Дивидендная доходность акций «Сбербанка» лучшая в отрасли

Инвестиционная идея

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.

Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка с целевой ценой 268,5 руб. и потенциалом роста 30%. По привилегированным бумагам мы сохраняем таргет 201,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» на фоне уменьшения потенциала после роста котировок на 10% с последнего обновления до 12%.

• По итогам 2018 г. прибыль акционеров достигла 833 млрд руб. за счет роста кредитования, комиссий, снижения резервирования. Рентабельность собственного капитала составила 23%.
• Ключевые балансовые показатели сохраняют положительную динамику благодаря умеренному росту экономики, перетоку клиентов в «стабильность». Без учета результатов Денизбанка кредитование за год увеличилось на 16,5% с ростом как в корпоративном сегменте (+13%), так и в розничном (+25%). Резервирование снизилось, кредитное качество повысилось.
• Биржевой консенсус предполагает повышение прибыли в этом году на 12%, до 936,5 млрд.руб. Темпы роста в 2019-2020 будут умеренными, чуть выше 10%, но инвестиционный кейс развивается как дивидендная история.
• Мы ожидаем, что в апреле госбанк повысит норму выплат до ~40% прибыли и объявит о рекордных дивидендах как минимум 15 руб. на акцию. Доходность по обыкновенным акциям составляет 7,3%, по привилегированным – 8,3%, и превышает прошлогодние значения – 5,6% по SBER и 6,3% по SBER_p. Отметим также, что акции торгуются с лучшей доходностью в отрасли в этом сезоне.
• В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.

Краткое описание эмитента

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.

Финансовые показатели Сбербанка

• Прибыль акционеров выросла на 11% до рекордных 832,9 млрд.руб. Отчет по прибыли мы оцениваем в целом положительно. Чистые доходы от кредитования увеличились на 13,7%, комиссии — на 18%, чистые доходы от страхования и управления пенсионными средствами выросли почти в 3х раза до 66,3 млрд.руб. Резервирование снизилось на 38%, стоимость риска в 2018 году составила 1,2%. Чистая процентная маржа снизилась к концу года до 5,4% с 6,1% в 4К2017 в рамках отраслевого тренда. Темпы роста прибыли замедлились к концу года до +1,7% в 4К18, но это было ожидаемо.
• Рентабельность. Операционная эффективность немного снизилась — соотношение опер.расходы/доходы (CIR) повысилось до 35,3% с 34,7%. Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 22,9% с 24%, но остается достаточно высокой и превышает требуемую норму доходности по акциям, которая, по нашим оценкам, составляет 19%.
• Балансовые показатели. Без эффекта деконсолидации Денизбанка приток по депозитам составил 5,1% к/к. Кредитование сохраняет положительную динамику, +4,7% к/к, с улучшением в корпоративном сегменте на 4,4% и на 5,2% в розничном. При этом рост сопровождается улучшением качества активов. Доля неработающих кредитов снизилась с 4,1% в 3К18 до 3,8%, их покрытие резервами увеличилось до 189% с 181% в предыдущем квартале. Уровень достаточности капитала H1 составил к концу года 11,1% (10,7% в 2017) и превышает норматив с учетом надбавок 8,0%.
• Прогнозы Сбербанка на 2019 умеренно позитивные – темпы роста корпоративного кредитования на 5,7%, розничного – свыше 15-18% при стоимости риска ~1,3%, цель по чистой процентной марже >5,5%. Планируется улучшение операционной рентабельности со снижением CIR на 0,5-1,0% и поддержание ROE выше 20%.
• Биржевые прогнозы предполагают дальнейший рост прибыли, норм выплат и дивидендов при сохранении высокой рентабельности собственного капитала. Темпы роста прибыли в 2019-2020 гг. ожидаются умеренные, чуть выше 10%, но это компенсируется повышением нормы выплат и высокой дивидендной доходностью. В будущем мы видим возможности для органического роста за счет:
  • непрофильной деятельности в рамках расширения экосистемы Сбербанка, которая включает в себя проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, небанковские услуги для бизнеса и населения и др., которые в перспективе позволят сохранить и увеличить клиентскую базу за счет новых сервисов
  • увеличения доходов от страхования, управления активами
  • расширения экономики, которое по прогнозам Reuters составит 1,4% в 2019 и 1,5% в 2020 году
  • увеличения доли на рынке банковских услуг на фоне консолидации отрасли и перетока клиентов в стабильность.
• Ключевыми рисками остаются ослабление экономики и санкционная риторика, которые приведут к списаниям по ценным бумагам, снижению спроса на кредитование и повышению резервирования, и в итоге окажут неблагоприятный эффект на прибыль и дивиденды.

Основные финансовые показатели Сбербанка

<sub>Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
* без учета показателей Денизбанка</sub>

Прогноз по ключевым финансовым показателям Сбербанка

_{Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК «ФИНАМ»}

Дивиденды Сбербанка

В конце 2017 Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала. В прошлом году банк выплатил 36% прибыли, в этом сезоне с учетом достаточно высокого уровня достаточности капитала мы ожидаем повышение показателя как минимум до 40%. Дивиденд, таким образом, составит 15 руб. с доходностью 7,3% по обыкновенным акциям и 8,3% по привилегированным. Отметим также, что акции Сбербанка торгуются с лучшей доходностью в отрасли в этом сезоне при средней доходности 6,3%.

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

Рост бизнеса, ожидания дальнейшего прогресса по прибыли и дивидендам позволяют нам сохранить рекомендацию «покупать» по обыкновенным акциям Сбербанка с целевой ценой 268,5 руб. Потенциал бумаг в перспективе 12 мес. мы оцениваем в 30%. По мультипликатору P/E акции торгуются на уровне аналогов – примерно по 5,0-5,5х годовых прибылей, но с учетом лидерских позиций в отрасли, положительной динамики прибыли, кредитования, а также высокого качество активов акции должны торговаться с премией к аналогам. Вместе с тем, по дивидендному критерию акции Сбербанка существенно недооценены. Во-первых, дивидендный оценочный коэффициент P/D предполагает дисконт к компаниям-аналогам, во-вторых, на текущий момент бумаги торгуются с дивидендной доходностью по DPS 2018 и DPS 2019П заметно превышающей прошлогодний уровень – 7,3% DY2018П и 9,2% DY2019П в сравнении с 5,6% DY2017.

По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются с дисконтом в среднем 25% по отношению к обыкновенным акциям, мы сохраняем таргет 201,4 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать», исходя из уменьшения потенциала роста до 12% после повышения котировок на 10% с последнего обновления.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

На недельном графике обыкновенных акций Сбербанка сохраняется долгосрочный растущий тренд. Сейчас акции консолидируются в районе локальной поддержки 204, от которой акции могут показать рост до 254. Уровни поддержки 204 и 183.

По привилегированным акциям Сбербанка схожая техническая картина. Есть предпосылки для восстановления до 203 руб. Уровни поддержки 177 и 161.

Источник анализа: ФИНАМ.