«ФСК ЕЭС»
Рекомендация Держать
Целевая цена: 0,187 руб.
Текущая цена: 0,166 руб.
Потенциал: 12%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

Мы сохраняем цель по акциям ФСК ЕЭС 0,187 руб., но понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» после роста цены на 10% с момента последнего обновления рекомендации. Потенциал акций от текущих уровней составляет 12% в перспективе 12 мес. Акция интересна, прежде всего, дивидендами.

  • Отчетность МСФО за 2018 год отразила рост прибыли акционеров на 6% — до рекордных 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет низкой базы 2017 г., когда компания отразила единовременный убыток 11 млрд.руб.
  • Индексация тарифа с июля 2019 г. составит 5,5%. В этом году мы, вероятно, увидим умеренное снижение показателей прибыли вслед за сокращением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.
  • Долговая нагрузка остается приемлемой при чистом долге 1,46х EBITDA.
  • Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история предполагает умеренное снижение выплат в следующие годы в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П мы считаем приемлемой.
  • Акции остаются недооцененными по отношению к электросетевому комплексу России на 15%.
Основные показатели обыкн. акций
Тикер FEES
ISIN RU000A0JPNN9
Рыночная капитализация 211,4 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 1 274,7 млрд
Free float 21%
Мультипликаторы
P/E LTM 2,3
P/E 2019E 2,5
EV/EBITDA LTM 3,0
EV/EBITDA 2019Е 3,1
DY 2018E 9,9%
Финансовые показатели, млрд. руб.
2017 2018
Выручка 242,2 254,0
EBITDA 131,6 140,4
Чистая прибыль акц. 87,7 92,8
Дивиденд, руб. 0,0159 0,0164П
Финансовые коэффициенты
2017 2018
Маржа EBITDA 54,3% 55,3%
Чистая маржа 36,2% 36,5%
ROE 11,8% 11,6%
Чистый долг/EBITDA 1,64 1,46
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Динамика акций «ФСК ЕЭС» и индекса РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «ФСК ЕЭС»

  • Прибыль. ФСК ЕЭС отчиталась об умеренном росте прибыли акционеров в 2018 году на 6% до 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет отражения обесценения основных активов в 2017 году на сумму 11 млрд.руб. Без учета статьи по обесценению скорректированная прибыль снизилась на 5,8% до 91 млрд.руб., на операционном уровне маржа прибыли снизилась на фоне опережающего роста амортизационных отчислений, имущественного налога, расходов на оплату потерь. Выручка от основного бизнеса повысилась на 10,9% до 213,1 млрд.руб на фоне повышения тарифа, отпуска из сети на 1,9%, а также роста доходов от компенсации потерь. Индексация тарифа с июля составит 5,5% вместо запланированных ранее 3%. Выручка от техприсоединения составила 21,5 млрд.руб. в сравнении с 19,4 млрд.руб. годом ранее.

В этом году мы ожидаем ослабления динамики прибыли (-9% г/г) и EBITDA (-2% г/г) вслед за снижением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.

  • Резервирование и долг. Компания возобновила резервирование по дебиторской задолженности, начислив 4,6 млрд.руб. или 2,2% выручки от передачи электроэнергии. Чистый долг сократился за год на 5% до 205,4 млрд.руб. или 1,46х EBITDA.
  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году в связи с проектами по электроснабжению дальневосточных активов, объем капитальных затрат после 2020 г. пока не известен. Инвестиции будут частично профинансированы поступлением средств от продажи Интер РАО в размере 35 млрд.руб., компания также планирует привлечь стратегического инвестора, хотя конкретики по этому вопросу пока нет. По нашим оценкам, прогрессирующий CAPEX снизит денежный поток, особенно в 2019 г. на который может прийтись пик инвестиций, и приведет к умеренному повышению показателей долговой нагрузки.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «ФСК ЕЭС»

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное 4К 2018 4К 2017 Изм., % 2018 2017 Изм., %
Выручка 79 584 82 106 -3,1% 253 979 242 186 4,9%
EBITDA 49 010 45 948 6,7% 140 357 131 561 6,7%
Маржа EBITDA 61,6% 56,0% 5,6% 55,3% 54,3% 0,9%
EBITDA скорр. 138 109 142 682 -3,2%
Чистая прибыль акционеров 34 877 35 305 -1,2% 92 809 87 744 5,8%
Чистая прибыль скорр. 91 011 96 641 -5,8%
CFO 124 137 120 767 2,8%
FCFF 33 147 32 786 1,1%
4К 2018 3К 2018 4К 2017 к/к YTD
Чистый долг 205 380 204 323 215 315 0,5% -4,6%
Чистый долг/ EBITDA 1,46 1,52 1,64 -0,06 -0,17

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям «ФСК ЕЭС»

млрд руб., если не указано иное 2016 2017 2018П 2019П 2020П
Выручка 255,6 242,2 254,0 260,3 272,7
Выручка от техприсоединения 39,1 19,4 21,5 12,0 12,8
EBITDA 120,6 131,6 140,4 137,4 144,9
Рост, % 22,8% 9,1% 6,7% -2,1% 5,5%
Маржа EBITDA 47,2% 54,3% 55,3% 52,8% 53,1%
Чистая прибыль акционеров 68,2 87,7 92,8 84,9 86,6
Рост, % 52,2% 28,7% 5,8% -8,6% 2,1%
Чистая маржа 26,7% 36,2% 36,5% 32,6% 31,8%
Чистый долг 221,8 215,3 205,4 211,5 183,1
Ч.долг/EBITDA 1,84 1,64 1,46 1,54 1,26
CFO 111,5 120,8 124,1 141,9 136,4
Инвест программа 79,8 88,0 91,0 127,1 90,5
FCFF 0,0 32,8 33,1 10,4 42,0
Дивиденды 18,2 20,3 20,9 17,5 19,7
DPS, руб. 0,014 0,016 0,016 0,014 0,015
Рост, % 7,1% 11,6% 3,0% -16,4% 12,5%
DY 8,1% 8,5% 9,9% 8,3% 9,3%

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «ФСК ЕЭС»

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др. Формула расчета довольно сложная.

Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история в следующие году предполагает умеренное снижение выплат в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П, мы считаем приемлемой.

Дивиденды по акциям «ФСК ЕЭС» за период 2011-2020

 Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

В сравнении с аналогами акции ФСК торгуются с умеренным дисконтом ~15% при целевой цене 0,191 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,182 руб. с апсайдом 10% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 0,0150 руб. и целевой DY 8,3%. Агрегированная оценка 0,187 руб. с потенциалом 12% в перспективе 12 месяцев. Исходя из уменьшения потенциала до 12% после роста акций на 10% с последнего обновления, мы понижаем рекомендацию до «держать».

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании P/E 2019E P/E 2020E EV /
EBITDA 2019E
EV /
EBITDA 2020E
P/D 2018E P/D 2019E P/D 2020E
ФСК ЕЭС 2,5 2,4 3,1 2,9 10,1 12,1 10,8
МОЭСК 4,1 3,1 3,2 3,0 10,3 8,2 6,2
МРСК Центра и Приволжья 2,9 2,3 2,1 1,8 6,8 7,9 6,2
МРСК Сибири 41,6 30,5 6,6 7,6 na 89,9 45,9
МРСК Волги 3,9 3,0 1,8 1,6 8,6 8,4 6,6
МРСК Центра 3,3 3,0 2,8 2,7 15,4 9,0 8,0
МРСК Урала 3,8 1,8 2,8 2,1 67,0 11,0 5,2
МРСК Северо-Запада 1,8 5,3 2,6 4,6 22,6 19,0 24,6
МРСК Юга 21,9 14,2 5,5 5,3 8,3 20,6 12,1
Ленэнерго-ао 5,2 3,5 2,7 2,1 27,5 22,6 15,5
МРСК Северного Кавказа NA NA NA NA NA NA NA
Кубаньэнерго 7,5 14,7 5,8 6,3 70,1 14,6 21,9
ТРК NA NA NA NA NA NA NA
Медиана 3,9 3,1 2,9 3,0 12,9 12,1 10,8

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции FEES консолидируются в диапазоне 0,16 – 0,17. При пробитии и закреплении выше верхней границы боковика 0,17 открывается перспектива повышения в район 0,18-0,186. Уровни поддержки 0 0,165 и 0,160.

Техническая картина акций «ФСК ЕЭС»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий