Инвестиционная идея

Duke Energy — одна из крупнейших вертикально интегрированных электроэнергетических компаний США со штаб-квартирой в Шарлотте. Кроме того, холдинг оказывает услуги по газоснабжению в 5 штатах США.

Duke Energy
РекомендацияПокупать
Целевая цена$ 96,64
Текущая цена$ 85,59
Потенциал с учетом дивидендов17,1%

Мы рекомендуем «Покупать» акции Duke с целевой ценой $ 96,6 на 12 мес., что дает потенциал роста 17,6% от текущей цены с учетом дивидендов NTM.

  • Финансовый отчет за 2020 год не принес позитива, что по большей части связано с признанием расходов по остановке строительства газопровода ACP. Тем не менее в 2021 году прогнозируется восстановление чистой прибыли и ее рост на 6,1% г/г.
  • Компания обозначила внушительные планы по CAPEX с инвестициями в диапазоне $ 124–134 млрд на 2021–2029 годы, основная часть которых будет направлена на развитие сетей и «зеленую» генерацию.
  • Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 4,7%, что существенно выше медианного показателя по ключевым конкурентам Duke.
  • Duke планирует полное закрытие угольных электростанций и выход на углеродную нейтральность к 2050 году с доведением доли мощностей ВИЭ до 44% портфеля.
  • Тарифы подразделений Duke ниже средних по рынку в США по всем категориям потребителей, что повышает лояльность клиентов.
к содержанию ↑

Описание эмитента

Duke Energy — один из крупнейших американских электросетевых холдингов. Компания является вертикально интегрированной и обеспечивает генерацию и передачу электроэнергии конечным потребителям на оптовом и розничном рынках, а также распределение газа. Штаб-квартира холдинга расположена в городе Шарлотт, Северная Каролина. Duke поставляет электроэнергию примерно 7,8 млн потребителей в 6 штатах (Северная и Южная Каролина, Флорида, Огайо, Кентукки и Индиана) и обеспечивает газом более 1,6 млн потребителей в 5 штатах (Северная и Южная Каролина, Огайо, Кентукки и Теннесси). Структура холдинга включает несколько ключевых бизнес-сегментов:

– Electric Utilities and Infrastructure (EUI): данное подразделение преимущественно сосредоточено на розничных поставках электроэнергии, что относит его деятельность к регулируемому сегменту рынка. Сюда входят компании Duke Energy Carolinas, Duke Energy Progress, Duke Energy Florida, Duke Energy Indiana иDuke Energy Ohio. Площадь обслуживания составляет 91 тыс. кв. миль. Совокупный объем отпущенной электроэнергии в 2020 году составил 259,94 тыс. ГВт*ч, что за минусом потерь в сетях на 13,62 тыс. ГВт*ч (5,24%) дало полезный отпуск объемом 246,32 тыс. ГВт*ч;

Продажа электроэнергии Duke Energy подразделение EUI

Отпуск электроэнергии по видам топлива Duke Energy подразделение EUI

Источник: данные компании

Основные показатели обыкн. акций
ТикерDUK
ISINUS26441C2044
Рыночная капитализация$ 65,8 млрд
Enterprise value (EV)$ 129,5 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM17,0
P/E 2021E16,5
EV/EBITDA LTM11,8
EV/EBITDA 2021Е11,3
DY NTM4,7%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель201920202021E
Выручка25,123,926,2
EBITDA10,910,411,6
Чистая прибыль3,71,44,0
Дивиденд, $3,83,84,0
Денежный поток-2,9-1,6-1,1
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021E
Маржа EBITDA43,4%43,4%44,4%
Чистая маржа14,9%5,8%15,2%
ROE8,0%2,9%8,1%
Чистый долг / EBITDA5,6х6,0х5,6х

– Gas Utilities and Infrastructure (GUE): сегмент сконцентрирован на продаже и распределении газа компаниями Piedmont, Duke Energy Ohio и Duke Energy Kentucky. Подразделение является полностью регулируемым и обеспечивает звено посредника в цепочке поставок, закупая газ у добывающих компаний на основе долгосрочных контрактов;

– Commercial Renewables (CR): данный сегмент занят в сфере инвестиций в возобновляемую генерацию на территории 19 штатов США. На конец 2020 года подразделение управляло генерирующими активами общей мощностью 3,9 ГВт (22 ветропарка, 126 проекта по солнечной генерации, 11 топливных ячеек и 1 аккумуляторное хранилище). Сегмент не является регулируемым, и большая часть доходов формируется за счет продажи генерируемой электроэнергии на основе долгосрочных контрактов различным группам крупных потребителей. В 2020 году сегмент произвел 10,2 ГВт*ч э/э (рост 19% г/г);

— Corporate & Other (Other): административное управление холдингом и страховая компания Bison, обслуживающая подразделения Duke Energy.

На конец декабря 2020 года Duke Energy владела активами на общую сумму $ 162,4 млрд при тарифной базе электроэнергетических активов размером около $ 74 млрд. Выручка компании за 2020 год составила $ 23,9 млрд.

Выручка 2020 Duke Energy и её прибыль по сегментам

Зоны обслуживания подразделений Duke Energy

Максимально разрешённый ROE Duke Energy

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Стратегия развития

Стратегическое позиционирование Duke Energy строится на ряде элементов, в числе основных можно выделить:

1. Масштабные капитальные инвестиции в развитие электросетевой и генерирующей инфраструктуры с сохранением фокуса на показателях устойчивости и надежности.
2. Закрытие угольных электростанций, развитие «зеленой» генерации и долгосрочный план по выходу на углеродную нейтральность.
3. Сохранение стабильности в рамках повышения дивидендных выплат в пользу акционеров.

1. Duke Energy имеет один из самых внушительных среди конкурентов планов CAPEX на ближайшие 10 лет. План CAPEX на 2021-2025 годы предполагает инвестиции в размере $ 59,1 млрд, а параметры финансирования аналогичного плана на 2025-2029 годы составляют $ 65-75 млрд. Основная масса капитальных затрат придется на подразделения Electric Utilities & Infrastructure: развитие систем хранения электроэнергии и инфраструктуры зарядных станций, повышение надежности трансформаторных подстанций, автоматизация сетевой инфраструктуры и установка интеллектуальных приборов учета, а также ряд других мероприятий. Устойчивость поставок должна стать главным приоритетом развития Duke в 2021-2025 годах (50% CAPEX), на «зеленую» генерацию придется 20% CAPEX (5%/15% нерегулируемый/регулируемый сегменты), 12% CAPEX пойдет на обслуживание э/э оборудования, 10% CAPEX — на газовый сегмент, а оставшиеся инвестиции будут направлены на развитие потребительской инфраструктуры и закрытие угольных станций.

Капитальные затраты 2020-2025 Duke Energy

Капитальные затраты на электроэнергетику и инфраструктуру Duke Energy

Источник: данные компании

2. К 2050 году Duke планирует выйти на углеродную нейтральность, доведя долю возобновляемой генерации в портфеле мощностей до 40%. С 2005 года компания снизила выбросы углекислого газа на 40%, диоксида серы — на 95% и оксида азота — на 80%. К 2025-му «зеленая» мощность регулируемого портфеля увеличится на 7 ГВт, что эквивалентно росту на 78% от уровней 2020 года. Долю отпуска электроэнергии за счет ВИЭ в целом по DukeEnergy планируется довести до 23% к 2030 году, с 7% в 2020 году.

Генерация электроэнергии Duke Energy по виду топлива

Источник: данные компании

Долю угольных электростанций планируется сократить до 12% регулируемого портфеля (до 9 ГВт) к 2030 году и полностью закрыть генерацию к 2050 году. В ESG-отчете за 2019 год Duke также вводит понятие ZELFR (источник энергии с нулевыми выбросами), которые, по мнению компании, будут потенциально разработаны к 2035 году. Таким источником, вероятно, станет энергия тепла ядра Земли: научными разработками в этом направлении занят технологический э/э стартап Eavor. Кроме того, Duke в перспективе 2050 года планирует сохранить долю атомной генерации в портфеле, что является положительным фактором с учетом продемонстрированной источником стабильности в период заморозков на юге США в начале 2021 года. В 2019 году Duke объявила о намерении подать заявку на продление срока службы всех ядерных реакторов на дополнительные 20 лет.

Действующие на 2020 год атомные реакторы под управлением Duke Energy

РеакторЛицензия действительна до:План по продлению лицензии до:Максимальная установленная мощность, ГВт
Catawba Units 1 and 2204320636,9
McGuire Unit 1204120613,5
McGuire Unit 2204320633,5
Oconee Units 1 and 2203320535,1
Oconee Unit 3203420542,6
Brunswick Unit 1203620562,9
Brunswick Unit 2203420542,9
Harris204620662,9
Robinson203020502,3

Источник: данные компании, данные NRC US

Прогноз по генерации электроэнергии 2050 Duke Energy и микс мощностей

Источник: данные компании

  1. Duke Energy предлагает инвесторам одну из самых привлекательных дивидендных доходностей среди американских компаний сектора Utilities. Дивидендная доходность NTMсоставляет около 4,7% при медиане по конкурентам 3,7%. Компания несколько раз за последние 15 лет использовала резерв нераспределенной прибыли для наращивания дивидендных выплат даже в случае превышения последних над финансовым результатом за период. Средний годовой темп прироста дивидендов за последние 14 лет составил 2,84%, в 2021 году ожидается увеличение DPSна 3,91%.

Прогноз дивидендных доходностей до 2023E на акцию Duke Energy

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Факторы инвестиционной привлекательности

  • Компания обозначила внушительные планы по CAPEX с инвестициями в размере $ 59,1 млрд на 2021–2025 годы и $ 65–75 млрд на 2025–2029 годы. Главными направления расходования средств станут развитие и повышение надежности электросетевой инфраструктуры, зарядные станции, «зеленая» генерация и интеллектуальные приборы учета.
  • Закрытие угольных электростанций и углеродная нейтральность к 2050 году. Амбициозность компании в рамках развития ВИЭ-генерации проявляется практически во всем: от доведения ВИЭ-мощности в портфеле регулируемой генерации до 44% до запланированного использования нового, находящегося в процессе научной разработки, источника топливаZELFR — энергии тепла Земли. Процент угольных мощностей в портфеле по прогнозам снизится до 12% в 2030-м и 1% в 2040-м, а полное закрытие ожидается к 2050 году.
  • Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне 4,7%, что существенно выше медианного показателя по ключевым конкурентам DukeКомпания в течение последних 14 лет стабильно наращивает дивиденды и прибегает к нераспределенной прибыли прошлых лет в случае необходимости.
  • Тарифы подразделений Duke ниже среднерыночных в США по всем категориям потребителей, что повышает привлекательность компании для клиентов. Выгодные ценовые параметры поставляемой электроэнергии укрепляют лояльность потребителей и уверенность компании в долгосрочном наращивании клиентской базы.

Тарифы компаний Duke Energy

Источник: данные компании

  • Планируемое продление сроков эксплуатации атомных станций на дополнительные 20 лет. События февраля 2021 года в Техасе и ряде других южных штатов США показали сравнительную устойчивость атомной генерации относительной других типов выработки э/э. Сохранение фокуса Dukeна поддержании доли атомной генерации в портфеле вносит вклад в перспективную надежность поставок э/э.
к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

  • По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Чистая генерация по источникам энергии 1990-2020 в Соединённых Штатах

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа было выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Прогноз EIA по ежегодному увеличению/снижению генерации по видам топлива

Источник: данные EIA

  • Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. Прогнозируемый рост ВВП и восстановление ведущих мировых экономик даст стимул к восстановлению спроса на электроэнергию и последующему увеличения ее потребления. По прогнозам EIA, при росте развитых мировых экономик в среднем на 4% в 2021 году стоит ждать увеличения потребления электроэнергии в среднем на 1–2%. Другим фактором, который окажет влияние на соотношение выручки и расходов в секторе Utilities, станут цены на топливо. В 2021 году EIA прогнозирует стабильные цены на газовую и угольную генерацию относительно последних месяцев 2020 года: 1 МВтч угольной генерации в 2021 году обойдется в $ 16–20, газовой генерации — $ 17–24.

Прогноз ВВП и потребления электроэнергии 2021 в развитых странах

Источник: данные EIA

к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • Финансовые результаты DukeEnergy за 2020 год не принесли позитива инвесторам: в связи с признанием расходов по отказу от дальнейшего строительства газопровода Atlantic Coast Pipeline, который прокладывался совместно с Dominion Energy и Southern, фактический EPS снизился на $ 2,32, что стало главным фактором снижения чистой прибыли на 63,3% по итогам финансового года. Вторым ключевым негативным фактором снижения EPS (минус $ 1,19) стало закрытие зон утилизации угольной золы компаний Duke Energy Carolinas и Duke Energy Progress. Касательно скорректированного EPS необходимо отметить, что основное снижение было вызвано погодными условиями (минум $ 0,21), а позитивным фактором стал пересмотр разрешенного ROE в сегментах Gas Utilities and Infrastructure и Electric Utilities and Infrastructure (+ $ 0,32).
  • 2020 год в очередной раз доказал устойчивый дивидендный профиль Duke: рост дивидендных выплат за период составил 1,9% г/г, в то время как норма выплат достигла 222,1% относительно базового EPS. Медианная норма выплат за последние 15 лет достигла 83,9% и, по прогнозам аналитиков, Dukeбудет нацелен на постепенное снижение показателя, до 70,5% к 2024 году, что позволит сформировать стратегический резерв дальнейшего роста. Инвесторам, однако, не стоит переживать: дивидендная доходность NTM ожидается на уровне 4,7% с ростом DPS на 3,91% в 2021 году.
  • Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение «Чистый долг / EBITDA»на конец 2020 года составило 6,0х, при среднем 5,3х по аналогам. Соотношение «Долг / Собственный капитал» Duke на конец четвертого квартала 2020 года на уровне 1,3х, тем не менее ниже медианы по ключевым конкурентам 1,5х, что частично объясняется сравнительно низким уровнем ликвидности: текущая ликвидность 0,53 при среднем по аналогам значении 0,65.
  • По результатам 12 мес. 2020 года скорректированный EPSкомпании составил $ 5,12, при базовом EPS $ 1,72. Менеджмент Duke рассчитывает на EPS 2021 года в диапазоне $ 5,00–5,30, что предполагает максимальный рост в рамках 3,51%. В долгосрочной перспективе компания таргетирует увеличение EPS на 5–7% ежегодно.

Duke: ключевые данные квартальной отчетности, млн $

Данные за 4-й кварталДанные за 12 мес.
20192020Изменение20192020Изменение
Выручка6 1035 777-5,34%25 07923 868-4,83%
EBITDA2 4661 646-33,25%10 88110 359-4,80%
EBITDA маржа40,41%28,49%-11,91%43,39%43,40%0,01%
EBIT1 282,01 022,0-20,28%6 3335 654-10,72%
EBIT маржа21,01%17,69%-3,32%25,25%23,69%-1,56%
Чистая прибыль674,0(63,0)N/A3 7481 377-63,26%
Чистая маржа11,04%-1,09%-12,13%14,94%5,77%-9,18%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Duke: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данныеПрогноз
2018201920202021E2022E2023E2024E
Выручка24 52125 07923 86826 19826 99028 35327 530
EBITDA10 74310 88110 35911 63112 24513 04414 093
EBITDA маржа43,8%43,4%43,4%44,4%45,4%46,0%51,2%
Амортизация4 0744 5484 7055 0415 3395 6875 751
EBIT6 6696 3335 6546 5906 9067 3568 342
EBIT маржа27,2%25,3%23,7%25,2%25,6%25,9%30,3%
Чистая прибыль2 6663 7481 3773 9754 1994 4624 749
Чистая маржа10,9%14,9%5,8%15,2%15,6%15,7%17,3%
EPS, $3,85,11,7N/AN/AN/AN/A
Скорректированный EPS, $4,75,15,15,25,55,86,1
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $4,65:4,854,95:5,155,05:5,205,00:5,30N/AN/AN/A
Дивиденд на акцию, $3,63,83,84,04,14,24,3
Норма дивидендных выплат96,6%73,7%222,1%76,3%75,1%73,2%70,5%
Чистый долг57 46060 93262 47765 26169 23770 90774 419
Чистый долг/EBITDA5,3x5,6x6,0x5,6x5,7x5,4x5,3x
Собственный капитал43 81746 82247 96449 06250 49452 05852 499
CFO7 1868 2098 8569 1869 5139 91810 334
CAPEX9 38911 12210 48110 27611 22111 56711 076
FCFF-2 203-2 913-1 625-1 090-1 708-1 649-742

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали две техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по дивидендной доходности компании.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 73,1 млрд, или $ 95,1 на акцию.

Оценка по дивидендной доходности таргетирует целевую цену на уровне $ 98,2 и капитализацию $ 75,5 млрд при дивидендах NTM $ 3,1 млрд и целевой дивидендной доходности 4,10%.

Комбинированная целевая цена $ 96,6 на акцию на 12 мес. с потенциалом 12,9% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 17,6%. Исходя из этого, мы готовы рекомендовать акции Duke к покупке: однако, учитывая неудовлетворительную динамику финансовых результатов компании в 2020 году, покупки лучше осуществлять после стабилизации котировок и окончания ценовой коррекции.

Duke: оценка капитализации по мультипликаторам

КомпанияP/E 2021EP/E 2022EEV/EBITDA 2021EEV/EBITDA 2022E
Duke Energy16,415,711,310,7
Xcel Energy19,718,511,510,7
WEC Energy20,018,913,512,7
Dominion Energy17,716,612,011,4
American Electric Power16,115,011,010,0
Southern17,115,912,011,3
Медиана17,716,612,011,3
Показатели ддля оценкиNet income 2021ENet income 2022EEBITDA 2021EEBITDA 2022E
Duke Energy, млрд $4,04,211,712,3
Целевая капитализация DUK, млрд $70,469,576,975,6

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Duke: показатели оценки

ПоказательЗначение
EST Market Cap (млрд $)73,1
Количество акций в обращении, млрд шт.0,8
Чистый долг (4Q 2020), млрд $62,5
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $1,2
EV, млрд $129,5

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции DUK с начала 2020 года торгуются лучше среднего индекса по индустрии, но заметно хуже широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 18,0%, а акции DUK потеряли около 6,2%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период снизился на 10,0%.

Ребазированная динамика акций Duke Energy на фондовом рынке

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции DUK заметно отстали от 50-дневной скользящей средней, что было вызвано коррекцией бумаг в течение последних трех недель. В случае продолжения снижения в краткосрочной перспективе акции найдут поддержку в диапазоне 79–85, где цена может стабилизироваться. Уровни 90,7 и 97,6 выступят целью в случае роста.

Техническая картина акций Duke Energy

Источник: charts.whotrades.com

0

Добавить комментарий