Бизнес Halliburton удачно позиционирован для получения выгоды от ожидаемого восстановления рынка нефтесервиса в ближайшие годы. На ключевом для Halliburton североамериканском рынке восстановление исторической корреляции цен на нефть и буровой активности будет способствовать развитию бизнеса. На международной арене ключевыми положительными тенденциями являются восстановление добычи со стороны ОПЕК+ и возможность устранения накопившегося недоинвестирования в разведке и добычи. 

HALПокупать
Целевая цена (дек. 2022)$30,42
Текущая цена$23,57
Потенциал роста29,1%
ISINUS4062161017
Капитализация, млрд $21,0
EV, млрд $27,5
Количество акций, млн890,5
Free float99,6%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель20202022022П
Выручка14,415,117,8
EBITDA скорр.2,42,73,4
EBIT скорр.1,41,82,5
Чистая прибыль-2,90,91,5
Дивиденд, $0,320,180,28
Показатели рентабельности, %
Показатель20202021П2022П
Маржа EBITDA16,7%17,8%19,2%
Маржа EBIT9,7%11,9%14,0%
Чистая маржа-20,4%6,3%8,4%
Мультипликаторы
ПоказательLTM2022П
EV/EBITDA10,98,1
P/E52,913,9
DY0,8%1,2%
Мы рекомендуем «Покупать» акции Halliburton с целевой ценой $30,42 на конец 2022 года. Апсайд составляет 29,1%.

HalliburtonHalliburton — третья по доле рынка нефтесервисная компания в мире, уступающая лишь Schlumberger и Baker HughesДеятельность компании охватывает весь цикл услуг, необходимых для добычи нефти, — от бурения до ввода скважины в эксплуатацию.

Менеджмент Halliburton ожидает многолетнего растущего цикла в нефтесервисе. На крупнейшем для компании рынке США буровая активность существенно отстала от цен на нефть. Мы полагаем, это временное явление, связанное с осторожностью в стратегиях компаний при выходе из кризиса. EIA ожидает, что добыча ЖУВ в США уже в третьем квартале следующего года вернется к доковидному уровню и поддержит нефтесервис в Штатах.

На международных рынках бизнесу Halliburton помогают смягчение ограничений ОПЕК+ и накопившееся недоинвестирование в отрасли. Актуальные планы ОПЕК+ предполагают ежемесячное смягчение ограничений на 400 тыс. б/с, что, конечно, поддержит нефтесервис. Что касается недоинвестирования, аналитики J.P. Morgan полагают, что на горизонте 10 лет миру может понадобиться до $600 млрд инвестиций в разведку и добычу сверх текущих планов, если не произойдет существенного снижения спроса на нефть.

В третьем квартале 2021 года Halliburton продолжил улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 29,7% г/г, до $3860 млн, EBIT — в 3,1 раза, до $ 446 млн. Скорр. чистая прибыль на акцию увеличилась на 154,5%, до $0,28. Положительная динамика в основном связана с восстановлением нефтесервисного сектора по всему миру.

Восстановление рынка в ближайшие годы, согласно ожиданиям менеджмента, позволят нарастить маржинальность EBIT на 400 б. п., до 2023 года. Выручка при этом может показать среднегодовой темп роста 13–17% в 2022–2023 годах.

У Halliburton невысокий уровень выплат акционерам. Дивиденды были снижены во время пандемии, и сейчас менеджмент делает упор на снижении долговой нагрузки, а не выплатах акционерам. Ожидаемая дивидендная доходность на 2022 год составляет 1,2%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно аналогов в секторе нефтесервиса. Акции Halliburton выглядят дешевле большинства аналогов по обоим мультипликаторам — наша оценка предполагает апсайд 29,1%.

Ключевой риск — снижение цен на нефть, что уменьшит спрос на услуги HalliburtonДругим риском является энергопереход — слишком быстрый уход от ископаемых видов топлива негативно скажется на нефтесервисе.

Описание эмитента

Halliburton — третья по доле рынка нефтесервисная компания в мире, уступающая лишь Schlumberger и Baker Hughes. Центральный офис расположен в Хьюстоне, однако деятельность компании охватывает более 70 стран по всему миру.

Региона присутствия Halliburton

Источник: данные компании

Крупнейшим регионом по выручке является Северная Америка, что отличает Halliburton от крупнейших конкурентов. Деятельность компании делится на два сегмента:

  1. Освоение скважин и добыча — сегмент, включающий подготовку нефтяной скважины к работе после бурения, а также работы, сопутствующие добыче и ее интенсификации. На этот сегмент приходится 55% выручки Halliburton.
  2. Бурение и оценка пласта — непосредственно буровые работы, а также определение способности скважины к экономически обоснованной добыче. Этот сегмент занимает 45% в выручке компании.

Выручка Halliburton

Источник: данные компании

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

Коронакризис локально изменил стратегию многих нефтяников, особенно американских. Ранее сланцевые производители нефти любой ценой наращивали добычу и использовали положительные колебания цен на черное золото для ускорения данного процесса. Это приводило к высокой долговой нагрузке и слабым показателям денежного потока у сектора. В 2020 году ситуация изменилась — большинство небольших и средних компаний стали делать акцент на наращивании выплат акционерам и делеверидже. Из-за этих изменений возникло расхождение в исторической корреляции цен на нефть и количестве буровых установок в США.

Динамика рынка нефти

Источник: Baker Hughes

Сейчас ситуация постепенно меняется в лучшую для нефтесервиса сторону. Частные компании, у которых руки не связаны требованиями акционеров и ESG-повесткой, уже начали увеличивать буровую активность, пользуясь благоприятной ценовой конъюнктурой. В более крупных компаниях изменения происходят не так динамично из-за утвержденных планов по капитальным затратам и набирающей популярность альтернативной энергетики. Однако это лишь замедляет процесс восстановления расходов в сфере разведки и добычи, а не полностью останавливает его. Дополнительным фактором служит и то, что высокие цены на бензин являются одной из ключевых проблем для американского потребителя на данный момент — это даже приводит к критике администрации Байдена. Полагаем, что сочетание такого фактора с высокими ценами на нефть в ближайшие 6–12 мес. приведут к возвращению буровой активности до предкризисных уровней. Об этом говорит и прогноз Минэнерго США по добыче ЖУВ в стране — ведомство ожидает ее возвращения к уровню начала 2020 года уже в третьем квартале следующего.

Добыча ЖУВ в США

Источник: EIA

На международной арене есть две ключевые тенденции, влияющие на целевой для Halliburton рынок нефтесервиса. Первая — соглашение ОПЕК+. Участники альянса на данный момент сокращают добычу примерно на 4,2 млн б/с, и каждый месяц это ограничение ослабевает на 400 тыс. б/с, что, конечно, позитивно для нефтесервиса.

Второй потенциально положительной для Halliburton тенденцией, на которую особенно любят обращать внимание классические нефтяники, является недоинвестирование в отрасли в последние годы. Аналитики J.P. Morgan полагают, что в базовом сценарии практически стабильного спроса на нефть в ближайшие 10 лет объем необходимых для удовлетворения спроса затрат в разведку и добычу сверх текущих планов может составить $600 млрд. Отметим, что актуальность данной оценки в первую очередь будет зависеть от скорости энергоперехода в ближайшее десятилетие.

Капитальные затраты в разведке и добыче, млрд $

Капитальные затраты Halliburton в разведке и добыче

Источник: Роснефть, J.P. Morgan

к содержанию ↑

Стратегия компании

Менеджмент Halliburton на конференц-звонках часто делится мнением, что нефтесервисная отрасль находится на пороге многолетнего растущего цикла, это согласуется с вышеописанными отраслевыми тенденциями. В таком случае рост рынка будет происходить не только за счет объемов, но и за счет цен, которые на данный момент растут из-за дефицита и инфляционного давления со стороны сырьевых материалов. Подобные ожидания в сочетании с акцентом на генерацию высокого свободного денежного потока и снижением долга приводят к появлению следующих финансовых прогнозов со стороны менеджмента на ближайшие годы:

  • рост маржинальности EBIT на 400 б. п. к 2023 году относительно уровня 2021-го, что означает возвращение к уровням 2014 года;
  • рост выручки в среднем на 13–17% в течение 2022–2023 гг.;
  • капитальные затраты будут держаться на уровне 5–6% от выручки против в среднем 7,2% в 2015–2019 гг. и 11,4% в 2009–2014 гг.

историческая и прогнозная маржинальность EBIT Halliburton

Источник: данные компании, Bloomberg

Конечно, Halliburton не может игнорировать и развитие возобновляемых источников энергии. В 2020 году компания запустила проект Halliburton Labs, способствующий развитию различных инновационных инициатив в сфере снижения выбросов и «зеленой» энергетики. Однако на данный момент проект находится в начальной стадии.

к содержанию ↑

Финансовый отчет

В третьем квартале 2021 года Halliburton продолжила улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 29,7% г/г, до $3860 млн, EBIT — в 3,1 раза, до $446 млн. Скорр. чистая прибыль на акцию увеличилась на 154,5%, до $ 0,28.

Радует и сильное значение свободного денежного потока, которое увеличилось на 77% и г/г, и кв/кв, несмотря на увеличение капитальных затрат на 21,9% г/г на фоне восстановления сектора. Это позволяет Halliburton постепенно уменьшать чистый долг, он сократился на 15,7% г/г и 5,8% кв/кв.

Ключевым драйвером роста финансовых результатов стало восстановление нефтесервисного сектора. Страны ОПЕК+ постепенно возвращают добычу к доковидному уровню, что положительно влияет на выручку международного сегмента Halliburton. Менеджмент отмечает, что в США публичные компании в основном придерживаются своих скромных планов по расходам на 2021 год, однако частные нефтяники используют высокие цены на черное золото для роста добычи. Сдерживающим фактором стал ураган Ида, ограничивший работы в Мексиканском заливе и негативно отразившийся на росте выручке в Северной Америке.

Halliburton: финансовые результаты за 3К 2021, млн $

Показатель3К 20213К 2020Изм., %3К 20212К 2021Изм., %
Выручка3860297529,7%386037074,1%
EBIT446142214,1%4464342,8%
Освоение скважин и добыча32221251,9%3223171,6%
Бурение и оценка пласта18610577,1%1861756,3%
Прочее-62-175N/A-62-586,9%
Маржа EBIT11,6%4,8%6,8 п. п.11,6%11,7%-0,1 п. п.
EPS скорр.0,280,11154,5%0,280,267,7%
Чистый долг65047712-15,7%65046908-5,8%
Свободный денежный поток46926577,0%46926577,0%
Капитальные затраты18915521,9%189191-1,0%

Источник: данные компании

Halliburton: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

Показатель201920202021E2022E2023E
Отчет о прибылях и убытках    
Выручка22,414,415,117,820,0
EBITDA скорр.4,02,42,73,44,0
EBIT2,11,41,82,53,2
Чистая прибыль акц.-1,1-2,90,91,52,0
Рентабельность     
Рентабельность EBITDA скорр.18,0%16,7%17,8%19,2%20,3%
Рентабельность чистой прибыли-5,0%-20,4%6,3%8,4%9,9%
ROE-12,9%-45,4%16,7%21,6%22,5%
Показатели денежного потока и дивидендов    
CFO2,41,92,02,32,8
CAPEX1,50,70,81,01,0
CAPEX % от выручки7%5%5%5%5%
FCFF0,91,21,21,31,7
Чистый долг9,28,46,35,44,1
Чистый долг / EBITDA2,33,12,41,61,0
DPS, $0,720,320,180,280,30

Источник: данные компании, Bloomberg

к содержанию ↑

Выплаты акционерам

На данный момент дивиденды являются слабой стороной Halliburton. В 2020 году выплаты были существенно снижены на фоне влияния коронавируса. Сейчас ситуация с финансовыми показателями улучшается, что создает предпосылки для умеренного роста дивидендов в ближайшие годы. Однако менеджмент на конференц-звонках сообщает, что пока Halliburton сфокусирована на снижении долговой нагрузки, из-за чего существенного роста дивидендов ожидать не стоит.

На этом фоне полагаем, что в 2022 году дивиденды составят $0,28 на акцию, это соответствует доходности 1,2%. Выплаты производятся ежеквартально.

Дивиденды на одну акцию Halliburton

Источник: данные компании, Bloomberg

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций Halliburton мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из нефтесервисного сектора.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $30,42 на конец 2022 года. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 29,1%.

КомпанияP/E 2022EEV/EBITDA 2022E
Halliburton13,98,1
Schlumberger17,49,8
Baker Hughes20,79,0
TechnipFMC37,75,9
China Oilfield Services22,38,2
Nextier Oilfield Solutions16,74,3
ChampionX20,99,2
Медиана20,88,6
Показатели для оценкиЧистая прибыль   2022ЕEBITDA                                               2022E
Halliburton, млрд $1,513,42
Целевая цена, $35,1425,70
Средняя целевая цена, $30,42
Для справки (млрд $):
Чистый долг (3К 2021)6,5
Доля меньшинства (3К 2021)0,01
Количество акций, млн шт.890,5

 Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Halliburton по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет $ 31,33 (апсайд — 32,9%), рейтинг акции — 4,33 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Halliburton аналитиками Exane BNP Paribas составляет $30,0 (рекомендация — «Нейтрально»), Evercore — $38,0 («Лучше рынка»), Susquehanna Financial Group — $32,0 («Покупать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

С начала 2020 года акции Halliburton отстали от широкого рынка, а в последние месяцы показали более слабый перформанс, чем и секторальный индекс нефти и газа. Отставание от широкого индекса S&P 500, конечно, вызвано тем, что пандемия отразилась на нефтесервисе сильнее, чем на большинстве других индустрий. При этом более слабый, чем у сектора перформанс, на наш взгляд, является временным и связан с тем, что нефтесервисный бизнес с лагом выигрывает от роста цен на нефть. По мере восстановления буровой активности в США и смягчения ограничений ОПЕК+ ожидаем, что данное расхождение будет устранено.

Акции Halliburton на фондовом рынке

Источник: Bloomberg

к содержанию ↑

Техническая картина

На дневном графике акции Halliburton торгуется в рамках среднесрочного клина. Локально котировки приблизились к уровню 50-дневной скользящей, что может стать краткосрочной поддержкой.

Техническая картина акций Halliburton

Источник: Finam.ru

Добавить комментарий