«Детский мир»
Рекомендация Держать
Целевая цена: 103 руб.
Текущая цена: 88,4 руб.
Потенциал: 17%

Инвестиционная идея

«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2018 году на уровне 111 млрд руб. Сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК «Система».

Детский мир раскрыл достаточно ползитивные результаты за 1К19. Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 17% в перспективе 12 мес. На акции DSKY смотрим, прежде всего, как на дивидендную историю.

  • Отчет раскрыл рост выручки на 16% — до 28 млрд.руб. и EBITDA на 18% до 3,9 млрд.руб. благодаря открытию новых магазинов и увеличению сопоставимых продаж. Мы также видим контроль за операционными расходами, что позволяет удерживать достаточно высокую маржинальность продаж по EBITDA.
  • Отчет по продажам оптимистичный. Темпы роста LFL-выручки ускорились в 1К19 до 6,6% с 3,0% в 4К18 и 5,1% в 1К18. Ритейлер нарастил траффик на 7,5% за счет конкурентов, снижение среднего чека замедлилось до 0,9% с -2,3% в 4К18 и -3,4% годом ранее. За год компания открыла 123 net новых магазина (+20%), торговая площадь увеличилась на 12,1%.
  • Ритейлер планирует открыть как минимум 300 магазинов в 2019-2022 гг, и это станет главным драйвером роста прибыли в следующие годы. Консенсус Bloomberg указывает на выход на рекордные продажи в этом году на уровне 125 млрд.руб. (+13% г/г) и чистую прибыль 7,1 млрд.руб. (+12%).
  • Финальный дивиденд в размере 4,45 руб. на акцию предполагает доходность 5,0%. Дата закрытия реестра 27 мая. С учетом промежуточных дивидендов за 9 мес. 4,39 руб. годовой платеж составляет 8,84 руб. на акцию (+30%) с DY 9,7%. Отметим, что по дивидендным критериям у Детского мира лучшая история в ритейле.
  • По мультипликаторам акции DSKY торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам.
Основные показатели акций
Тикер DSKY
ISIN RU000A0JSQ90
Рыночная капитализация 65,3 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 739 млн
Free float 34%
Мультипликаторы
P/E LTM 12,3
P/E 2019Е 9,2
EV/EBITDA LTM 5,6
DY 2018Е 9.7%
Финансовые показатели, млрд. руб.
2016 2018 2019П
Выручка 97,0 110,9 125,1
EBITDA 9,8 11,9 13,6
Чистая прибыль 4,8 6,6 7,1
Финансовые коэффициенты
  2017 2018
Маржа EBITDA 10,1% 10,7%
Чистая маржа 5,0% 6,0%
Чистый долг/EBITDA 1,1 1,5
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Детский мир — ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с выручкой в 2018 году 111 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Динамика акций "Детского мира" и индекса РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Детского мира»

  • Детский мир отчитался о росте выручки на 16% до 28 млрд.руб. и EBITDA на 18% в 1К19 до 3,94 млрд.руб. Факторами роста стало расширение сети, положительные сопоставимые продажи и контроль за расходами.
  • Отчет по сопоставимым продажам достаточно оптимистичный. За последний год компания открыла 123 net новых магазина (+20%), торговая площадь увеличилась на 12,1%. Продажи онлайн выросли на 74,1% г/г до 2,6 млрд руб. Темпы роста LFL выручки ускорились в 1К19 до 6,6% с 3,0% в 4К18 и 5,1% в 1К18. Ритейлер нарастил траффик на 7,5% за счет конкурентов, снижение среднего чека замедлилось до 0,9% с -2,3% в 4К18 и -3,4% годом ранее.
  • Рентабельность магазинов на операционном уровне улучшилась в сравнении с прошлым годом, маржа EBITDA подросла на 20 б.п. до 14,1% за счет оптимизации постоянных расходов, развития собственных торговых марок и перехода на прямые контракты.
  • Итоговый результат показал убыток 164 млн.руб., что было связано с увеличением финансовых расходов и неблагоприятными курсовыми разницам, но в целом целом мы считаем результаты положительными. Несмотря на непростые демографические тренды эмитент расширяет долю рынка, демонстрирует сравнительно высокие темпы сопоставимых продаж относительно продуктового ритейла. Результаты также отражают способность менеджмента контролировать расходы на фоне физического роста сети и удерживать маржу прибыли EBITDA.
  • Биржевые прогнозы остаются благоприятными. По консенсусным оценкам в этом году ритейлер может выйти на новый рекорд по продажам 125 млрд.руб. (+13%) и чистую прибыль 7,1 млрд.руб. (+23%). Ключевым драйвером будет оставаться расширение сети, в том числе в Белоруссии, где ритейлер планирует занять 20% рынка. Всего в 2019-2022 ритейлер планирует открыть как минимум 300 магазинов. Дополнительные доходы принесет выход в смежные сегменты торговли, в частности, зоотовары.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Детского мира»

млн руб., если не указано иное 1К 2019 1К 2018 Изм., %
Выручка 27 886 24 020 16,1%
EBITDA 3 936 3 341 17,8%
Маржа EBITDA 14,1% 13,9% 0,2%
Чистая прибыль -164 232 NA
Маржа чистой прибыли -0,6% 1,0% -1,6%
1К 2019 4К 2018  
Чистый долг 23 106 18 135 27,4%
Чистый долг*/EBITDA 1,9 1,5
LFL выручка (Россия) 1К 2019 1К 2018 2018
LFL продажи 6,6% 5,1% 4,3%
LFL траффик 7,5% 8,8% 6,9%
LFL чек -0,9% -3,4% -2,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогнозные показатели

млрд.руб., если не указано иное 2 017 2018 2019П 2020П
Выручка 97,0 110,9 125,1 139,1
Изменение 22% 14% 13% 11%
EBITDA 9,8 20,3 13,6 14,9
Изменение 20% 107% -33% 10%
Маржа EBITDA 10,1% 18,3% 10,8% 10,7%
Чистая прибыль NA 5,8 7,1 8,0
Изменение NA NA 23% 12%
Маржа прибыли NA 5,2% 5,7% 5,7%
Чистый долг 10,4 18,1 17,2 17,7
Ч.долг/EBITDA 1,06 0,89 1,26 1,19
Дивиденды 5,06 6,53 7,79 8,91
DPS, руб. 6,9 8,8 10,5 12,1
Изменение NA 29% 19% 14%
DY 7,0% 9,7% 11,9% 13,6%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «Детского мира»

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 2017 год суммарные выплаты составили 5,1 млрд.руб. или 100% прибыли по РСБУ (105% прибыли по МСФО).

Финальный дивиденд за 2018 год составит 4,45 руб. на акцию с DY 5,0%. Дата закрытия реестра 27 мая. С учетом промежуточных дивидендов за 9 мес. 4,39 руб. компания выплатит 8,84 руб. на акцию. Это на 30% выше платежа за 2017 год и транслирует доходность 9,7%.  Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходит среднеотраслевую.

Дивиденды по акциям "Детского мира" за период 2017-2020

Источник: прогнозы ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 103 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 17% в перспективе 12 месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~8%, но мы смотрим на акции Детского мира, прежде всего, как на дивидендную историю. Ожидания роста прибыли и дивидендов должны поддержать восстановление котировок ритейлера.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Страна P/E 2019Е P/E 2020E EV/EBITDA 2019E EV/EBITDA 2020E
Детский мир Россия 9,2 8,2 6,5 5,9
Российские аналоги:  
Магнит Россия 15,2 14,2 7,8 7,2
X5 Россия 13,7 12,2 5,5 5,0
Лента Россия 9,5 9,5 5,5 5,2
О’КЕЙ Россия 14,6 10,3 4,8 4,5
Зарубежные аналоги:  
Carter’s США 16,1 14,8 10,5 10,2
Five Below США 47,5 38,6 27,9 22,5
Jumbo Греция 13,6 12,7 7,8 7,3
Childrens Place США 19,7 13,4 9,2 7,5
Российские аналоги, медиана 13,6 10,2 5,5 5,2
Зарубежные аналоги, медиана 17,8 14,0 9,8 8,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции Детского мира продолжают консолидироваться в боковике. Текущие уровни, чуть выше локальной поддержки 87,5, мы считаем приемлемыми для открытия лонгов с целью 95 и 101 с коротким стопом.

Техническая картина акций "Детского мира"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий