“МРСК Волги”
РекомендацияПокупать
Целевая цена:0,134 руб.
Текущая цена:0,104 руб.
Потенциал:29%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер –  Россети с долей ~68%.

Мы понижаем целевую цену с 0,145 до 0,134 руб., но сохраняем рекомендацию “покупать”, исходя из потенциала 29% на перпективу 12 мес. Акция интересна серией дивидендов с высокой доходностью и достаточно низкой оценкой по мультипликаторам.

  • Отчет по прибыли за 2018 г. показал рост показателя на 2% – до рекордных 5,7 млрд.руб. Эффект роста был достигнут в основном благодаря неоперационным факторам. В этом году мы ожидаем умеренного снижения прибыли на 13%, до 4,97 млрд.руб. в связи с замедлением индексации тарифов, сокращения доходов от техприсоединения, и достаточно быстрого повышения амортизации и расходов на оплату потерь.
  • Дивиденд по итогам года может составить 1,2 коп. акцию (- 20% г/г) с доходностью 11,5%. Впрочем, если компания сохранит степень реинвестирования прибыли и амортизационного фонда на уровне 2017 г., дивиденд может составить 1,5 коп. (+2% г/г) с доходностью 14,6%. Мы ожидаем, что и в перспективе компания будет оставаться дивидендной историей.
  • На текущий момент стоимость бизнеса оценивается в среднем по 1,7х EBITDA 2018-2020П при медиане по отрасли 3,0х, что мы считаем неоправданным. У компании привлекательные кредитные метрики, и, по нашим прогнозам, даже при прогрессирующих капитальных затратах МСРК Волги практически не придется прибегать к долговому финансированию. Чистый долг будет оставаться на низком уровне ~ 0,1х EBITDA в 2019-2020П.
Основные показатели акций
ТикерMRKV
ISINRU000A0JPPN4
Рыночная капитализация19,5 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций188 млрд.
Free float21%
Мультипликаторы
P/E LTM3,4
P/E 2019Е3,7
EV/EBITDA LTM1,8
EV/EBITDA 2019Е1,8
DY 2018E11,5%
Финансовые показатели, млрд руб.
20172018
Выручка59,263,7
EBITDA12,011,8
Чистая прибыль5,65,7
Дивиденд, коп.1,481,19П
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA20,2%18,6%
Чистая маржа9,4%9,0%
ROE16,6%15,3%
Ч.долг/ EBITDA0,040,12
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Основной акционер – ПАО “Россети” с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Динамика акций «МРСК Волги» и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели “МРСК Волги”

Прибыль. МРСК Волги раскрыла неплохие результаты по МСФО за 2018 год. Чистая прибыль составила рекордные 5,7 млрд.руб. с ростом на 2% относительно 2017 г. в основном благодаря увеличению чистых прочих доходов и сокращению финансовых расходов. Операционная рентабельность снизилась в прошлом году от пикового 2017 на фоне опережающего роста операционных расходов, что соответствовало отраслевой тенденции. Производственные показатели – отпуск, объем потерь, показали умеренное улучшение за год.

Резервы и долговая нагрузка. Резервирование по дебиторской задолженности (ДЗ) остается на низком уровне, 0,1% выручки от передачи электроэнергии, коэффициент оборачиваемости ДЗ улучшился. Чистый долг вырос в 2,4х раза к концу года на фоне повышения капитальных затрат, но остается на практически несуществующем уровне относительно операционной прибыли при 0,12х EBITDA.

Инвестиционная программа. Капвложения ожидаемо увеличились до 6,6 млрд.руб. с 3,9 млрд.руб. годом ранее, и в этом году CAPEX, по нашим оценкам, составит 7,9 млрд.руб. (+20% г/г). Прогрессирующая инвест программа окажет давление на денежный поток, но сможет быть профинансирована без значительного привлечения кредитных средств.

Прогнозы. Прибыль, по нашим оценкам, в этом снизится на 13% до 5,0 млрд.руб. на фоне замедления индексации тарифов, сокращения доходов от техприсоединения, и достаточно быстрого повышения амортизации и расходов на оплату потерь. Вместе с тем коэффициенты рентабельности будут по-прежнему на сравнительно высоких уровнях – ROE 2019П 12,4%, маржа чистой прибыли 7,5%. К росту компания вернется в 2020 г. благодаря замедлению темпов роста OPEX.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели “МРСК Волги”

млн руб., если не указано иное4К 20184К 2017Изм., %20182017Изм., %
Выручка17 00116 7341,6%63 68659 2507,5%
EBITDA2 8984 014-27,8%11 83011 996-1,4%
Маржа EBITDA17,0%24,0%-6,9%18,6%20,2%-1,7%
Чистая прибыль1 2972 281-43,1%5 7105 5902,2%
CFO8 29510 317-19,6%
FCFF1 8816 914-72,8%
 4К 20183К 20184К 2017Изм., к/кИзм., YTD
Чистый долг1 430597529140%170%
Чистый долг/EBITDA0,120,050,04

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям “МРСК Волги”

млрд руб., если не указано иное2 0162 01720182019П2020П
Выручка53,359,363,766,469,3
EBITDA9,712,011,811,513,0
Рост, %25,7%23,8%-1,4%-2,6%12,4%
Маржа EBITDA18,2%20,2%18,6%17,4%18,7%
Чистая прибыль2,85,65,75,06,4
Рост, %121,1%99,4%2,2%-13,0%28,5%
Чистая маржа5,3%9,4%9,0%7,5%9,2%
CFO5,710,38,39,910,8
CAPEX3,13,96,67,98,0
FCFF3,56,91,92,12,9
Ч.долг/EBITDA0,630,040,120,140,08
Дивиденды1,32,82,22,32,9
Норма выплат, % прибыли по МСФО47%50%39%46%46%
DPS, руб.0,0070,0150,0120,0120,015
Рост, %453%111%-20%2%27%
DY9,9%14,8%11,5%11,7%14,9%

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды “МРСК Волги”

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для “дочек” Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги повысилась до 47% и 50% прибыли за 2016 и 2017 соответственно с 9% в среднем в 2011-2015, и по итогам 2017 года компания выплатила рекордный дивиденд 0,0148 руб. на акцию.

С учетом данных последнего финансового плана компании от 1 апр. 2019 компания может выплатить дивиденд 0,0119 руб. (-20%) с доходностью 11,5%. Впрочем, мы отмечаем вероятность большей выплаты – 0,015 руб. (+2%) на акцию с DY 14,6%, если компания решит сохранить долю реинвестирования прибыли и амортизационного фонда на уровне 2017 г.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам МРСК Волги:

Дивиденды по акциям «МРСК Волги» за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы “ГК ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKV 10,5% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Цель по мультипликаторам 0,143 руб. с апсайдом 38%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций ~0,125 руб. при среднем дивиденде за 2018-2019П 0,013 руб. и целевой доходности 10,5%. Агрегированная оценка 0,134 руб. предполагает потенциал роста 29% в перспективе 12 месяцев. Мы понижаем целевую цену с 0,145 до 0,134 руб., но сохраняем рекомендацию “покупать”, исходя из потенциала 29%. Акция интересна высокими нормами выплат, серией дивидендов с высокой доходностью – в среднем 13% по DPS 2018-2020П, а также низкими оценочными коэффициентами. На текущий момент стоимость бизнеса оценивается в среднем по 1,7х EBITDA 2018-2020П при медиане по отрасли 3,0х, и по дивидендной доходности компания превосходит многих конкурентов в электросетевом комплексе. У компании привлекательные кредитные метрики, и даже при прогрессирующих капитальных затратах компании практически не придется прибегать к долговому финансированию.

Название компанииP/E 2019EP/E 2020EEV / EBITDA 2019EEV / EBITDA 2020EP/D 2018EP/D 2019EP/D 2020E
МРСК Волги3,93,11,81,68,78,56,7
ФСК ЕЭС2,52,53,02,910,19,99,7
МОЭСК4,13,13,23,010,38,26,2
МРСК Центра3,32,92,82,715,48,97,9
МРСК Сибири44,532,76,87,8Na96,349,1
МРСК Центра и Приволжья2,92,32,11,86,87,96,2
Ленэнерго-ао5,23,52,72,128,023,015,8
МРСК Урала3,91,92,82,167,911,15,3
МРСК Сев-Запада1,85,32,64,622,719,124,7
МРСК Юга22,214,45,55,38,521,012,4
МРСК Сев. КавказаNANANANANANANA
Кубаньэнерго7,314,35,86,268,714,321,4
ТРКNANANANANANANA
Медиана3,03,02,82,66.86% 8.33%

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции МРСК Волги торгуются в рамках канала. Котировки консолидируются вблизи нижней границы фигуры, и текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия длинных позиций по бумаге с целями 0,11. 0,12, 0,13. Уровни поддержки 0,10 и 0,09.

Технический анализ «МРСК Волги»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий