров	6 005	5 556	8,1%
	1К 2019	4К 2018	Изм., к/к
Чистый долг	6 300	12 193	-48%
Чистый долг/EBITDA	0,27	0,58	NA

^{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное	2 016	2 017	2018	2019П	2020П
Выручка	78,9	87,4	92,5	97,7	101,1
Рост, %	13,6%	10,8%	5,8%	5,7%	3,5%
EBITDA	16,3	20,4	20,9	25,7	26,1
Рост, %	-5,4%	25,5%	2,4%	22,9%	1,6%
Маржа EBITDA	20,6%	23,4%	22,6%	26,3%	25,8%
Чистая прибыль акционеров	5,4	7,6	10,1	11,3	12,1
Рост, %	-11,1%	41,2%	33,0%	12,0%	6,7%
Чистая маржа	6,8%	8,7%	10,9%	11,6%	12,0%
Чистый долг	23,8	17,7	12,2	7,1	0,2
Ч.долг/EBITDA	1,46	0,87	0,58	0,28	0,01
CFO	14,2	17,2	18,3	20,1	22,8
CAPEX	9,3	10,3	11,4	12,5	13,2
FCFF	7,2	8,6	7,9	8,9	10,3
FCFF после уплаты процентов	4,9	6,9	6,9	7,6	9,6
Дивиденды	1,3	1,9	2,5	2,7	2,9
DPS, коп.	0,035	0,049	0,064	0,070	0,075
Рост, %	42,1%	41,8%	31,6%	8,7%	6,7%
DY	2,7%	5,1%	6,9%	7,5%	8,0%

^{Данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Корпоративные события

• Газпромэнергохолдинг может вернуться к вопросу о передаче Санкт-Петербургских теплосетей городу в сентябре-октябре. Решение этого вопроса стало бы позитивным фактором для компании, так как теплосети существенно изношены (~50%), и после их перехода восстановление инфраструктуры ляжет на плечи города, а не ТГК-1.
• Компания начала получать бюджетные субсидии за поставки тепла после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам г. Санкт-Петербурга. В 1К2019 общий объем субсидий составил 1,17 млрд.руб. (0,045 млрд.руб. годом ранее) и покрывают тарифы для населения, тарифы для промышленных клиентов выросли на 15%.

к содержанию ↑

Дивиденды ТГК-1

В конце 2017 года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. За 2016-2018 гг. ТГК-1 распределяла 24-25% прибыли по МСФО или 26-37% прибыли по РСБУ.

По итогам 2018 г. компания выплатит рекордные дивиденды в размере 0,00064 руб. на акцию (+32% г/г), продолжив многолетнюю историю роста выплат. Всего на платежи акционерам будет направлено 2,5 млрд.руб., что соответствует 24% прибыли по МСФО и 35% прибыли по РСБУ. Дата закрытия реестра 26 июня 2019 г. Ожидаемая доходность дивиденда 6,9%, что немного ниже среднеотраслевого значения 8,2%.

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 0,13 руб., которая предполагает потенциал роста 40% в перспективе 12 мес.

Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким P/E среди российских генкомпаний с оценкой чуть выше 3х годовых прибылей 2019-2020П. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли существенную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока и погашения долга, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую инвестиционную возможность для инвесторов на текущих уровнях.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания	Р/Е 2019Е	Р/Е 2020Е	EV/EBITDA 2019E	EV/EBITDA 2020E	P/D 2018E	P/D 2019E	P/D 2020E
ТГК-1	3,2	3,0	2,0	2,0	14,4	13,3	12,4
Интер РАО	5,3	4,9	1,8	1,7	22,5	21,4	19,6
РусГидро	7,3	6,0	4,8	4,6	14,5	14,1	11,7
ОГК-2	4,2	3,8	2,7	2,8	11,5	8,6	7,8
Юнипро	8,7	5,7	5,1	3,6	11,3	11,3	7,9
Энел Россия	5,2	5,8	3,9	3,8	7,8	11,6	14,4
Мосэнерго	6,2	5,4	2,3	2,1	11,0	15,9	13,8
Медиана, Россия	5,3	5,4	2,7	2,8	11,5	13,3	12,4
Медиана, развив.страны	11,9	10,7	7,9	7,1	28,3	25,2	21,9

^{Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ}

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном таймфрейме акции сломили линию нисходящего тренда и уже почти год консолидируются в диапазоне 0,0085-0,010. При пробитии сопротивления 0,01 открывается возможность для повышения до 0,011 и 0,013. Уровни поддержки – 0,0088, 0,0085.

Источник анализа: ФИНАМ.

ПФК в 29.05.2019   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий