Энел Россия
РекомендацияДержать
Целевая цена:1,21 руб.
Текущая цена:1,09 руб.
Потенциал:9%

Инвестиционная идея

Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч.  Входит в международную энергетическую Группу Enel.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1,21 руб. Наш таргет подразумевает умеренный потенциал роста ~9% в перспективе года.

  • Прибыль в 1К19 увеличилась на 29%, достигнув 3,0 млрд.руб. Факторами роста стали повышение цен на электроэнергию, мощность, экономия на отдельных операционных расходах, а также снижение финансовых расходов. Производственный отчет показал снижение отпуска электро- и тепловой энергии.
  • Дивиденд в этом сезоне составит 0,141 руб. на акцию с доходностью 13,0%. По дивдоходности акции ENRU- лучший эмитент в генерации.
  • Дивиденды и отчет по прибыли поддержат восстановление котировок до «отсечки», но мы отмечаем, что потенциал бумаг может быть ограничен ожиданиями снижения денежного потока в этом году на фоне строительства 2х ветропарков по ДПМ, роста долга к концу года и риска сокращения дивидендов с 2019 года. Дивидендные метрики в этом сезоне – платеж и доходность, могут оказаться пиковыми в перспективе нескольких лет, но DY 2019-2020П в среднем 7,9% мы считаем приемлемой.
  • Привлекательность инвестиционного кейса Энел Россия мы связываем с горизонтом 2021+, когда ветровые станции начнут приносить прибыль, благодаря чему кредитные метрики и норма выплат восстановятся.
Основные показатели акций
ТикерENRU
ISINRU000A0F5UN3
Рыночная капитализациямлрд руб.
Кол-во обыкн. акций38,4 млрд
Free float25%
Мультипликаторы
P/E LTM4,6
P/E 2019Е5,2
EV/EBITDA LTM3,2
EV/EBITDA 2019Е3,9
DY 2019Е13,0%
Финансовые показатели, млрд руб.
201720182019П
Выручка74,473,373,6
EBITDA17,516,414,6
Чистая прибыль8,67,77,4
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA23,5%22,4%
Чистая маржа11,5%10,5%
Ч.долг/ EBITDA1,021,18
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).

Программа развития включает в себя строительство 2-х ветропарков по ДПМ в Азове и Мурманской области с суммарной установленной мощностью 291 МВт. Азовский объект мощностью 90 Мвт планируется ввести в эксплуатацию в 2020 г., проект в Мурманской области мощностью 201 МВт эмитент планирует запустить в 2021 г. Инвестиционная программа предполагает капитальные затраты в размере 45,3 млрд.руб. в 2019-2021, треть из которых приходится на строительство ветропарков.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда  Prosperity Capital — 7,8%. Free-float 25%.

Динамика акций "Энел Россия" и индекса РТС

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Энел Россия»

Прибыль. Компания представила достаточно положительные результаты за 1К19. Прибыль по МСФО повысилась на 29% г/г до 3,0 млрд.руб благодаря росту цен на электроэнергию и мощность, а также меньшим финансовым расходам. Повышение стоимости электроэнергии и мощности помогло компенсировать снижение показателей отпуска электроэнергии на 3,7% на фоне избыточных мощностей и меньшего потребления. Продажа тепловой энергии сократилась на 11.5%. Всего выручка выросла на 3% относительно 1К18.

Операционная рентабельность повысилась с улучшением по марже EBITDA на 230 б.п. до 26,7% благодаря низкому росту OPEX (+0,4%) на фоне экономии на оплате труда и ряде неподконтрольных затрат.

Резервирование и долг. Резервирование по дебиторской задолженности увеличилось в 2.5х раза до 0,2 млрд.руб., но по отношению к выручке остается на невысоком уровне (1,1% всей выручки). Чистый долг сократился на 5% с начала года до 18,4 млдр.руб. или 1,1х EBITDA.

Инвестиционная программа. Компания продолжает строительство ветровых станций, и в этом году ожидается существенное увеличение вложений в эти проекты — в 2,4х раза до 15,1 млрд.руб. по нашим оценкам. Это уведет денежный поток в минус 4,4 млрд.руб. и повысит потребность в кредитном финансировании с увеличением чистого долга до 1,9х EBITDA.

ДПМ-2. Компания не прошла конкурс ни по одной заявке в 1-м раунде программы модернизации мощностей по ДПМ-2 в 2022-2024 гг, но оставляет опцию участвовать в будущих этапах отбора.

По продаже Рефтинской ГРЭС новостей нет.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Энел Россия»

млн руб., если не указано иное1К 20191К 2018Изм., %
Выручка19 10118 5423,0%
EBITDA5 0914 51712,7%
Маржа EBITDA26,7%24,4%2,3%
Чистая прибыль3 0002 31929,3%
Маржа чистой прибыли15,7%12,5%3,2%
1К 20194К 2018
Чистый долг18 44419 376-5%
Чистый долг/EBITDA1,091,18-0,1

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей «Энел Россия»

млрд руб., если не указано иное2 01720182019П2020П
Выручка74,473,373,677,1
EBITDA17,516,414,615,0
Рост, %30%-6%-11%3%
Маржа EBITDA23,5%22,4%19,9%19,4%
Чистая прибыль8,547,707,426,71
Рост, %95%-10%-4%-10%
CFO скорр.14,112,511,311,7
CAPEX6,26,415,115,1
FCFF7,96,1-3,2-2,3
FCFF после уплаты процентов5,84,0-4,4-4,1
Чистый долг17,919,428,235,0
Ч.долг/EBITDA1,021,181,932,33
Дивиденды5,15,03,42,7
Норма выплат60%65%45%40%
DPS, руб.0,1450,1410,0950,076
Рост, %113%-2%-33%-20%
DY10,0%13,0%8,8%7,0%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «Энел Россия»

Компания подтвердила цель по выплатам 65% базовой прибыли по итогам года и рекомендовала дивиденд 0,141 руб. на акцию. Это сопоставимо с DPS 2017 и дает самую привлекательную доходность среди российских генкомпаний 13,0%, но мы отмечаем что выплаты могут оказаться пиковыми в перспективе нескольких лет. Стратегия развития приведет к заметному росту капитальных затрат уже с этого года, отрицательному денежному потоку и увеличению долговой нагрузки до запуска новых станций, и мы видим риск того, что компания может снизить нормы выплат с 2019 года. Отметим, что план развития 2019-2021 уже не содержит целей по дивидендам (ранее обозначался таргет в 65% в 2019-2020). Выплаты за 2019-2020, по нашим оценкам, будут меньше на фоне меньшей прибыли и доли выплат (предположительно до 45% по итогам 2019 и 40% 2020) в связи с приоритетным финансированием инвестпрограммы, но дивдоходность остается приемлемой при средней DY 2019-2020П 7,9%.

Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:

Дивиденды по акциям "Энел Россия" за период 2010-2020

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1,21. Наш таргет подразумевает умеренный потенциал роста ~9% в перспективе года. Дивиденды и положительный отчет по прибыли за 1-й квартал поддержат восстановление котировок до «отсечки», но мы отмечаем, что потенциал бумаг может быть ограничен ожиданиями снижения денежного потока в этом году на фоне строительства 2х ветропарков, роста долга к концу года и риска меньших дивидендов в будущие годы. Мы сохраняем интерес к эмитенту в перспективе 2021+, когда ветровые станции начнут приносить прибыль, благодаря чему кредитные метрики и норма выплат восстановятся.

Ниже приводим данные по мультипликаторам:

КомпанияР/Е 2019ЕР/Е 2020ЕEV/EBITDA 2019EEV/EBITDA 2020EP/D 2018EP/D 2019EP/D 2020E
Энел Россия5,25,73,93,87,711,414,2
Интер РАО5,85,22,32,123,122,920,8
РусГидро7,36,04,84,614,414,011,6
ОГК-24,94,73,03,011,010,09,6
Юнипро9,25,95,73,811,711,78,2
ТГК-13,33,02,52,413,613,712,6
Мосэнерго6,35,72,12,010,616,014,5
Медиана, Россия5,85,73,03,011,713,712,6
Медиана, развив.страны12,010,68,37,433,527,623,6

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции ENRU сломили долгосрочный медвежий тренд, и закрепились выше локальной поддержки 1,05. Есть предпосылки к росту до отметки 1,22. Уровни поддержки – 1,05, 1,0.

Техническая картина акций "Энел Россия"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

0

Добавить комментарий