China Oilfield Services — перспективный представитель китайского нефтесервиса

China Oilfield Services является одним из главных бенефициаров роста шельфовой добычи нефти в Китае. CNOOC, являющаяся ключевым клиентом China Oilfield Services, планирует к 2024 году увеличить добычу на 18,7–20,4%, что будет поддерживать финансовые показатели нефтесервисной компании. При этом более долгосрочно China Oilfield Services может выигрывать от стабильно растущего спроса на углеводороды в Китае — ожидается, что спрос на нефть в стране достигнет пика только к 2030 году.

Мы устанавливаем целевую цену по акциям класса H China Oilfield Services на уровне 8,60 HKD. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 17,0%, что соответствует рейтингу «Покупать».

China Oilfield Services (COSL) — китайская нефтесервисная компания, специализирующаяся на шельфовой добыче нефти. Ключевым регионом по выручке является Китай, а важнейший клиентом — материнская компания CNOOC, от контрактов с которой COSL по итогам 2021 года получила около 86% всей выручки.

Ключевым положительным моментом в инвестиционной истории China Oilfield Services являются планы CNOOC по росту добычи. К 2024 году CNOOC планирует увеличить добычу углеводородов до 680–690 тыс. б. н. э. в сутки, т. е. на 18,7–20,4% относительно уровня 2021 года.

Долгосрочно China Oilfield Services может выигрывать от стабильно растущего спроса на углеводороды в Китае. Правительство полагает, что спрос на нефть достигнет пика только в 2030 году, а потребление газа может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только после этого начать снижаться.

China Oilfield Services стабильно выплачивает неплохие по меркам сектора дивиденды. Исторически норма выплат составляет около 30%, хотя в периоды снижения прибыли она может существенно увеличиваться, чтобы не снижать размер дивидендов. По итогам текущего года ожидаем сохранения нормы выплат у отметки 30%, а размер дивиденда на акцию может составить 0,19 RMB, что соответствует 3% доходности.

В первом квартале China Oilfield Services продемонстрировала противоречивые финансовые результаты. Выручка компании выросла на 15,2% г/г, до RMB 6 798 млн, EBIT — на 49,6% г/г, до RMB 378 млн, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 67,7% г/г, до RMB 304 млн. Рост основных метрик связан в первую очередь с восстановлением нефтесервисного рынка в Китае. При этом свободный денежный поток остался в отрицательной зоне и составил RMB -2 818 млн, что в первую очередь связано с сезонностью данного показателя.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2022 и 2023 гг. относительно аналогов в международном нефтесервисе. Для учета недавно возросших китайских страновых рисков мы использовали дисконт 20%. Акции COSL выглядят немного дороже аналогов по мультипликатору EV/EBITDA за оба года, но предлагают более привлекательную дивидендную доходность и торгуются дешевле по мультипликатору P/E. Наша оценка предполагает апсайд 17,0%.

Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае, а также возросшую в последние месяцы вероятность конфликта с Тайванем.

Описание эмитента

China Oilfield Services (COSL) — китайская нефтесервисная компания, специализирующаяся на шельфовой добыче нефти. Ключевым рынком для компании, конечно, является Китай — на него приходится 84% выручки, хотя COSL оперируют и в ряде других стран Азии, Европы и Южной Америки. При этом специализация на шельфовой добыче приводит к высокой зависимости от состояния бизнеса China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), которая не только лидер в Китае по шельфовой добыче, но и владеет долей  50,53% в China Oilfield Services. По итогам 2021 года 86% выручки COSL пришлось на связанные с CNOOC контракты.

Источник: данные компании

Факторы роста

Из-за того, что более 80% доходов China Oilfield Services получает от контрактов со своей материнской компании, выручка COSL имеет высокий уровень корреляции с объемом капитальных затрат и добычи CNOOC. За счет непрерывного роста добычи капитальные затраты CNOOC стабильно увеличивались в последние годы, а бюджет на 2022 год предполагает CAPEX в диапазоне RMB 90–100 млрд — рост на 1,4–12,7% относительно уровня 2021 года.

Источник: CNOOC, COSL, Reuters

Китай — одна из тех стран, где в ближайшее время не ожидается снижения спроса на нефть: правительство полагает, что спрос достигнет пика только в 2030 году, а потребление газа может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только после этого начать снижаться. Это позволяет рассчитывать на рост собственной добычи углеводородов в стране в ближайшие годы. При этом CNOOC является одной из наиболее стремительно развивающихся компаний в китайском нефтегазе за счет фокуса на растущей в стране шельфовой добыче. Текущая стратегия CNOOC предусматривает увеличение добычи углеводородов до 680–690 тыс. б. н. э. в сутки к 2024 году, т. е. на 18,7–20,4% относительно уровня 2021 года. Полагаем, что ожидаемый рост добычи со стороны CNOOC продолжит поддерживать финансовые результаты China Oilfield Services в ближайшие годы.

Источник: CNOOC

Финансовый отчет

В первом квартале China Oilfield Services продемонстрировала противоречивые финансовые результаты. Выручка компании выросла на 15,2% г/г, до RMB 6 798 млн, EBIT — на 49,6% г/г, до RMB 378 млн, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 67,7% г/г, до RMB 304 млн. При этом свободный денежный поток остался в отрицательной зоне и составил RMB -2 818 млн. Отметим, что FCF компании имеет ярко выраженную сезонность — позитивные значения исторически наблюдаются лишь во втором полугодии.

Менеджмент отмечает, что основной причиной роста ключевых финансовых результатов стало общее восстановление нефтесервисного сектора за счет уверенного роста цен на нефть. В частности, уровень загрузки самоподъемных буровых установок компании, являющийся базовым операционным показателем для сегмента обслуживания скважин, составил 83% против 67% годом ранее.

China Oilfield Services: финансовые результаты за 2К 2022, млн RMB

Источник: данные компании

Текущий год для China Oilfield Services может оказаться удачнее 2021 года. Восстановление отрасли от эффекта коронавируса, повышенные цены на нефть и рекордная инвестиционная программа CNOOC поддержат результаты COSL. На этом фоне выручка компании может вырасти на 12,3% г/г, до RMB 32,8 млрд, а EBITDA — на 3,6% г/г, до RMB 8,7 млрд. При этом в 2023–2024 гг. положительные тенденции могут сохраниться на фоне амбициозных планов CNOOC по росту добычи.

China Oilfield Services: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»

Выплаты акционерам

China Oilfield Serviсes, как и большинство нефтесервисных компаний, имеет достаточно скромную дивидендную доходность. Исторически компания выплачивала в виде дивидендов около 30% чистой прибыли, но поднимала норму выплат в периоды временной просадки прибыли, чтобы размер дивидендов не снижался.

Мы полагаем, что в ближайшие годы компания сохранит практику выплаты около 30% чистой прибыли в виде дивидендов. В этом сценарии размер дивиденда на акцию по итогам 2022 года может составить RMB 0,19 (HKD 0,22), что соответствует 3,0% доходности.

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»

Оценка

Для анализа стоимости акций класса H China Oilfield Services мы использовали оценку по мультипликаторам относительно международных представителей нефтесервиса, использовав дисконт в 20%, чтобы учесть возросшие в последнее время китайские страновые риски.

Расчет целевой цены подразумевает таргет 8,6 HKD на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 17,0%.

Отметим, что для расчета целевой цены по мультипликатору EV/EBITDA мы использовали премию акций класса A (торгуются в Китае) к акциям класса H (торгуются в Гонконге) в 140%, что соответствует 2-летнему среднему значению. Текущая премия составляет около 110%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае и снижение цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий. Кроме того, все китайские акции находятся под влиянием геополитических рисков, так как нельзя исключать возможность конфликта с Тайванем.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций класса H China Oilfield Services по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет HKD 9,78 (апсайд — 33,1%), рейтинг акции — 4,43 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций China Oilfield Services аналитиками Credit Suisse составляет $ 10,0 (рейтинг — «Лучше рынка»), ICBC International — $ 10,2 («Лучше рынка»).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции China Oilfield Services смогли существенно опередить индекс широкого рынка и преимущественно показывали перформанс, близкий к нефтегазовому сектору. Среди крупных китайских нефтяников CNOOC, от состояния бизнеса которого зависит выручка China Oilfield Services, сильнее всего выигрывает от роста цен на нефть. Это позволяет CNOOC продолжать наращивать добычу и увеличивать капитальные расходы, что положительно сказывается и на перспективах COSL. Полагаем, что в ближайшие кварталы данная тенденция продолжит положительно влиять на акции COSL.

Источник: Reuters

С технической точки зрения на недельном графике акции China Oilfield Services торгуются вблизи нижней границы среднесрочного сходящегося треугольника. В такой ситуации вероятно движение ближе к верхней границе треугольника, расположенной у отметки HKD 9,3.

Источник: TradingView

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.08.2022.