ФСК ЕЭС
РекомендацияПокупать
Целевая цена0,216 руб.
Текущая цена0,185 руб.
Потенциал17%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала, – ПАО “Россети”.

Мы подтверждаем рекомендацию “Покупать” по акциям ФСК ЕЭС и повышаем целевую цену с 0,20 до 0,22 руб. Потенциал мы оцениваем в 17% без учета дивидендов в перспективе года.

  • Прибыль акционеров ФСК ЕЭС упала на 28%, до 19,7 млрд руб., от высокой базы 1К 2019, когда компания отразила единовременный доход свыше 10 млрд руб. Очищенная прибыль, по нашим оценкам, повысилась на 3% г/г.
  • Финансовая картина выглядит комфортной даже в кризисное время. При прибыли 2020П по МСФО около 80 млрд руб. и снижении капитальных затрат на 15–20% компания сможет по-прежнему генерировать существенный денежный поток, свыше 40 млрд руб., и поддерживать дивидендные выплаты.
  • Мы ожидаем, что история роста дивидендов продолжится. Наш прогнозный DPS 2020П – 0,0185 руб. При доходности 10% это привлекательный вариант для дивидендного портфеля на фоне низких процентных ставок и уменьшения числа дивидендных историй на фондовом рынке.
  • Акции торгуются по нетребовательным мультипликаторам с оценкой в 3х годовой прибыли и дисконтом 42% по отношению к электросетевому комплексу РФ.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерFEES
ISINRU000A0JPNN9
Рыночная капитализация236 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций1 274,7 млрд
Free float21%
Мультипликаторы
P/E LTM3,0
P/E 2020E3,0
EV/EBITDA LTM3,2
EV/EBITDA 2020Е3,0
DY 2020E10%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс. км, трансформаторная мощность – 351,9 ГВА.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании “Россети”. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской фондовой бирже. Free float обыкновенных акций – 21%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Прибыль акционеров ФСК ЕЭС упала на 28%, до 19,7 млрд руб., от высокой базы 1К 2019, когда компания отразила единовременный доход свыше 10 млрд руб. Без учета этого фактора прибыль, по нашим оценкам, повысилась на 3% г/г, главным образом, за счет неоперационных факторов – снижения долга и чистых финансовых расходов и меньшего налога на прибыль. Очищенная EBITDA, по нашим расчетам, составила 33,65 млрд руб. (-3% г/г), скорр. маржа EBITDA снизилась на 3 п. п., до 57,3%.

На результатах отразилось влияние теплой погоды и антивирусных мер. Выручка от передачи электроэнергии показала нулевой рост в 1-м квартале на фоне сокращения полезного отпуска на 3%.

Выручка от техприсоединения составила 328 млн руб., что в 2,5 раза больше относительно 1-го квартала прошлого года. По итогам года выручка от подключений, согласно финплану компании, ожидается в объеме 6,5 млрд руб. (-62% г/г).
Чистый долг уменьшился с начала года на 3%, до 172 млрд руб., или 1,33х EBITDA.

Финансовая картина компании выглядит комфортной даже в кризисное время. Хотя на доходы повлияет умеренное снижение операционной рентабельности в этом году, при прибыли по МСФО около 79 млрд руб. (81 млрд руб., согласно консенсусу Reuters) и снижении капитальных затрат на 15–20% компания сможет по-прежнему генерировать существенный денежный поток, свыше 40 млрд руб., и поддерживать дивидендные выплаты.

Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20182019
Выручка254,0249,6
EBITDA140,4140,6
Чистая прибыль акц.92,886,6
Дивиденд, руб.0,01600,0183
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA55,3%56,3%
Чистая маржа36,5%34,7%
Чистый долг / EBITDA1,461,26

После слияния исполнительных аппаратов Россетей и ФСК ЕЭС может последовать создание общего казначейства и оптимизация расходов, хотя вряд ли это окажет серьезный эффект на рентабельность компании. Переход на единую акцию может произойти при планируемой допэмиссии Россетей в 2022 году, и до этого ФСК ЕЭС, вероятно, будет оставаться публичной “дочкой”.

ФСК ЕЭС

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %20192018Изм., %
Выручка58 70657 5172,1%249 611253 979-1,7%
EBITDA33 65045 224-25,6%140 582140 3570,2%
Маржа EBITDA57,3%78,6%-21,3%56,3%55,3%1,1%
Чистая прибыль акционеров19 67027 430-28,3%86 59892 809-6,7%
Прибыль скорр.19 67019 0753,1%84 53990 799-6,9%
CFO136 234124 0709,8%
FCFF41 72533 08026,1%
1К 20204К 20194К 2018Изм., к/к 
Чистый долг171 522176 921205 380-3%
Чистый долг / EBITDA1,331,261,46

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное20162017201820192020П
Выручка255,6242,2254,0249,6242,4
Выручка от техприсоединения39,119,421,517,25,8
EBITDA120,6131,6140,4140,6134,4
Маржа EBITDA47,2%54,3%55,3%56,3%55,5%
EBITDA скорр.146,8143,8137,8138,0136,4
Чистая прибыль акционеров68,287,792,886,678,5
Чистый долг221,8215,3205,4176,9151,8
Ч. долг / EBITDA1,841,641,461,261,13
CFO111,5120,8124,1136,2131,0
Инвестпрограмма79,888,091,094,582,0
FCFF31,732,833,141,742,5
FCFF после процентов4,014,618,424,526,6
Дивиденды18,220,320,423,323,5
Норма выплат, % прибыли по МСФО27%23%22%27%30%
DPS, руб.0,01430,01590,01600,01830,0185

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО.

Акции торгуются после дивидендной отсечки по финальным дивидендам 0,0095 руб. Всего за 2019 год ФСК ЕЭС направила на выплаты 0,0183 руб., или суммарно 23,3 млрд руб., что соответствует коэффициенту выплат 27% прибыли по МСФО.

Денежный поток в этом году превысит, по нашим оценкам, 40 млрд руб., и мы ожидаем, что история роста дивидендов продолжится. Наш прогнозный DPS 2020П – 0,0185 руб. При доходности 10% это привлекательный вариант для дивидендного портфеля на фоне низких процентных ставок и уменьшения числа дивидендных историй на фондовом рынке.

Дивиденды на одну акцию ФСК ЕЭС

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

По мультипликаторам акции FEES торгуются с дисконтом в среднем 42% с таргетом 0,263 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,205 руб. при прогнозном дивиденде 2020 года 0,0185 руб. и целевой доходности 9,0%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (2,5x), форвардному P/E 1Y (3,0х), EV/EBITDA LTM (3,0х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (3,2х) предполагает таргет 0,179 руб. Агрегированная целевая цена – 0,216 руб.

Акции недооценены на 17%, и мы рекомендуем их к покупке. С учетом низких биржевых мультипликаторов, ожиданий генерации существенной прибыли и денежного потока и выплаты дивидендов с высокой доходностью мы считаем акции ФСК ЕЭС выгодными для вложений. К тому же сектор электроэнергетики относят к защитным активам, и мы считаем, что эффект кризиса на бизнес компании будет намного меньше, чем на цикличные отрасли экономики.

Название компанииP/E LTMP/E 2020EEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2020E
ФСК ЕЭС3,03,03,23,0
МОЭСК7,06,54,03,8
МРСК Центра и Приволжья2,82,72,72,3
МРСК Сибири23,8NA8,47,5
МРСК Волги3,74,62,22,3
МРСК Центра3,03,13,02,9
МРСК Урала6,416,82,93,7
МРСК Северо-Запада5,43,03,4
МРСК ЮгаNA33,15,9
Ленэнерго ао6,45,83,12,8
МРСК Северного КавказаNANANANA
Кубаньэнерго8,0NA5,27,7
ТРК5,313,33,21,6
Медиана5,45,23,13,2

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции восстановили позиции после рыночного спада. На графике сформировался краткосрочный растущий тренд, котировки закрепились выше диапазона поддержки 0,17–0,18, и, на наш взгляд, есть пространство для дальнейшего укрепления в район 0,21–0,22.

Техническая картина акций ФСК ЕЭС

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий