Entergy
РекомендацияПокупать
Целевая цена$105,98
Текущая цена$89,13
Потенциал с учетом дивидендов23,35%

Инвестиционная идея

Entergy — интегрированная электроэнергетическая компания, базирующаяся в Новом Орлеане. Основным видом деятельности является генерация и поставка э/э розничным потребителям.

Основные показатели обыкн. акций
ТикерETR
ISINUS29364G1031
Рыночная капитализация$17,9 млрд
Enterprise value (EV)$40,2 млрд

Мы рекомендуем «Покупать» акции ETR с целевой ценой $ 106,0 на 12 мес., что дает потенциал роста 23,4% от текущей цены $89,1 с учетом дивидендов NTM.

Entergy завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 11,8% г/г, до уровня $1,4 млрд.

Entergy уже на конец 2020 года производила за счет угля лишь 3% общей вырабатываемой электроэнергии и планирует достичь полной декарбонизации к 2030 году.

Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций ETR прогнозируется на уровне 4,5%, что на 80 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.

Мультипликаторы
P/E LTM15,4
P/E 2021E15,2
EV/EBITDA LTM10,0
EV/EBITDA 2021Е10,1
DY 2021E4,5%

Среди наиболее значимых капитальных проектов ETR в 2021–2025 гг. — строительство солнечной генерации на 1,3 ГВт и станции Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт.

В среднем менеджмент таргетирует рост скорректированного EPS в рамках 5–7% ежегодно в среднесрочной перспективе.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Entergy — интегрированная электроэнергетическая компания, базирующаяся в Новом Орлеане, штат Луизиана. Entergy поставляет электрическую энергию розничным покупателям в четырех южных штатах США, а также владеет комплексом атомных электростанций в северной части страны, генерирующим электроэнергию для поставок на оптовый рынок. Таким образом, Entergy оперирует в двух сегментах:

– Utility: сегмент консолидирует операции по генерации, передаче, распределению и продаже электроэнергии в штатах Арканзас, Миссисипи, Техас и Луизиана, оказывая и услуги по распределению природного газа. Большая часть операций подразделения является регулируемой.

– Entergy Wholesale Commodities (EWC): эксплуатация атомных реакторов на севере США и продажа э/э на оптовый рынок. Под управлением подразделения в настоящий момент находится 2 атомных, 2 угольных и 1 газовая электростанции. Сегмент не является регулируемым.

Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021E
Выручка10,910,110,8
EBITDA3,94,14,0
Чистая прибыль1,31,41,2
Дивиденд, $3,73,73,9
Денежный поток-1,8-2,5-0,5

– Parent & Other: сопутствующие операции головной компании холдинга.

Совокупная база активов Entergy на конец 2020 года составила $58,2 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $10,1 млрд.

к содержанию ↑

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования Entergy выделим следующие ключевые компоненты:

  1. Текущий микс электроэнергии в сетях и структура мощностей компании дает значительное преимущество Entergy в контексте «зеленого» бума в экономике США.
  2. «Выход» компании из сегмента Entergy Wholesale Commodities в среднесрочной перспективе.
  3. Дивидендная политика компании сохранит привлекательность для действующих и будущих акционеров.
  4. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на генерацию и распределительную инфраструктуру компании.

1. Entergy планирует полностью закрыть все угольные электростанции к 2030 году и уже на конец 2020 года производила за счет угля лишь 3% в общей структуре генерации. Портфель мощностей сегмента Utilities на конец 2020 года лишь на 9,1% состоял из угольных и нефтяных мощностей, имея уклон в пользу газовой и парогазовой генерации (67,1%) и сохраняя заметную долю атомных электростанций (21,6%). При этом доля ВИЭ по-прежнему остается невысокой (2,18%, из которых 0,92% — гидроэнергия). Entergy тем не менее дала понять, что в ближайшие годы «зеленая» генерация должна лишь расти за счет комплекса новых вводов.

Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021E
Маржа EBITDA35,5%40,1%37,2%
Чистая маржа11,6%13,9%11,1%
ROE12,0%12,6%10,5%
Чистый долг / EBITDA5,0х5,5х5,2х

Таким образом, к 2025 году Entergy ожидает ввод 1,3 ГВт солнечной генерации, которая будет призвана частично заместить планируемые к закрытию до 2030 года угольные станции совокупной мощностью 2,2 ГВт. При этом в 2021 году Entergy планирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.

Компания имеет характерные для крупных компаний электроэнергетической отрасли США планы по выходу на углеродную нейтральность к 2050 году. К 2030 году таргетируется снижение выбросов CO2 на 20% относительно 2020 года. В этом Entergy поможет совместный проект с Mitsubishi Power по развитию проектов в области хранения электроэнергии, а также производства и использования водородного топлива для генерации электроэнергии.

2. Компания идентифицировала факт скорой продажи 2 атомных электростанций подразделения EWC и общий тренд на стратегический «выход» из сегмента оптового рынка (EWC). Entergy в долгосрочной перспективе планирует сконцентрироваться на регулируемом бизнесе, о чем говорят планы по продаже заводов Indian Point 3 (30.04.2021) и Palisades (31.05.2022) компании Nuclear Asset Management. Таким образом, в собственности сегмента оптового рынка Entergy останутся лишь 3 завода.

Коммунальные услуги 2020 Entergy электроэнергия в Штатах

Источник: данные компании

Учитывая долевую собственность, обозначенные планы по фокусированию на регулируемом бизнесе, а также факт использования угля на станциях Independence и Nelson, Entergy с высокой вероятностью запустит продажу и оставшихся подразделений. Отсутствие целевой локализации, экономия на амортизационных отчислениях устаревших станций и возможность реинвестирования выручки от продажи активов EWC в регулируемый бизнес станут дополнительными драйверами «выхода».

Выручка Entergy по категориям и сегментам

Портфель мощностей Entergy

Источник: данные компании

Характеристики планируемых к запуску ВИЭ-электростанций Entergy в 2021–2025 гг.

South Alexander Solar24,5Солнечная энергияLA2021
ПроектМощность (МВт)Тип энергииМесторасположениеПланируемый запуск
2021 ETI Solar RFP2200,0Солнечная энергияTX2025
2020 ELL Solar RFP2300,0Солнечная энергияLA2023
Umbriel Solar150,0Солнечная энергияPolk County, TX2023
Liberty County Solar3100,0Солнечная энергияLiberty County, TX2023
West Memphis Solar3180,0Солнечная энергияWest Memphis, AR2022
Walnut Bend Solar3100,0Солнечная энергияLee County, AR2022
Iris Solar50,0Солнечная энергияFranklinton, LA2021
St. James Solar20,0Солнечная энергияVacherie, LA2021
Sunflower County Solar100,0Солнечная энергияSunflower County, MS2021
Searcy Solar (+ Battery)100,0Солнечная энергияSearcy, AR2021

Источник: данные компании

3. Акции довольно сильно просели в течение 2020 — начале 2021 года и ожидаемая дивидендная доходность акций NTM достигла 4,45%. Компания показала высокий уровень «заботы» об акционерах и осуществила выплаты дивидендов даже в непростые для себя 2015–2016 гг. Медианная норма выплат за последние 15 лет зафиксировалась на уровне 54,2%, и в ближайшие 3 года ожидается в диапазоне 60–70%. Среднегодовой темп роста дивидендов за последние 14 лет составил 2,7% с прогнозируемым ростом на 3,8% в 2021 году.

Активы сегмента EWC после завершения транзакций Indian Point 3 и Palisades

ЗаводМощность (МВт)Доля в собственности ETRТопливоДата запускаМесторасположение
Independence121,014%Уголь1983Newark, Ark.
Nelson60,011%Уголь1982Westlake, La.
RS Cogen213,050%Газ2002Lake Charles, La.

Источник: данные компании

Дивиденды на одну акцию Entergy

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

4. CAPEX в ближайшие 3 года будет преимущественно направлен на увеличение доли «зеленой» генерации, повышение надежности сетей и наращивание доли «умной» инфраструктуры. Касательно конкретных мероприятий по строительству объектов генерации отметим ряд солнечных парков (см. таблицу выше) и электростанцию Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт, которую планируется запустить в 2021 году.

Прогнозы 2021-2023 по капитальным затратам Entergy

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

  • Entergy уже на конец 2020 года производила за счет угля лишь 3% общей вырабатываемой электроэнергии и планирует достичь полной декарбонизации к 2030 году с выходом на углеродную нейтральность в 2050 году.
  • Компания планирует значительные инвестиции в новую генерацию в 2021–2025 годах: среди наиболее значимых проектов необходимо отметить строительство объектов солнечной генерации на 1,3 ГВт и станции Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт. При этом в 2021 году Entergy планирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.
  • Ожидаемая дивидендная доходность акций ETR NTM прогнозируется на уровне 4,5%, что на 80 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
  • В ближайшие годы Entergy сфокусируется на регулируемом бизнесе с наметившейся тенденцией продажи активов подразделения Entergy Wholesale Commodities, что позволит снизить волатильность финансовых результатов и выйти на среднесрочный рост скорректированного EPS в диапазоне 5–7%.
к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

  • По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Генерация электроэнергии 1990-2020 в Штатах

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Прогноз EIA по изменения генерации электроэнергии в Штатах

Источник: данные EIA

  • Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. Прогнозируемый рост ВВП и восстановление ведущих мировых экономик даст стимул к восстановлению спроса на электроэнергию и последующему увеличению ее потребления. По прогнозам EIA, при росте развитых мировых экономик в среднем на 4% в 2021 году стоит ждать увеличения потребления электроэнергии в среднем на 1–2%. Другим фактором, который окажет влияние на соотношение выручки и расходов в секторе Utilities, станут цены на топливо. В 2021 году EIA прогнозирует стабильные цены на газовую и угольную генерацию относительно последних месяцев 2020 года: 1 МВт*ч угольной генерации в 2021 году обойдется в $16–20, газовой генерации — $17–24.

Прогноз EIA по изменению ВВП и потребления электроэнергии в развитых странах

Источник: данные EIA

к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • Entergy завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 11,8% г/г, до уровня $ 1,4 млрд. Несмотря на воздействие COVID-19 и теплых погодных режимов, а также остановку двух атомных реакторов (IP2 и Pilgrim), компания смогла добиться роста финансовых результатов в первую очередь за счет снижения стоимости покупной электроэнергии на $ 309 млн (-22% г/г) и амортизационных отчислений на $ 270 млн (-8% г/г).
  • Entergy несколько более часто использует долговое финансирование относительно ключевых конкурентов: показатель «Чистый долг / EBITDA» на конец 2020 года составил 5,5х при медиане по аналогам 5,3х. В то же самое время за счет этого ROE является значительно более высоким: при среднем по конкурентам значении 10,6% Entergy может похвастать 13,1%.
  • По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 5,66 (+4,8%), завершив период чуть выше середины прогнозного диапазона менеджмента $ 5,6–5,7. Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+9,5% г/г), достигнув $ 6,9. В 2021 году руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,3–7,8% г/г, а в 2022-м — 3,4–8,4%. В среднем менеджмент надеется на рост скорректированного EPS в рамках 5–7% ежегодно в среднесрочной перспективе.

Entergy: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

Данные за 4-й кварталДанные за 12 месяцев
Показатель2019202020192020Изменение
Выручка2 4622 37010 87910 114-7,03%
EBITDA7987253 8634 0544,93%
EBITDA маржа32,40%30,60%35,51%40,08%4,57%
EBIT2501621 6811 7966,87%
EBIT маржа10,16%6,85%15,45%17,76%2,31%
Чистая прибыль3903931 2581 40711,79%
Чистая маржа15,82%16,56%11,57%13,91%2,34%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Entergy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данныеПрогноз
Показатель2018201920202021E2022E2023E2024E
Выручка11 00910 87910 11410 79910 97511 02911 468
EBITDA3 0423 8634 0544 0174 2744 6524 981
EBITDA маржа27,6%35,5%40,1%37,2%38,9%42,2%43,4%
Амортизация1 3691 4801 6131 8211 8581 7921 888
Чистая прибыль8631 2581 4071 2001 3111 4161 449
Чистая маржа7,8%11,6%13,9%11,1%11,9%12,8%12,6%
EPS, $4,66,36,9N/AN/AN/AN/A
Скорректированный EPS, $7,35,45,75,96,36,77,0
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $6,75:7,255,25:5,455,60:5,705,80:6,106,15:6,45N/AN/A
Дивиденд на акцию, $3,63,73,73,94,14,34,5
Норма дивидендных выплат77,3%58,1%54,2%65,9%64,9%64,8%64,7%
Чистый долг17 65119 45922 30320 95821 24419 97920 284
Чистый долг / EBITDA5,8x5,0x5,5x5,2x5,0x4,3x4,1x
Собственный капитал9 06410 47811 18111 38011 94113 11513 468
CFO2 3852 8172 6903 2703 4543 6793 712
CAPEX4 2714 6325 1573 7803 5094 3054 345
FCFF-1 886-1 815-2 467-510-55-626-633

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали две техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $21,5 млрд, или $107,1 на акцию.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (17,3x), форвардному P/E 1Y (17,5), EV/EBITDA LTM (10,1х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (10,6х) формирует таргет $21,0 млрд, или $104,8 на акцию.

Комбинированная целевая цена $106,0 на акцию на 12 мес. с потенциалом 18,9% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 23,4%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям ETR рейтинг «Покупать».

Entergy: оценка капитализации по мультипликаторам

КомпанияP/E 2021EP/E 2022EEV/EBITDA 2021EEV/EBITDA 2022EP/DPS 2021EP/DPS 2022E
Entergy15,214,210,19,423,021,9
DTE Enrgy17,216,411,310,828,526,9
First Energy13,212,610,39,921,321,0
PPL11,310,610,09,516,916,7
Fortis18,017,011,711,024,623,2
Ameren19,418,111,010,134,331,8
CMS Energy19,418,012,111,332,029,8
Медиана17,616,711,110,526,525,1
Показатели для оценкиЧистая прибыль 2021EЧистая прибыль 2022EEBITDA 2021EEBITDA 2022EDPS 2021EDPS 2022E
Entergy, млрд $1,21,34,04,33,94,1
Целевая капитализация Entergy, млрд $21,121,922,222,620,620,5

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Entergy: Показатели оценки

ПоказательЗначение
Количество акций в обращении, млрд шт.0,2
Чистый долг (4Q 2020), млрд $22,3
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $0,0

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Консенсус Reuters по справедливой оценке акций Entergy составляет $112,1 за акцию, что соответствует апсайду 25,7%. Обобщенная рекомендация аналитиков — «Покупать». В числе прочих Wells Fargo предлагает оценку $105,0 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $120,0 («Покупать»), Keybank CM — $115,0 («Выше рынка»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции ETR с начала 2020 года торгуются хуже среднего индекса по индустрии и значительно отстали от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 18,92%, а акции ETR потеряли 25,6%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период снизился на 8,15%.

Акции Entergy  на фондовом рынке

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции Entergy консолидируются в диапазоне 87–89,5. Акции значительно отстали от 50-дневной скользящей средней, находящейся на линии 94. Этот уровень является краткосрочной целью для ETR с долгосрочным прицелом на отметку 96,90. В случае снижения котировки имеют высокие шансы на стабилизацию в диапазоне 79–83,4.

Технический анализ Entergy

Источник: finam.ru

0

Добавить комментарий