АК “АЛРОСА” (ПАО)
РекомендацияДержать
Целевая цена             65,1 ₽
Текущая цена             63,6 ₽
Потенциал роста2,4%

Инвестиционная идея

Из-за пандемии коронавирусной инфекции COVID-19 ключевые для производителя алмазов рынки оказались закрыты. “АЛРОСА” пережила худшие месяцы своей истории с падением продаж более чем в 10 раз. Предоставив отсрочку покупателям, компания рассчитывает вернуться на прежний уровень продаж в 4-м квартале 2020 года.

  • АК “АЛРОСА” – крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится около четверти мировой и 95% российской добычи алмазов.
  • Для снижения издержек и сдерживания роста запасов АЛРОСА сократила объемы добычи в первой половине года на 22%, до 13,7 млн карат. План на 2020 год снижен до 28–31 млн карат.
  • Для поддержки клиентов компания позволила им полностью отказаться от закупок алмазной продукции в апреле – июне. Выручка от продаж в годовом сравнении упала во 2-м квартале на 89%, до $ 87 млн. За 6 месяцев выручка снизилась на 44,5%, до $991 млн. Несмотря на это, АЛРОСА сохранила долговую нагрузку на низком уровне.
  • В целях поддержания привлекательности акций АЛРОСА в прошлом году пересмотрела дивидендную политику. Несмотря на кризис, компания не отказалась от выплаты итоговых дивидендов за 2019 год из расчета 100% FCF.
  • Мы полагаем, что нижняя точка этого кризиса компанией пройдена. Восстановления продаж до прежнего уровня АЛРОСА ожидает в 4-м квартале 2020 года.

Мы снизили оценку АК “АЛРОСА” исходя из новых обстоятельств, сохранив по ее акциям рекомендацию “Держать”.

Основные показатели акций
ISINRU0007252813
Код в торговой системеALRS
Рыночная капитализация (млн ₽)468 044
Стоимость компании (EV), млн $7 611
Кол-во обыкн. акций7 364 965 630
Free float34%
Мультипликаторы
P/S2,1
P/E11,4
EV/EBITDA5,3
NET DEBT/EBITDA0,7
Рентабельность EBITDA40,3%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

АК “АЛРОСА” – российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший в мире производитель алмазов. На компанию приходится более четверти мировой и 95% российской добычи алмазов.  АЛРОСА ведет добычу в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области, разрабатывая 11 кимберлитовых трубок и 16 россыпных месторождений. Компания также ведет геологоразведочные работы в Анголе. Ее представительства расположены в основных мировых центрах торговли алмазами: в Антверпене, Рамат Гане, Дубае, Гонконге, Нью-Йорке и Мумбаи.

горнорудная компания «АЛРОСА»

Ресурсы компании составляют около 1,06 млрд карат. По оценке независимых экспертов, в соответствии с кодексом JORC запасы алмазов АК “АЛРОСА” составляют 628 млн карат, в том числе 142 млн карат доказанные и 486 млн карат вероятные запасы.

В прошлом году компания начала восстанавливать рост добычи алмазов после снижения в 2018 году вследствие аварии на руднике “Мир” в Якутии, ранее обеспечивавшем около 11% годовой добычи. В 2019 году добыча выросла на 4,9% и составила 38,4 млн карат. Однако при этом из-за замедления спроса на промышленные алмазы продажи снова упали, на этот раз до 33,4 млн карат, или на 12,3% год к году. В начале 2020 года была надежда на рост спроса на драгоценные камни в канун празднования Нового года по восточному календарю, однако пандемия коронавирусной инфекции COVID-19 полностью опрокинула планы. Парализованным оказался китайский рынок, затем европейский и индийский. Рухнул спрос и на технические алмазы.

Сравнение доходности акций АЛРОСА и индекса S&P 500Ко второму кварталу ключевые рынки оказались закрыты. Для сокращения издержек накопления запасов на целом ряде предприятий АЛРОСА была приостановлена работа или снижены объемы добычи и переработки. 16 июля АЛРОСА представила операционные результаты за 2-й квартал и шесть месяцев 2020 года. Если в 1-м квартале добыча алмазов росла год к году на 2,6%, то в апреле – июне упала на 29% к первому кварталу 2020 года и на 42% ко второму кварталу 2019 года. За 6 месяцев объем добычи сократился на 22%, до 13,7 млн карат. Планы на 2020 год снижены с оптимистичных 38 до 28–31 млн карат.

Акционерами АК “АЛРОСА” являются Российская Федерация в лице Росимущества (33,02%), Республика Саха (Якутия) – 25%, а также улусы (районы) Якутии – 8%. В свободном обращении в настоящее время находится почти 34% акций.

к содержанию ↑

Финансовые результаты

Падение продаж привело к тому, что выручка АЛРОСА в 2019 году сократилась на 20,5%, до 238,19 млрд руб., показатель EBITDA снизился на 31,4%, до 107,1 млрд руб., чистая прибыль упала на 30,6%, до 62,73 млрд руб.

Финансовые показатели, млн руб.
Показатель3М 20203М 2019Изм.
Выручка9421 072-12,2%
EBITDA450477-5,6%
Чистая прибыль46366-87,5%
Чистый долг9951 230-19,1%

Первый квартал принес умеренное снижение показателей год к году: выручка снизилась на 11,0%, до 62,74 млрд руб., EBITDA – на 4,4%, до 29,98 млрд руб. При этом прибыль рухнула в 8 раз, до 3,1 млрд руб. Это стало следствием переоценки валютных обязательств: финансовый расход по курсовым разницам в сумме 20,81 млрд руб. Вспомним, что как раз к концу отчетного периода рубль значительно обесценился, а доллар стоил на 20,1% дороже, чем годом ранее. Во 2-м квартале этот провал был в значительной части отыгран.

Отчетность за полугодие выйдет только через месяц, но из данных по продажам, которые компания публикует ежемесячно, уже можно понять, что 2-й квартал был абсолютно провальным. Для удержания клиентов АЛРОСА беспрецедентно смягчила условия, позволив перенести обязательства и планы по закупкам на более поздний период и полностью отказаться от закупок алмазной продукции во 2-м квартале. Выручка от продаж алмазно-бриллиантовой продукции в апреле – июне 2020 года составила $ 87 млн, что на 89% ниже 2-го квартала 2019 года. За 6 месяцев выручка от продаж составила $ 991 млн, или на 44,5% меньшей первой половины 2019 года.

Ожидания на 3-й квартал более позитивны в связи со снятием карантинов в странах. А в 4-м квартале 2020 года АЛРОСА ожидает восстановления продаж до уровня прошлого года.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей АК “АЛРОСА” на 2021 год.

Показатель20192020П2021П
Выручка, млн $3 6862 5163 220
EBITDA, млн $1 6571 0141 358
Чистая прибыль, млн $971414800
Рентабельность по EBITDA44,95%40,31%42,17%
Рентабельность по чистой прибыли26,34%16,46%24,83%
к содержанию ↑

Дивиденды

В июне прошлого года АК “АЛРОСА” приняла дивидендную политику в новой редакции. Дивиденды теперь платятся дважды в год – по итогам полугодия и по окончательным итогам года, в привязке свободного денежного потока (FCF) к коэффициенту “Чистый долг / EBITDA”. При значении коэффициента менее 0х дивиденды превысят 100% FCF, в интервале от 0х до 0,5х составят 100% FCF, в интервале от 0,5х до 1х – от 70% до 100% FCF, в интервале 1,0х–1,5х рекомендуемая сумма годовых дивидендов составит от 50% до 70% FCF за отчетный период.

Дивиденды по акциям АЛРОСА за период 2010-2019

Дивиденды за 2018 год составили совокупно 10,04 руб. на акцию, или почти 100% FCF. По итогам первой половины 2019 года компания выплатила 100% FCF, что составило 3,84 руб. на акцию. Несмотря на кризисное состояние, АЛРОСА не отказалась от выплаты итоговых дивидендов за прошлый год, направив на них 100% FCF. Акционеры получат еще по 2,63 руб. на акцию, реестр закрылся 13 июля.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

КомпанияСтранаКап-я,EV,EV/SEV/EBITDAP/EЧ. долг /
млн $млн $2020П2021П2020П2021П2020П2021ПEBITDA
“АЛРОСА”РФ6 6167 6113,112,407,735,6915,988,270,7
Сопоставимые компании                                                                                                                                                           
Newmont CorporationСША49 66451 2184,603,949,887,6232,6820,390,3
Barrick Gold Corp.Канада48 17048 8174,434,038,427,3628,8422,270,1
Anglo American PLCВеликобритания33 11440 0361,681,415,544,5115,1910,501,0
Newcrest Mining, Ltd.Австралия18 87719 3414,974,1711,318,5027,5520,560,3
Freeport-McMoRan, Inc.США18 83226 7052,161,5610,584,7312,463,1
Fresnillo PLCМексика8 7429 1944,243,5610,767,8341,8626,150,5
First Quantum Minerals, Ltd.Канада6 82214 2353,032,677,746,0348,604,0
Vedanta, Ltd.Индия5 43810 2031,050,824,773,2022,918,032,2
Медиана   3,633,129,156,7028,2020,470,7
к содержанию ↑

Оценка

Из-за паралича алмазного рынка на фоне пандемии коронавирусной инфекции COVID-19 АК “АЛРОСА” пережила худшие месяцы в своей истории с падением продаж более чем в 10 раз. Несмотря на это, АЛРОСА сохранила долговую нагрузку на низком уровне. Мы полагаем, что нижняя точка этого кризиса компанией пройдена. Восстановления продаж до прежнего уровня АЛРОСА ожидает в 4-м квартале 2020 года.

Мы рассчитали целевую стоимость АК “АЛРОСА” по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2021 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.

Прогнозная EBITDA на 2020 г., млн $1 358
Целевой уровень EV/EBITDA6,70
Оценка по EV/EBITDA, млн $7 969
Дисконт15%
Итоговая оценка, млн $6 774
На обыкновенную акцию, $0,9

Наша итоговая прогнозная стоимость АК “АЛРОСА” снизилась по сравнению с предыдущей оценкой и составила $ 6 774 млн. Это соответствует стоимости одной обыкновенной акции $ 0,9, или 65,1 руб. за штуку (по курсу на дату оценки). В этих условиях мы сохраняем рекомендацию “Держать” по обыкновенным акциям АК “АЛРОСА”.

к содержанию ↑

Технический анализ

Уже с прошлого году акции АК “АЛРОСА” показывают динамику хуже рынка – за 2019 год они потеряли 14,5% на фоне роста индекса МосБиржи на 28,6%. С начала 2020 года акции подешевели на 16,0%, в то время как индекс теряет 9,2%.

На недельном графике акций АК “АЛРОСА” мы видим, восходящий тренд убедительно сломлен. Рост котировок в конце 2019 – начале 2020 года оказался попыткой возврата к пробитой линии тренда снизу. Новое падение остановилось на уровне долгосрочного сопротивления в районе 50 руб. за акцию. Падение ниже этого уровня маловероятно. Но и признаков разворота вверх пока не наблюдается.

Технический анализ АЛРОСА

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК “ФИНАМ”

0

Добавить комментарий