ПАО “Газпром нефть”
РекомендацияПокупать
Целевая цена:  403,00 ₽
Текущая цена:  322,45 ₽
Потенциал роста:25,0%

Инвестиционная идея

В прошлом году ПАО “Газпром нефть” оказалось в числе лидеров роста капитализации на российском фондовом рынке, подорожав на 42%. Оставаясь недооцененными относительно отрасли и совершив коррекцию, акции компании обладают хорошим потенциалом роста.

  • “Газпром нефть” входит в тройку крупнейших по объёмам добычи и переработки нефти российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний.
  • Компания активно наращивает запасы. Возмещение уровня добычи за счет новых запасов составило в прошлом году 163%. Показатель обеспеченности добычи “Газпром нефти” доказанными запасами углеводородов по стандартам PRMS составляет 17 лет.
  • Благодаря росту добычи нефти и восстановлению цен в 2-3 кв. выручка компании, EBITDA и чистая прибыль показали по итогам года динамичный рост.
  • У ПАО “Газпром нефть” комфортный размер чистого долга. По основным мультипликаторам компания выглядит значительно недооцененной относительно сопоставимых нефтегазовых компаний.
  • Среди рисков отметим чрезвычайно низкий free float акций компании и концентрацию их основного объема у государственного “Газпрома”. Также существует риск санкционного давления на зарубежные проекты компании и риск потерь из-за государственного регулирования внутреннего рынка нефтепродуктов.
Мы подтверждаем рекомендацию “Покупать” по обыкновенным акциям ПАО “Газпром нефть”.

Основные показатели акций
ISIN:RU0009062467
Код в торговой системеSIBN
Рыночная капитализация23 825
Стоимость компании (EV)33 584
Кол-во обыкн. акций4 741 299 639
Free float4,32%
Мультипликаторы
P/S0,62
P/E4,05
EV/EBITDA3,54
NET DEBT/EBITDA0,73
Рентабельность EBITDA26,1%
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

ПАО “Газпром нефть” – вертикально-интегрированная нефтегазовая компания. В структуру группы входят более 70 нефтедобывающих, нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и дальнего зарубежья. “Газпром нефть” входит в тройку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи и переработки нефти. Кроме того, “Газпром нефть” – первая компания, начавшая добычу нефти на российском шельфе Арктики.

По состоянию на 31 декабря 2018 г. суммарные запасы углеводородов “Газпром нефти” (с учетом доли в совместных предприятиях) категорий “доказанные” и “вероятные” по международным стандартам PRMS выросли на 2,2%, достигнув 2,84 млрд тонн нефтяного эквивалента. Доказанные запасы углеводородов “Газпром нефти” на конец 2018 года оцениваются в 1,56 млрд тонн н. э., что на 2,8% превышает показатель на конец 2017 года. Показатель обеспеченности добычи “Газпром нефти” доказанными запасами углеводородов (по стандартам PRMS) составляет 17 лет.

Динамика акций «Газпром нефть» и индекса РТС

“Газпром нефть” в 2018 году увеличила добычу нефти и газового конденсата на 0,9% по сравнению с 2017 годом – до 62,99 млн тонн. Добыча газа выросла на 9,4% – до 37,2 млрд кубометров. В целом “Газпром нефть” увеличила добычу углеводородов в 2018 году по сравнению с предыдущим годом на 3,5%, до 92,88 млн тонн нефтяного эквивалента.

Объем переработки на собственных НПЗ “Газпром нефти” и нефтеперерабатывающих активах совместных предприятий составил 42,91 млн тонн. Это на 7,0% больше прошлогоднего результата. Рост обусловлен завершением плановых ремонтов на заводах группы в 2017 году. Основным владельцем ПАО “Газпром нефть” является российская газовая монополия “Газпром”, которая контролирует 95,68 % акций компании, остальные 4,32 % находятся в свободном обращении. Среди рисков отметим чрезвычайно низкий free float акций компании, а также риск санкционного давления на зарубежные проекты компании и риск потерь из-за государственного регулирования внутреннего рынка нефтепродуктов.

Финансовые показатели, млрд руб.
20182017Изм.
Выручка2 489,32 003,624,2%
EBITDA799,5551,045,1%
Чистая прибыль376,7253,348,7%
Чистый долг527,9584,0-9,6%
к содержанию ↑

Финансовые результаты “Газпром нефть”

Благоприятная рыночная конъюнктура – высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты во втором и третьем кварталах года – определили хорошие итоговые результаты компании. По данным годовой отчетности, выручка “Газпром нефти” увеличилась за год на 24,2% до 2 489 млрд рублей.

Характерно, что по сравнению с другими крупнейшими нефтегазовыми компаниями “Газпром нефть” в меньшей степени зависит от экспорта. Как видно из отчетности, выручка компании на 43,2% обеспечивается продажами нефтепродуктов на внутреннем рынке, в то время как экспорт сырой нефти приносит ей 22,2% выручки, а экспорт нефтепродуктов – 13,3%.

Скорректированный показатель EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации) увеличился на 45,1% и составил 799,5 млрд рублей. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО “Газпром нефть”, за 2018 год составила 376,7 млрд рублей, увеличившись на 48,7%.

Еще в прошлом году компания вышла в зону положительного свободного денежного потока (FCF), завершив ключевые инфраструктурные инвестиции в новые крупные проекты по добыче. В 2018 году свободный денежный поток составил 162,3 млрд рублей, при том, что капитальные затраты по сравнению с показателем 2017 года увеличились на 5,1% – до 375,2 млрд рублей.

Чистый долг “Газпром нефти” на конец 2018 г. сократился за год на 9,6%, до 527,9 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 0,73х.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО “Газпром нефть” на 2019 г.

$ млн.201720182019П
Выручка34 36838 53139 366
EBITDA9 45110 0718 731
Чистая прибыль4 3446 0005 643
Рентабельность по EBITDA27,50%26,14%22,18%
Рентабельность по чистой прибыли12,64%15,57%14,33%
к содержанию ↑

Дивиденды “Газпром нефть”

Положением о дивидендной политике закреплен минимальный размер годовых дивидендов по акциям “Газпром нефти” – этот размер не должен быть менее большего из следующих показателей: 15% от консолидированного финансового результата Группы “Газпром нефть”, определяемой в соответствии с МСФО, или 25% от чистой прибыли компании, определяемой в соответствии с РСБУ. Поскольку компания не контролируется государством непосредственно, а контролируется через “Газпром”, на нее формально не распространяется требование правительства направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО.

В 2017 году компания вернулась к практике выплаты промежуточных дивидендов. За 9 месяцев 2017 были выплачены дивиденды в размере 10 рублей на одну обыкновенную акцию, а общий размер дивидендов за 2017 год составил 15 рублей на акцию. По итогам 9 месяцев 2018 года акционеры “Газпром нефти” получили дивиденды из расчета 22,05 руб. на акцию.

Дивиденды по акциям «Газпром нефть» за период 2008-2018

Размер и дата итоговых дивидендов за год еще не объявлялись. Глава компании Александр Дюков анонсировал, что “Газпром нефть” намерена впредь направлять на дивиденды 35% чистой прибыли по МСФО. Исходя из этой информации и размера чистой прибыли за 2018 год, величина дивидендов за год может составить 27,8 рублей на акцию. При этом 22,05 рубля на акцию уже было выплачено за 9 месяцев. Следовательно, итоговые дивиденды могут составить 5,75 рублей на акцию.

к содержанию ↑

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

КомпанияСтранаКап-ция,EV,EV/SEV/EBITDAP/EЧ. долг/
Газпром нефтьРФ$ млн$ млн20182019П20182019П20182019ПEBITDA
23 82533 5840,870,873,333,913,974,220,75
Компании для сравнения
Ecopetrol SAColombia45 23854 1022,502,505,715,7312,2612,270,94
Canadian Natural Resources LtdCanada33 37848 2823,083,207,757,0113,7220,422,39
Repsol SASpain26 71319 3810,350,592,254,0210,069,30-0,85
Woodside Petroleum LtdAustralia22 96125 3584,844,986,656,3816,2214,890,63
Continental Resources IncUnited States16 23321 7184,614,725,996,4715,2221,501,51
OMV AGAustria17 76820 0410,770,773,243,379,889,530,37
Медиана   2,792,855,856,0512,9913,580,78
к содержанию ↑

Оценка

У ПАО “Газпром нефть” комфортный размер чистого долга. Несмотря на значительный рост капитализации в прошлом году на фоне дорожающей нефти, по основным мультипликаторам в сравнении с сопоставимыми зарубежными нефтегазовыми компаниями “Газпром нефть” выглядит недооцененной. Вероятно, свою роль в этом играет принадлежность “Газпрому”, полностью подконтрольному государству, а также чрезвычайно низкий free float.

Мы посчитали целевую стоимость “Газпром нефти” по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) и риска, связанного с контролем компании со стороны государства, мы применили дисконт в размере 30%.

Наша итоговая прогнозная стоимость “Газпром нефти” составила $29 777 млн, $6,28 или 403 рубля на обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Мы подтверждаем рекомендацию “Покупать” по обыкновенным акциям компании с потенциалом роста в среднесрочной перспективе до 25%.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.8 731
Целевой уровень EV/EBITDA6,05
Оценка по EV/EBITDA, $ млн.42 539
Дисконт30%
Итоговая оценка, $ млн.29 777
На обыкновенную акцию, $6,28
к содержанию ↑

Техническая картина

В прошлом году акции “Газпром нефти” показали динамику лучше рынка: они подорожали на 42,0% на фоне роста Индекса МосБиржи на 12,2%. Однако с начала 2019 года к текущему моменту капитализация “Газпром нефти” снизилась на 7,0% против роста индекса на 5,0%.

На недельном графике мы видим, что после полуторагодового почти непрерывного роста котировки акций “Газпром нефти” сломали среднесрочный восходящий тренд и совершили коррекцию. Вполне вероятно, что после ее окончания цена попытается вернуться к максимумам в районе 405 рублей за акцию, где сформирован уровень сопротивления. Однако осмотрительно будет дождаться подтверждения разворота и окончания коррекции.

Техническая картина акций «Газпром нефть»

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий