«ФосАгро» — глобальный поставщик фосфорсодержащих комплексных удобрений

Группа «ФосАгро» является крупнейшим в России и ведущим мировым производителем комплексных удобрений с содержанием фосфора, апатитового и нефелинового концентрата, занимающим весомую долю в регионах присутствия. Располагая качественной долгосрочной сырьевой базой, компания выигрывает от роста потребления удобрений производителями сельскохозяйственной продукции в условиях недостатка предложения.

Мы рекомендуем «Покупать» акции ПАО «ФосАгро» с целевой ценой 6 911 руб. на 12 мес. и потенциалом роста 20,5%.

Группа «ФосАгро» — российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

Основной фактор роста на среднесрочный период — увеличение спроса и рост цен на удобрения на экспортных рынках, в то время как конкуренты испытывают проблемы, связанные с подорожанием сырья и энергии.

Группа «ФосАгро» представила сильную финансовую отчетность за 6 мес. 2021 г. Выручка выросла на 42,2% к уровню аналогичного периода прошлого года и составила 176,3 млрд руб. EBITDA компании увеличилась г/г на 83,4%, до 73,1 млрд руб. Свободный денежный поток вырос г/г на 68,8%, до 34,2 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль удвоилась и составила 45,33 млрд руб.

«ФосАгро» реализует привлекательную дивидендную политику. Компания платит дивиденды ежеквартально. При текущей долговой нагрузке на дивиденды распределяется не менее 50% свободного денежного потока, при условии что сумма дивидендов составит не менее 50% скорректированной чистой прибыли.

Компания обеспечена качественным сырьем как минимум на 50 лет работы. Магматическое происхождение месторождений на Кольском полуострове обеспечивает исключительную чистоту фосфатного сырья. Удобрения «ФосАгро» не содержат опасных для здоровья концентраций токсичных веществ и сертифицируются в качестве «зеленой» продукции.

«ФосАгро» реализует стратегию развития, направленную на увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижения большей эффективности.

Ключевыми рисками для «ФосАгро» мы видим ожидаемый рост ставок НДПИ на добычу сырья в РФ, а также противодействие на экспортных рынках работающим на них местным конкурентам, добивающимся введения компенсационных пошлин на продукцию компании.

По нашей оценке, акции ПАО «ФосАгро» недооценены на 20,5% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2021 и 2022 гг.

Описание эмитента

ПАО «ФосАгро» — российская вертикально интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

«ФосАгро» владеет горнодобывающими и перерабатывающими предприятиями, собственной логистической инфраструктурой, в том числе двумя портовыми терминалами и парком железнодорожных вагонов в 8,4 тыс. единиц, а также крупнейшей в стране сетью дистрибуции минеральных удобрений и кормовых фосфатов.

Основным производственным активом «ФосАгро» является АО «Апатит», мировой лидер в производстве высокосортного фосфатного сырья и крупнейший европейский производитель фосфорных удобрений. Компания также располагает мощностями по производству аммиака и аммиачной селитры и выпускает азотные и смешанные удобрения.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (1П 2021)

Источник: данные компании

«ФосАгро» является лидером по суммарным объемам поставок всех видов удобрений на рынок России. Доля компании по поставкам российским потребителям DAP/MAP/NPS/NPK в общем объеме поставок достигает 57%.

Кроме того, «ФосАгро» осуществляет продажи через сеть собственных трейдинговых офисов более чем в 100 стран Европы, Азии, Африки, Северной и Южной Америки. Компания реализует на экспорт около 70% продукции.

Акции «ФосАгро» торгуются на Московской бирже, а депозитарные расписки — на Лондонской фондовой бирже. Бумаги компании входят в состав индексов МосБиржи и РТС, а также MSCI Russia и MSCI Emerging Markets.

Компания оценивает free float в 30,5%, а Московская биржа — в 25% акций. Конечными бенефициарами примерно 48,5% акций «ФосАгро» являются председатель правления, генеральный директор и член совета директоров ПАО «ФосАгро» Андрей Гурьев и члены его семьи. Почти 21% акций принадлежат Владимиру Литвиненко, ректору Санкт-Петербургского горного университета (бывшему научному руководителю Владимира Путина в период подготовки и защиты им кандидатской диссертации по экономике).

к содержанию ↑

Стратегия компании

Структура группы «ФосАгро» включает в себя производственные мощности АО «Апатит» в Череповце (Вологодская обл.) и его филиалов в Кировске (Мурманская обл.), Балаково (Саратовская обл.) и Волхове (Ленинградская обл.), сеть дистрибуции минеральных удобрений «ФосАгро-Регион», а также АО «Научно-исследовательский институт по удобрениям и инсектофунгицидам имени профессора Я. В. Самойлова».

Кировский филиал АО «Апатит» — это базовое предприятие «ФосАгро», обеспечивающее производственные комплексы компании в других регионах экологически чистым апатитовым концентратом для выпуска удобрений. Это крупнейшее в мире предприятие по производству высокосортного (с содержанием P₂O₅ не менее 37,5%) фосфатного сырья и единственный в России производитель нефелинового концентрата. Магматическое происхождение обеспечивает исключительную чистоту фосфатного сырья, добываемого на Кольском полуострове.

«ФосАгро» производит 52 марки удобрений. Компания разработала собственную маркировку, подтверждающую экологическую безопасность продукции. Удобрения «ФосАгро» не содержат опасных для здоровья концентраций кадмия (менее 5 мг/кг, значительно ниже рекомендованного французским агентством ANSES уровня в 20 мг/кг), что поддерживает чистоту почвы и способствует здоровому урожаю и высокому качеству продуктов питания. В октябре 2021 г. «ФосАгро» первой в РФ стала сертифицированным производителем «зеленой» продукции.

«ФосАгро» не просто производит и предлагает продукцию, но выстраивает логистическую цепочку от завода до внесения удобрения в почву, предоставляет как крупным агрохолдингам, так и частным фермерским хозяйствам широкий спектр услуг, включая создание и развитие дистрибьюторских центров и систем «цифрового поля».

В 2019 г. компания утвердила Стратегию-2025, которая предполагает строительство новых высокотехнологичных производств и увеличение выпуска удобрений и кормовых фосфатов до 11,7 млн тонн в год. Долю в общем объеме продукции премиальных комплексных удобрений (NPK/NPS/PKS) планируется довести до 43%, или 5 млн тонн.

Согласно стратегии, «ФосАгро» рассчитывает расширить присутствие на премиальных рынках: в России и СНГ — до 3,7 млн тонн, в Северной и Южной Америке — до 3,5 млн тонн, в Европе — до 3,1 млн тонн.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

• Экспортируя около 70% продукции, «ФосАгро» является бенефициаром роста цен на удобрения. Мировой спрос на удобрения возобновил рост, в то время как энергетический кризис заставляет зарубежных производителей снижать производство.
• Группа «ФосАгро» занимает прочные позиции на рынке. Доля поставок компании на основных рынках сбыта фосфорсодержащих удобрений (в общем импорте в регионе) составляет: в РФ — 57%, в Европе — 18%, в Северной Америке — 6%, в Южной Америке — 8%, а Африке — 10%, в Индии — 12%.
• Самообеспеченность «ФосАгро» минеральными ресурсами находится на высоком уровне. Компания обеспечивает себя на 100% апатитовым концентратом, на 100% — фосфорной кислотой, на 87% — серной кислотой и на 90% — аммиаком.
• Запасы категории А + B + C1 + C2 высококачественной апатит-нефелиновой руды составляют 1 820 млн тонн, что обеспечивает компанию ресурсами примерно на 50 лет.
• Магматическое происхождение руды, добываемой на Кольском полуострове, обеспечивает «ФосАгро» исключительную чистоту фосфатного сырья и позволяет производить экологичную продукцию, востребованную на премиальных зарубежных рынках.
• «ФосАгро» реализует программу развития, направленную на увеличение выпуска премиальной продукции, расширение присутствия на ключевых рынках и достижения большей эффективности.
• Организация Объединенных Наций подтвердила «ФосАгро» статус компании — лидера Глобального договора ООН за приверженность принципам ответственного ведения бизнеса.

к содержанию ↑

Факторы риска

• Основным риском для компании является риск увеличения налоговой нагрузки. Правительство РФ намерено с 2022 г. поднять рентный коэффициент К_РЕНТАпри расчете ставки НДПИ на добычу апатит-нефелиновых, апатитовых и фосфоритовых руд с 3,5 до 7. Соответствующий проект изменений в НК РФ направлен в Госдуму.
• Другим ключевым риском уже традиционно считается риск введения антидемпинговых импортных пошлин на зарубежных рынках против продукции компании. Так, в июне 2020 г. американская компания Mosaic подала петиции в Министерство торговли и Комиссию по международной торговле США о проведении расследования с целью установления факта субсидирования производства фосфорных удобрений и введения компенсационной пошлины на фосфорные удобрения, импортируемые в США из Марокко и России. Для продукции компании «Апатит», входящей в группу «ФосАгро», в итоге установлена пошлина на уровне 9,19%.

к содержанию ↑

Дивиденды

Согласно актуальной дивидендной политике «ФосАгро», сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, может составлять: не более 50% консолидированного свободного денежного потока (FCF) компании по МСФО, если коэффициент «Чистый долг / EBITDA» превышает 1,5х; не менее 50% FCF, если показатель долговой нагрузки находится в диапазоне от 1х до 1,5х; и не менее 75% FCF, если долговая нагрузка менее 1х. При этом в любом случае размер объявленных дивидендов за год не должен быть ниже 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

По результатам четырех кварталов 2020 г. акционеры получили в совокупности по 297 руб. на акцию. За 1-й кв. 2021 г. выплачено по 105 руб. на акцию. Дивиденды за 2-й кв. утверждены в размере 156 руб. на акцию. Реестр закрыт 24 сентября 2021 г. Дивидендная доходность платежа за 2-й кв. 2021 г. составила 3,03%.

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

Рынок удобрений в 2020 году не только не испытал спада, но даже показал рост после снижения годом ранее.
Сельскохозяйственная продукция, продукты питания и связанная с аграрной отраслью промышленная продукция, в том числе удобрения, относятся к товарам первой необходимости, поэтому в период пандемии COVID-19 сельхозпроизводители во многих странах получили дополнительную государственную поддержку.

Мировое производство удобрений в 2020 г. и первой половине 2021 г. в целом оставалось относительно устойчивым, что на фоне роста потребления способствовало восстановлению цен. В 3-м кв. рост цен ускорился на опасениях появления дефицита удобрений. В европейских странах из-за высоких цен на газ и электроэнергию некоторые производители азотных удобрений начали заявлять об остановке производства.По данным Международной ассоциации производителей и потребителей удобрений (IFA), рост потребления удобрений в Южной Азии и Северной Америке составил порядка 6,0%, в регионах Восточной Европы и Центральной Азии (включая РФ и СНГ) потребление выросло более чем на 10%, в Латинской Америке — на 2%, на Ближнем Востоке — на 10 %. Объемы потребления в странах Европы и Океании оставались стабильными. В 2021 г. рост мирового спроса на удобрения продолжился.

В Китае в ряде провинций были введены ограничения энергопотребления, из-за чего предприятия сократили выпуск продукции. Власти КНР ввели запрет на экспорт удобрений, в результате чего в начале 4-го кв. наблюдается новый рост цен на удобрения, в том числе фосфорсодержащие.

к содержанию ↑

Операционные и финансовые показатели

Группа «ФосАгро» в первой половине 2021 г. смогла сохранить объемы производства и реализации удобрений на высоком уровне, несмотря на снижение показателей во 2-м кв. Объем производства апатитового и нефелинового концентратов в первом полугодии сократился на 1,9% к аналогичному периоду прошлого года и составил 5,8 млн тонн. Общий выпуск удобрений вырос в годовом сравнении на 0,7% и составил 5,1 млн тонн, в том числе азотных — вырос на 1,3%, до 1,2 млн тонн.

Продажи удобрений за первое полугодие 2021 г. составили 5,2 млн тонн, что на 0,5% ниже сопоставимого периода прошлого года. При этом продажи азотных удобрений выросли на 8% на фоне сильного сезонного спроса.

Выручка за 6 мес. 2021 г. выросла на 42,2% к уровню аналогичного периода прошлого года и составила 176,3 млрд руб. На рост выручки повлияло улучшение структуры реализуемой продукции компании в пользу высокомаржинальных видов удобрений на фоне более высоких средних цен реализации на мировых рынках.

EBITDA компании за 6 мес. 2021 г. увеличилась год к году на 83,4%, до 73,1 млрд руб. Рентабельность по EBITDA за период выросла до 41,5%. Свободный денежный поток вырос на 68,8% и составил 34,2 млрд руб. Чистая прибыль выросла в 9 раз, до 48,65 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — в 2 раза, до 45,33 млрд руб. Компания определяет скорректированную чистую прибыль без учета прибыли или убытка от курсовых разниц и прочих неденежных факторов.

ПАО «ФосАгро»: операционные и финансовые результаты за 2-й кв. и 6 мес. 2021 г.

Показатель (тыс. тонн)	2К 2021	1К 2021	Изм., %	6М 2021	6М 2020	Изм., %
Производство апатитового и нефелинового концентрата	2 927	2 892	1,2%	5 819	5 931	-1,9%
Производство фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов	1 842	1 983	-7,1%	3 826	3 808	0,5%
Производство азотных удобрений	600	631	-4,9%	1 232	1 215	1,3%
Продажи удобрений всего	2 293	2 864	-19,9%	5 157	5 186	-0,5%
Показатель (млн руб.)	2К 2021	1К 2021	Изм., %	6М 2021	6М 2020	Изм., %
Выручка	88 682	87 579	1,3%	176 261	123 996	42,2%
EBITDA	38 785	34 309	13,0%	73 094	39 864	83,4%
Маржа EBITDA	43,7%	39,2%	+4,6 п. п.	41,5%	32,1%	+9,3 п. п.
Чистая прибыль	30 308	18 344	65,2%	48 652	5 291	819,5%
Скорректированная чистая прибыль	24 099	21 229	13,5%	45 328	22 237	103,8%
FCF	19 002	15 215	24,9%	34 217	20 274	68,8%
Показатель (на дату)	30.06.2021	31.12.2020
Чистый долг (млн руб.)	126 343	156 875
Чистый долг / EBITDA12м	1,07	1,86

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Чистый долг сократился с начала года на 30,5 млрд руб. и по состоянию на 30 июня 2021 года составил 126,3 млрд руб. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA на конец 2-го кв. 2021 г. снизилось до 1,07х.

ПАО «ФосАгро»: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млн руб.)

Показатель	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Отчет о прибылях и убытках, млн руб.
Выручка	233 430	248 125	253 879	361 792	363 529	360 357
EBITDA	74 908	75 582	84 280	155 862	150 766	128 616
Чистая прибыль	22 069	37 062	46 791	92 165	84 439	62 915
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	32,1%	30,5%	33,2%	43,1%	41,5%	35,7%
Рентабельность чистой прибыли	9,5%	14,9%	18,4%	25,5%	23,2%	17,5%
ROE	18,6%	29,5%	44,3%	74,6%	60,9%	48,1%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
FCF	21 263	28 900	42 860	51 472	64 365	62 016
Чистый долг	133 923	125 088	156 564	154 641	145 830	142 134
Чистый долг / EBITDA	1,79	1,65	1,86	0,99	0,97	1,11
Дивиденды, руб./акц.	105	249	177	527	408	299

Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили ПАО «ФосАгро» сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021 и 2022 гг. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:

Компания	Market Cap (млн $)	P/E 2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA 2021E	EV/EBITDA 2022E
ФосАгро	10 340	8,1	8,8	5,8	5,9
Nutrien	40 057	11,0	14,8	6,9	7,9
Qinghai Salt Lake Industry	24 546	23,7	22,5	16,6	15,3
Mosaic	15 348	8,2	11,8	5,0	6,5
ICL Group	10 049	12,7	16,4	7,1	8,6
Yunnan Yuntianhua	6 668	13,9	12,4	8,4	6,7
Xinyangfeng Agricultural Technology	3 538	15,3	11,8	9,5	7,6
Coromandel International	3 370	15,1	14,3	10,2	9,6
K&S	3 095	12,0	12,0	4,4	4,5
Медиана		12,7	12,4	7,1	7,6
Показатели для оценки, млрд руб.		Чистая прибыль акц. 2021E	Чистая прибыль акц. 2022Е	EBITDA 2021Е	EBITDA 2022Е
		92,2	84,4	155,9	150,8
Целевая капитализация, млрд руб.		1 171	1 043	977	1 021
Целевая капитализация с учетом странового дисконта 15%, млрд руб.		995	887	830	868
Средняя целевая кап-я, млрд руб.	895
Целевая цена, руб.	6 911 ₽
Для справки:
Количество акций, млн шт.	129,5
Чистый долг, млрд руб.	126,3
Доля меньшинства, млрд руб.	0,11

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «ФИНАМ»

Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Для учета страновых рисков мы применили дисконт в размере 15%. Наша оценка справедливой стоимости ПАО «ФосАгро» составляет 895 млрд руб. Целевая цена акции с горизонтом на 12 мес. составляет 6 911 руб. Эта оценка предполагает потенциал роста на 20,5% от текущего ценового уровня и соответствует рекомендации «Покупать».

Акции «ФосАгро» регулярно покрываются аналитиками. Средневзвешенная целевая цена по ним, по нашим расчетам, составляет 4 805 руб. (даунсайд — 16,2%), рейтинг акции — 2,5 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

К настоящему времени оценка целевой цены акций «ФосАгро» аналитиками BCS составляет 4 030 руб. (рекомендация — «Держать»), VTB CAPITAL — 3 187 руб. («Продавать»). Оценка аналитиками «АТОН» — «Выше рынка». Диапазон целей и рекомендаций слишком широк, а выборка слишком мала, по нашему мнению, ее нельзя считать достаточно репрезентативной.

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции «ФосАгро» показывают более сильную динамику в сравнении с рынком, обгоняя не только общий, но и отраслевой индексы. С начала года они выросли на 82,9%. За это время отраслевой индекс «Химии и нефтехимии» прибавил 63,8%, а индекс МосБиржи поднялся на 28,9%. Рост поддерживается прогнозом увеличения доходов компании на фоне высоких цен на фосфатные удобрения. Недавно власти КНР ограничили экспорт удобрений из Китая, что обостряет состояние дефицита на мировом рынке удобрений.

Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Технический анализ

На недельном графике котировки акций «ФосАгро» пребывают в сильном восходящем тренде. Очень долго, с 2016 до 2020 г., они колебались в довольно узком горизонтальном диапазоне. Теперь происходит реализация потенциала, накопленного за время нахождения в боковике. Ближайший уровень поддержки сейчас находится в районе 5150.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.10.2021.

ПФК в 20.10.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий