Инвестиционная идея

Freeport-McMoRan (FCX) — ведущая международная горнодобывающая компания, один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%.

 Freeport-McMoRan
РекомендацияПокупать
Целевая цена$ 43,6
Текущая цена$ 38,1
Потенциал роста14,5%

Мы рекомендуем «Покупать» акции FCX с целевой ценой $43,6. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 14,5%.

  • Сырьевые рынки находятся в фазе циклического подъема, цены на медь приближаются к 10-летним максимумам.
  • FCX обладает высококачественным портфелем долгосрочных медных активов, способных создавать долгосрочную стоимость.
  • FCX преодолела технологический спад добычи, связанный с переходом от карьерного к шахтному способу добычи на рудниках Индонезии и вернулась к росту добычи.
  • FCX показал значительный рост финансовых результатов в четвертом квартале 2020 года. Показатель EBITDA вырос в 2,8 раза, а FCFс завершением ряда инвестиционных проектов вернулся в положительное поле.
  • FCX активно снижает долговую нагрузку и с 2021 года возвращается к выплате дивидендов по акциям. С 2022 года компания планирует возвращать акционерам 50% свободного денежного потока.
к содержанию ↑

Описание эмитента

Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) — ведущая международная горнодобывающая компания со штаб-квартирой в Фениксе, штат Аризона. Зарегистрирована в соответствии с законами штата Делавэр 10 ноября 1987 г. Первичное размещение 20% акций на Нью-Йоркской фондовой бирже произошло в 1988 г., после открытия месторождения меди и золота Грасберг в провинции Папуа, Индонезия.

Сегодня портфель активов компании включает в себя район полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, месторождения меди и золота и горнодобывающие предприятия в Северной и Южной Америке, в том числе крупномасштабный район минералов Моренси в Северной Америке и предприятие Серро-Верде в Южной Америке.

Freeport-McMoRan — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%. В 2020 г. 51% добытой FCX меди продан в виде концентрата, 28% — в виде катода и 21% — в виде катанки.

Основные показатели обыкн. акций
ТикерFCX
ISINUS35671D8570
Рыночная капитализация$ 54,7 млрд
Enterprise value (EV)$ 69,2 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM85,7
P/E 2021E17,0
EV/EBITDA LTM17,2
EV/EBITDA 2021Е7,8
DY 2021E0,7%
Финансовые показатели, млн $ 
Показатель201920202021П
Выручка14 40214 19819 937
EBITDA233340248611
Чистая прибыль367903268
Дивиденд, $/акц.0,200,050,22
FCF-117010563739
Финансовые коэффициенты
Показатель201920202021П
Маржа EBITDA16,2%28,3%43,2%
Чистая маржа0,2%5,6%16,4%
ROE0,4%7,8%20,4%
Чистый долг / EBITDA3,31,50,3

Медная руда с рудников компании перерабатывается либо путем плавки и рафинирования, либо путем извлечения из раствора и электролитического извлечения. Золото, которое извлекается попутно, в основном продается как компонент медного концентрата или в виде шламов, являющихся продуктом процесса плавки и рафинирования. Кроме того, Freeport-McMoRan — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на его основе.

Продажи по бизнес-сегментам (2020 г.)

Продажи Freeport-McMoRan по бизнес-сегментам

Источник: данные компании

В 2020 г. около 80% выручки от продаж FCX обеспечили продажи меди, около 13% приходилось на золото и около 7% — на молибден.

На предприятиях FCX по всему миру работает около 24 500 человек, не считая работников подрядных организаций.

Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FCX. Free float составляет 99,4%.

к содержанию ↑

Стратегия развития

Продукция компании — медь, золото, молибден и другие сопутствующие металлы в товарных формах и концентрате.

FCX разбила свою деятельность на пять подразделений: медные рудники Северной Америки, горнодобывающие предприятия Южной Америки, горнодобывающие предприятия Индонезии, молибденовые рудники и перерабатывающие предприятия (выплавка и рафинирование).
География подразделений продукции Freeport-McMoRan

  • Северная Америка. В Северной Америке FCX управляет семью открытыми медными рудниками в Аризоне (Моренси, Багдад, Саффорд, Сьеррита, Майами), двумя в Нью-Мексико (Чино и Тайрон) и двумя молибденовыми рудниками в Колорадо (Хендерсон и Climax). На ряде медных рудников попутно извлекается и производится молибденовый концентрат, а также золото и серебро. В третьем квартале FCX ввела в строй проект Lone Star, расположенный недалеко от ее предприятия в Саффорде (Аризона), производственной мощностью около 200 млн фунтов меди в год. Кроме того, FCX имеет в Северной Америке значительные неразработанные запасы и ресурсы, а также портфель потенциальных долгосрочных проектов развития.
  • Южная Америка. Деятельность FCX в Южной Америке включает в себя открытую добычу, концентрацию сульфидной руды, извлечение меди. FCX управляет двумя медными рудниками в Южной Америке — Серро-Верде в Перу и Эль-Абра в Чили. Продукция этих рудников продается в виде концентрата или катода по долгосрочным контрактам. Часть медного концентрата перерабатывается на принадлежащем FCX предприятии Atlantic Copper в Испании. Помимо меди, рудник Серро-Верде производит концентрат молибдена и серебро.
  • Индонезия. Через свою дочернюю компанию PT-FI FCX разрабатывает одно из крупнейших в мире месторождений меди и золота в районе полезных ископаемых Грасберг в Папуа, Индонезия. Это первый и главный актив компании.

В 2019 г. PT-FI завершила добычу на заключительном этапе открытого карьера Грасберг и приступила к расширению разработки значительных подземных рудных тел в рудниках (шахтах). Этим был обусловлен технологический спад добычи в 2019 г. и первой половине 2020 г. Сейчас налажена добыча в нескольких шахтах, что способствовало восстановлению ее объемов. Ожидается, что наращивание производства позволит PT-FI обеспечить среднегодовую добычу в течение следующих нескольких лет в размере 1,55 млрд фунтов меди и 1,6 млн унций золота.

FCX владеет 48,76% акций PT-FI и управляет ее добычей, в которой имеет долю более 70%. Результаты PT-FI консолидированы в финансовой отчетности FCX. Остальные 51,24% акций совместно принадлежат PT Indonesia Asahan Aluminium (Persero), PT Inalum, индонезийскому государственному предприятию, и PT Indonesia Papua Metal. Таковы условия сделки, заключенной с правительством Индонезии по продлению пользования ресурсами Грасберга. Кроме того, компания поставляет рудный концентрат на переработку заводам PT Smelting в Индонезии, где PT-FI владеет 25% (оставшаяся часть принадлежит Mitsubishi). Контракт PT-FI с PT Smelting требует, чтобы PT-FI поставила 100% необходимого медного концентрата по рыночным ценам.

Правительство Индонезии предоставило PT-FI новую специальную лицензию на добычу полезных ископаемых на период до 2041 г., что позитивно для Freeport-McMoRan. Однако лицензия имеет нагрузку в виде обязательства FCX в течение пяти лет построить новый плавильный завод. Экспортные лицензии в стране действительны в течение одного года и подлежат рассмотрению и утверждению правительством каждые шесть месяцев, в зависимости от хода строительства плавильного завода, что означает для компании определенные риски.

  • Молибденовые шахты. В собственности компании есть два молибденовых рудника в Колорадо — подземный рудник Хендерсон и открытый рудник Climax, где производится химический молибденовый концентрат высокой чистоты, который обычно перерабатывается в химические продукты из молибдена с добавленной стоимостью. FCX- крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на основе молибдена.
  • Выплавка и рафинирование. Freeport-McMoRan полностью владеет и управляет плавильным заводом в Аризоне (Майами) и перерабатывающим заводом в Техасе (Эль-Пасо). Кроме того, компании принадлежит медеплавильный и аффинажный завод Atlantic Copper, расположенный на земельных участках, выданных властями порта Уэльва (Испания), срок действия которых истекает в 2039 г. Как упоминалось выше, PT-FI владеет 25% плавильного завода PT Smelting в Индонезии и имеет обязательство по строительству еще одного плавильного предприятия в этой стране.
к содержанию ↑

Факторы привлекательности

  • Медь демонстрирует впечатляющую ценовую динамику. Кроме восстановления промышленного роста после пандемии и притока финансового спроса на товарные рынки, что является среднесрочными факторами роста, долгосрочным фактором будет стимулирование энергоперехода и декарбонизации, которые потребуют значительного количества меди.
  • Freeport-McMoRan — один из крупнейших мировых производителей меди. Топ-10 крупнейших производителей меди обеспечивают примерно 43% от общего мирового производства меди. FCX занимает в этом списке четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%.
  • Конкурентная позиция компании основана на размере, качестве и содержании рудных тел, а также на способности управлять расходами по сравнению с другими производителями. У FCX разнообразный портфель горнодобывающих предприятий с разным содержанием руды и структурой затрат.
  • Компания обладает портфелем качественных активов со значительными доказанными и вероятными запасами меди, золота и молибдена. Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи — Индонезией, Северной и Южной Америкой. По состоянию на 31 декабря 2020 г. расчетные консолидированные извлекаемые доказанные и вероятные запасы полезных ископаемых FCX составляли 113,2 млрд фунтов меди (примерно 249,56 млн тонн), 29,6 млн унций золота и 3,39 млрд фунтов молибдена (8,18 млн тонн).
Расчетные извлекаемые доказанные и вероятные запасы полезных ископаемых на 31 декабря 2020 г.МедьЗолотоМолибден
 (млрд фунтов)(млн унций)(млрд фунтов)
Северная Америка47,10,63,01
Южная Америка33,70,7
Индонезия33,428,3
Консолидированная база113,228,93,71
Чистая доля FCX за вычетом долей партнеров81,815,53,39
  • В третьем квартале 2020 г. компания преодолела технологический спад добычи, вызванный переходом от картерного способа разработки месторождения в Индонезии к шахтному, и нацелена на рост объемов. Разрабатываемые пласты представляют собой рудное тело с высоким процентом содержания меди и золота. Это должно обеспечить среднегодовую добычу в течение следующих нескольких лет в размере 1,55 млрд фунтов меди и 1,6 млн унций золота.
  • Консолидированные продажи за первый квартал 2021 года, как ожидается, составят около 825 млн фунтов меди, 275 тыс. унций золота и 20 млн фунтов молибдена.

Консолидированные продажи Freeport-McMoRan за первый квартал 2021 года

Источник: прогнозы компании

  • Большая часть капитальных затрат FCX относится к проектам, которые, как ожидается, значительно увеличат производство и денежный поток в будущих периодах, что позволит продолжать генерировать операционные денежные потоки, превышающие капитальные затраты в будущие годы.
  • В планах компании ускоренное снижение долговой нагрузки и досрочный возврат к практике выплаты дивидендов уже в 2021 г.
к содержанию ↑

Дивиденды

Компания не выплачивала дивиденды по акциям в 2016–2017 гг. и в 2020 г. В соответствии с поправкой от июня 2020 г. к возобновляемой кредитной линии FCX была ограничена в праве объявлять или выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Компания не воспользовалась кредитной линией и снизила долговую нагрузку, что позволило вернуться к дивидендной политике.

В феврале 2021 г. совет директоров восстановил выплату денежных дивидендов по обыкновенным акциям из расчета $ 0,30 на акцию в год. Совет директоров намеревается объявить квартальный дивиденд в размере $ 0,075 на акцию, квартальные дивиденды должны быть выплачены 3 мая 2021 г.

Совет также принял новую финансовую политику для распределения денежных потоков в соответствии со стратегическими целями по поддержанию сильного баланса, увеличению прибыли для акционеров и расширению возможностей для будущего роста. Согласно новой политике, до 50% FCF будет направляться на выплаты акционерам, а остаток — на сокращение долга и инвестиции в проекты роста, повышающие стоимость.

Новая политика выплат будет реализована после достижения цели по чистому долгу в диапазоне от $ 3 млрд до $ 4 млрд, без учета проектной задолженности по дополнительным заводским мощностям в Индонезии. В текущих рыночных условиях компания намерена достичь этой цели в начале 2022 г.

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

Цена на медь отражает состояние мировой экономики и динамику деловой активности его промышленных потребителей. По данным Wood Mackenzie, около 28% глобального спроса на медь приходится на строительство, около 28% — на электрические сети и приборы, 21% — на потребительские товары, 12% — на транспорт и 11% — на промышленное оборудование.

Глобальные потребители медиБольшинство этих отраслей испытало спад во время первой волны пандемии, однако эффект пандемии на медь оказался менее значительным и быстро сошел на нет из-за сохраняющегося дефицита металла на рынке, а также благодаря финансовой составляющей цен, подпитываемой правительственными программами поддержки экономик стран, пострадавших от коронавируса. Отдельный вклад в восстановление рынка внес Китай, ранее прочих вернувшийся к промышленному росту. Уже в третьем квартале динамика спроса начала резко улучшаться, а в четвертом квартале PMI потребителей меди, по версии HIS Markit, прочно закрепился выше отметки 50 пунктов.

По данным World Bureau of Metals Statistics (WBMS), по итогам 2020 г. мировая добыча меди сохранилась на уровне 2019 г. и составила 20,79 млн тонн. Мировое производство рафинированной меди выросло на 2% и составило 23,94 млн тонн, при этом значительный рост был зарегистрирован в Китае.

Мировой спрос в январе — декабре 2020 г. составил 25,33 млн тонн, по сравнению с 23,86 млн тонн за весь 2019 г. При этом видимый спрос в Китае составил 14,99 млн тонн, что на 17,1% выше, чем в 2019 г. По итогам года на рынке сформировался дефицит металла в размере 1391 тыс. тонн.

Рост спроса и ослабление доллара привели к резкому взлету цен на медь, которые к настоящему времени поднялись уже выше своих 9-летних максимумов.

Ценовая динамика поддержит производителей. В 2021 г. мировая добыча руды должна увеличиться на 3%, до 21,3 млн тонн, за счет запуска новых проектов в Перу, Индонезии, Китае, США, Австралии, Замбии, ДРК и других регионах, что поможет сбалансировать рынок.

Вместе с тем восстановление экономической активности, а также программы стимулирования энергетического перехода и декарбонизации должны поддержать спрос на медь как в среднесрочной, так и в более отдаленной перспективе. Электромобилям и возобновляемой энергетике требуется в 4–5 раз больше меди, чем автомобилям с ДВС и тепловым электростанциям.

Потребление медиЗолото остается защитным инструментом, несмотря на восстановление после кризиса, и продолжает аккумулировать избыток финансовой ликвидности. Продолжение политики низких ставок, ослабления национальных валют и финансовой накачки рынков для стимулирования экономического роста сохраняет потенциал влияния на динамику золота. В долгосрочном плане значение будут иметь снижение разведанных запасов и разработка более трудных для извлечения металла ресурсов, что поспособствует снижению предложения золота.

Молибден — ключевой легирующий элемент в стали и сырье для нескольких химических продуктов, используемых в катализаторах, смазках, подавлении дыма, ингибировании коррозии и пигментации. Молибден как металл высокой чистоты используется и в электронике (плоские дисплеи), и в суперсплавах (аэрокосмическая отрасль). Молибден имеет исключительно промышленное применение. Он не представляет интереса для финансовых рынков. Спрос на металл формируется в зависимости от состояния мировой экономики. Динамика цен отличается относительной стабильностью.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Благодаря возобновлению роста объемов добычи на ключевых месторождениях, значительному подъему цен на медь и высоким цена на золото, Freeport-McMoRan удалось добиться значительного роста финансовых результатов в четвертом квартале 2020 г. Квартальная выручка в годовом сравнении увеличилась на 14,9%. Скорректированный показатель EBITDA вырос в 2,8 раза, а свободный денежный поток с завершением ряда инвестиционных проектов вернулся в положительное поле.

Из-за совокупного снижения объемов добычи в 2020 г., вызванного ограничениями на работу шахт в Южной Америке из-за COVID-19 и технологическим процессом перехода от карьерного к шахтному способу добычи на некоторых объектах в Индонезии, в значительной степени компенсированного ростом цен на металлы во втором полугодии, годовая выручка снизилась на 1,4%, до $4,2 млрд. Годовой показатель EBITDA увеличился на 90% и достиг величины чуть менее $4 млрд.

 FCX: финансовые результаты за 2020 г. (млн $)

Показатель4Q204Q19Изм., %12M2012M19Изм., %
Выручка, млн $4 4953 91114,9%14 19814 402-1,4%
Скорректированная EBITDA, млн $2 144762181,4%3 9652 08690,1%
Чистая прибыль акционеров, млн $7089599-239
Прибыль на акцию, $0,480,41-0,17
Свободный денежный поток, млн $939-5671 056-1 170
Рентабельность по EBITDA47,7%19,5%+28,2 п. п.27,9%14,5%+13,4 п. п.
Чистая рентабельность15,8%0,2%4,2%-1,7%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

В четвертом квартале 2020 г. FCX продал неразработанный геологоразведочный проект в Демократической Республике Конго за $ 550 млн и признал прибыль после уплаты налогов в размере $ 350 млн.

Чистая прибыль акционеров составила г. $ 708 млн, или $ 0,48 на акцию в четвертом квартале 2020 и $ 599 млн $ 0,41 на акцию за 2020 год в целом.

По состоянию на 31 декабря 2020 г. у FCX было $ 3,7 млрд в виде консолидированных денежных средств и их эквивалентов, общая сумма долга составила $ 9,7 млрд. Отношение чистого долга к EBITDA — 1,5х.

Показатель31.12.202031.12.2019Изм.,%
Денежные средства и их эквиваленты, млн $3 6572 02081,0%
Общий долг, млн $9 7119 826-1,2%
Чистый долг, млн $6 0547 806-22,4%

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Консолидированные операционные денежные потоки в FCX в 2020 г. составили $ 3,0 млрд. В 2021 г. компания ожидает роста показателя до $ 5,5 млрд.

Капитальные затраты за 2020 г. составили $ 2,0 млрд, в том числе $ 1,2 млрд на крупные проекты, в основном связанные с подземными разработками в районе добычи полезных ископаемых Грасберг, и уже завершенный проект по выщелачиванию меди Lone Star.

Ожидается, что капитальные затраты в 2021 г. составят около $ 2,3 млрд, включая $ 1,4 млрд на крупные проекты, в основном связанные с подземными разработками в районе полезных ископаемых Грасберг.

FCX: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

20162017201820192020E2021E2022E
Отчет о прибылях и убытках        
Выручка14,816,418,614,414,219,921,5
EBITDA4,74,37,12,34,08,69,7
Чистая прибыль0,31,72,20,00,83,33,6
Рентабельность       
Рентабельность EBITDA31,5%26,0%38,0%16,2%28,3%43,2%45,0%
Рентабельность чистой прибыли2,1%10,4%11,9%0,2%5,6%16,4%17,0%
ROE5,1%21,4%23,0%0,4%7,8%20,4%19,2%
Показатели денежного потока, долга и EPS      
FCF0,93,31,9-1,21,13,74,2
Чистый долг11,88,76,97,86,12,91,6
Чистый долг / EBITDA2,52,01,03,31,50,30,2
Дивиденд, $ на акцию0,000,000,200,200,050,220,59

Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили Freeport-McMoRan сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:

КомпанияКап-я, млн $ТикерP/E 2021EEV/EBITDA 2021E
Freeport-McMoRan54 678FCX17,07,8
GMK Noril’skiy Nikel’60 301GMKN.MM7,75,9
Southern Copper61 397SCCO.K26,412,6
Antofagasta25 315ANTO.L28,39,9
China Molybdenum22 786603993.SS35,720,4
Hindustan Zinc17 494HZNC.NS13,58,2
Sumitomo Metal Mining14 3295713.T15,210,8
First Quantum Minerals15 919FM.TO21,27,3
KGHM Polska Miedz11 185KGH.WA7,34,8
Boliden10 963BOL.ST11,95,8
Jiangxi Copper11 994600362.SS25,611,0
Медиана  18,29,0
Целевая капитализация, млрд $59 46166 338

 Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ» 

Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае — с 2018 по 2022 г. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение «Чистый долг / EBITDA», тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для Freeport-McMoRan составляет 1,3х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E — 40%, по EV/EBITDA — 60%.

Таблица расчета веса оценки по мультипликаторам
КритерийNet Debt / EBITDA<0,50,5–1,51,5–2,52,5–3,5> 3,5
ВесPE50%40%30%20%0%
EV/EBITDA50%60%70%80%100%

Наша оценка справедливой стоимости Freeport-McMoRan составляет $ 63 587 млн, или $ 43,6 за акцию. Эта оценка предполагает потенциал роста на 14,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».

Число акций, млн1 458
Неконтролирующие доли,  млн $8 494
Чистый долг, прогноз 2021 г., млн $2 885
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $8 611
Целевой коэффициент EV/EBITDA9,0
Оценка по EV/EBITDA, млн $66 338
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $3 268
Целевой коэффициент P/E18,2
Оценка по P/E, млн $59 461
Усредненный коэффициент «Чистый долг / EBITDA»1,3
Итоговая оценка, млн $63 587
На акцию, $43,60
к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Динамика акций Freeport-McMoRan в последнее время отличается повышенной волатильностью. Падение прошлого года усугубилось снижением операционных показателей компании как вследствие карантинов на южноамериканских шахтах, так и в связи с процессом перехода от карьерного к шахтному способу добычи на некоторых объектах в Индонезии. Рост цен на металлы и возобновление роста добычи с третьего квартала обусловили опережающий рост в акциях FCX. В годовом сравнении акции FCX намного опередили не только сводный индекс S&P 500, но и отраслевой индекс. За год акции FCX подскочили на 238,8%, в том числе с начала 2021 г. они прибавили 46,3%. Индекс S&P 500 сейчас на 20,5% выше по сравнению с данными годичной давности, а индекс S&P 500 Materials за это время прибавил 28,5%.

Акции Freeport-McMoRan на фондовом рынке

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике котировок акций Freeport-McMoRan после провала в первом квартале 2020 г. мы видим стремительный взлет стоимости: от минимума 2020 г. до текущей цены акции подорожали более чем в 6 раз. В индикаторе RSI формируется дивергенция, которая говорит о возрастающем сопротивлении дальнейшему росту без нормальной коррекции. Мы ожидаем замедления роста и перехода котировок FCX в фазу консолидации.

Техническая картина акций Freeport-McMoRan

Источник: www.finam.ru

0

Добавить комментарий