ОГК-2
РекомендацияДержать
Целевая цена0,65 руб.
Текущая цена0,63 руб.
Потенциал4%

Инвестиционная идея

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, контролирующая 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт.

С момента рекомендации “Покупать” в марте акции ОГК-2 выросли на 46%. Текущая биржевая стоимость, на наш взгляд, близка к обоснованной, и мы понижаем рекомендацию до “Держать”, но повышаем целевую цену на 12 мес. до 0,65 руб. Апсайд оцениваем в 4%.

  • ОГК-2 увеличила прибыль акционеров в 1К 2020 на 27%, до 7,9 млрд руб., благодаря прибыли от продажи Красноярской ГРЭС-2 в размере около 4 млрд руб. Без учета этого фактора прибыль снизилась, по нашим оценкам, на 21%, до 4,9 млрд руб., под влиянием ухудшения операционных показателей.
  • COVID-19 и кризис затронут все энергокомпании в этом году в той или ной степени. Мы считаем, что ОГК-2 будет легче пройти через экономический спад благодаря высокой доле мощности в общей выручке (44% в 2019 году), низкой инвестпрограмме и развитию дивидендной истории. Объем прогнозной прибыли 2020П, около 12 млрд руб., предусматривает высокую рентабельность и дивиденды с привлекательной доходностью при норме выплат 50%.
  • В этом году компания может перейти на коэффициент выплат 50% прибыли по МСФО, что станет позитивным моментом для долгосрочной истории ОГК-2. Прогнозный DPS 2019П 0,057 руб. (+54% г/г) с DY 9%.
Основные показатели акций
ТикерOGKB
ISINRU000A0JNG55
Рыночная капитализация69 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций110,4 млрд
Free float18%
Мультипликаторы
P/E LTM5,1
P/E 2020E6,0
EV/EBITDA LTM3,2
EV/EBITDA 2020Е3,5
DY 2019Е9,0%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ОГК-2 – крупнейшая компания тепловой генерации, в которую входят 11 электростанций с общей установленной мощностью 18,83 ГВт. Доля в выработке электроэнергии ТЭС страны – 6%.

к содержанию ↑

Структура капитала

ОГК-2
Контрольным пакетом акций владеет ООО “Газпром энергохолдинг”, которое на 100% подконтрольно “Газпрому”. Помимо 110,44 млрд обыкновенных акций, выпущены GDR (1 GDR = 100 обыкн. акций). Free float обыкновенных акций на МосБирже – 18%.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

– Участие в программе модернизации (КОММод). Компания выиграла тендер в 1-м отборе в программе ДПМ-2 для 2 объектов Киришской ГРЭС. После обновления суммарная мощность повысится на 15 МВт с текущих 110 МВт, и объекты начнут поставлять мощность с 1 июля 2022 года и 1 июля 2024 года соответственно. Предполагается, что вложения окупятся через повышенные платежи с базовой доходностью 14%.

– Оптимизация производственных мощностей улучшит рентабельность активов.

– В этом году компания перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО, что мы считаем позитивным моментом для долгосрочной биржевой истории ОГК-2.

Ожидается, что дивиденды компании будут рекордными в этом сезоне и текущая доходность 9% является одной из лучших альтернатив в отрасли.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и события

ОГК-2 увеличила прибыль акционеров в 1К 2020 на 27%, до 7,9 млрд руб., за счет отражения прибыли от продажи Красноярской ГРЭС-2 в размере около 4 млрд руб. Без учета этого фактора прибыль снизилась, по нашим оценкам, на 21%, до 4,9 млрд руб., под влиянием ухудшения операционных показателей.

Динамика операционных показателей ослабла в 1К 2020 на фоне выбытия Красноярской ГРЭС-2 (обеспечила 7% всей выработки в 2019 году), а также отраслевых тенденций – теплой зимы, меньшей загрузки ТЭС на фоне высокой водности, снижения цен на электроэнергию от высокой базы прошлого года (-2,5% г/г), уменьшения цен на новую мощность на 3,4% на фоне снижения доходностей по ОФЗ.

Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20182019
Выручка143,2134,6
EBITDA27,126,9
Чистая прибыль акц.8,312,0
Дивиденд, руб.0,0370,057П
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA19,0%23,2%
Чистая маржа5,8%8,9%
Ч. долг / EBITDA1,501,269

Чистый долг с учетом аренды сократился на 33%, до 35,8 млрд руб., или 1,1х EBITDA, в основном за счет поступления средств от продажи Красноярской ГРЭС-2 на сумму почти 10 млрд руб.

Продажа угольной Красноярской ГРЭС-2 позволит улучшить экологический профиль, что становится все более важным критерием для иностранных инвесторов.

Инвестиционная программа в 2020 году запланирована в объеме свыше 6 млрд руб. Невысокие капзатраты позволят нарастить денежный поток и улучшить ликвидность баланса. Мы считаем, что, несмотря на кризис, у компании есть финансовые ресурсы выплатить акционерам 50% прибыли по МСФО за прошлый год.

Прогноз по прибыли 2020П предполагает умеренное снижение до 11,6 млрд руб. на фоне уменьшения энергопотребления с учетом аномально теплой зимы и антивирусных мер, неблагоприятной ценовой динамики на спотовом рынке электроэнергии от высокой базы 1П 2019. На выручку также повлияет снижение цены на новую мощность и окончание ДПМ по одному из объектов Рязанской ГРЭС с мая этого года. Поддержку окажет оптимизация мощностей, улучшение топливного баланса, снижение долга и процентных расходов при низкой инвестпрограмме.

COVID-19 и кризис затронут все энергокомпании в этом году в той или ной степени, оказав влияние на прибыль и капитализацию эмитентов. Мы считаем, что ОГК-2 будет легче пройти через экономический спад благодаря высокой доле мощности в общей выручке (44% в 2019 году), низкой инвестпрограмме и развитию дивидендной истории. Объем прогнозной прибыли, около 12 млрд руб., предусматривает по-прежнему высокую чистую рентабельность и дивиденды с привлекательной доходностью при норме выплат 50%.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %20192018Изм., %
Выручка34 35037 538-8,5%134 579143 227-6,0%
EBITDA13 97611 88617,6%31 20327 05315,3%
Маржа EBITDA40,7%31,7%9,0%23,2%18,9%4,3%
Чистая прибыль7 9396 26226,8%12 0228 30544,8%
Чистая маржа23,1%16,7%6,4%8,9%5,8%3,1%
1К 20204К 2019Изм., к/к   
Чистый долг35 79653 321-33%
Чистый долг / EBITDA1,081,71

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное2 017201820192020П
Выручка141,3143,2134,6125,5
EBITDA26,827,131,230,2
Чистая прибыль акционеров7,28,312,011,6
Скорр. прибыль7,112,415,611,2
Чистый долг54,240,552,532,2
Ч. долг /EBITDA2,01,51,71,1
CFO24,727,527,927,2
CAPEX10,29,029,16,5
FCFF до процентов14,521,22,023,3
FCFF после процентов8,818,4-1,220,7
Дивиденды1,73,96,05,8
Норма выплат24%47%50%50%
DPS, коп.1,633,685,675,48

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

В прошлом году ОГК-2 выплатила акционерам 47% прибыли по МСФО, в этом сезоне компания может повысить коэффициент до 50% в рамках озвученных “Газпромом” планов в феврале перевести свои “энергодочки” на выплату 50% прибыли МСФО. Дивиденд, таким образом, может составить рекордные 0,057 руб. (+54% г/г) с доходностью 9% при среднеотраслевой DY2019П 7,5%. Закрепление 50%-й нормы выплат стало бы позитивным событием для долгосрочной биржевой истории ОГК-2.

Дивиденды на одну акцию ОГК-2

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

С момента рекомендации “Покупать” в марте акции ОГК-2 выросли на 46%. Текущая биржевая стоимость, на наш взгляд, близка к обоснованной, и мы понижаем рекомендацию до “Держать”, но повышаем целевую цену на 12 мес. до 0,65 руб. Апсайд мы оцениваем в 4% и 13% с учетом дивидендов.

По мультипликаторам акции OGKB торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в среднем 17% с таргетом 0,73 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 0,70 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 годы 0,056 руб. и целевой доходности 8%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам форвардному P/E 1Y (4,6х), EV/EBITDA LTM (2,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (3,2х) подразумевает таргет 0,53 руб. Агрегированная целевая цена – 0,65 руб. с потенциалом 4%.

КомпанияР/Е 2020ЕEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2020EP/D 2019EP/D 2020E
ОГК-26,03,23,511,111,4
Интер РАО5,7NA2,123,818,9
РусГидро5,9NA4,417,712,0
ТГК-14,83,43,610,710,8
Юнипро9,25,56,811,911,9
Энел Россия5,93,03,710,715,1
Мосэнерго6,34,22,915,812,6
Медиана, Россия5,93,43,611,912,0
Медиана, развив. страны9,410,27,025,220,0

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции консолидируются после коррекционного роста. Уровень поддержки – 0,60, сопротивление – 0,66 руб.

Технический анализ ОГК-2

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий