Присоединяйтесь к нам!   ВКонтакте   Facebook   Youtube
Псков info@pskovstock.com  8 (8112) 72-43-43   пн-пт с 10:00 до 18:00

Дивиденды «МРСК Центра» транслируют высокую доходность


МРСК Центра
Рекомендация Покупать
Целевая цена: 0,40 руб.
Текущая цена: 0,29 руб.
Потенциал: +37%

Инвестиционная идея

МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.

Компания отчиталась о снижении прибыли в 1-м полугодии на 21% — до 2,2 млрд. руб. в основном за счет отмены «последней мили» с июля 2017 года. Вместе с тем, по итогам года мы ожидаем увидеть рост прибыли на 31% до 3,9 млрд. руб. и дальнейшее восстановление в 2019-2020 до 4,7 млрд. руб. Прогноз по дивидендам предполагает серию выплат с высокой доходностью в среднем 10,6% по DPS 2018-2019E.

После падения котировок на 50% за год мы считаем текущие уровни привлекательными для долгосрочных инвестиций. Мы повышаем целевую цену с 0,35 до 0,40 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста на 37% в перспективе 12 мес.

  • В 2018-2019 годах прибыль по прогнозам вырастет на 31% и 21% соответственно в основном за счет улучшения производственных показателей, а также снижения эффективной ставки налога.
  • Минфин настаивает на повышении выплат, и мы считаем, что у компании есть возможность сделать платеж в объеме не менее утвержденного в финансовом плане 1,18 млрд. руб. по итогам 2018. Мы повысили оценки по дивидендам за 2018-2019 до 0,028 руб. (DY 9,5%) и 0,034 руб. (DY 11,7%).
  • По форвардным мультипликаторам акции MRKC недооценены по отношению к электросетевому комплексу, и после падения на 50% за последний год мы считаем текущие цены приемлемые для долгосрочных инвестиций с расчетом на дивиденды с высокой доходностью и рост прибыли компании.
Основные показатели акций
Тикер MRKC
ISIN RU000A0JPPL8
Рыночная капитализация 12,4 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций 42,2 млрд.
Free float 34%
Мультипликаторы
P/E, LTM 5,2
P/E, 2018Е 3,2
P/B, LFI 0,3
P/S, LTM 0,1
EV/EBITDA, LTM 2,9
Финансовые показатели, млрд руб.
2016 2017
Выручка 86,3 91,1
EBITDA 17,9 18,8
Чистая прибыль акц. 4,7 3,0
Дивиденд, коп. 4,4 2,1
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 20,8% 20,6%
Чистая маржа 5,5% 3,3%
ROE 11,5% 6,8%
Долг/ собств. капитал 1,0 0,94
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс.кв.км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс.км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО «Россети» (50,2%). Free-float 34%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «МРСК Центра»

МРСК Центра отчиталась о снижении прибыли в 1П 2018 на 21% до 2,1 млрд.руб. на фоне снижения полезного отпуска, а также опережающего роста некоторых крупных статей операционных расходов. Полезный отпуск сократился на 16% относительно прошлого года в основном в результате отмены «последней мили» с 1 июля 2017. Эффект был компенсирован ростом тарифов, выручка от передачи электроэнергии повысилась на 3%. Выручка от техприсоединения составила 0,8 млрд.руб. (+24%).

По линии OPEX значительно увеличились расходы на оплату потерь на 22% на фоне роста цен на э/э на оптовом рынке, а также амортизация на 5,4%. Маржа операционной прибыли уменьшилась с 13,2% до 10,2%. Частично это было компенсировано снижением финансовых расходов на 20% за счет оптимизации кредитного портфеля.

Несмотря на снижение доходов в 1П 2018 мы ожидаем роста прибыли по итогам года на 31% за счет повышения тарифов, сопоставимого отпуска э/э (+1,3% по данным компании), а также снижения эффективной налоговой ставки. Компания прогнозирует прибыль по РСБУ в объеме 2,8 млрд.руб. (+40%) и операционную прибыль 10,1 млрд.руб. (+3,1%) по итогам 2018 года.

Прибыль в 2019-2020 годах, по нашим прогнозам, восстановится до 4,7 млрд.руб. с маржой ~4,7%. К факторам роста прибыли мы в основном относим улучшение производственных показателей – роста тарифов, отпуска, и мы также видим возможность умеренного снижения потерь. По эффективной налоговой ставке ожидаем уменьшения с 44% до 28-29% в 2018-2019, что даст хороший эффект роста.

Положительный денежный поток позволит поддерживать выплаты акционерам с хорошим прогрессом по размеру платежа, и в целом мы считаем компанию привлекательной для дивидендных инвесторов.

В будущем инвестиционная программа может быть оптимизирована за счет предлагаемых изменений по оплате резервных мощностей. Пока вопрос находится на стадии обсуждения, но правительство в целом поддерживает вариант оплаты за резервные мощности с крупных промпотребителей с 2020 года в размере 10% и постепенно увеличивая до 100% к 2024 году, а с новых клиентов взимать сразу 100%. Мы полагаем, что на показатели выручки это окажет ограниченное влияние, но может привести к оптимизации мощностей и, соответственно, CAPEX, который находится на подъеме.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «МРСК Центра»

млн руб., если не указано иное 1П 2018 1П 2017 Изм., %
Выручка 46 756 45 226 3,4%
Операционные расходы 42 494 39 666 7,1%
EBITDA 9 763 10 729 -9,0%
Маржа EBITDA 20,9% 23,7% -2,8%
Операционная прибыль 4 767 5 987 -20,4%
Маржа опер. прибыли 10,2% 13,2% -3,0%
Чистая прибыль 2 163 2 728 -20,7%
Чистая маржа 4,6% 6,0% -1,4%
EPS, руб. 0,050 0,064 -21,9%
CFO 7 561 6 961 8,6%
FCFF 3 834 3 585 7,0%
 2К 2018 4К 2017 
Долг 38 792 41 481 -6,5%
Чистый долг 38 473 40 118 -4,1%
Чистый долг/EBITDA 2,16 2,14 0,02
Долг/ собств. капитал 0,86 0,94 -0,09
ROE 5,3% 6,8% -1,5%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей «МРСК Центра»

млрд руб., если не указано иное 2 017 2018П 2019П 2020П
Выручка 91,1 95,7 99,9 103,3
EBITDA 18,8 19,4 20,7 20,9
Рост, % 4,7% 3,2% 7,1% 0,9%
Маржа EBITDA 20,6% 20,2% 20,8% 20,3%
Чистая прибыль акц. 3,0 3,9 4,7 4,7
Рост, % -36,9% 31,0% 21,4% -0,5%
Чистая маржа 3,3% 4,1% 4,7% 4,6%
CFO 14,3 14,5 15,6 15,8
CAPEX 12,3 12,8 13,9 14,9
FCFF 4,6 4,3 4,3 3,6
Чистый долг 39,3 38,8 39,4 38,8
Ч.долг/EBITDA 2,1 x 2,0 x 1,9 x 1,9 x
Дивиденды 0,9 1,2 1,5 1,7
DPS, руб. 0,021 0,028 0,034 0,040
Рост, % -52,9% 34,5% 23,0% 17,5%
DY 5,9% 9,5% 11,7% 13,8%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды «МРСК Центра»

Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Мы повысили оценки по дивидендам в 2018-2019. Минфин продолжает настаивать на выплатах со стороны госкомпаний, и мы считаем, что у компании есть финансовая возможность сделать выплаты не менее утвержденного в финансовом плане объеме 1,18 млрд.руб. (30% прибыли по МСФО или 41% прибыли по РСБУ). Есть также вероятность выплаты промежуточного дивиденда по итогам 9 мес. 2018 года.

Всего за этот год платеж может составить 0,028 руб. (+34%) на акцию с доходностью 9,5% к текущей цене, что мы считаем привлекательным уровнем не только для электросетевого комплекса, но и для российского рынка в целом. С учетом прогресса по прибыли и генерации положительного денежного потока в ближайшие годы мы ожидаем серию дивидендов с высокой доходностью.

Дивиденды по акциям "МРСК Центра" за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKС 7,6% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

По выбранным форвардным мультипликаторам акции МСРК Центра торгуются с дисконтом по отношению к компаниям-аналогам порядка ~35% с целевой ценой 0,40 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности и дивидендным платежам за 2018-2019 годы дает равновесную цену акций в среднем ~0,41 руб. с апсайдом 40%. Агрегированная оценка предполагает целевую цену 0,40 руб., что транслирует потенциал роста 37% в перспективе 12 месяцев.

Мы повышаем целевую цену с 0,35 руб. до 0,40 руб. рекомендацию с «держать» до «покупать». Мы ожидаем прогресс по прибыли, дивиденды с высокой доходностью, и считаем текущие уровни привлекательными для открытия долгосрочных длинных позиций.

Название компании Рын. кап., млн $ EV / EBITDA, 2018E EV / EBITDA, 2019E P/D 2018E P/D 2019E
МРСК Центра 192 2,7 2,5 10,5 8,5
ФСК ЕЭС 3 205 3,0 3,1 10,6 11,2
МОЭСК 513 3,2 3,2 28,2 29,3
МРСК Центра и Приволжья 478 2,4 2,3 9,4 10,3
МРСК Сибири 130 3,8 4,6 28,1 26,8
МРСК Волги 286 1,9 2,0 9,4 10,5
Ленэнерго-ао 968 3,0 2,4 33,0 17,7
МРСК Урала 233 2,1 2,0 7,7 7,3
МРСК Северо-Запада 98 2,7 2,5 13,0 10,6
МРСК Юга 82 4,6 5,1 15,0 44,8
МРСК Северного Кавказа 35 0,0 0,0 NA NA
Кубаньэнерго 254 3,9 5,1 54,5 95,5
ТРК 22 NA NA 51,2 71,1
Медиана   2,9 2,5 14,0 14,5

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике MRKС сформировалась разворотная фигура «клин», и идет консолидация выше долгосрочной линии поддержки 0,29. Покупка имеет смысли либо в районе поддержки 0,29 с коротким стопом, либо после слома и закрепления выше нисходящей линии сопротивления.

Техническая картина акций "МРСК Центра"

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

Добавить комментарий