«ФСК ЕЭС»
Рекомендация Держать
Целевая цена: 0,187 руб.
Текущая цена: 0,176 руб.
Потенциал: 7%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям ФСК ЕЭС и целевую цену 0,187 руб. Потенциал роста ~7%.

  • Мы ожидаем продолжения растущей динамики котировок до «отсечки», но дальнейший потенциал мы видим ограниченным в связи с рисками снижения прибыли в этом году на фоне сокращения доходов от техприсоединения, а также увеличением капитальных затрат в рамках майских указов.
  • Отчетность за 1К 2019 раскрыла рост прибыли акционеров на 35% до 27,4 млрд.руб за счет отражения единовременной прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб., а также снижения операционных расходов.
  • Выручка от передачи электроэнергии повысилась в 1К2019 на 6,1% г/г благодаря индексации тарифов на 5,5% и росту полезного отпуска на 0,6% г/г.
  • В 1К2019 выручка от техподключений составила 134 млн.руб., что в четыре раза больше, чем в прошлом году, но мы отмечаем высокую сезонность показателя с отражением >90% результата в четвертом квартале. Финансовый план компании по РСБУ предполагает снижение выручки от техприсоединения в 2019 г. на 45% — до 13.4 млрд.руб. Для прибыли и дивидендов — это точка уязвимости, и поэтому важна оптимизация операционных затрат на протяжении года.
  • Долговая нагрузка остается приемлемой при чистом долге 202 млрд.руб. (-1,7% к/к) или 1,32х EBITDA.
  • Дивиденд за 2018 год составит 0,016 руб. на акцию (+1%) или 20,45 млрд.руб, что соответствует коэффициенту выплат 22% прибыли по МСФО и 36% по РСБУ. Дата закрытия реестра 16 июля. Доходность платежа составляет 9,0% при среднеотраслевой 5,7%.
Основные показатели обыкн. акций
Тикер FEES
ISIN RU000A0JPNN9
Рыночная капитализация 223 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 1 274,7 млрд
Free float 21%
Мультипликаторы
P/E LTM 2,5
P/E 2019E 2,8
EV/EBITDA LTM 3,0
EV/EBITDA 2019Е 3,2
DY 2018E 9,0%
Финансовые показатели, млрд. руб.
2017 2018
Выручка 242,2 254,0
EBITDA 131,6 140,4
Чистая прибыль акц. 87,7 92,8
Дивиденд, руб. 0,0159 0,0160
Финансовые коэффициенты
2017 2018
Маржа EBITDA 54,3% 55,3%
Чистая маржа 36,2% 36,5%
ROE 11,8% 11,6%
Чистый долг/EBITDA 1,64 1,46
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Динамика акций ФСК ЕЭС и индекса РТС

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели ФСК ЕЭС

  • Рост прибыли и операционной рентабельности в 1К 2019. Прибыль акционеров выросла на 35% до 27,4 млрд.руб., EBITDA повысилась на 41% до 45,2 млрд.руб. Улучшение показателей было в основном связано с единовременным признанием прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб. Без учета этого фактора рост EBITDA, по нашим оценкам, составил 6,1%, маржа скорректированной EBITDA повысилась до 59,2% с 52,9% годом ранее за счет сокращения топливных, строительных, налоговых расходов, а также восстановления резервов по дебиторской задолженности.
  • Выручка. Снижение выручки по Группе на 5,2% произошло из-за сопутствующих видов деятельности (продажа электроэнергии, строительные услуги и прочее). Основной бизнес остается на линии роста (+6,1% г/г) благодаря индексации тарифов на 5,5% и повышению полезного отпуска на 0,6% г/г.
  • Техприсоединение. В 1К2019 выручка от подключений составила 134 млн.руб., что в 4х раза больше, чем в прошлом году, но мы отмечаем высокую сезонность с отражением >90% результата в 4-м квартале. Финансовый план компании по РСБУ предполагает снижение выручки от ТП в этом году до 13,4 млрд.руб. с 24,3 млрд. руб. в 2018 г. Для прибыли и дивидендов — это точка уязвимости, и поэтому важна оптимизация операционных затратах на протяжении года.
  • Резервирование и долг. Компания снизила резервы по дебиторской задолженности на 275 млн.руб. в сравнении с начислением 242 млн.руб. годом ранее. Чистый долг уменьшился на 1,7% до 202 млрд.руб. или 1,32х EBITDA.
  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году в связи с приоритетными проектами в рамках майских указов, в том числе на Дальнем Востоке. Объем капитальных затрат после 2020 г. пока не известен. Инвест программа в 2019 г. может расшириться до 133 млрд.руб. с 91 млрд.руб. годом ранее, но ее увеличение может быть в значительной степени компенсировано поступлением средств от продажи Интер РАО в размере ~35 млрд.руб. Денежный поток, по нашем оценкам, снизится на 32% до 23 млрд.руб., и после учета процентов составит ~5 млрд.руб. (18 млрд.руб. в 2018). Компания рассматривала вариант привлечения стратегического инвестора, но новостей по этому вопросу пока нет.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели ФСК ЕЭС

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное 1К 2019 1К 2018 Изм., % 2018 2017 Изм., %
Выручка 57 517 60 659 -5,2% 253 979 242 186 4,9%
EBITDA 45 224 32 125 40,8% 140 357 131 561 6,7%
Маржа EBITDA 78,6% 53,0% 25,7% 55,3% 54,3% 0,9%
EBITDA скорр. 34 054 32 089 6,1% 138 109 142 682 -3,2%
Маржа EBITDA скорр 59,2% 52,9% 6,3% 54,4% 58,9% -4,5%
Чистая прибыль акционеров 27 430 20 282 35,2% 91 011 96 641 -5,8%
1К 2019 4К 2018 к/к    
Чистый долг 201 991 205 380 -1,7%
Чистый долг/ EBITDA 1,32 1,46 NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное 2016 2017 2018 2019П 2020П
Выручка 255,6 242,2 254,0 249,9 264,5
Выручка от техприсоединения 39,1 19,4 21,5 11,8 12,8
EBITDA 120,6 131,6 140,4 146,5 146,7
Рост, % 22,8% 9,1% 6,7% 4,4% 0,1%
Маржа EBITDA 47,2% 54,3% 55,3% 58,6% 55,4%
EBITDA скорр. 146,8 143,8 137,8 135,6 147,0
Чистая прибыль акционеров 68,2 87,7 92,8 87,9 85,0
Рост, % 52,2% 28,7% 5,8% -5,3% -3,3%
Чистый долг 221,8 215,3 205,4 213,3 197,1
Ч.долг/EBITDA 1,84 1,64 1,46 1,46 1,34
CFO 111,5 120,8 124,1 157,2 130,5
Инвест программа 79,8 88,0 91,0 133,0 95,9
FCFF 31,7 32,8 33,1 22,6 32,5
FCFF после процентов 4,0 14,6 18,4 4,9 14,0
Дивиденды 18,2 20,3 20,4 18,5 19,2
Норма выплат, % прибыли по МСФО 27% 23% 22% 21% 23%
DPS, руб. 0,0143 0,0159 0,0160 0,0146 0,0151
Рост, % 7,1% 11,6% 0,8% -9,3% 3,7%
DY 8,1% 8,5% 9,0% 8,2% 8,5%

Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ФСК ЕЭС

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др.

За 2018 год компания выплатит 0,016 руб. (+1%) на акцию или 20,45 млрд.руб, что соответствует коэффициенту выплат 22% прибыли по МСФО и 36% по РСБУ. Дата закрытия реестра 16 июля. Доходность платежа составляет 9,0% при среднеотраслевой 5,7%.

Прогноз по дивидендам предполагает в целом стабильный поток выплат в следующие два года, хоть и с небольшим понижением. Среднюю доходность 8,3% по DPS 2019-2020П мы считаем приемлемой для акций ФСК ЕЭС.

Дивиденды по акциям ФСК ЕЭС за период 2011-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 0,187 руб. Мы видим умеренный потенциал по акциям ФСК ЕЭС до дивидендной отсечки, ~7%, но далее котировки могут оказаться под давлением ожиданий снижения прибыли в этом году и увеличения инвестиционной программы.

Название компании P/E 2019E P/E 2020E EV /
EBITDA 2019E
EV /
EBITDA 2020E
P/D 2018E P/D 2019E P/D 2020E
ФСК ЕЭС 2,8 2,6 3,2 3,0 11,1 12,2 11,8
МОЭСК 4,0 3,7 3,0 2,9 12,2 7,6 5,9
МРСК Центра и Приволжья 2,9 2,2 2,1 1,8 7,0 8,0 6,0
МРСК Сибири 15,6 9,0 6,0 6,1 276,8 91,3 46,6
МРСК Волги 4,1 3,2 1,9 1,7 8,1 9,2 6,9
МРСК Центра 3,1 2,8 2,8 2,7 14,7 11,9 11,0
МРСК Урала 3,8 4,0 2,3 2,4 56,3 24,8 8,0
МРСК Северо-Запада 3,3 5,4 2,7 3,1 14,2 16,2 21,0
МРСК Юга 8,9 4,7 5,2 5,0 8,8 17,3 10,2
Ленэнерго-ао 4,8 3,3 2,6 2,0 164,5 92,2 71,5
МРСК Северного Кавказа NA NA NA NA NA NA NA
Кубаньэнерго 7,9 12,4 5,8 6,1 137,1 13,4 20,0
ТРК 31,0 NA 1,1 1,0 86,6 90,6 35,0
Медиана 4,0 3,6 2,7 2,8 14,4 14,7 11,3

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции FEES продолжают консолидацию внутри канала. Есть предпосылки для продолжения растущего тренда с начала этого года в район сопротивления 0,183-0,190. Уровни поддержки 0,170 и 0,161.

Технический анализ ФСК ЕЭС

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий