Инвестиционная идея

Совкомфлот — крупнейшая судоходная группа компаний в России, один из мировых лидеров в области морской транспортировки сжиженного газа, сырой нефти и нефтепродуктов, а также обслуживания и обеспечения морской добычи углеводородов.

Целевая цена на 12 мес. составляет 113 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста 24%. Рекомендация — «Покупать».

Совкомфлот
РекомендацияПокупать
Целевая цена113 руб.
Текущая цена91,3 руб.
Потенциал24%
* Совкомфлот играет важную стратегическую роль в обслуживании крупных энергетических проектов страны и работает с крупнейшими представителями нефтегазовой отрасли. В числе клиентов компании — Газпром, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Royal Dutch Shell, ExxonMobil,  Chevron и др.
* Объем законтрактованной выручки составляет $ 24 млрд, что превышает выручку 2019 года в 14 раз. Выручка компании номинирована в долларах, что обеспечивает защиту от девальвации рубля.
* По итогам 9 мес. 2020 года выручка увеличилась на 22,1% г/г и составила $ 1069,8 млн, а чистая прибыль акционеров подскочила на 113,9% г/г, до $ 248,8 млн.
* По итогам 2020 года Совкомфлот планирует выплатить не менее 50% чистой прибыли по МСФО, и дивиденды могут составить $190 млн, или 7,1 руб. на акцию, с доходностью 7,8%.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Совкомфлот — крупнейшая судоходная группа компаний в России, один из мировых лидеров в области морской транспортировки сжиженного газа, сырой нефти и нефтепродуктов, а также обслуживания и обеспечения морской добычи углеводородов. Компания участвует в обслуживании крупных энергетических проектов в России и за ее пределами: «Ямал СПГ», «Сахалин-1», «Сахалин-2», «Приразломное», «Новый порт», «Варандей», «Тангу».

Основные показатели обыкн. акций
ТикерFLOT
ISINRU000A0JXNU8
Рыночная капитализация$ 2 994 млн
Enterprise value (EV)$ 6 224 млн
Мультипликаторы
P/E LTM11,2
P/E 2021E9,6
EV/EBITDA LTM7,3
EV/EBITDA 2021Е6,9
Финансовые показатели, млн $ 
Показатель201820192020П
Выручка1 5201 6651 415
EBITDA542825979
Чистая прибыль-46225380;
Дивиденды3025190
Финансовые коэффициенты
Показатель201820192020П
Маржа EBITDA35,60%49,50%69,23%;
Чистая маржа-3,00%13,50%26,83%;
ROE-1,30%6,70%9,96%;
Чистый долг / EBITDA5,87 x3,76 x2,17 х

Собственный и зафрахтованный флот, специализирующийся на транспортировке углеводородов из районов со сложной ледовой обстановкой, включает 146 судов общим дедвейтом 12 722 759 тонн и средним возрастом около 9 лет, при этом 80 судов имеют высокий ледовый класс.

В январе 2021 года Совкомфлот и концерн Total заключили тайм-чартерный договор, предусматривающий заказ нового газовоза грузовместимостью 174 тыс. куб. м, которым будет владеть и управлять Совкомфлот в рамках грузовой программы Total сроком до 7 лет. Контракт также содержит опцион на один или два аналогичных газовоза.

Компания генерирует выручку от обслуживания шельфовой добычи углеводородов, транспортировки энергоносителей (сырой нефти, сжиженного газа и нефтепродуктов) и предоставления прочих морских услуг.

Формирование выручки (2019 г., млн $, справа) и структура активов по бизнес-сегментам (слева)

Формирование выручки Совкомфлота и структура его активов по бизнес-сегментам

Источник: данные компании

Сравнение публичных компаний-аналогов по EBITDA за 2019 г. (млн $)  

Сравнение публичных компаний-аналогов по EBITDA за 2019 г

Источник: Reuters

Стратегия развития до 2025 года

В соответствии со Стратегией развития компании доля флота, обслуживающего индустриальные проекты в рамках долгосрочных договоров фрахтования, может достичь 40–50% к 2025 году, а доходы от эксплуатации данных судов — до 2/3 от совокупной выручки предприятия.

Ключевые направления Стратегии-2025:

  • сохранение фокуса на транспортировке энергоносителей (сырой нефти, сжиженного газа и нефтепродуктов) и обслуживании шельфовой добычи углеводородов;
  • наращивание доли индустриального бизнеса с акцентом на наиболее доходных сегментах конвенционального бизнеса;
  • укрепление позиций в ключевых сегментах мирового рынка с концентрацией на обслуживании крупных национальных проектов в сложных климатических и ледовых условиях, а также перевозках сжиженного газа в рамках международных проектов ведущих нефтегазовых компаний;
  • обеспечение безопасности мореплавания, уменьшение негативного воздействия на окружающую среду;
  • внедрение инновационных технических и технологических решений.
к содержанию ↑

Факторы привлекательности

  • Лидер в сфере морской транспортировки в РФ. Компания играет важную стратегическую роль в обслуживании крупных энергетических проектов страны, которые расположены в сложных климатических и ледовых условиях, так как владеет и управляет одним из крупнейших в мире (по числу судов и дедвейту) флотов челночных танкеров ледового класса, газовозов СПГ и ледокольных судов снабжения.
  • Компания работает с крупнейшими представителями нефтегазовой отрасли. В числе клиентов Совкомфлота — Газпром, ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Royal Dutch Shell, ExxonMobil, Chevron.
  • Современный флот.Собственный и зафрахтованный флот, специализирующийся на транспортировке углеводородов из районов со сложной ледовой обстановкой, включает 146 судов общим дедвейтом 12,7 млн тонн и средним возрастом около 9 лет, при этом 80 судов имеют высокий ледовый класс. Кроме того, портфель судостроительных заказов включает 26 судна, которые планируются к поставке в 2022–2025 гг.
  • Мировой рост спроса на СПГ и наращивание производственных мощностей в России будет способствовать увеличению спроса на услуги компании и росту ее бизнеса.

 Мировой спрос на СПГ (млн тонн, слева) и мощность производства СПГ в России (млн тонн, справа)

Мировой спрос на СПГ и мощность производства СПГ в России

Источник: данные компании

  • Защита от девальвации рубля. Выручка номинирована в долларах.
  • Объем законтрактованной выручки составляет приблизительно $ 24 млрд,что превышает выручку 2019 года в 14 раз. Средневзвешенный срок действия тайм-чартерных договоров составляет 24,9 года.
  • Стратегия компании до 2025 года предусматривает расширение до 40–50% доли флота, обслуживающего индустриальные проекты в рамках долгосрочных договоров фрахтования, а также доходов от эксплуатации этих судов — ​до 2/3 от совокупной выручки предприятия. В рамках новой стратегии к 2025 году доля долгосрочных контрактов должна вырасти с 54% до 70%.
  • Компания проявила высокую устойчивость к кризису. По итогам 9 мес. 2020 года, на время которых пришлась пандемия COVID-19, компания смогла существенно улучшить финансовые показатели. В частности, выручка увеличилась на 22,1%, с $ 876,4 млн за аналогичный период прошлого года до $ 1069,8 млн. Чистая прибыль, в свою очередь, подскочила на 113,9%, с $ 116,3 млн годом ранее до $ 248,8 млн.
  • Мы ожидаем рост ключевых показателей Совкомфлота в 2020 году: EBITDA2020Е, по данным Bloomberg, может составить $ 979 млн (+19% г/г), а чистая прибыль — $ 380 млн (+69% г/г).
  • Экологичные технологии эмитента добавляют «очки» в рейтинге ESGи обуславливают премию в биржевой оценке акций. Компания внедрила технологии использования экологически более чистого газомоторного топлива при эксплуатации крупнотоннажных танкеров. Так, использование сжиженного природного газа позволяет сокращать выбросы в СO₂ на 30%, оксидов азота, серы и сажи — на 94–100%.
  • Привлекательная дивидендная политика. Компания каждый год платит дивиденды, и этот год не исключение: планируется направить на выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО. По нашим оценкам, дивиденд может составить 7,1 руб. на акцию, с доходностью 7,8%.

Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:

Дивиденд на акцию Совкомфлота

Источник: Reuters, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Отрасль

Мировой рынок танкерных перевозок характеризуется высокой конкуренцией и сильно фрагментирован. Число игроков превышает 3 тыс. Доля группы компаний «Совкомфлот» на фрахтовом рынке не превышает 1%.

В кризис можно ожидать консолидации рынка вокруг крупных игроков с ликвидными балансами и доступом к финансированию, что впоследствии положительно скажется на рентабельности отрасли.

Спрос на танкерные перевозки находится под влиянием ряда факторов, среди которых наиболее значимыми являются:

  • предложение и спрос на сырую нефть и нефтепродукты;
  • наличие перерабатывающих мощностей и хранилищ;
  • экономическая ситуация на мировых и региональных рынках;
  • расстояния транспортировки нефти и нефтепродуктов;
  • конкуренция со стороны других видов транспорта.

Предложение на танкерном рынке также зависит от ряда факторов, в частности:

  • темпов и объемов поставок новых судов;
  • коэффициента утилизации возрастного тоннажа;
  • конверсии существующего флота;
  • изменений в сфере регулирования отрасли.

В 2019 году наблюдалось сокращение числа введенных в эксплуатацию новых судов, и вкупе с устареванием действующего флота это обусловило замедление снижения темпов роста предложения совокупной мощности.

В первой половине 2020 года ставки фрахта значительно выросли и приближались к уровням 10-летних максимумов, что было вызвано низкими ценами на нефть и повышенным спросом на мощности по хранению. Во второй половине года началась коррекция в силу сезонного фактора — спрос на рынке танкерных перевозок падает из-за летнего снижения спроса на нефть и нефтепродукты, а в 2020 году влияние сезонного фактора усилилось из-за воздействия пандемии коронавируса, а также за счет решения нефтяников снизить объемы добычи, чтобы поддержать стоимость черного золота.

Совкомфлот ожидает улучшения конъюнктуры фрахтового рынка танкерных перевозок и роста ставок после падения в третьем квартале 2020 года.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • Совкомфлот по итогам 9 мес. 2020 года представил впечатляющие результаты по МСФО. Так, выручка компании увеличилась на 22,1% г/г и достигла $ 1,07 млрд, тогда как чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, подскочила на 113,9% г/г и составила $ 248,8 млн.
  • Совкомфлот улучшил операционную рентабельность: маржа EBITDA за 9 мес. 2020 года повысилась на 7,8 п. п., до 61,5%. Позитивный эффект обусловлен последовательным устойчивым развитием индустриального сегмента бизнеса Совкомфлота, а также высокими показателями работы конвенционального танкерного флота в первой половине года.

Совкомфлот: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г. (млн $)

Показатель3К203К19Изм., %9M209M19Изм., %
Выручка2872831,6%1 07087622,1%
EBITDA163165-1,3%74153937,5%
Маржа EBITDA56,7%58,4%-1,7%69,3%61,5%7,8%
Чистая прибыль акц.2426-8,8%249116113,9%

 Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ» 

Совкомфлот: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млн $)

20162017201820192020E2021E2022E2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка1 3881 4351 5201 6651 4151 3371 3561 527
EBITDA6615255428259798778821 055
EBIT348165187436577476485635
Чистая прибыль207-113-46225380296293450
Рентабельность
Маржа EBITDA47,60%36,60%35,60%49,50%69,23%65,62%65,08%69,06%
Маржа EBIT25,10%11,50%12,30%26,20%40,81%35,60%35,75%41,55%
Чистая маржа14,90%-7,90%-3,00%13,50%26,83%22,10%21,58%29,47%
ROE6,00%-3,30%-1,30%6,70%9,96%7,05%6,80%9,70%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CAPEX720618420426-491-173-305NA
FCFF24-72133368165246557383
Чистый долг2 7023 0843 1823 0982 1301 9761 9382 774
Чистый долг / EBITDA4,095,885,873,762,172,252,202,63
Дивиденды981113025190148146225
Норма выплат, %47%NANA11%50%50%50%50%

Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили Совкомфлот сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.

КомпанияСтранаEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2021EP/E LTMP/E 2021E
СовкомфлотРоссия7,326,9011,199,55
Euronav NV;Бельгия2,888,722,7467,79
COSCO Shipping Energy TransportationКитай12,567,9310,0117,51
Mitsui OSK Lines;Япония15,6814,2610,498,80
Nordic American Tanker;Бермуды3,776,724,8648,25
Tsakos Energy Navigation;Греция4,505,437,044,26
MISC Bhd;Малайзия9,939,12NA14,76
Медиана 7,218,337,0416,13

 Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Оценка по мультипликаторам проводилась по аналогам из развитых и развивающихся стран. Поскольку российский рынок торгуется с дисконтом не только относительно развитых стран, но и развивающихся, то при расчете целевой капитализации нами применен страновой дисконт 20%.

Наша оценка справедливой стоимости Совкомфлота на 12 мес. составляет $ 3,6 млрд, целевая цена на акцию — $ 1,53, или 113,07 руб., что предполагает потенциал роста на 24% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».  

Показатель 
Число акций, млн2 375
Доля меньшинства, млн $132
Чистый долг, млн $2 852
EBITDA 2021Е, млн $877
Целевой коэффициент EV/EBITDA8,33
Оценка по EV/EBITDA, млн $4 322
Чистая прибыль 2021Е, млн $296
Целевой коэффициент P/E16,13
Оценка по P/E, млн $4 768
Средняя оценка капитализации, млн $ (c учетом странового дисконта)3 636
На акцию, $1,53
к содержанию ↑

Техническая картина

С технической точки зрения наблюдается среднесрочный нисходящий тренд, цена акции торгуется выше уровня поддержки, расположенного на отметке 90,5. Длинные позиции рекомендуем открывать при пробитии нисходящего тренда и закреплении выше 92,5, используя стоп-лосс.

Техническая картина акций Совкомфлот  

Источник: finam.ru

0

Добавить комментарий