«ФСК ЕЭС»
РекомендацияДержать
Целевая цена:0,187 руб.
Текущая цена:0,176 руб.
Потенциал:7%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям ФСК ЕЭС и целевую цену 0,187 руб. Потенциал роста ~7%.

  • Мы ожидаем продолжения растущей динамики котировок до «отсечки», но дальнейший потенциал мы видим ограниченным в связи с рисками снижения прибыли в этом году на фоне сокращения доходов от техприсоединения, а также увеличением капитальных затрат в рамках майских указов.
  • Отчетность за 1К 2019 раскрыла рост прибыли акционеров на 35% до 27,4 млрд.руб за счет отражения единовременной прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб., а также снижения операционных расходов.
  • Выручка от передачи электроэнергии повысилась в 1К2019 на 6,1% г/г благодаря индексации тарифов на 5,5% и росту полезного отпуска на 0,6% г/г.
  • В 1К2019 выручка от техподключений составила 134 млн.руб., что в четыре раза больше, чем в прошлом году, но мы отмечаем высокую сезонность показателя с отражением >90% результата в четвертом квартале. Финансовый план компании по РСБУ предполагает снижение выручки от техприсоединения в 2019 г. на 45% — до 13.4 млрд.руб. Для прибыли и дивидендов — это точка уязвимости, и поэтому важна оптимизация операционных затрат на протяжении года.
  • Долговая нагрузка остается приемлемой при чистом долге 202 млрд.руб. (-1,7% к/к) или 1,32х EBITDA.
  • Дивиденд за 2018 год составит 0,016 руб. на акцию (+1%) или 20,45 млрд.руб, что соответствует коэффициенту выплат 22% прибыли по МСФО и 36% по РСБУ. Дата закрытия реестра 16 июля. Доходность платежа составляет 9,0% при среднеотраслевой 5,7%.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерFEES
ISINRU000A0JPNN9
Рыночная капитализация223 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций1 274,7 млрд
Free float21%
Мультипликаторы
P/E LTM2,5
P/E 2019E2,8
EV/EBITDA LTM3,0
EV/EBITDA 2019Е3,2
DY 2018E9,0%
Финансовые показатели, млрд. руб.
20172018
Выручка242,2254,0
EBITDA131,6140,4
Чистая прибыль акц.87,792,8
Дивиденд, руб.0,01590,0160
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA54,3%55,3%
Чистая маржа36,2%36,5%
ROE11,8%11,6%
Чистый долг/EBITDA1,641,46
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Динамика акций ФСК ЕЭС и индекса РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели ФСК ЕЭС

  • Рост прибыли и операционной рентабельности в 1К 2019. Прибыль акционеров выросла на 35% до 27,4 млрд.руб., EBITDA повысилась на 41% до 45,2 млрд.руб. Улучшение показателей было в основном связано с единовременным признанием прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб. Без учета этого фактора рост EBITDA, по нашим оценкам, составил 6,1%, маржа скорректированной EBITDA повысилась до 59,2% с 52,9% годом ранее за счет сокращения топливных, строительных, налоговых расходов, а также восстановления резервов по дебиторской задолженности.
  • Выручка. Снижение выручки по Группе на 5,2% произошло из-за сопутствующих видов деятельности (продажа электроэнергии, строительные услуги и прочее). Основной бизнес остается на линии роста (+6,1% г/г) благодаря индексации тарифов на 5,5% и повышению полезного отпуска на 0,6% г/г.
  • Техприсоединение. В 1К2019 выручка от подключений составила 134 млн.руб., что в 4х раза больше, чем в прошлом году, но мы отмечаем высокую сезонность с отражением >90% результата в 4-м квартале. Финансовый план компании по РСБУ предполагает снижение выручки от ТП в этом году до 13,4 млрд.руб. с 24,3 млрд. руб. в 2018 г. Для прибыли и дивидендов — это точка уязвимости, и поэтому важна оптимизация операционных затратах на протяжении года.
  • Резервирование и долг. Компания снизила резервы по дебиторской задолженности на 275 млн.руб. в сравнении с начислением 242 млн.руб. годом ранее. Чистый долг уменьшился на 1,7% до 202 млрд.руб. или 1,32х EBITDA.
  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году в связи с приоритетными проектами в рамках майских указов, в том числе на Дальнем Востоке. Объем капитальных затрат после 2020 г. пока не известен. Инвест программа в 2019 г. может расшириться до 133 млрд.руб. с 91 млрд.руб. годом ранее, но ее увеличение может быть в значительной степени компенсировано поступлением средств от продажи Интер РАО в размере ~35 млрд.руб. Денежный поток, по нашем оценкам, снизится на 32% до 23 млрд.руб., и после учета процентов составит ~5 млрд.руб. (18 млрд.руб. в 2018). Компания рассматривала вариант привлечения стратегического инвестора, но новостей по этому вопросу пока нет.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ФСК ЕЭС

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное1К 20191К 2018Изм., %20182017Изм., %
Выручка57 51760 659-5,2%253 979242 1864,9%
EBITDA45 22432 12540,8%140 357131 5616,7%
Маржа EBITDA78,6%53,0%25,7%55,3%54,3%0,9%
EBITDA скорр.34 05432 0896,1%138 109142 682-3,2%
Маржа EBITDA скорр59,2%52,9%6,3%54,4%58,9%-4,5%
Чистая прибыль акционеров27 43020 28235,2%91 01196 641-5,8%
1К 20194К 2018к/к  
Чистый долг201 991205 380-1,7%
Чистый долг/ EBITDA1,321,46NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное2016201720182019П2020П
Выручка255,6242,2254,0249,9264,5
Выручка от техприсоединения39,119,421,511,812,8
EBITDA120,6131,6140,4146,5146,7
Рост, %22,8%9,1%6,7%4,4%0,1%
Маржа EBITDA47,2%54,3%55,3%58,6%55,4%
EBITDA скорр.146,8143,8137,8135,6147,0
Чистая прибыль акционеров68,287,792,887,985,0
Рост, %52,2%28,7%5,8%-5,3%-3,3%
Чистый долг221,8215,3205,4213,3197,1
Ч.долг/EBITDA1,841,641,461,461,34
CFO111,5120,8124,1157,2130,5
Инвест программа79,888,091,0133,095,9
FCFF31,732,833,122,632,5
FCFF после процентов4,014,618,44,914,0
Дивиденды18,220,320,418,519,2
Норма выплат, % прибыли по МСФО27%23%22%21%23%
DPS, руб.0,01430,01590,01600,01460,0151
Рост, %7,1%11,6%0,8%-9,3%3,7%
DY8,1%8,5%9,0%8,2%8,5%

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ФСК ЕЭС

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др.

За 2018 год компания выплатит 0,016 руб. (+1%) на акцию или 20,45 млрд.руб, что соответствует коэффициенту выплат 22% прибыли по МСФО и 36% по РСБУ. Дата закрытия реестра 16 июля. Доходность платежа составляет 9,0% при среднеотраслевой 5,7%.

Прогноз по дивидендам предполагает в целом стабильный поток выплат в следующие два года, хоть и с небольшим понижением. Среднюю доходность 8,3% по DPS 2019-2020П мы считаем приемлемой для акций ФСК ЕЭС.

Дивиденды по акциям ФСК ЕЭС за период 2011-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 0,187 руб. Мы видим умеренный потенциал по акциям ФСК ЕЭС до дивидендной отсечки, ~7%, но далее котировки могут оказаться под давлением ожиданий снижения прибыли в этом году и увеличения инвестиционной программы.

Название компанииP/E 2019EP/E 2020EEV /
EBITDA 2019E
EV /
EBITDA 2020E
P/D 2018EP/D 2019EP/D 2020E
ФСК ЕЭС2,82,63,23,011,112,211,8
МОЭСК4,03,73,02,912,27,65,9
МРСК Центра и Приволжья2,92,22,11,87,08,06,0
МРСК Сибири15,69,06,06,1276,891,346,6
МРСК Волги4,13,21,91,78,19,26,9
МРСК Центра3,12,82,82,714,711,911,0
МРСК Урала3,84,02,32,456,324,88,0
МРСК Северо-Запада3,35,42,73,114,216,221,0
МРСК Юга8,94,75,25,08,817,310,2
Ленэнерго-ао4,83,32,62,0164,592,271,5
МРСК Северного КавказаNANANANANANANA
Кубаньэнерго7,912,45,86,1137,113,420,0
ТРК31,0NA1,11,086,690,635,0
Медиана4,03,62,72,814,414,711,3

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции FEES продолжают консолидацию внутри канала. Есть предпосылки для продолжения растущего тренда с начала этого года в район сопротивления 0,183-0,190. Уровни поддержки 0,170 и 0,161.

Технический анализ ФСК ЕЭС

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий