Энел Россия
РекомендацияПокупать
Целевая цена:1,56 руб.
Текущая цена:1,21 руб.
Потенциал роста:29%

Инвестиционная идея

Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч.  Входит в международную энергетическую Группу Enel.

Результаты за 2К 2018 в целом нейтральны. По итогам года ожидается умеренное снижение прибыли, но мы считаем, что это уже учтено в ценах, и прогнозный объем доходов сможет обеспечить дивиденды с привлекательной доходностью.

Выплаты за 2018-2019 гг. составят, по нашим оценкам, 0,130 и 0,144 руб. соответственно, а их доходность в среднем 10,3%. Высокая доходность позволит остаться одной из самых интересных идей в российской генерации.

Оценка по мультипликаторам и собственной исторической дивидендной доходности транслирует целевую цену 1,56 руб. Исходя из потенциала 29% в перспективе года мы повышаем рекомендацию с “держать” до “покупать” с расчетом на дивиденды с высокой доходностью в ближайшие несколько лет.

  • По нашим оценкам, прибыль в 2018-2019 составит 7,1 и 7,9 млрд.руб. соответственно (7,3 и 7,9 млрд.руб. по прогнозам компании) в сравнении с 8,5 млрд.руб. в 2017.
  • В 2018-2020 Энел Россия планирует направлять на дивиденды 65% прибыли. По норме выплат это одна из самых привлекательных компаний в российской генерации, и при прогнозной прибыли акции ENRU будут оставаться в числе лидеров по дивидендам в отрасли.
  • В этом году компания начинает строительство 2 ветропарков суммарной мощностью 291 МВт по ДПМ.
  • После просадки курса бумаги ENRU выглядят недооцененными по форвардным мультипликаторам.
Основные показатели акций
ТикерENRU
ISINRU000A0F5UN3
Рыночная капитализация42,8 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций35,37 млрд
Free float25%
Мультипликаторы
P/E, LTM5,6
P/E, 2018Е6,0
P/B, LFI1,1
P/S, LTM0,6
EV/EBITDA, LTM4,0
Финансовые показатели, млрд руб.
201620172018П
Выручка72,274,473,1
EBITDA13,417,515,6
Чистая прибыль4,48,67,1
Финансовые коэффициенты
 20162017
Маржа EBITDA18,2%23,5%
Чистая маржа6,1%11,5%
ROE13,2%22,4%
Долг/ собств. капитал0,630,58

Краткое описание эмитента

Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда  Prosperity Capital – 7,8%. Free-float 25%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели Энел Россия

Энел Россия отчиталась о снижении показателей выручки и прибыли в 1-м полугодии на фоне сокращения производственных показателей и небольшого уменьшения выручки от продажи мощности по ДПМ, но динамика показателей тем не менее улучшилась во 2К 2018 относительно 1К 2018. По итогам года мы ожидаем снижение прибыли на 17% до 7,1 млрд.руб (7,3 млрд.руб. по прогнозам компании), но считаем, что это уже учтено в ценах, и прогнозный объем прибыли сможет обеспечить дивиденды с привлекательной доходностью. Ниже приводим основные моменты отчетности:

– Выручка компании по итогам полугодия составила 34 млрд.руб. (-2,3%). Снижение выручки было обусловлено сокращением чистого отпуска, а также уменьшением выручки от продажи мощности по ДПМ вследствие снижения доходности по гособлигациям. EBITDA сократилась на 13% до 7,5 млрд.руб., маржа снизилась до 22,1% с 24,8% годом ранее. Чистая прибыль составила 3,4 млрд.руб. (-21%).

– Чистый отпуск сократился в 1П 2018 на 1,8% до 18 тыс.ГВт*ч на фоне снижения в 1К на 4,3% г/г, но во 2К динамика была лучше, +1,4% г/г. Продажа тепла в 1П уменьшилась в 1-м полугодии на 3,1% до 2,75 млн. Гкал.

– Тарифы по ДПМ несколько снизились вслед за доходностью по гособлигациям. Тарифы на э/э по регулируемым договорам и цены на мощность по КОМ повысились.

– Операционный денежный поток по итогам полугодия составил – 0,76 млрд.руб. в сравнении с 3,2 млрд.руб. годом ранее, но снижение было связано с отражением выплаты дивидендов 5,1 млрд.руб. Без учета этого фактора CFO вырос до 4,37 млрд.руб. Денежный поток компании более, чем удвоился до 1,87 млрд.руб.

– Чистый долг с начала года повысился увеличился на 24% до 22,2 млрд.руб. или 1,36х EBITDA, увеличение было в основном обусловлено выплатой дивидендов. К концу года ожидаем наращивания чистого долга до 1,57х EBITDA на фоне начала строительства двух ветропарков суммарной установленной мощностью 291 МВт (ввод в 2020 и 2021 годах).

– Во 2К 2018 мы видим улучшение производственных метрик и динамики прибыли после слабого 1-го квартале, но хотя компания подтвердила прогноз по прибыли на 2018, мы видим риск того, что по итогам года показатели чистого отпуска, выручки, прибыли и дивиденды выйдут немного ниже плана. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год составляет 0,130 руб. при прибыли 7,1 млрд.руб. в сравнении с 0,134 руб. при прибыли 7,3 млрд.руб. по планам компании, но платеж тем не менее подразумевает высокую ожидаемую доходность 10,7%.

– Слабым моментом стало отсутствие новостей по продаже Рефтинской ГРЭС, которую компания планировала закрыть в 1К 2018. По итогам сделки ожидался специальный дивиденд, но вряд ли выплаты будут существенными в преддверии нового инвестиционного цикла, связанного со строительством 2х ветровых станций. Кроме того, параметры сделки продажи могут оказаться менее выгодными, так как, по всей видимости, на рынке нет высокого интереса к этой станции.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное1П 20181П 2017Изм., %
Выручка34 01134 822-2,3%
EBITDA7 5058 631-13,0%
Маржа EBITDA22,1%24,8%-2,7%
Операционная прибыль5 5816 935-19,5%
Маржа опер. прибыли16,4%19,9%-3,5%
Чистая прибыль акционеров3 4014 308-21,1%
Маржа чистой прибыли10,0%12,4%-2,4%
EPS, базов. и разводненная, руб.0,09630,1223-21%
FCFF1 868865116,0%
CFO4 367 (скорр.)3 20236,4%
2К 20184К 2017
Долг25 66623 8687,5%
Чистый долг22 22517 88924%
Чистый долг/EBITDA1,361,020,34
Долг/ собств. капитал0,640,580,06
ROE (ТТМ)19,9%22,4%-2,5%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей Энел Россия

млрд руб., если не указано иное2 0172018П2019П
Выручка74,473,176,8
Рост, %3,0%-1,8%5,2%
EBITDA17,515,617,3
Рост, %30,0%-10,4%10,4%
Маржа EBITDA23,5%21,4%22,5%
Чистая прибыль8,57,17,9
Рост, %94,8%-17,3%11,0%
Чистая маржа11,5%9,7%10,3%
Чистый долг17,924,629,5
Ч.долг/EBITDA1,021,571,71
DPS, руб.0,1450,1300,144
Рост, %112,6%-10,5%11,1%
DY10,0%10,7%9,9%

Источник: прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды по акциям Энел Россия

В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет:

  • за 2017 г. – 60%;
  • за 2018-2020 г. – 65%.

По итогам 2018 года дивиденд, по нашим оценкам, может составить 0,130 руб. Это ниже на 10,5% DPS 2017, но мы считаем, что меньший платеж уже скомпенсирован ценой. После последнего закрытия реестра капитализация ENRU снизилась на 17%, включая дивидендную доходность с учетом налога 8,7%. Ожидаемая доходность DPS 2018E 10,7%, самая высокая в российской генерации.

Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:

 

Дивиденды по акциям Энел Россия

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%, страновой дисконт 40%. Мы также учли в оценке собственную дивидендную доходность, которая в 2014-2017 в среднем составила 8,1% при распределении выше 50% прибыли по МСФО.

По форвардным мультипликаторам акции ENRU недооценены на 17%, и целевая цена составляет 1,42 руб. Оценка стоимости акций по собственной доходности транслирует таргет 1,70 руб. и апсайд 40%. Существенный потенциал обусловлен высокой ожидаемой доходностью по выплатам за 2018-2019, которая сейчас в среднем составляет 10,3% при средней исторической DY 8,1%.

Агрегированная оценка дает целевую цену 1,56 руб. Исходя из потенциала роста 29% мы повышаем рекомендацию с “держать” до “покупать” с расчетом на дивиденды с высокой доходностью.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииРын. кап., млн $P/E 2018EP/E 2019EEV / EBITDA, 2018ЕEV / EBITDA, 2019ЕP/D 2018EP/D 2019E
Энел Россия6776,15,54,23,89,38,4
Интер РАО6 6367,05,32,92,925,924,5
РусГидро4 6577,05,63,73,513,310,8
ОГК-26384,53,53,02,918,417,2
Юнипро2 6739,98,65,85,010,57,9
ТГК-15823,83,92,52,516,115,5
Мосэнерго1 4325,18,32,02,717,729,9
Иркутскэнерго808NANANANANANA
Российские аналоги, медиана         6,15,53,02,916,115,5
Аналоги из развив. стран, медиана12,510,07,77,323,522,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций Энел Россия

После дивидендной отсечки акции Энел Россия консолидируются в торговом диапазоне 1,2 -1,27. При пробитии локального сопротивления 1,27 целью будет выступать отметка 1,44.

 

Техническая картина акций Энел Россия

Источник: charts.whotrades.com

Источник: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий