ТГК-1
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 0,0130 руб.
Текущая цена: 0,0085 руб.
Потенциал: 54%

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5 млрд руб., EBITDA – 20,9 млрд руб.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ТГК-1 и повышаем целевую цену с 0,0122 до 0,0130 руб. Потенциал роста 54% в перспективе 12 мес.

  • Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 33% до 10,1 млрд руб. за счет улучшения производственных показателей, снижения процентных расходов после погашения долга, а также меньшего налога на прибыль. Чистый долг сократился на 31% до 12,2 млрд руб. или 0,58х EBITDA. Денежный поток после уплаты процентов составил ~7 млрд руб., что сопоставимо с предыдущим годом.
  • Мы ожидаем сохранения положительной динамики ключевых финансовых показателей в 2019-2020 гг. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие потребности в значительном увеличении капвложений до начала программы модернизации, помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить тренд на повышение дивидендов с 2009 г.
  • Дивиденд за 2018 г., по нашим оценкам, может составить 0,00058 руб. (+18% г/г) с доходностью 6,8% к текущим котировкам.
  • Акции ТГК-1 торгуются по достаточно низким мультипликаторам. По P/E 2018-2020П бумаги эмитента оцениваются в среднем в ~3,1х годовой прибыли, всего дисконт к аналогам, по нашим расчетам, составляет 56%. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли столь существенную недооценку рынком при ожиданиях роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока. Текущие уровни мы считаем привлекательными для инвесторов.
Основные показатели акций
Тикер TGKA
ISIN RU000A0JNUD0
Рыночная капитализация 32,6 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 3 854 млрд
Free float 19%
Мультипликаторы
P/E LTM 3,2
P/E 2019Е 3,2
EV/EBITDA LTM 2,6
EV/EBITDA 2019Е 2,5
DY 2018E 6,8%
Финансовые показатели, млрд. руб.
2017 2018 2019П
Выручка 87,6 92,5 96,7
EBITDA 20,4 20,9 21,8
Чистая прибыль 7,6 10,1 10,2
Финансовые коэффициенты
  2017 2018
Маржа EBITDA 23,4% 22,6%
Чистая маржа 8,7% 10,9%
ROE 7,3% 9,0%
Ч.долг/ EBITDA 0,87 0,58
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.

Динамика акций ТГК-1 и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели ТГК-1

  • Отчет ТГК-1 по МСФО за 2018 год отражает растущую динамику выручки, прибыли и снижение долговой нагрузки. Прибыль акционеров выросла на 33% до 10,1 млрд руб., выручка достигла рекордных 92,5 млрд руб. (+5,8%) благодаря реализации мощности по ДПМ, увеличению цен на электроэнергию на РСВ в среднем на 4.0%, а также большему отпуску тепла и росту тарифов на тепловую энергию. Эффект роста также оказали неоперационные факторы – снижение налога на прибыль и сокращение процентных расходов на фоне погашения долга. Производственный отчет умеренно положительный – полезный отпуск э/э не изменился, продажа мощности +1,5%, отпуск тепловой энергии +1,5%.
  • Операционная рентабельность немного снизилась на фоне увеличения топливных расходов на 9%, что было связано с ростом выработки ТЭЦ на 4,3%. Компания также увеличила резервирование по дебиторской задолженности на 21% до 2,1 млрд.руб. (2,3% выручки). EBITDA составила 20,9 млрд руб. (+2,4%), маржа 22,6% (23,4% в 2017).
  • Чистый долг сократился за год на 31% до 12,2 млрд руб. или 0,58х EBITDA.
  • Мы ожидаем сохранения положительной динамики ключевых финансовых показателей в 2019-2020 гг. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие потребности в существенном увеличении инвестиционной программы до начала модернизации тепловых мощностей, помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить историю повышения дивидендов с 2009 г.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ТГК-1

млн руб., если не указано иное 4К 2018 4К 2017 Изм., % 2018 2017 Изм., %
Выручка 28 961 27 464 5,5% 92 455 87 641 5,5%
EBITDA 4 861 4 484 8,4% 20 926 20 444 2,4%
Маржа EBITDA 16,8% 16,3% 0,46% 22,6% 23,3% -0,69%
Чистая прибыль акционеров 1 845 1 070 72,4% 10 118 7 607 33,0%
CFO 18 291 17 209 6,3%
FCFF 7 907 8 638 -8,5%
FCFF после уплаты процентов 6 896 6 927 -0,4%
4К 2018 3К 2018 4К 2017 Изм., к/к Изм., г/г
Чистый долг 12 193 10 586 17 734 15% -31%
Чистый долг/EBITDA 0,58 0,52 0,87 0,06 -0.29

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям ТГК-1

млрд руб., если не указано иное 2016 2017 2018 2019П 2020П
Выручка 78,9 87,4 92,5 96,7 101,1
Рост, % 13,6% 10,8% 5,8% 4,6% 4,5%
EBITDA 16,3 20,4 20,9 21,8 22,7
Рост, % -5,4% 25,5% 2,4% 3,9% 4,6%
Маржа EBITDA 20,6% 23,4% 22,6% 22,5% 22,5%
Чистая прибыль акционеров 5,4 7,6 10,1 10,2 11,1
Рост, % -11,1% 41,2% 33,0% 0,9% 8,8%
Чистая маржа 6,8% 8,7% 10,9% 10,6% 11,0%
Чистый долг 23,8 17,7 12,2 6,5 1,7
Ч.долг/EBITDA 1,46 0,87 0,58 0,30 0,07
CFO 14,2 17,2 18,3 19,9 19,9
CAPEX 9,3 10,3 11,4 12,0 12,6
FCFF 7,2 8,6 7,9 8,5 7,7
FCFF после уплаты процентов 4,9 6,9 6,9 7,9 7,4
Дивиденды 1,3 1,9 2,2 2,6 2,8
DPS, коп. 0,035 0,049 0,058 0,066 0,072
Рост, % 42,1% 41,8% 17,9% 14,7% 8,8%
DY 2,7% 5,1% 6,8% 7,8% 8,5%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ТГК-1

В конце прошлого года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. В последние 2 года, когда правительство ориентировало госкомпании на выплату половину прибыли по МСФО, ТГК-1 распределяла около 25% прибыли по МСФО или 37-26% прибыли по РСБУ по итогам 2016-2017.

Выплаты на 1 акцию 2018П, по нашим оценкам, могут составить 0,00058 руб. (+18% г/г) с доходностью 6,8% к текущим котировкам.

Дивиденды на одну акцию ТГК-1 2010-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Улучшение финансовых показателей, ожидания роста прибыли и дивидендов, а также низкая оценка рынком позволяют нам сохранить рекомендацию по TGKA «Покупать» и повысить целевую цену с 0,012 до 0,13 руб. на 12 мес. Потенциал 54%.

В сравнении с компаниями-аналогами акции ТГК-1 торгуются с существенным дисконтом, который мы оцениваем в размере 56%. Целевая цена по мультипликаторам составляет 0,132 руб. По P/E, в частности, у эмитента самая низкая оценка в российской генерации при среднем P/E 2018-2020 3,1х. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает таргет 0,0128 р. при среднем дивиденде 2018-2020П 0,0007 руб. и целевой дивидендной доходности 5,1%. Агрегированная целевая цена 0,013 руб. с апсайдом 54%.

Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли столь существенную недооценку рынком при ожиданиях роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока. За последний год бумаги компании упали на 26%, что сопоставимо с результатом по акциям РусГидро (-31%), Мосэнерго (-24%) и Энел Россия (-29%). Биржевая стоимость акций находилась в диссонансе с положительной динамикой финансовых показателей, и мы считаем, что акции ТГК-1 перепроданы. Текущие уровни привлекательны для инвесторов.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания Р/Е 2018 Р/Е 2019Е Р/Е 2020Е EV/EBITDA 2018 EV/EBITDA 2019E EV/EBITDA 2020E P/D 2018E P/D 2019E P/D 2020E
ТГК-1 3,2 3,2 2,9 2,6 2,5 2,4 14,7 12,8 11,8
Интер РАО 5,7 5,6 5,1 2,1 2,2 2,0 22,3 22,1 20,1
РусГидро 7,2 6,9 5,7 3,9 4,5 4,4 13,5 13,7 15,1
ОГК-2 5,0 4,6 4,4 2,9 2,9 2,9 15,8 14,5 13,9
Юнипро 9,7 9,1 5,9 6,0 5,6 3,8 11,5 11,5 8,1
Энел Россия 4,8 5,1 5,4 3,4 3,5 3,4 7,9 10,0 15,9
Мосэнерго 3,9 5,9 5,3 1,5 2,0 1,8 13,3 20,0 18,2
Медиана, Россия 5,0 5,6 5,3 2,9 2,9 2,9 13,5 13,7 15,1
Медиана, развив.страны 16,6 16,5 11,4 10,7 9,0 8,0 29,2 29,5 25,0

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном таймфрейме акции сломили линию нисходящего тренда и последние полгода консолидировались в районе поддержки 0,0085. Текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия длинных позиций с коротким стопом с целями 0,010, 0,013. Уровни поддержки – 0,0085, 0,0079.

Технический анализ ТГК-1

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий