Бизнес «Акрона» выглядит в меру защищенным от санкций

Взлетевшие до исторических максимумов мировые цены на удобрения укрепили финансовые результаты и перспективы «Акрона» на ближайшие годы. При этом компания выглядит умеренно защищенной от возможных санкций в силу дефицита удобрений и угрозы продовольственного кризиса в ряде стран. Однако мы не исключаем, что под определенные ограничения в будущем может попасть добыча калия на канадском месторождении.

«Акрон» — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. В ассортимент продукции компании входят азотные удобрения (аммиачная селитра, карбамид, карбамидо-аммиачная смесь), аммиак и сложные удобрения. Компания консолидирует операции по добыче сырья, химическому производству, логистике и дистрибуции конечной продукции.

Мировые цены на удобрения создают крайне благоприятную конъюнктуру для компании. На фоне угроз продовольственного кризиса в ряде ведущих экономик цены на многие удобрения находятся на исторических максимумах. Согласно данным Министерства сельского хозяйства США, только в Соединенных Штатах расходы на удобрения в этом году вырастут на 12% после роста на 17% в 2021 году. Причиной этого могут стать проблемы с поставками удобрений и снизившееся предложение, которые усугубляются взлетевшей стоимостью сырья и энергоносителей.

В 2025 году «Акрон» планирует начать добычу хлористого калия на Талицком ГОК. По текущим оценкам, запасы составляют около 60 млн тонн KCl с проектной мощностью добычи 2 млн тонн хлористого калия в год с выходом на 2,6 млн тонн в последующие годы.

Запрет на экспорт аммиачной селитры за пределы Евразийского экономического союза до 1 мая пока имеет ограниченный эффект для компании. Российский рынок и страны СНГ до торговых ограничений создавали крупнейший для «Акрона» рынок сбыта аммиачной селитры (>40%). Что касается Бразилии, которая занимала второе место (около 31%), здесь важное значение имеет то, что крупная посевная кампания в стране идет осенью. Тем не менее, с учетом того что доля «Акрона» в общем потреблении аммиачной селитры Бразилией составляет около 65%, для компании удар может быть существенным, если запрет на экспорт будет продлен после 1 мая.

В условиях возможного продовольственного кризиса, о его вероятности уже высказались некоторые ведущие европейские политики, запрет на импорт российских удобрений выглядит маловероятным. Стратегическим приоритетом компании все же является развитие на рынке РФ и Латинской Америки, что ограничивает эффект возможных дальнейших санкций в адрес «Акрона» даже в случае их введения. Однако в случае дальнейшей эскалации геополитической напряженности нельзя исключать ограничения в адрес канадского калийного проекта North Atlantic Potash. Среди прочих рисков стоит выделить высокую долю валютного долга (79%) и обязательств с плавающей ставкой (80%), что может создать проблемы в рамках возможных валютных ограничений.

Как показывают форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA (1Y), компания торгуется на одном уровне с международными аналогами на текущий момент. При этом в сравнении с основным отечественным конкурентом, «ФосАгро», компания выглядит дороже по меньшей мере в 1,5 раза. Проявлений признаков наличия странового дисконта пока не наблюдается, а с технической точки зрения акции выглядят сильно перекупленными.

Описание эмитента

«Акрон» — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. В ассортимент продукции компании входят азотные удобрения (аммиачная селитра, карбамид, карбамидо-аммиачная смесь (КАС), аммиак, сложные удобрения и промышленные продукты. Компания консолидирует операции по добыче сырья, химическому производству, логистике и дистрибуции конечной продукции.

Ключевым для компании рынком остается Латинская Америка, где за 9 мес. 2021 года «Акрон» заработал 33,4% совокупной выручки. За тот же период 15,6% пришлось на рынок США и Канады, 15,4% — на РФ, 13,9% — на страны ЕС, 10,3% — на Азию (без КНР), 5,0% — на Китай, 2,8% — на Австралию, 2,3% — на страны Африки и 1,3% — на СНГ.

Среди основных активов компании в сегменте добычи сырья — ГОК «Олений Ручей» (Россия, Мурманская область), Талицкий ГОК (Пермский край, Россия, в стадии разработки), а также North Atlantic Potash, владеющая лицензиями на добычу на 9 участках + разрешением на геологоразведку на одном участке калийного месторождения в провинции Саскачеван (Канада). Все производственные площадки компании находятся в России. Логистика осуществляется за счет двух портовых терминалов в Эстонии, а также двухтерминального комплекса ООО «Андрекс», расположенного на территории Калининградского морского рыбного порта. Сбытовые сети включают деятельность АО «Агронова», Yong Sheng Feng, Acron Switzerland, Acron USA, Acron Brazil и Acron Argentina.

Эффективный контроль над деятельностью компании по состоянию на конец сентября 2021 года осуществлял предприниматель Вячеслав Кантор. Компания зарегистрирована и расположена в Великом Новгороде.

к содержанию ↑

Перспективы и риски компании

Мировые цены на удобрения создают крайне благоприятную конъюнктуру для компании. На фоне угроз продовольственного кризиса в ряде ведущих экономик цены на многие удобрения находятся на исторических максимумах. Для примера рассмотрим ценовую динамику карбамида.

 

Источник: indexmundi.com

Ценовой «рывок», наблюдаемый в конце 2021 и начале 2022 года, характерен практически для всей продукции «Акрона». При этом ситуация на глобальном рынке едва ли существенно изменится в 2022 году. Согласно данным Министерства сельского хозяйства США, только в Соединенных Штатах расходы на удобрения в этом году вырастут на 12% после роста на 17% в 2021 году. Причиной этого могут стать проблемы с поставками удобрений и снизившееся предложение, которые усугубляются взлетевшей стоимостью сырья и энергоносителей.

В 2025 году «Акрон» планирует начать добычу хлористого калия на Талицком ГОК. По текущим оценкам, запасы составляют около 60 млн тонн KCl с проектной мощностью добычи 2 млн тонн хлористого калия в год с выходом на 2,6 млн тонн в последующие годы. С учетом того что общие объемы производства «Акрона» в 2021 году составили около 8,5 млн тонн товарной продукции, начало разработки месторождения даст хорошую поддержку бизнесу. Хлористый калий может быть использован как для непосредственного внесения в почву, так и для производства смешанных азотно-фосфорно-калийных удобрений, в том числе ключевого для компании продукта — азофоски. Кроме того, месторождение закроет часть потребностей компании в калии, который частично закупается у независимых поставщиков (оценочный объем — 600 тонн).

Запрет на экспорт аммиачной селитры за пределы Евразийского экономического союза пока имеет ограниченный эффект для компании. Российский рынок и страны СНГ до торговых ограничений создавали крупнейший для «Акрона» рынок сбыта аммиачной селитры (>40%). Что касается Бразилии, которая занимала второе место (около 31%), здесь важное значение имеет то, что крупная посевная кампания в стране идет осенью. Тем не менее, с учетом того что доля «Акрона» в общем потреблении аммиачной селитры Бразилией составляет около 65%, для компании удар может быть существенным, если запрет на экспорт будет продлен после 1 мая. Пока запрет на экспорт амселитры действует лишь до 1 мая, и с практической точки зрения потенциальное решение о его дальнейшем продлении объяснить довольно сложно, поскольку посевная кампания в России к этому времени уже должна пройти свой пик, что обусловит снижение спроса на удобрение в стране.

В условиях возможного продовольственного кризиса, о его вероятности уже высказались некоторые ведущие европейские политики, запрет на импорт российских удобрений выглядит маловероятным. США является крупнейшим для «Акрона» рынком сбыта карбамидо-аммиачной смеси (КАС): примерно 27% общего импорта КАС в США приходится на «Акрон». Европейские страны (Нидерланды, Финляндия, Литва, Норвегия, Эстония и Великобритания) — потребители широкой группы удобрений с упором на продажи аммиака и апатитового концентрата. Компания не представила отчет по результатам 2021 года, но за 9 мес. (январь — октябрь 2021 года) рынки США и Канады, ЕС и Австралии показали наибольший рост выручки (+84,4%). Здесь «Акрон» имеет налаженные сбытовые каналы и контракты с дистрибьюторами, в связи с чем ограничения больно ударят по местным фермерским хозяйствам в преддверии разворачивания весенней посевной кампании. Однако стратегическим приоритетом компании все же является развитие на рынке РФ и Латинской Америки, что ограничивает эффект возможных дальнейших санкций в адрес «Акрона» даже в случае их введения. Если эскалация геополитической напряженности продолжится, нельзя исключать ограничения в адрес компании North Atlantic Potash, где «Акрон» добывает калий.

к содержанию ↑

Возврат капитала акционерам

Касательно дивидендных выплат, совет директоров «Акрона» по итогам внеочередного общего собрания акционеров в форме заочного голосования, которое завершилось 25 февраля 2022 года, принял решение утвердить финальные дивиденды за 2021 год в размере 240 руб. на одну акцию (1,7% к цене закрытия) с закрытием реестра 9 марта 2022 года. Таким образом, общая дивидендная доходность в 2021 году составила 7,2%. Согласно дивидендной политике компании, на выплаты акционерам направляется от 30% чистой прибыли по МСФО, однако в условиях геополитической напряженности не исключено ограничение будущих дивидендов и перенаправление средств на проекты в регионах, не затронутых торговыми и финансовыми ограничениями.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

• В целом за 9 мес. 2021 года «Акрон» показал очень сильные финансовые результаты. Выручка по МСФО выросла на 59,4% г/г, а чистая прибыль увеличилась до 50,9 млрд руб. после чистого убытка 4,2 млрд в январе — октябре 2020 года. На фоне высоких цен на удобрения на мировых рынках рентабельность EBITDA за январь — октябрь 2022 года выросла до 50% (средний показатель за последние 5 лет — 32%). Кроме того, позитивно на динамике финансовых результатов сказалось и увеличение выпуска основной товарной продукции на 6% г/г.
• Что касается долговой нагрузки, то она сопоставима с показателями двух других лидеров отечественного агрохима: коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для «Акрона» составляет 0,95х, для «ФосАгро» — 0,79х, для «Уралкалия» — 1,73х. Из общей суммы долга (около $ 1,14 млрд, по нашим расчетам) 79% приходится на обязательства в долларах и евро и 21% — в рублях. Средневзвешенная процентная ставка составляет 3,2%. Компания должна погасить $ 134 млн в 2022 году, $ 216 млн — в 2023, $ 376 млн — в 2024 году, оставшуюся сумму — на горизонте от 2025 года. Около 80% кредитов приходится на займы с плавающей ставкой. Комбинация высокой доли валютных обязательств и долга с плавающей ставкой подчеркивает ряд рисков, но пока компания не сообщала о проблемах с платежами в валюте. Кроме того, валютная выручка, получаемая компанией, послужит хеджированием процентных платежей.

«Акрон»: ключевые данные отчетности, млн руб.

	Данные за 3-й квартал			Данные за 9 месяцев
Показатель	2020	2021	Изменение	2020	2021	Изменение
Выручка	29 656	51 233	72,76%	86 088	137 215	59,39%
EBITDA	7 279	15 739	116,22%	24 116	69 185	186,88%
EBITDA маржа	24,54%	30,72%	6,18%	28,01%	50,42%	22,41%
EBIT	9 027	26 068	188,78%	19 459	59 512	205,83%
EBIT маржа	30,44%	50,88%	20,44%	22,60%	43,37%	20,77%
Чистая прибыль	-3 175	21 256	N/A	-4 161	50 934	N/A
Чистая маржа	-10,71%	41,49%	52,19%	-4,83%	37,12%	41,95%

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Оценка

Сохраняющаяся геополитическая напряженность продолжает оказывать давление на отечественный фондовый рынок, но акции «Акрона» по-прежнему могут представлять интерес для долгосрочных инвесторов.

Форвардные мультипликаторы по «Акрону» и основным конкурентам

Тикер	Компания	Капитализация, млрд $	Страна	P/E 2022E	EV/EBITDA 2022E
AKRN	Акрон	9,13	Россия	5,01	5,36
NTR	Nutrien	59,03	Канада	7,09	5,91
MOS	Mosaic	25,03	США	5,77	4,57
CF	CF Industries Holdings	21,79	США	5,62	5,04
YAR	Yara International	12,87	Норвегия	8,37	5,20
PHOR	ФосАгро	12,35	Россия	2,94	3,63
SMG	Scotts Miracle-Gro	6,99	США	15,62	12,88
SDF	K&S	6,00	Германия	6,24	3,15
CMP	Compass Minerals International	2,15	США	66,57	14,36
LXU	LSB Industries	2,06	США	11,88	8,45
Медиана по конкурентам				7,09	5,20

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Как показывают форвардные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA (1Y), компания оценена наравне с международными аналогами на текущий момент. При этом в сравнении с основным отечественным конкурентом, «ФосАгро», компания выглядит дороже по меньшей мере в 1,5 раза. Проявлений признаков наличия существенного странового дисконта пока также не наблюдается. В связи с этим можно сделать предварительный вывод о том, что акции «Акрона» по текущим уровням выглядят перекупленными.

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции «Акрона» значительно опережают динамику индекса МосБиржи и «ФосАгро» с начала 2021 года, показав за период рост более чем на 230%. Акции «ФосАгро» за тот же период подскочили на 166%, а индекс МосБиржи снизился на 26%.

Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции «Акрона» выглядят очень дорогими после «рывка», последовавшего за открытием торгов на Мосбирже. Индекс относительной силы закрепился на уровне 88, что говорит о вероятности коррекции на горизонте нескольких недель.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.03.2022.

ПФК в 01.04.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий