Exxon Mobil — дивидендный лидер американского нефтегаза

Инвестиционная идея

Exxon Mobil — крупнейшая в США и вторая в мире нефтегазовая компания по капитализации. Exxon имеет диверсифицированный портфель активов в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.

Мы рекомендуем «Покупать» акции Exxon Mobil с целевой ценой $ 63,8. Потенциал с учетом дивидендов составляет 20,3% в перспективе 12 мес.

• Exxon Mobil повышает дивиденды уже 37 лет и является дивидендным аристократом. Дивидендная доходность в следующие 12 мес. ожидается на уровне 6,2%.
• Компания проводит оптимизацию операционных расходов, которая вместе с реализацией новых проектов должна принести в 2025 году $ 8–11 млрд дополнительного операционного денежного потока относительно прогноза компании на 2021 год.
• Вызванное пандемией недоинвестирование в нефтегазовой отрасли создает благоприятные условия для компаний, продолжающих инвестировать в поддержание добычи, к которым относится Exxon Mobil.
• Около 90% новых проектов окупаются при стоимости нефти менее $ 35 за баррель, что делает компанию конкурентоспособной даже в случае снижения цен на нефть.

к содержанию ↑

Описание компании

Exxon Mobil является крупнейшей американской нефтегазовой компанией. На данный момент — второй по капитализации публичной нефтегазовой компанией после Saudi Aramco. Exxon добывает около 3,8 млн б. н. э. нефти и природного газа в сутки. Добывающие активы компании расположены более чем в 40 странах. Кроме апстрима, компания активна и в сегментах нефтепереработки, нефтехимии и производства СПГ.

Крупнейшими регионами добычи как нефти, так и газа у Exxon Mobil являются США, Канада и Азия.

^{Источник: данные компании}

Нефтеперерабатывающие мощности на конец 2020 года составляли 3755 тыс. б/с и сосредоточены в первую очередь в США и Европе. Основными продуктами нефтепереработки являются стандартные бензин, нафта, керосин, дизель, бункерное топливо, авиакеросин и т. д. В этих же регионах происходит и основная реализация данных нефтепродуктов.

^{Источник: данные компании}

Кроме того, Exxon Mobil принимает участие в ряде СП по производству СПГ, суммарная мощность которых достигает 86 млн тонн — почти четверть всего спроса на СПГ в мире.

к содержанию ↑

Стратегия развития

Exxon Mobil является одной из тех компаний, которые в отличие от европейских нефтегазовых мейджоров не собираются в ближайшее время активно уходить от добычи нефти в сторону ВИЭ (возобновляемые источники энергии).

В своей презентации Exxon Mobil отмечает, что в 2020 году нефтяная отрасль начала страдать от недоинвестирования, так как ряд компаний (и даже сам Exxon Mobil) снизили свои инвестиции в бурение и геологоразведку. Более того, многие компании, считающиеся одними из лидеров мировой нефтегазовой отрасли (BP, Total, Equinor и т. д.), стали активно развивать ВИЭ, вместо традиционных для них нефти и газа.

На этом фоне менеджмент Exxon считает, что даже при достаточно пессимистичных сценариях спроса, предполагающих активный уход от потребления нефти в рамках борьбы с изменением климата, забрасывать инвестиции в добычу нефти нельзя, так как это приведет к дефициту. Поэтому Exxon Mobil планирует быть одной из компаний, которые продолжат инвестировать в добычу нефти, и ее основные проекты развития находятся как раз в этой области.

^{Источник: данные компании}

Одним из основных источников роста Exxon Mobil является развитие проекта в Гайане. Доля Exxon в проекте составляет 45%, и он является его оператором, остальные 30% и 25% у американской Hess и китайской CNOOC соответственно. Приводим основные цели и факты о проекте:

• К 2026 году добыча составит более 750 тыс. б. н. э. против 120 тыс. б. н. э. на данный момент.
• Запасы в 2020 году составляли 9 млрд б. н. э.
• К 2025 планируется достичь $ 3,5 млрд операционного денежного потока при цене на нефть $ 50 за баррель.
• IRR проекта оценивается на уровне более 20% при ценах на нефть выше $ 50 за баррель.
• Точка безубыточности для разных частей проекта находится на уровне $ 25–35 за баррель — крайне конкурентоспособные значения.

^{Источник: данные компании}

Следующим приоритетным направлением развития Exxon Mobil является рост добычи в Пермском бассейне, одном из центральных активов компании в США, а также крупнейшем в штатах регионом по добыче сланцевой нефти. Планы на ближайшие 5 лет выглядят следующим образом:

• Рост добычи к 2025 году до 700 тыс. б. н. э в сутки против 370 тыс. в 2020 году.
• Достижение операционного денежного потока в объеме $ 4 млрд к 2025 году при ценах на нефть около $ 50 за баррель.
• IRR выше 10% даже при нефти ниже $ 35 за баррель.

Основные показатели обыкн. акций
Тикер		XOM
ISIN		US30231G1022
Рыночная капитализация		$239,2
Enterprise value (EV)		$309,4
Мультипликаторы
P/E 2020		n/a
P/E 2021Е		19,7
EV/EBITDA 2020		16,9
EV/EBITDA 2021E		7,5
DY 2021E		6,2%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель	2019		2020	2021E
Выручка	264,9		181,5	244,0
EBITDA скорр.	39,9		18,3	41,5
Чистая прибыль скорр.	9,6		-1,4	12,2
Дивиденд	3,43		3,48	3,49
Денежный поток	5,4		-2,6	14,0
Финансовые коэффициенты
Показатель	2019		2020	2021E
Маржа EBITDA	15,1%		10,1%	17,0%
Чистая маржа	4,2%		-0,8%	5,0%
ROE	5,0%		-0,8%	8,4%
Ч. долг / EBITDA	1,1		3,5	1,6

При этом важно отметить, что Exxon не планирует наращивать общую добычу: она, согласно планам компании, в ближайшие 5 лет будет оставаться на уровне 3,7 млн б. н. э. в сутки (с учетом планов по продаже некоторых активов). Усилия ближайших лет будут в первую очередь направлены на замещение старых и неэффективных добывающих активов новыми с более низкой себестоимостью. Среди прочих стратегических направлений развития Exxon Mobil можно отметить следующее:

— Структурное снижение операционных расходов на $ 6 млрд к 2023 году, 2,5 из которых произойдет за счет оптимизации нефтепереработки и нефтехимии.
— Поддержка дивидендов на уровне не менее текущего, а также сокращение долга при ценах на нефть выше $ 50 за баррель.
— Рост операционного денежного потока при стоимости нефти $ 50 за баррель с приблизительно $ 32 млрд в 2021 году до $ 40–43 млрд в 2025 году за счет запуска новых проектов, оптимизации затрат, а также нормализации маржи нефтепереработки и нефтехимии.

— Снижение уровня безубыточности с учетом выплаты дивидендов до приблизительно $45 за баррель к 2025 году с $ 50 за баррель в 2021 году.
— Снижение выброса парниковых газов на 30% к 2025 году.

к содержанию ↑

Дивидендная политика

Exxon Mobil является дивидендным аристократом и поднимает дивиденды уже на протяжении 37 лет. Ожидаемые дивиденды на акцию в ближайшие 12 мес. составляют $ 3,49 на акцию, что соответствует 6,2% дивидендной доходности.

Устойчивость дивидендов, несмотря на непростую ситуацию на рынке нефти, на данный момент не подлежит сомнению — Exxon Mobil достаточно цены на нефть около $ 45–50 за баррель, чтобы зарабатывать достаточно свободного денежного потока для выплаты дивидендов без привлечения долга. По мере роста добычи в Пермском бассейне и Гайане, оптимизации операционных расходов, а также восстановления маржи переработки Exxon Mobil, вероятно, перейдет к постепенному увеличению дивидендов на 10–15% в год с 2023 года. До этого, на наш взгляд, рост будет формальным — около цента в год для сохранения статуса дивидендного аристократа.

^{Источник: данные компании, прогнозы ИК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

Рынок нефти сейчас находится в стадии восстановления от пандемии. Цены уже полностью восстановились и сейчас торгуются на уровнях прошлогодней зимы — около $ 65 за баррель.

^{Источник: finam.ru}

При этом важно понимать, что рост цен не означает полного восстановления рынка от эффекта пандемии. Основным драйвером роста цен стало ограничение ОПЕК+, которое на данный момент убирает с рынка около 8 млн б/с, если учитывать добровольное сокращение добычи со стороны Саудовской Аравии. Учитывая восстановление спроса приблизительно до 96 млн б/с (против 100 млн б/с до пандемии), это создает дефицит примерно 2 млн б/с, что помогает постепенно сокращать запасы до нормального уровня. Однако решение ОПЕК+ по наращиванию добычи или резкий рост буровой активности в США могут привести к падению цен на нефть, что на данный момент является основным риском при инвестировании в компании нефтегазовой отрасли. Полное восстановление спроса ожидается лишь в начале 2022 года.

^{Источник: EIA}

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

• Exxon Mobil является одной из самых дивидендных компаний в нефтяном секторе и на американском рынке в целом. Дивидендная доходность в ближайшее 12 мес. ожидается на 6,2% и через 2–3 года может перейти к росту при стабильности цен на нефть.
• Менеджмент активно работает над оптимизацией расходов, в результате чего за период 2021–2025 гг. операционный денежный поток может вырасти на $ 8–11 млрд. Рост операционного денежного потока при умеренном уровне инвестиций может стать базой для роста дивидендов и сокращения долговой нагрузки.
• Exxon Mobil — лидер американского и мирового нефтегазового сектора. Это дает компании возможности принимать участие в проектах в любой точке мира, а также всегда иметь доступ к дешевому финансированию. В частности, в 2020 году это позволило компании не снижать уровень дивидендов.
• Снижение инвестиций в разведку и бурение со стороны нефтегазовых компаний по всему миру создают на долгосрочном горизонте перспективы для роста цен на нефть и увеличения доли рынка компаний, придерживающихся стратегии развития классических нефтегазовых проектов.

к содержанию ↑

Факторы риска

• Основным фактором риска является снижение цен на нефть из-за повышения добычи со стороны ОПЕК+ или других производителей нефти.
• Долгосрочно спрос на нефть может падать быстрее, чем ожидается, если переход на ВИЭ будет происходить достаточно быстро.
• Давление ESG-инвесторов и регуляторов может вынудить Exxon Mobil тратить больше средств на снижение выбросов парниковых газов и прочие зеленые инициативы.
• Отсутствие возможностей для значительного роста добычи ограничивает потенциальный апсайд при условии стабильности цен на нефть.

к содержанию ↑

 Финансовые результаты

Финансовые результаты Exxon Mobil в 2020 году были под давлением низких цен на нефть и газ, а также низкой маржи нефтепереработки и нефтехимии. В апреле 2020 года цены на нефть даже уходили в отрицательную зону из-за заполненности хранилищ в США, которые являются одним из основных рынков сбыта для Exxon Mobil.

На этом фоне выручка за год снизилась на 31,5%, EBITDA на 54,2%, а чистая прибыль и свободный денежный поток ушли в отрицательную область, даже несмотря на оптимизацию операционных и капитальных затрат. Также негативное влияние на финансовые результаты оказало снижение добычи углеводородов с 3,95 млн б. н. э. в 2019 году до 3,75 млн б. н. э. в 2020 году.

Чтобы не снижать уровень дивидендов, Exxon Mobil незначительно увеличила чистый долг, в результате чего долговая нагрузка выросла до 3,5х Net Debt / EBITDA, что является достаточно высоким значением. Однако мы ожидаем, что в 2021-м в первую очередь за счет роста EBITDA долговая нагрузка снизится до 1,6х EBITDA, что является комфортным уровнем.

Стоит отметить, что в 4-м квартале компания смогла выйти на положительные значения FCF и чистой прибыли (если не учитывать убыток от обесценения), и мы ожидаем, что в 2021 году данный тренд продолжится по мере восстановления спроса и цен на углеводороды.

Exxon Mobil: финансовые результаты за 4К 2020 и весь 2020 (млн $)

Показатель	4К 2020	4К 2019	Изм., %	2020	2019	Изм., %
Выручка	46 540	67 173	-30,7%	181 502	264 938	-31,5%
EBITDA	3991	11538	-65,4%	18 284	39 884	-54,2%
маржа EBITDA	6,0%	17,2%	-11,2%	10,1%	15,1%	-5,0%
Скорр. чистая прибыль	110	1790	-93,9%	-1412	9640	-114,6%
Маржа чистой прибыли	0,2%	2,7%	-2,4%	-0,8%	3,6%	-4,4%
Свободный денежный поток	376	-352	-206,8%	-2614	5355	-148,8%
Чистый долг	63 415	43 831	44,7%	63 415	43 831	44,7%

Источник: данные компании

Exxon Mobil: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд $)

	2016	2017	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	226,1	244,4	290,2	264,9	181,5	244,0	265,2	257,2
EBITDA скорр.	32,8	40,7	50,5	39,9	18,3	41,5	46,2	47,2
EBIT	10,4	20,8	31,7	20,9	-28,9	20,8	28,6	27,4
EPS скорр.	2,4	3,6	4,9	2,2	-0,3	3,0	3,8	4,1
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	14,5%	16,7%	17,4%	15,1%	10,1%	17,0%	17,4%	18,4%
Рентабельность чистой прибыли	4,4%	6,3%	7,2%	3,6%	-0,8%	5,0%	6,2%	6,9%
ROE	5,8%	8,6%	11,0%	5,0%	-0,8%	8,4%	10,4%	11,5%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO	22,1	30,1	36,0	29,7	14,7	30,0	34,0	37,2
CAPEX	16,2	15,4	19,6	24,4	17,3	16,0	21,1	22,1
CAPEX % от выручки	7%	6%	7%	9%	10%	7%	8%	9%
FCFF	5,9	14,7	16,4	5,4	-2,6	14,0	12,9	15,1
Чистый долг	39,1	39,2	34,8	43,8	63,4	57,9	52,3	47,1
Чистый долг / EBITDA	1,5	1,2	0,9	1,1	3,5	1,6	1,3	1,2
DPS, $	2,98	3,06	3,23	3,43	3,48	3,49	3,50	3,54
Норма выплат, % прибыли	124%	85%	66%	138%	n/a	118%	91%	86%

^{Источник: Reuters}

к содержанию ↑

Оценка

Для оценки компании мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая дала целевую капитализацию $ 270,2 млрд, или $ 63,8 на акцию.

С учетом дивидендов в ближайшие 12 мес. в размере 6,2% целевая цена $ 63,8 предполагает апсайд в 20,3%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Компания	P/E 2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA 2021E	EV/EBITDA 2022E	P/DPS 2021	P/DPS 2022
Exxon Mobil	19,7	14,5	7,5	6,7	16,0	15,9
Chevron	18,1	16,3	7,4	6,8	19,7	19,1
ConocoPhillips	16,7	14,7	5,4	5,0	29,9	28,8
Hess	113,5	30,7	11,4	8,7	68,1	68,3
Marathon Oil	51,4	37,8	5,1	4,9	91,8	97,2
BP PLC	11,6	8,2	5,0	4,6	20,3	20,3
Royal Dutch Shell	11,5	8,9	4,9	4,3	30,2	29,0
Total	11,6	9,9	5,5	5,1	15,5	14,7
EOG Resources	13,9	13,3	5,4	5,2	44,7	46,3
Pioneer Natural Resources	19,9	13,7	7,6	6,1	73,7	73,0
Медиана по аналогам	16,7	13,7	5,4	5,1	30,2	29,0
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2021Е	Чистая прибыль 2022Е	EBITDA             2021Е	EBITDA             2022E	DPS            20201E	DPS            20201E
Exxon Mobil, млрд $	12,2	16,5	41,5	46,2	3,49	3,50
Целевая капитализация Exxon Mobil, млрд $	203,1	226,9	153,4	163,3	445,5	429,2
Средняя целевая капитализация, млрд $	270,2

^{Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Exxon Mobil: Показатели для оценки

Показатель	Значение
Количество акций, млн	4233,5
Чистый долг (4Q 2020), млрд $	63,4
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $	7,0

^{Источник: Reuters}

Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 61,25 (апсайд 9,6%), рейтинг акции 3,0. (Значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а значение рейтинга 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены акций Exxon Mobil аналитиками Wells Fargo составляет $ 65,0 (рекомендация — «Покупать»), HSBC — $ 66,0 («Покупать»), Piper Sandler — $ 49,0 («Держать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

С начала 2019 года акции Exxon Mobil выглядели незначительно хуже, чем его основной ближайший аналог — американский нефтегазовый мейджор Chevron и ETF на нефтегазовый сектор XLE. На наш взгляд, такая динамика была связана с тем, что инвесторы не были уверены, что Exxon Mobil сможет зарабатывать достаточно свободного денежного потока для поддержания высокого уровня дивидендов и при этом продолжать инвестировать в развитие. Однако сейчас, когда ОПЕК+ и восстановление спроса стабильно держат цены выше необходимых для Exxon Mobil $ 50 за баррель, мы считаем, что акции нефтегазового гиганта могут догнать своих аналогов.

^{Источник: Reuters}

к содержанию ↑

Техническая картина

С технической точки зрения акции Exxon Mobil торгуются недалеко от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Активно наращивать длинные позиции имеет смысл в случае достижения акцией диапазона $ 52,5–53,5, где располагаются нижняя граница канала, а также поддержка, образованная 50-дневной скользящей средней.

^{Источник: finam.ru}

ПФК в 29.03.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий