British American Tobacco — защитный актив с потенциалом роста

Инвестиционная идея

British American Tobacco — одна из ведущий мировых компаний по производству табачных изделий.

Мы рекомендуем «Покупать» акции British American Tobacco с целевой ценой 3395 GBP. Потенциал роста составляет 25,28% в перспективе 12 мес.

Компания намерена повышать и без того высокие дивидендные выплаты на 7% в год в течение следующих 10 лет.
Нецикличный характер бизнеса, вкупе с инвестициями в альтернативные, быстрорастущие области индустрии (например, каннабис), подчеркивают стабильность спроса на продукцию компании.
British American Tobacco — один из лидеров рейтинга ESG. Это обеспечивает дополнительную популярность среди инвесторов нового поколения.
Среди основных рисков — низкие темпы роста компании, относительно высокая закредитованность, а также регуляторное давление.

Краткое описание эмитента

British American Tobacco — один из лидеров рынка табачной продукции, со штаб-квартирой в Лондоне. Компания существует с 1902 года и является по-настоящему глобальной. Так, продукция British American Tobacco продается в 180 странах мира, что делает компанию лидером по этому показателю. Важно отметить, что по состоянию на 2019 год BATS считалась крупнейшей в мире по показателю чистых продаж. Самые известные бренды компании: Lucky Strike, Kent, Dunhill, Pall Mall, Camel и Rothmans.

Источники выручки компании делятся на две категории: продукты, в основе которых лежит горение табака (традиционные сигареты) и продукты с пониженным риском (Reduced-risk Products), или альтернативные источники табака. К альтернативным источникам можно отнести электронные сигареты, жевательный табак, нюхательный табак и снюс. Несмотря на стремление компании развивать категорию альтернативных источников, первая группа товаров все еще остается ключевой для бизнеса British American Tobacco.

Продукция British American Tobacco популярна по всему миру. Самый большой процент продаж приходится на Северную Америку (35%), около 31% выручки — на Европу, 20% — на Азию и 14% — на Латинскую Америку.

 ^{Источник: Thomson Reuters}

На данный момент крупнейшие владельцы компании — Spring Mountain Investments (6,59%), BlackRock Institutional Trust Company (5,79%), Capital International Investors (5,33%), Allan Gray Proprietary (2,99%), The Vanguard Group (2,99%).

Отдельно стоит поговорить про крупную сделку компании в марте 2021 года. British American Tobacco делает ставку на развитие сегмента каннабиса и приобретает 20%-ю долю в одной из крупнейших компаний этого сегмента — Organigram. Сумма сделки составила $ 175,22 млн.

Ставка на сегмент каннабиса обусловлена несколькими факторами. Первое и главное — это высокие темпы роста индустрии. Согласно новому отчету Grand View Research, ожидается, что к 2028 году мировой рынок легальной марихуаны достигнет $ 84,0 млрд, он будет расти со среднегодовым темпом роста 14,3% с 2021 по 2028 год.

Эти цифры значительно превышают темпы роста как традиционных табачных изделий, так и их альтернатив. Конечно, сам рынок легального каннабиса только зарождается, и здесь присутствует эффект низкой базы.

Это выглядит как шаг к диверсификации бизнеса в контексте снижающегося числа курящих традиционные сигареты в мире. Обратимся к графику от Our World In Data, на котором показано количество выкуренных сигарет взрослыми в ряде стран.

^{Источник: Our World In Data}

Как можно заметить, тенденция на снижение достаточно устойчивая. Более того, согласно данным Statista, этот тренд будет медленно, но верно усиливаться. И если сегодня курящих табак около 19% по всему миру, то к 2030 году это показатель снизится до 17%.

Процент курящих среди взрослого населения мира, в зависимости от уровня дохода

^{Источник: Statista}

Во-вторых, стоит отметить, что British American Tobacco открыто заявляет о намерении продолжать доставлять удовольствие взрослому населению своей продукцией, при этом снижая риски для здоровья. В данном контексте табак действительно уступает марихуане, особенно учитывая ее медицинский потенциал.

Говоря об акциях BATS, нельзя не сказать о покупке Reynolds American — на то время второй по величине американской табачной компании. Новости о сделке пришлись на начало 2017 года, когда British American Tobacco объявила о полном поглощении Reynolds American, владея уже 42,2% компании. Сделка обошлась в $ 49,4 млрд.

Была ли данная покупка удачной для British American Tobacco? Пока рано судить. Одно можно сказать точно — финансовое здоровье компании несколько ухудшилось. Ниже представлен ряд ее метрик с поворотного 2017 года по сегодняшний день.

^{Источник: Thomson Reuters}

Наконец, ниже представлен график котировок BATS с 2017 года по сегодняшний день. Наблюдается очевидный тренд на снижение.

^{Источник: Thomson Reuters}

Факторы привлекательности

Курение — дело привычки. Несмотря на общую тенденцию снижения популярности традиционных сигарет, она очень медленная. И как бы страшно это ни звучало, но бросить курить для многих — крайне непростая задача. Внезапное прекращение курения в мире — нереалистичный сценарий. Поэтому можно рассчитывать на все еще продолжающийся спрос на данную продукцию вне зависимости от экономических циклов и политических неурядиц.

Высокие дивиденды. Вполне логично называть именно этот фактор привлекательности основным «коньком» British American Tobacco, одного из лидеров рынка по дивидендному доходу на акцию. Согласно дивидендной политике компании, она будет продолжать выплачивать 65% своей прибыли инвесторам в качестве дивидендов. С текущими низкими, а то и отрицательными ставками по депозитам ожидаемая дивидендная доходность в размере 7,92% на акцию — это приятный бонус, который доступен акционерам компании. Более того, BATS намерена увеличивать дивидендные выплаты в среднем на 7% в год в течение следующих 10 лет.

^{Источник: данные компании}

Настоящая находка для социально ответственных инвесторов. Несмотря на производство вредной для здоровья продукции, компания уже не первый год занимает ведущие места по показателям ответственного инвестирования ESG (Environmental, Social and Corporate Governance). Согласно последнему рейтингу, British American Tobacco занимает третье место среди всех компаний индекса FTSE 100, полностью соответствуя своему слогану A Better Tomorrow™ («Лучшее завтра»).

Глобальная диверсификация. Данный пункт значительно снижает политические риски, связанные с ведением бизнеса в одной стране, тем самым увеличивая защитные характеристики компании.

Финансовые показатели и прогнозные значения

По итогам 2020 года выручка компании в GBP незначительно упала на 0,39% г/г и составила 25,78 млрд британских фунтов. При этом компания все еще показывает высокий уровень маржи валовой прибыли в размере 82,22%, что говорит о низких производственных издержках. Стоит отметить и то, что, несмотря на стагнацию темпов роста выручки, чистая прибыль British American Tobacco выросла на 24,31% г/г и составила 7,61 млрд британских фунтов, что можно расценивать как успех, учитывая неприятный для многих компаний 2020 год.

Отдельно выделим снижение темпов выручки, начиная с 2017 и 2018 годов. Тогда показатель находился на уровне 37% и 21% по сравнению с периодом годом ранее соответственно, но уже в 2019 году рост выручки г/г составил всего 5,65%. А в этом году роста не было совсем. Мы ожидаем затухающую динамику ряда финансовых показателей по итогам 2021 года.

С 2017 года BATS обладает отрицательным чистым оборотным капиталом (Net Working Capital). Мы полагаем, что по итогам 2021 года компания переломит тренд и встретит 2022-й с положительным показателем — около 325 млн GBP.

Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с 2018 по 2023 год.

^{Источник: Thomson Reuters}

Риски

Отсутствие высоких темпов роста. Судя по тенденциям потребления ключевого для компании сегмента традиционных сигарет, а также заявлений менеджмента о снижении табачной индустрии в 2021 году на 3%, взрывной рост акций — маловероятный сценарий. По прогнозам компании, темпы рост выручки BATS в период пост-COVID будет колебаться на уровне 3–5% в год на среднесрочном горизонте. По нашим же прогнозам на 2021 год, снижение выручки составит 1–2% г/г.

Закредитованность. На это указывает самый большой показатель в индустрии метрики «Чистый долга / EBITDA». При среднем показателе по индустрии в размере 1,89x, British American Tobacco не может похвастаться своим показателем 3,21x. В цели менеджмента входит снизить данный показатель по итогам 2021 года до 3x, а к более долгосрочным задачам относится снижение показателя до уровней 1,5x–2,5x.

Регуляторные риски. Безусловно, не обойдется и без этого вида рисков. Регуляторные риски становятся особенно актуальны после прихода к власти администрации Байдена. Так, в апреле 2021 года предложен проект по запрещению сигарет с ментолом, а также по снижению доли никотина в сигаретах. В контексте повышенных государственных затрат нельзя исключать вероятное повышение налогов, особенно в такой индустрии, как табачная промышленность.

Оценка

Для оценки акций мы использовали метод мультипликаторов.

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Для расчета справедливой цены мы использовали следующие параметры:

Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Усредненная цена по 4 мультипликаторам составляет 33,95 GBP, или 3395 GBP.

Таким образом, при текущей цене 2710 GBP потенциал роста акций British American Tobacco в ближайшие 12 мес. составляет 25,28%. Рекомендация — «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, 3545 GBP (апсайд — 30,81%), рейтинг акции — 4,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций British American Tobacco аналитиками PIPER SANDLER COMPANIES составляет 3000 GBp (рекомендация — «Держать»), INVESTEC BANK (UK) PLC — 4000 GBP (рекомендация — «Покупать»).

Динамика акций British American Tobacco

Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса британского рынка FTSE 100, а также индекса STOXX Europe Food Beverage and Tobacco с начала 2021 года. Как можно заметить, акции компании British American Tobacco показывают отстающую динамику с начала апреля в связи с пересмотром рекомендации JPMorgan с «покупать» на «держать», снижением доли Credit Suisse в компании, а также с запретом администрации Байдена сигарет с ментолом и указом по снижению уровня никотина в сигаретах.

^{Источник: Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения наблюдается нисходящий тренд котировок с начала 2020 года. При этом акции BATS торгуются в «боковике» с августа 2020 года. При пробитии нисходящего тренда и закреплении выше уровня 3000 можно ожидать дальнейшего укрепления котировок в среднесрочной перспективе.

^{Источник: Thomson Reuters}