ВТБ
РекомендацияПокупать
Целевая цена:0,047 руб.
Текущая цена:0,036 руб.
Потенциал роста:32%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но понижаем целевую цену VTBR с 0,05 до 0,047руб. Потенциал 32% в перспективе 12 мес.

  • Банк отчитался о росте прибыли акционеров в 2018 году на 49% до 179 млрд.руб., но результаты неоднозначны. В большей степени эффект роста был достигнут за счет продажи ВТБ Страхование, которая принесла 54 млрд.руб. прибыли. ROE в 2018 г. повысилась до 12,8% (8,4%).
  • Балансовые показатели отразили положительную динамику кредитования, депозитов, немного улучшилось качество кредитного портфеля. Нормы достаточности капитала снизились.
  • В 2019 г. менеджмент ожидает прогресс по прибыли до 200 млрд.руб., увеличение кредитования (5% в корпоративном сегменте и свыше 13-14% в розничном) при сохранении стоимости риска на уровне 1,6%.
  • Дивиденды в этом году, скорее всего, будут ниже на фоне повышения требований к достаточности капитала и снижения этих показателей у ВТБ. Прогноз по DPS 2018П 0,00195 руб. при норме выплат 30% прибыли МСФО по всем типам акций. Доходность 5,4%.
  • В инвестиционном кейсе VTBR остаются точки уязвимости, в частности, снижение нормативов достаточности капитала, ожидания меньших дивидендов в этом сезоне, но мы считаем, что это не новость и уже отражено в ценах. Спекулятивные покупки на текущих уровнях оправданы при текущей оценке акций (3,1х годовой прибыли 2018 и DY4%).
Основные показатели акций
ТикерVTBR
ISINRU000A0JP5V6
Рыночная капитализация467 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций12 960,5 млрд
Free float39%
Мультипликаторы
P/E LTM3,1
P/E 2018Е3,0
P/B LFI0,55
DY 2018Е5,4%
Финансовые показатели, млрд руб.
20172018
Чистая прибыль120,3179,2
Активы13 00914 761
Дивиденд, руб.0,003450,00195П
Финансовые коэффициенты
20172018
Чистая проц. маржа4,1%3,9%
NPL6,8%5,7%
ROE ТТМ8,4%12%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2018 г. активы группы составили 14,8 трлн руб., кредитный портфель gross превышает 11трлн руб., ~74% кредитного портфеля – корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.

Динамика акций ВТБ и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели ВТБ

Прибыль. За год госбанк заработал 179 млрд.руб., что выше на 49% относительно предыдущего года и оказалось лучше прогнозов менеджмента и аналитиков 170 млрд.руб., но результаты неоднозначны. Эффект роста был получен главным образом за счет единоразового дохода от продажи ВТБ Страхование в размере 54 млрд.руб. Эмитент также отразил убыток 17 млрд.руб. от выбытия украинской «дочки» и обесценение инвестиций в «Мосметрострой» на 12 млрд руб. Доходы от кредитования показали умеренный рост 5,8%, комиссии сократились за год на 5,6% на фоне ухудшения результата в подразделении CIB на 8,4% и в розничном бизнесе на 36% г/г, где снижение произошло из-за смены стандартов учета некоторых операций. Банк смог сохранить стоимость риска на уровне 1,6%, но чистая процентная маржа уменьшилась до 3,9% с 4,1% годом ранее.

Рентабельность. Соотношение операционные расходы/доходы банка снизилось за год до 40,5% с 44,0% в 2017 г, расходы на персонал снизились на 0,4% г/г. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12% с 8,4%, но ROE по-прежнему ниже требуемой нормы доходности, которая по нашим оценкам составляет 16%, и дисконт к капиталу при P/B 0,55х в значительной степени оправдан.

Балансовые показатели продолжают показывать здоровую динамику с небольшим улучшением качества активов. На баланс оказало влияние изменение отражения Почта Банка, без этого эффекта депозиты выросли на 6,8% к/к, кредиты gross – на 4,2% к/к с увеличением корпоративного кредитования на 1,6% и розничного на 12,2%. Доля просроченных кредитов снизилась за последний квартал с 6,9% до 5,7%, покрытие NPLs резервами повысилось с 103,7% до 112,0%.

Показатели достаточности капитала снизились за год. Норматив достаточности базового капитала Н 1.1, в частности, составил 7,8% (10,1% 2017). С учетом 2-х надбавок, которые повышаются каждый год, показатель должен составлять 8,0%, но Центробанк планировал отсрочить введение этих надбавок до конца 2019 года, сделав их ввод поэтапным. При этом эти надбавки – необязательный норматив, санкция за его невыполнение – ограничение по выплате дивидендов.

Прогнозы банка на 2019 г. предполагают прогресс на прибыли до 200 млрд.руб., поддержание чистой процентной маржи на уровне ~4% (3,9% в 2018), рост корпоративного кредитования на 5%, темпы роста потребительских кредитов свыше 13-14%. Стоимость риска <1.5%.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ВТБ

млрд руб., если не указано иное4К 20184К 2017Изм., %20182017Изм., %
Чистый проц. доход с учетом резервов63,662,02,6%308,0291,05,8%
Чистые комиссионные доходы20,628,3-27,2%90,095,3-5,6%
Чистая прибыль акционеров39,545,0-12%179,2120,349%
EPS, руб.0,00270,0030-10%0,012990,0085552%
CIR, %44,6%40,3%4,3%40,5%44,0%-3,5%
Чистая процентная маржа3,4%4,1%-0,7%3,9%4,1%-0,2%
Стоимость риска1,7%1,5%0,2%1,6%1,6%0,0%
Балансовые показатели4К 20183К 201801.янв.18Изм., к/кИзм.,г/г
Депозиты*10 4049 7408 9756,8%15,9%
Корпоративные кредиты*8 438,68 305,77 307,41,6%15,5%
Потребительские кредиты*2 988,52 663,12 322,412,2%28,7%
Кредиты, всего (gross)*11 42710 9699 6304,2%18,7%
NPLs*5,7%6,9%6,8%-1,2%-1,1%
Покрытие NPLs112,0%103,7%109,3%8,3%2,7%
Кредиты/депозиты102,8%104,7%99,6%-1,9%3,2%
ROE (ТТМ), %12,0%12,7%8,4%-0,7%3,6%
* скорр. на изменение отражения Почта Банка

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ВТБ

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ. По итогам 2017 году общая норма выплат составила 61% прибыли по МСФО в объеме 73,5 млрд.руб. и 44,8 млрд.руб. по обыкновенным в частности (0,0035 руб. на акцию).

Ранее глава ВТБ сообщал о том, что на фоне ужесточения требований к капиталу банк может сократить норму выплат до 15% по итогам 2018 году. При отсутствии экономических шоков мы считаем этот вариант маловероятным, так как введение надбавок по нормативам будет поэтапным до конца года, и в итоге у банка будет финансовая возможность выплатить больше 15%. Дивиденд 2018П, по нашим оценкам, составит 0,00195 руб. на акцию (-43% г/г) с доходностью 5,4% к текущей стоимости бумаг при выплате 30% прибыли по всем типам акций.

Ниже приводим историю выплат и прогноз дивидендов по акциям ВТБ:

Дивиденды по акциям ВТБ за период 2010-2019

к содержанию ↑

Оценка

Анализ стоимости по мультипликаторам и прогнозы по прибыли и дивидендам предполагают целевую цену 0,047 руб. с потенциалом 32% в перспективе 12 мес. Мы понижаем целевую цену с 0,05 до 0,047 руб., но сохраняем рекомендацию «покупать». В инвестиционном профиле Группы ВТБ есть «тонкие места» — ожидания снижения дивидендов в этом сезоне, неоднозначные результаты по прибыли за 4К18, но мы считаем, что эти риски уже отражены в стоимости акций, и на текущий момент акции VTBR интересны ценой. Спекулятивные лонги оправданы при текущей оценке рынком ~3х годовых прибылей и DY 5,4%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

НазваниеРын.кап. $ млнP/E 2018EP/E 2019EP/D2018EP/D2019E
ВТБ7 0783,13,018,414,6
Сбербанк70 9755,75,213,910,9
МКБ2 2727,25,9NANA
Росбанк1 350NANANANA
Банк Тинькофф3 3788,06,816,818,8
Банк Авангард737NANANANA
Банк Уралсиб362NANANANA
Банк Санкт-Петербург3812,92,414,812,6
Российские аналоги, медиана5,75,115,713,5
Развивающиеся страны, медиана8,97,823,321,7

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции сформировалась разворотная фигура «клин». Котировки консолидируются выше локальной линии поддержки 0,035. Покупки имеют смысл после пробития наклонной линии, которая обозначает долгосрочный падающий тренд и выступает сопротивлением. Цели – 0,045, 0,050. Уровни поддержки 0,035 и 0,033.

Технический анализ ВТБ

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий