ВТБ
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 0,047 руб.
Текущая цена: 0,036 руб.
Потенциал роста: 32%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но понижаем целевую цену VTBR с 0,05 до 0,047руб. Потенциал 32% в перспективе 12 мес.

  • Банк отчитался о росте прибыли акционеров в 2018 году на 49% до 179 млрд.руб., но результаты неоднозначны. В большей степени эффект роста был достигнут за счет продажи ВТБ Страхование, которая принесла 54 млрд.руб. прибыли. ROE в 2018 г. повысилась до 12,8% (8,4%).
  • Балансовые показатели отразили положительную динамику кредитования, депозитов, немного улучшилось качество кредитного портфеля. Нормы достаточности капитала снизились.
  • В 2019 г. менеджмент ожидает прогресс по прибыли до 200 млрд.руб., увеличение кредитования (5% в корпоративном сегменте и свыше 13-14% в розничном) при сохранении стоимости риска на уровне 1,6%.
  • Дивиденды в этом году, скорее всего, будут ниже на фоне повышения требований к достаточности капитала и снижения этих показателей у ВТБ. Прогноз по DPS 2018П 0,00195 руб. при норме выплат 30% прибыли МСФО по всем типам акций. Доходность 5,4%.
  • В инвестиционном кейсе VTBR остаются точки уязвимости, в частности, снижение нормативов достаточности капитала, ожидания меньших дивидендов в этом сезоне, но мы считаем, что это не новость и уже отражено в ценах. Спекулятивные покупки на текущих уровнях оправданы при текущей оценке акций (3,1х годовой прибыли 2018 и DY4%).
Основные показатели акций
Тикер VTBR
ISIN RU000A0JP5V6
Рыночная капитализация 467 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 12 960,5 млрд
Free float 39%
Мультипликаторы
P/E LTM 3,1
P/E 2018Е 3,0
P/B LFI 0,55
DY 2018Е 5,4%
Финансовые показатели, млрд руб.
2017 2018
Чистая прибыль 120,3 179,2
Активы 13 009 14 761
Дивиденд, руб. 0,00345 0,00195П
Финансовые коэффициенты
2017 2018
Чистая проц. маржа 4,1% 3,9%
NPL 6,8% 5,7%
ROE ТТМ 8,4% 12%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2018 г. активы группы составили 14,8 трлн руб., кредитный портфель gross превышает 11трлн руб., ~74% кредитного портфеля – корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.

Динамика акций ВТБ и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели ВТБ

Прибыль. За год госбанк заработал 179 млрд.руб., что выше на 49% относительно предыдущего года и оказалось лучше прогнозов менеджмента и аналитиков 170 млрд.руб., но результаты неоднозначны. Эффект роста был получен главным образом за счет единоразового дохода от продажи ВТБ Страхование в размере 54 млрд.руб. Эмитент также отразил убыток 17 млрд.руб. от выбытия украинской «дочки» и обесценение инвестиций в «Мосметрострой» на 12 млрд руб. Доходы от кредитования показали умеренный рост 5,8%, комиссии сократились за год на 5,6% на фоне ухудшения результата в подразделении CIB на 8,4% и в розничном бизнесе на 36% г/г, где снижение произошло из-за смены стандартов учета некоторых операций. Банк смог сохранить стоимость риска на уровне 1,6%, но чистая процентная маржа уменьшилась до 3,9% с 4,1% годом ранее.

Рентабельность. Соотношение операционные расходы/доходы банка снизилось за год до 40,5% с 44,0% в 2017 г, расходы на персонал снизились на 0,4% г/г. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12% с 8,4%, но ROE по-прежнему ниже требуемой нормы доходности, которая по нашим оценкам составляет 16%, и дисконт к капиталу при P/B 0,55х в значительной степени оправдан.

Балансовые показатели продолжают показывать здоровую динамику с небольшим улучшением качества активов. На баланс оказало влияние изменение отражения Почта Банка, без этого эффекта депозиты выросли на 6,8% к/к, кредиты gross – на 4,2% к/к с увеличением корпоративного кредитования на 1,6% и розничного на 12,2%. Доля просроченных кредитов снизилась за последний квартал с 6,9% до 5,7%, покрытие NPLs резервами повысилось с 103,7% до 112,0%.

Показатели достаточности капитала снизились за год. Норматив достаточности базового капитала Н 1.1, в частности, составил 7,8% (10,1% 2017). С учетом 2-х надбавок, которые повышаются каждый год, показатель должен составлять 8,0%, но Центробанк планировал отсрочить введение этих надбавок до конца 2019 года, сделав их ввод поэтапным. При этом эти надбавки – необязательный норматив, санкция за его невыполнение – ограничение по выплате дивидендов.

Прогнозы банка на 2019 г. предполагают прогресс на прибыли до 200 млрд.руб., поддержание чистой процентной маржи на уровне ~4% (3,9% в 2018), рост корпоративного кредитования на 5%, темпы роста потребительских кредитов свыше 13-14%. Стоимость риска <1.5%.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ВТБ

млрд руб., если не указано иное 4К 2018 4К 2017 Изм., % 2018 2017 Изм., %
Чистый проц. доход с учетом резервов 63,6 62,0 2,6% 308,0 291,0 5,8%
Чистые комиссионные доходы 20,6 28,3 -27,2% 90,0 95,3 -5,6%
Чистая прибыль акционеров 39,5 45,0 -12% 179,2 120,3 49%
EPS, руб. 0,0027 0,0030 -10% 0,01299 0,00855 52%
CIR, % 44,6% 40,3% 4,3% 40,5% 44,0% -3,5%
Чистая процентная маржа 3,4% 4,1% -0,7% 3,9% 4,1% -0,2%
Стоимость риска 1,7% 1,5% 0,2% 1,6% 1,6% 0,0%
Балансовые показатели 4К 2018 3К 2018 01.янв.18 Изм., к/к Изм.,г/г
Депозиты* 10 404 9 740 8 975 6,8% 15,9%
Корпоративные кредиты* 8 438,6 8 305,7 7 307,4 1,6% 15,5%
Потребительские кредиты* 2 988,5 2 663,1 2 322,4 12,2% 28,7%
Кредиты, всего (gross)* 11 427 10 969 9 630 4,2% 18,7%
NPLs* 5,7% 6,9% 6,8% -1,2% -1,1%
Покрытие NPLs 112,0% 103,7% 109,3% 8,3% 2,7%
Кредиты/депозиты 102,8% 104,7% 99,6% -1,9% 3,2%
ROE (ТТМ), % 12,0% 12,7% 8,4% -0,7% 3,6%
* скорр. на изменение отражения Почта Банка

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ВТБ

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ. По итогам 2017 году общая норма выплат составила 61% прибыли по МСФО в объеме 73,5 млрд.руб. и 44,8 млрд.руб. по обыкновенным в частности (0,0035 руб. на акцию).

Ранее глава ВТБ сообщал о том, что на фоне ужесточения требований к капиталу банк может сократить норму выплат до 15% по итогам 2018 году. При отсутствии экономических шоков мы считаем этот вариант маловероятным, так как введение надбавок по нормативам будет поэтапным до конца года, и в итоге у банка будет финансовая возможность выплатить больше 15%. Дивиденд 2018П, по нашим оценкам, составит 0,00195 руб. на акцию (-43% г/г) с доходностью 5,4% к текущей стоимости бумаг при выплате 30% прибыли по всем типам акций.

Ниже приводим историю выплат и прогноз дивидендов по акциям ВТБ:

Дивиденды по акциям ВТБ за период 2010-2019

к содержанию ↑

Оценка

Анализ стоимости по мультипликаторам и прогнозы по прибыли и дивидендам предполагают целевую цену 0,047 руб. с потенциалом 32% в перспективе 12 мес. Мы понижаем целевую цену с 0,05 до 0,047 руб., но сохраняем рекомендацию «покупать». В инвестиционном профиле Группы ВТБ есть «тонкие места» — ожидания снижения дивидендов в этом сезоне, неоднозначные результаты по прибыли за 4К18, но мы считаем, что эти риски уже отражены в стоимости акций, и на текущий момент акции VTBR интересны ценой. Спекулятивные лонги оправданы при текущей оценке рынком ~3х годовых прибылей и DY 5,4%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название Рын.кап. $ млн P/E 2018E P/E 2019E P/D2018E P/D2019E
ВТБ 7 078 3,1 3,0 18,4 14,6
Сбербанк 70 975 5,7 5,2 13,9 10,9
МКБ 2 272 7,2 5,9 NA NA
Росбанк 1 350 NA NA NA NA
Банк Тинькофф 3 378 8,0 6,8 16,8 18,8
Банк Авангард 737 NA NA NA NA
Банк Уралсиб 362 NA NA NA NA
Банк Санкт-Петербург 381 2,9 2,4 14,8 12,6
Российские аналоги, медиана 5,7 5,1 15,7 13,5
Развивающиеся страны, медиана 8,9 7,8 23,3 21,7

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции сформировалась разворотная фигура «клин». Котировки консолидируются выше локальной линии поддержки 0,035. Покупки имеют смысл после пробития наклонной линии, которая обозначает долгосрочный падающий тренд и выступает сопротивлением. Цели – 0,045, 0,050. Уровни поддержки 0,035 и 0,033.

Технический анализ ВТБ

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий