Акции Chinasoft

В текущем году акции Chinasoft выглядят слабее широкого рынка, что обусловлено низкой капитализацией, а потому и более высокой волатильностью. В периоды турбулентности инвесторы обычно отдают предпочтение крупным стабильным компаниям и избавляются от потенциально рисковых бумаг. Но в долгосрочной перспективе Chinasoft является одной из наиболее недооцененных и интересных компаний среди эмитентов малой и средней капитализации в китайском техсекторе. Компания имеет богатую историю, опыт на рынке с 2003 года и ежегодно отчитывается о рекордных результатах. Надо отметить, что пока акции недоступны для торговли на СПБ Бирже, но могут там появиться уже в следующем году.

 

Мы присваиваем акциям Chinasoft International рейтинг «Покупать» с целевой ценой HKD 9,50 на конец 2023 года.

 

Потенциал роста составляет 41,8%.Chinasoft — китайская технологическая компания, провайдер IT-сервисов и управленческих и технологических бизнес-решений для частных и государственных предприятий, разработчик ПО. Также Chinasoft является облачным брокером и оказывает услуги облачного консалтинга.С момента выхода на биржу бизнес Chinasoft продемонстрировал 200-кратный рост. В 2003–2021 гг. среднегодовые темпы роста выручки компании составили 30%. В 2022–2024 гг. прогнозируется рост выручки в среднем на 20% в год.Облачный бизнес Chinasoft является наиболее перспективным направлением и в ближайшее время сохранит за собой статус ключевого драйвера роста доходов. Рост облачных доходов бигтехов — залог роста выручки Chinasoft. Сферу облачной инфраструктуры в стране в основном делят между собой четыре компании, которые как раз и являются крупными клиентами и партнерами Chinasoft: Alibaba, Huawei, Tencent, Baidu. По итогам 1П 2022 на долю 5 и 10 крупнейших клиентов Chinasoft пришлось 70,5% и 77,5% совокупной выручки соответственно.

По результатам 1П 2022 выручка Chinasoft увеличилась на 20% г/г и впервые в истории преодолела рубеж 10 млрд юаней. Чистая прибыль показала прирост на 10% г/г, до 571 млн юаней. Бизнес компании практически не подвержен влиянию геополитики и не испытывает давления со стороны властей. Мы ждем от компании рекордных результатов по итогам 2022 года.

Chinasoft имеет отрицательный чистый долг, генерирует положительный FCF и выплачивает дивиденды. Дивдоходность оценивает в 0,5%.

Основным риском для бизнеса Chinasoft, на наш взгляд, является длительное восстановление экономической активности и темпов роста ВВП Китая даже в случае отмены антиковидных ограничений. На фоне неопределенности китайские предприятия снижают масштаб инвестиций в облачные сервисы. Темпы роста отрасли облачных вычислений, и в особенности сервисов IaaS и PaaS, замедляются, а вмести с ними и рост доходов провайдеров облачных платформ, и рост доходов самой Chinasoft.

Описание эмитента

Chinasoft International (далее Chinasoft) — китайская технологическая компания, основанная в 2000 году. Ее акции торгуются на Гонконгской бирже с 2003 года.

Chinasoft InternationalChinasoft является провайдером IT-сервисов и технологических решений для бизнеса частных предприятий и госорганизаций. В частности, компания предоставляет управленческие и технологические решения, тестирует внутренние системы и продукты, осуществляет консалтинг в области кадровой политики и больших данных, разрабатывает собственное ПО, проводит анализ эффективности бизнес-процессов и многое другое. Оказание услуг осуществляется на базе многофункциональной платформы JointForce.

Также Chinasoft является облачным брокером. Компания оказывает услуги облачного консалтинга — помогает организациям встать на путь цифровой трансформации, мигрировать в облако, наладить рабочие процессы в случае использования гибридного облака, управлять и пользоваться облачными сервисами и ПО. Основными партнерами Chinasoft являются облачные платформы Huawei Cloud, Tencent Cloud, Ali Cloud. Оказание услуг осуществляется на базе платформы CloudEasy.

С недавнего времени Chinasoft активно занимается разработкой и внедрением интеллектуальных систем, в основе которых лежит технология IoT, создавая «умные» решения для предприятий финансовой, транспортной, промышленной, строительной сфер, а также «умные» решения для обновления городской инфраструктуры. Компания предлагает клиентам различные сценарии цифровизации в зависимости от индустрии на базе своей новой платформы OpenHarmony.

С момента выхода на биржу бизнес Chinasoft продемонстрировал 200-кратный рост. В 2003–2021 гг. среднегодовые темпы роста выручки компании составили 30%. В 2022–2024 гг. прогнозируется рост выручки в среднем на 20% в год.

Годовая динамика выручки Chinasoft

Источник: данные компании, Reuters

В текущем году акции Chinasoft выглядят слабее широкого рынка, что отчасти обусловлено низкой капитализацией, а потому и более высокой волатильностью. В периоды турбулентности инвесторы обычно отдают предпочтение крупным стабильным компаниям и избавляются от потенциально рисковых бумаг.

Ребазированная динамика акций Chinasoft

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Перспективы и риски

Облачный бизнес Chinasoft является наиболее перспективным направлением и в ближайшее время сохранит за собой статус ключевого драйвера роста доходов. Отрасль облачных вычислений в Китае не входит в число жестко регулируемых, что обусловлено стратегическим интересом государства. В 2021 году в КНР вступил в силу закон о безопасности данных, согласно которому госорганизации должны перенести все рабочие процессы в частное закрытое облако (т. е. государственное облако). Частный бизнес также активно мигрирует в облако и предъявляет высокий спрос на облачные сервисы, двигаясь по пути цифровой трансформации.

В меру стабильный рост финансовых результатов Chinasoft гарантирован крупнейшими клиентами, сотрудничество с которыми с высокой вероятностью продолжится и в будущем только расширится. По итогам 1П 2022 на долю 5 и 10 крупнейших клиентов Chinasoft пришлось 70,5% и 77,5% совокупной выручки соответственно. Среди ключевых клиентов Chinasoft — Huawei, Ping An, Tencent, Alibaba. Активно расширяется сотрудничество с компаниями China Mobile, China Telecom, Baidu. В числе новых и крайне перспективных клиентов — ByteDance, JD.com, Meituan.

Основной спрос в сфере облачных вычислений в Китае, как и в мире в целом, приходится на сервисы облачной инфраструктуры (решения типа IaaS и PaaS), необходимые для миграции в облако и увеличения масштаба пользования сервисами. Сферу облачной инфраструктуры в стране в основном делят между собой четыре провайдера, которые как раз и являются крупными клиентами Chinasoft: Ali Cloud с долей 36%, Huawei Cloud с долей 19%, Tencent Cloud с долей 16%, Baidu AI Cloud с долей 9%. Рост облачных доходов бигтехов является залогом роста выручки Chinasoft.

Отдельно стоит отметить именно сотрудничество Chinasoft с Huawei, которая является лидером в Китае по части создания инфраструктуры для государственного облака. Huawei Cloud предоставляет сервисы по модели XaaS (Everything as a Service), что как раз актуально для госсектора, поскольку проблема планирования IT-бюджета в госструктурах стоит очень остро. Вероятно, доля Huawei Cloud на рынке сервисов облачной инфраструктуры еще сможет увеличиться.

Основной потенциал для дальнейшего развития Chinasoft видит именно в регионе материкового Китая, где сконцентрирован ее основной бизнес. Но компания расширяет присутствие на международной арене и на текущий момент обслуживает клиентов более чем в 30 странах в регионах АТР, Северной Америки, Европы, Латинской Америки.

Основным риском для бизнеса Chinasoft, на наш взгляд, является длительное восстановление экономической активности и темпов роста ВВП Китая даже в случае отмены антиковидных ограничений. Также сохраняются и геополитические риски. Причем указанным рискам подвержены в первую очередь клиенты Chinasoft, что негативно отражается на показателях последней.

В 2022 году затраты организаций на облачную инфраструктуру в Китае существенно замедлили свой рост по сравнению с прошлым годом из-за весеннего локдауна и сохранения антиковидных ограничений. По данным Canalys, в 1Q рост затрат составлял 21% г/г, но во 2Q он замедлился до 11% г/г, а в 3Q и вовсе до 8% г/г. Это рекордно низкие темпы роста отрасли с момента начала расчета данного показателя. Причем китайский рынок значительно отстает от глобального, который вырос в 3Q на 28% г/г. Очевидно, что на фоне неопределенности китайские предприятия снижают масштаб инвестиций в облачные сервисы и даже могут ставить свои IT-проекты на паузу. На этом фоне бигтехи не избежали того, что рост их облачной выручки также замедлился.

Помимо этого, некоторые техгиганты (Tencent, Alibaba, Baidu) находятся под жестким контролем регуляторов. Другие же (Huawei, China Mobile, China Telecom) — под санкциями США, что ограничивает их деятельность за рубежом. Huawei на текущем этапе активно переориентируется с международных поставок аппаратного обеспечения на поставки ПО и облачных решений на внутренний рынок после внесения в черный список в США, Европе и ряде других стран. По этой причине динамика финансовых показателей Huawei остается весьма неопределенной.

В 2021 году маржа Chinasoft несколько снизилась, и по итогам 2022 года тенденция сохранится. Это обусловлено сокращением размера государственных субсидий в пользу Chinasoft и последующим ростом затрат на R&D. Вместе с этим компания пытается контролировать рост штата и административные издержки. По состоянию на конец 1П 2022 в штате числятся 91,1 тыс. сотрудников, это на 9% выше прошлогоднего уровня, но ниже, чем 92 тыс. на конец 2021 года.

Chinasoft выплачивает дивиденды, но данный фактор мы не считаем определяющим для инвестиционного кейса компании. По итогам 2021 года Chinasoft выплатила дивиденд в размере HKD 0,0323 на акцию (менее 10% чистой прибыли), дивдоходность составила около 0,5%. От промежуточных дивидендов за 1П 2022 компания отказалась. Ожидаем, что дивдоходность за 2022 год будет на уровне прошлого года.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 1П 2022 выручка Chinasoft увеличилась на 20% г/г и впервые в истории преодолела рубеж 10 млрд юаней. В сегменте Technical Professional Services Group, в рамках которого Chinasoft оказывает услуги крупнейшим китайским и международным корпорациям, выручка выросла на 23% г/г и составила 9,1 млрд юаней. В свою очередь, в сегменте Internet IT Services Group, в рамках которого компания оказывает услуги государственным организациям, табачным компаниям и малому бизнесу, выручка показала нулевую динамику и составила 968 млн юаней.

В связи с ростом себестоимости на 25% г/г, что выше темпов роста выручки, валовая маржа снизилась на 2,7 п. п., до 24,8%. Валовая прибыль составила 2,5 млрд юаней. За полугодие чистая прибыль показала прирост на 10% г/г, до 571 млн юаней, а чистая маржа уменьшилась на 0,5 п. п., до 5,7%. Разводненная прибыль на акцию составила 0,19 юаня против 0,18 юаня за аналогичный период прошлого года.

Финансовые показатели, млн CNY

1П 2022

1П 2021

Изм. (Y/Y)

Выручка

10 025

8 341

20%

Валовая прибыль

2 482

2 294

8%

EBITDA

943

836

13%

Чистая прибыль

571

517

10%

Развод. EPS, CNY

0,187

0,178

4%

Источник: данные компании

Как ожидается, в 2022–2024 гг. среднегодовые темпы роста выручки Chinasoft составят около 20%. Темпы роста операционной прибыли, чистой прибыли и EBITDA в 2022 году окажутся невысокими, в пределах 10% г/г, в связи с резким ростом операционных затрат, но в 2023 году рост вновь ускорится до уровня прошлых лет.

Долговая нагрузка Chinasoft останется на низком уровне, а чистый долг останется отрицательным. После резкого скачка капзатрат в 2021 году в ближайшие годы они будут расти невысокими темпами.

Финансовые показатели, млн CNY

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024Е

Выручка

12 042

14 101

18 398

22 450

26 971

32 108

Валовая прибыль

3 583

4 118

4 904

5 615

6 750

8 149

Скорр. EBITDA

1 159

1 442

1 550

1 595

1 923

2 303

Операционная прибыль

961

1 113

1 225

1 279

1 535

1 907

Чистая прибыль

755

955

1 137

1 266

1 494

1 813

Развод. EPS, CNY

0,30

0,36

0,38

0,42

0,48

0,59

Денежные средства и эквиваленты

2 526

3 787

5 556

5 881

6 384

7 334

Валюта баланса

10 745

13 087

16 902

18 509

20 658

23 458

Чистый долг

-51

-1 695

-3 168

-4 094

-4 955

-5 743

Операционный денежный поток

754

1 152

962

828

848

951

Капитальные затраты

105

162

437

442

492

468

Свободный денежный поток

650

934

483

386

356

483

Скорр. маржа EBITDA, %

9,6%

10,2%

8,4%

7,1%

7,1%

7,2%

Чистая маржа, %

6,3%

6,7%

6,2%

5,6%

5,5%

5,6%

ROA, %

7,1%

8,0%

7,6%

6,2%

7,2%

8,0%

ROE, %

12,1%

12,6%

11,2%

10,1%

10,9%

11,9%

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Chinasoft мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов предполагает целевую капитализацию HKD 33 млрд (CNY 29,5 млрд) и целевую стоимость акций HKD 10,80 на конец 2023 года.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (14,6х) и EV/EBITDA NTM (10,9х) формирует целевую капитализацию HKD 25 млрд (CNY 22,3 млрд) и целевую стоимость акций HKD 8,20.

Комбинированная целевая цена на конец 2023 года составляет HKD 9,50 с потенциалом 41,8% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Chinasoft.

Средневзвешенная целевая цена акций Chinasoft по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 9,40 (апсайд — 40,3% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Chinasoft аналитиками China Merchants Securities составляет HKD 10 («Покупать»), Nomura — HKD 9,90 («Покупать»), Credit Suisse (Non-Japan Asia) — HKD 8,80 («Покупать»), China International Capital Corporation — HKD 8,50 («Держать»), CCB International Securities — HKD 8,20 («Покупать»), CMB International Global Markets — HKD 7,80 («Покупать»).

Компании-аналоги

P/E 2023Е

EV/EBITDA 2023Е

Chinasoft International

13,31

9,11

NARI Technology

21,37

15,21

GDS Holdings

NA

13,43

Thunder Software Technology

38,49

33,53

TravelSky Technology

25,19

11,50

Newland Digital Technology

16,21

9,64

Venustech Group

21,08

16,50

China TransInfo Technology

18,88

12,80

Chindata Group Holdings

22,29

7,87

Медиана по аналогам

21,37

13,11

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2023Е

Скорр. EBITDA 2023Е

Chinasoft International, млн CNY

1 494

1 923

Целевая капитализация Chinasoft International, млн CNY

31 917

27 157

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Показатель

Значение

Целевая капитализация (по аналогам) — вес 50%

HKD 33,0 млрд (CNY 29,5 млрд)

Целевая капитализация (по собственным мультипликаторам) — вес 50%

HKD 25,0 млрд (CNY 22,3 млрд)

Комбинированная целевая капитализация

HKD 29,0 млрд (CNY 25,9 млрд)

Целевая EV

HKD 26,8 млрд (CNY 24,0 млрд)

Целевая цена

HKD 9,50

Потенциал роста

41,8%

Количество акций в обращении, млн

3 056

Чистый долг (1П 2022), млн CNY

-1 963

Доля меньшинства (1П 2022), млн CNY

22

Курс CNY/HKD

1,1178

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

к содержанию ↑

Технический анализ

С октябрьских минимумов акции Chinasoft выросли уже на 50%. Если акциям удастся пробить сопротивление на уровне HKD 7,20 и выйти из треугольника, то ближайшей целью станут уровни HKD 7,70 и HKD 8,00.

Технический анализ акций Chinasoft

Источник: Tradingview.com

Добавить комментарий