“ФСК ЕЭС”
РекомендацияДержать
Целевая цена:0,187 руб.
Текущая цена:0,166 руб.
Потенциал:12%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

Мы сохраняем цель по акциям ФСК ЕЭС 0,187 руб., но понижаем рекомендацию с “покупать” до “держать” после роста цены на 10% с момента последнего обновления рекомендации. Потенциал акций от текущих уровней составляет 12% в перспективе 12 мес. Акция интересна, прежде всего, дивидендами.

  • Отчетность МСФО за 2018 год отразила рост прибыли акционеров на 6% – до рекордных 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет низкой базы 2017 г., когда компания отразила единовременный убыток 11 млрд.руб.
  • Индексация тарифа с июля 2019 г. составит 5,5%. В этом году мы, вероятно, увидим умеренное снижение показателей прибыли вслед за сокращением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.
  • Долговая нагрузка остается приемлемой при чистом долге 1,46х EBITDA.
  • Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история предполагает умеренное снижение выплат в следующие годы в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П мы считаем приемлемой.
  • Акции остаются недооцененными по отношению к электросетевому комплексу России на 15%.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерFEES
ISINRU000A0JPNN9
Рыночная капитализация211,4 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций1 274,7 млрд
Free float21%
Мультипликаторы
P/E LTM2,3
P/E 2019E2,5
EV/EBITDA LTM3,0
EV/EBITDA 2019Е3,1
DY 2018E9,9%
Финансовые показатели, млрд. руб.
20172018
Выручка242,2254,0
EBITDA131,6140,4
Чистая прибыль акц.87,792,8
Дивиденд, руб.0,01590,0164П
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA54,3%55,3%
Чистая маржа36,2%36,5%
ROE11,8%11,6%
Чистый долг/EBITDA1,641,46
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Динамика акций «ФСК ЕЭС» и индекса РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели “ФСК ЕЭС”

  • Прибыль. ФСК ЕЭС отчиталась об умеренном росте прибыли акционеров в 2018 году на 6% до 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет отражения обесценения основных активов в 2017 году на сумму 11 млрд.руб. Без учета статьи по обесценению скорректированная прибыль снизилась на 5,8% до 91 млрд.руб., на операционном уровне маржа прибыли снизилась на фоне опережающего роста амортизационных отчислений, имущественного налога, расходов на оплату потерь. Выручка от основного бизнеса повысилась на 10,9% до 213,1 млрд.руб на фоне повышения тарифа, отпуска из сети на 1,9%, а также роста доходов от компенсации потерь. Индексация тарифа с июля составит 5,5% вместо запланированных ранее 3%. Выручка от техприсоединения составила 21,5 млрд.руб. в сравнении с 19,4 млрд.руб. годом ранее.

В этом году мы ожидаем ослабления динамики прибыли (-9% г/г) и EBITDA (-2% г/г) вслед за снижением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.

  • Резервирование и долг. Компания возобновила резервирование по дебиторской задолженности, начислив 4,6 млрд.руб. или 2,2% выручки от передачи электроэнергии. Чистый долг сократился за год на 5% до 205,4 млрд.руб. или 1,46х EBITDA.
  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году в связи с проектами по электроснабжению дальневосточных активов, объем капитальных затрат после 2020 г. пока не известен. Инвестиции будут частично профинансированы поступлением средств от продажи Интер РАО в размере 35 млрд.руб., компания также планирует привлечь стратегического инвестора, хотя конкретики по этому вопросу пока нет. По нашим оценкам, прогрессирующий CAPEX снизит денежный поток, особенно в 2019 г. на который может прийтись пик инвестиций, и приведет к умеренному повышению показателей долговой нагрузки.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели “ФСК ЕЭС”

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное4К 20184К 2017Изм., %20182017Изм., %
Выручка79 58482 106-3,1%253 979242 1864,9%
EBITDA49 01045 9486,7%140 357131 5616,7%
Маржа EBITDA61,6%56,0%5,6%55,3%54,3%0,9%
EBITDA скорр.138 109142 682-3,2%
Чистая прибыль акционеров34 87735 305-1,2%92 80987 7445,8%
Чистая прибыль скорр.91 01196 641-5,8%
CFO124 137120 7672,8%
FCFF33 14732 7861,1%
4К 20183К 20184К 2017к/кYTD
Чистый долг205 380204 323215 3150,5%-4,6%
Чистый долг/ EBITDA1,461,521,64-0,06-0,17

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям “ФСК ЕЭС”

млрд руб., если не указано иное201620172018П2019П2020П
Выручка255,6242,2254,0260,3272,7
Выручка от техприсоединения39,119,421,512,012,8
EBITDA120,6131,6140,4137,4144,9
Рост, %22,8%9,1%6,7%-2,1%5,5%
Маржа EBITDA47,2%54,3%55,3%52,8%53,1%
Чистая прибыль акционеров68,287,792,884,986,6
Рост, %52,2%28,7%5,8%-8,6%2,1%
Чистая маржа26,7%36,2%36,5%32,6%31,8%
Чистый долг221,8215,3205,4211,5183,1
Ч.долг/EBITDA1,841,641,461,541,26
CFO111,5120,8124,1141,9136,4
Инвест программа79,888,091,0127,190,5
FCFF0,032,833,110,442,0
Дивиденды18,220,320,917,519,7
DPS, руб.0,0140,0160,0160,0140,015
Рост, %7,1%11,6%3,0%-16,4%12,5%
DY8,1%8,5%9,9%8,3%9,3%

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды “ФСК ЕЭС”

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др. Формула расчета довольно сложная.

Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история в следующие году предполагает умеренное снижение выплат в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П, мы считаем приемлемой.

Дивиденды по акциям «ФСК ЕЭС» за период 2011-2020

 Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

В сравнении с аналогами акции ФСК торгуются с умеренным дисконтом ~15% при целевой цене 0,191 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,182 руб. с апсайдом 10% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 0,0150 руб. и целевой DY 8,3%. Агрегированная оценка 0,187 руб. с потенциалом 12% в перспективе 12 месяцев. Исходя из уменьшения потенциала до 12% после роста акций на 10% с последнего обновления, мы понижаем рекомендацию до “держать”.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииP/E 2019EP/E 2020EEV /
EBITDA 2019E
EV /
EBITDA 2020E
P/D 2018EP/D 2019EP/D 2020E
ФСК ЕЭС2,52,43,12,910,112,110,8
МОЭСК4,13,13,23,010,38,26,2
МРСК Центра и Приволжья2,92,32,11,86,87,96,2
МРСК Сибири41,630,56,67,6na89,945,9
МРСК Волги3,93,01,81,68,68,46,6
МРСК Центра3,33,02,82,715,49,08,0
МРСК Урала3,81,82,82,167,011,05,2
МРСК Северо-Запада1,85,32,64,622,619,024,6
МРСК Юга21,914,25,55,38,320,612,1
Ленэнерго-ао5,23,52,72,127,522,615,5
МРСК Северного КавказаNANANANANANANA
Кубаньэнерго7,514,75,86,370,114,621,9
ТРКNANANANANANANA
Медиана3,93,12,93,012,912,110,8

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции FEES консолидируются в диапазоне 0,16 – 0,17. При пробитии и закреплении выше верхней границы боковика 0,17 открывается перспектива повышения в район 0,18-0,186. Уровни поддержки 0 0,165 и 0,160.

Техническая картина акций «ФСК ЕЭС»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий