Инвестиционная идея

«Детский мир» — российский лидер розничной торговли детскими товарами.

Рекомендуем «Покупать» акции «Детского мира» с целевой ценой 166,60 руб. Потенциал роста составляет 21,61% в перспективе 12 мес. Мы видим хороший потенциал, который объяснятся главным образом отличным менеджментом, а также возможностью компании выиграть от экономии масштаба, снижая свои издержки и делая бизнес более маржинальным.

Детский мир
РекомендацияПокупать
Целевая цена166,6 руб.
Текущая цена137,0 руб.
Потенциал роста21,61%
* Компания отличается способностью масштабировать бизнес, что делает его более клиентоориентированным и технологичным.
* «Детский мир» транспарентен и понятен в своих целях на ближайшее будущее.
* Отдельно стоит отметить умелое управление компанией менеджментом, что выражается в большей операционной рентабельности в сравнении с продуктовым ретейлом, даже несмотря на демографические сложности и высокую конкуренцию. Мы видим способность «Детского мира» быстро и грамотно адаптироваться под любые реалии.
* Компания выигрывает от действий государства по стимулированию рождаемости в России.

Инвесторам нужно помнить о рисках. Среди основных: зависимость от внешних поставок товаров, а также глобальный тренд на снижение использования пластика — основного материала для изготовления игрушек.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО «Детский мир» — российская компания, которая занимается розничной торговлей таких товаров, как игрушки, одежда и обувь, детские товары, канцелярские товары, товары для школы и обучения, творческие наборы, товары для спорта, продукты питания, автокресла, мебель и многое другое.

Основные показатели акций
ТикерDSKY
ISINRU000A0JSQ90
Рыночная капитализация101,7 млрд руб.
Кол-во обыкнов. акций739 млн
Free Float92,4%
Мультипликаторы
P/E15,0
P/S0,7
P/E 2021E10,1
P/S 2021E0,6
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель 201920202021П
Выручка128,8142,9162,0
EBITDA22,925,025,8
Чистая прибыль6,56,79,9
Финансовые коэффициенты
Показатель 201920202021П
Валовая маржа32,25%30,77%30,85%
EBITDA маржа17,78%17,48%16,04%
Чистая маржа5,08%4,72%6,13%

Магазины «Детский мир»В состав группы входят торговые сети «Детский мир», «Детмир.ру» и сеть магазинов товаров для животных «Зоозавр». ПАО «Детский мир» ведет деятельность в России и странах СНГ (преимущественно в Казахстане и Беларуси). Кроме того, компания продает товары в интернете через свой маркетплейс.

По состоянию на 31 декабря 2020 года сеть магазинов «Детский мир» представлена 868 магазинами, расположенными в 331 городе России, Казахстана и Беларуси. Совокупная торговая площадь магазинов группы компаний — 897 тыс. кв. м.

На данный момент крупнейшие владельцы компании — Gulf Investments (5,02%), Pictet Asset Management (3,53%), Goldman Sachs Asset Management International (3,52%), The Vanguard Group (2,52%) и Capital International Investors (2,37%).

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

Одной из основных сильных сторон «Детского мира» можно назвать способность масштабировать свой бизнес, делая его более клиентоориентированным. Это лидер в своей индустрии — продажи детских товаров. На данный момент 22% всех продаж детских товаров в России осуществляется «Детским миром». При этом компания подтверждает прогноз по открытию не менее 300 магазинов традиционного формата в России, Беларуси и Казахстане, а также 800 магазинов сверхмалого формата «ПВЗ Детмир» и 500 торговых точек сети товаров для животных «Зоозавр» до 2024 года.

Более того, компания настроена продолжать развитие логистической сети для обеспечения быстрой и дешевой доставки заказов. В планы «Детского мира» в период с 2021–2024 гг. входит введение в эксплуатацию 5 распределительных центров: 3 региональных и 2 федеральных.

Что касается предположительных капитальных инвестиций, то они должны составить около 100 млн руб. для региональных центров и не более 2,5 млрд руб. для федеральных. Помимо этого, компания рассчитывает тратить не более 4 млрд руб. на развитие своей IT-инфраструктуры.

Стабильные дивидендные выплаты. «Детский мир» планирует сохранить рекомендацию распределять 100% чистой прибыли по данным отчетности, подготовленной в соответствии с российскими стандартами учета, и не менее 50% по стандартам МСФО. Чертой, после которой компания задумается о продолжении данной политики, является коэффициент 2,0xчистого долга к скорректированной EBITDA. По итогам 2020 года этот показатель находился на комфортном уровне 1,1x чистого долга к скорректированной EBITDA.

По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2020 год может составить 5,80 руб. на акцию с дивидендной доходностью 4,2% к текущей цене.

Ниже приведена динамика дивидендных выплат на акцию с 2017 года.

Дивиденды по акциям Детского мира

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

«Детский мир» отличается высокой операционной эффективностью, что выражается в превышающих средние по индустрии коэффициенты маржинальности. Так, маржа операционной прибыли по итогам 2020 года составляла 10,2% при среднем показателе по индустрии 6,5%.

В качестве другой метрики эффективности можно привести данные LFL-продаж в России. Несмотря на то что количество чеков упало на 1,4%, по итогам 2020 года общий рост LFL-продаж составил 4,0%, что произошло благодаря росту среднего чека на 5,4%. Ниже представлена динамика показателей по кварталам.

LFL-продажи в России

Источник: данные компании

К преимуществам «Детского мира» можно смело отнести технологичную сторону компании. Как говорилось выше, мобильное приложение играет важную роль в переходе к онлайн-продажам. Согласно данным AppStore, 29 тыс. человек поставили среднюю оценку 4,7/5.

Тезис о доверии к бренду подтверждается наличием карт лояльности у 26,8 млн человек, среди которых 10,7 млн совершали покупки в сети магазинов в течение 2020 года.

Несмотря на сложности, связанные с демографической ситуацией в России, правительство всячески поддерживает те семьи, которые готовы иметь детей. Среди мер поддержки со стороны государства можно упомянуть следующие:

  • единовременное пособие при рождении ребенка;
  • ежемесячное пособие по уходу за ребенком до достижения им полутора лет;
  • ежемесячная выплата по уходу за ребенком в возрасте от полутора до трех лет.

Если же семья будет готова стать многодетной, то можно ожидать денежных выплат при рождении третьего ребенка и последующих, выделения земельного участка, а также вручения ордена «Родительская слава» и денежного поощрения к нему.

Справедливо полагать, что часть этих выплат пойдет на товары для детей. В этом плане «Детский мир», безусловно, становится одним из главных бенефициаров такой политики правительства.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозные значения

По итогам 2020 года компания показала рост выручки в размере 11%, таким образом показатель достиг 142,9 млрд руб. Согласно стратегии «Детского мира», компания намерена сохранить двузначные темпы роста общих продаж в среднесрочной перспективе. При этом все большее значение будут играть онлайн-продажи. Так, на конец 2019 года на онлайн-продажи приходилось 11% выручки компании. В 2020 году этот показатель вырос более чем в два раза и составил 24%. К среднесрочным целям относится увеличение этого показателя до 45% (примерно до 2024 года). На данный момент мобильное приложение «Детский мир» загружено 6,7 млн раз. Важно отметить, что 73% всех онлайн-продаж осуществляются именно через это приложение.

Львиная доля всех продаж компании происходит на территории РФ — 96,65%. Большая часть остальных продаж приходится на страны СНГ, в том числе 2,66% от всей выручки идет из Казахстана.

Структура выручки на конец 2020 года выглядит следующим образом:

Структура выручки Детского мира по сегментам

Источник: данные компании

Среди драйверов, улучшающих финансовые результаты, можно выделить:

  • Сокращение среднего количества персонала на один магазин. Так, показатель снизился с 24 (в 2014 г.) до 16 (в 2020 г.). Это произошло благодаря большей автоматизации бизнес-процессов и внедрению передового программного обеспечения, что приводит к сокращению времени и усилий, необходимых для одной транзакции.
  • Снижение стоимости аренды как процента от выручки за счет повышения плотности продаж и согласования выгодных условий аренды.
  • Сокращение скорректированных коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A), как процента от выручки более чем на 9,30% за 2014–2020 гг. (-1,90% г/г в 2020 г.)

Ниже приведен один из показателей закредитованности компании — чистый долг / EBITDA, а также его динамика.

Динамика чистого долга Детского мира

Источник: Eikon Thomson Reuters

Несмотря на то что показатель чистого долга / EBITDA сейчас выше относительно предыдущих нескольких лет, важно отметить, что средневзвешенная стоимость долга снижается. Это, а также эффективные инвестиции компании в масштабирование и улучшение своего бизнеса, оправдывает такие уровни чистого долга / EBITDA.

Приведем график средневзвешенной стоимости долга за период 2-го квартала 2018 — 4-го квартала 2020 года.

График средневзвешенной стоимости долга Детского мира

Источник: данные компании

Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с 2020–2023 гг. в млн рублей.

Показатель20202021E2022E2023E
Выручка142 882161 999182 445207 774
EBITDA24 97825 80528 95232 862
EBITDA маржа17,48%16,04%15,87%15,96%
Чистый денежный поток15 0157 4008 8278 621
Чистый долг54 80251 17549 35864 046
Чистая прибыль6 7499 87311 07111 995
Количество акций, млн734,6739,0736,8739,0
Чистая прибыль на акцию, руб.9,1813,3515,0316,23

Источник: данные компании, Bloomberg

к содержанию ↑

Риски

Любая инвестиция несет в себе определенный уровень риска. Среди основных, связанных с данной компанией, можно перечислить следующие:

  • Зависимость от внешних поставок игрушек и других товаров. В первую очередь от Китая, на который приходится около 50% всего ассортимента «Детского мира». При ухудшении торговых или политических отношений со странами — экспортерами товаров «Детского мира», можно ожидать ухудшения финансовых показателей бизнеса.
  • Долгосрочный тренд на снижение использования пластика в силу загрязнения океанов и окружающей среды потенциально угрожает ретейлерам и производителям детских игрушек в краткосрочной и среднесрочной перспективах. Это весомый риск, так как около 80–90% всех проданных игрушек либо полностью сделаны из пластика, либо содержат значительное количество пластика.
к содержанию ↑

Оценка

Для оценки акций мы использовали метод мультипликаторов.

Название компанииСтранаP/E
(FY1)
EV/EBITDA
(FY1)
Детский мирРоссия10,147,24
Российские аналоги:
X5 Retail GroupРоссия15,166,38
МагнитРоссия14,868,43
ЛентаРоссия9,605,12
Зарубежные аналоги:
Carter’sСША19,059,49
Five BelowСША94,0950,73
JumboГреция16,259,49
Children’s PlaceСША21,568,84
Российские аналоги, средний показатель12,446,79
Зарубежные аналоги, средний показатель37,7419,74

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Для расчета справедливой цены мы использовали средневзвешенное число двух коэффициентов по российским конкурентам.

Целевой P/E (FY1)12,44
Прогнозируемая чистая прибыль 2021, млн руб.10 121
Количество акций, млн739
Целевая цена по P/E, руб.170,38
Прогнозируемая EBITDA 2021, млн руб.21 726
Целевой EV/EBITDA (FY1)6,79
Целевая цена EV/EBITDA, руб.162,83

Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»

Усредненная оценка по мультипликаторам составляет 166,60 руб. на 12 мес.

Таким образом, при текущей цене 137,00 руб. потенциал роста акций «Детского мира» в ближайшие 12 мес. составляет 21,61%. Рекомендация — «Покупать».

Согласно данным Thomson Reuters, консенсус по акциям «Детского мира» составляет 159,58 руб. (16,48% апсайд). Целевая цена Morgan Stanley — 168 руб. («Покупать»), Goldman Sachs — 175 руб. («Покупать»), Bank of America — 185 руб. («Покупать»), «Ренессанс Капитал» — 170 руб. («Покупать»).

к содержанию ↑

Динамика акций «Детского мира»

Ниже приведена динамика движения акций компании, а также индекса МосБиржи (IMOEX) и индекса потребительского сектора MOEXCN с января 2019 г. по март 2021 г.

Ребазированная динамика акция Детского мира

Источник: Thomson Reuters Eikon

к содержанию ↑

Технический анализ

На данный момент акции компании торгуются в середине своего среднесрочного канала, в котором уровнем поддержки выступает 130,43, а уровнем сопротивления — 145,51. Стоит отметить, что текущая цена акции находится чуть ниже своей простой средней скользящей SMA-50. Ожидаем продолжения движения акции внутри этого коридора в среднесрочной перспективе.

Технический анализ акций Детского мира

Источник: Finam.ru

0

Добавить комментарий