Regeneron зафиксировала уверенный рост финансовых результатов

Содержание:

Описание эмитента
Факторы привлекательности
Финансовые показатели
Оценка
Акции на фондовом рынке
Технический анализ

Акции Regeneron были и остаются бенефициаром продолжающейся пандемии COVID-19: инструмент достиг целевой цены $ 614,32, установленной ФГ «ФИНАМ» в исследовании от 08.06.2021, поднявшись более чем на 20%.

Компания зафиксировала уверенный рост финансовых результатов за счет коктейля REGEN-COV, который при этом до 20 июля 2021 года не имел полноценной лицензии ни в одной юрисдикции.

Одобрение препарата вкупе с масштабными программами компании R&D, на наш взгляд, сохраняют значительные перспективы для акций REGN на фондовом рынке.

Мы рекомендуем «Покупать» акции REGN с целевой ценой на 12 мес. $ 755,02 и потенциалом 18,79%.

Regeneron Pharmaceuticals — биотехнологическая компания, расквартированная в штате Нью-Йорк, США. Компания занимается разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний.

REGN.O	Покупать
12М целевая цена	$ 755,02
Текущая цена*	$ 635,57
Потенциал роста	18,79%
ISIN	US75886F1075
Капитализация, млрд $	67,98
EV, млрд $	66,76
Количество акций, млрд	0,11
Free float	97%

Ключевыми препаратами компании по объему продаж на текущий момент являются EYLEA, Dupixent и REGEN-COV.

Антиковидный «коктейль» REGEN-COV в 2021 и последующих годах принесет компании значительную выручку на фоне продолжающихся волн COVID-19 и постепенного расширения масштабов применения препарата. За первые 6 мес. 2021 года Regeneron продала дозы REGEN-COV на общую сумму $ 2,85 млрд, не имея полноценной лицензии регуляторов. При этом 3 июня 2021 года компания получила очередное разрешение FDA на использование уменьшенной дозы препарата (1200 мгм), а в июле 2021-го — расширение показаний REGEN-COV до профилактических мероприятий. Кроме того, 20 июля 2021 года препарат получил первую полноценную лицензию от Министерства здравоохранения Японии.

Ряд препаратов компании клинической стадии обладает внушительным коммерческим потенциалом (Fasinumab, Libtayo, Evkeeza, Odronextamab, BCMAxCD3, MUC16xCD3, PSMAxCD28), а некоторые из них могут поменять расклад сил в ряде отраслей медицины.

*текущая цена актуальная на 19 августа 2021 года

Финансовые показатели, млрд $
Показатель	2019	2020		2021П
Выручка	7,9	8,5		13,2
EBITDA	2,4	3,8		7,3
Чистая прибыль	2,1	3,5		6,0
Скорр. EPS, $	24,7	31,5		54,7
Дивиденд, $	0,0	0,0		0,0
Показатели рентабельности, %
Показатель	2019	2020		2021П
Маржа EBITDA	30,8%	44,9%		55,5%
Чистая маржа	26,9%	41,3%		45,4%
ROE	19,1%	31,9%		35,1%
Мультипликаторы
Показатель	LTM		NTM
EV/EBITDA	9,6		9,0
P/E	14,0		11,6
DY	0,0%		0,0%

Исследовательский потенциал подчеркивается тем, что компания направляет значительную часть средств на R&D: в последние три года затраты на НИОКР составили в среднем 35% от выручки.

Regeneron является одной из наиболее «финансово здоровых» компаний отрасли. Показатели долговой нагрузки и ликвидности компании заметно лучше среднеотраслевого уровня. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составляет -0,17х при 1,81х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 3,57х (1,40х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 3,19х (1,17х по аналогам).

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов дает целевую цену $ 755,0 с потенциалом 18,8%. Увеличение выручки и чистой прибыли компании за 6 мес. 2021 года (+102,68% г/г и +176,90% г/г) оправдывают опережающую динамику акций относительно широкого рынка и отраслевого индекса. Потенциал акции при этом, на наш взгляд, далеко не исчерпан.

Ключевым риском для компании мы считаем возможные проблемы с программой клинических исследований. Regeneron является относительно молодой компанией со сравнительно небольшим количеством препаратов в линейке: как следствие, позитивный «момент», связанный с разработкой и продажами REGEN-COV, должен стать отправной точкой для дальнейших инвестиций в R&D с целью расширения портфеля лекарственных средств.

Описание эмитента

Regeneron Pharmaceuticals — биотехнологическая компания, расквартированная в штате Нью-Йорк, США. Компания занимается разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний. Regeneron основана в 1988 году и стала публичной компанией в 1991 году. Ключевые препараты, производимые компанией, а также их описание представлены в таблице ниже.

Ведущим акционером Regeneron является Fidelity Management & Research Company (9,97%, или 10,48 млн акций); в пятерку крупнейших владельцев также входят Vanguard Group (7,58%), BlackRock (5,86%), Capital World Investors (5,05%) и State Street (4,30%).

Выручка компании за 2020 год составила $ 8,50 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года — $ 21,49 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) REGN имеют рейтинг BBB+ от S&P и Baa3 от Moody’s.

Препараты Regeneron Pharmaceuticals

Препарат	Показания	Территории, одобрившие препарат
Препарат	Показания	U.S.	EU	Япония	Прочие страны
EYLEA (aflibercept) Injection	Неоваскулярная возрастная дегенерация желтого пятна («мокрая AMD»)	х	х	х	х
	Диабетический макулярный отек (DME)	х	х	х	х
	Отек желтого пятна после окклюзии вены сетчатки (RVO), который включает отек желтого пятна после окклюзии центральной вены сетчатки (CRVO) и отек желтого пятна после окклюзии ветвящейся вены сетчатки (BRVO)	х	х	х	х
	Миопическая хориоидальная неоваскуляризация (mCNV)		х	х	х
	Диабетическая ретинопатия	х
	Неоваскулярная глаукома (NVG)			х
Dupixent (dupilumab) Injection	Атопический дерматит (у взрослых и подростков)	х	х	х	х
	Атопический дерматит (у детей 6–11 лет)	х	х		х
	Астма (у взрослых и подростков)	х	х	х	х
	Хронический риносинусит с полипозом носа (CRSwNP)	х	х	х	х
Libtayo (cemiplimab) Injection	Метастатический или местнораспространенный немелкоклеточный рак легкого первой линии (НМРЛ)	х	x
	Метастатическая или местнораспространенная базальноклеточная карцинома (BCC)	х	x		х
	Метастатическая или местнораспространенная плоскоклеточная карцинома кожи (CSCC)	х	х		х
Praluent (alirocumab) Injection	Снижение ЛПНП при гетерозиготной семейной гиперхолестеринемии (HeFH) или клиническом атеросклеротическом сердечно-сосудистом заболевании (ASCVD)	х	х		х
	Снижение риска сердечно-сосудистых заболеваний у пациентов с установленным сердечно-сосудистым заболеванием	х	х		х
	Гомозиготная семейная гиперхолестеринемия (HoFH)	х
Kevzara (sarilumab) Solution for Subcutaneous Injection	Ревматоидный артрит (РА)	х	х	х	х
Evkeeza (evinacumab) Injection	Гомозиготная семейная гиперхолестеринемия (у взрослых и подростков)	х	x
Inmazeb (atoltivimab, maftivimab, and odesivimab-ebgn) Injection	Инфекция, вызванная вирусом Эбола	х
ARCALYST (rilonacept) Injection	Криопирин-ассоциированные периодические синдромы (CAPS), включая семейный холодовой аутовоспалительный синдром (FCAS) и синдром Макл — Уэллса (MWS).	х
	Дефицит антагониста рецепторов интерлейкина-1 (DIRA) (для взрослых и детей)	х
	Рецидивирующий перикардит (у взрослых и подростков)	х
ZALTRAP (ziv-aflibercept) Injection	Метастатический колоректальный рак (mCRC)	х	х	х	х
REGEN-COV	COVID-19			x

x — препараты, одобренные в 1-м и 2-м кв. 2021 г.

Источник: данные компании

Бренды Regeneron

Источник: данные компании

Препараты в разработке и на одобрении

Одним из основных своих преимуществ в рамках разработки новых препаратов сама компания признает платформу VelociSuite. VelociSuite включает целый комплекс технологий: к примеру, VelociGene обеспечивает автоматизированное и крупномасштабное манипулирование ДНК мыши, практически без ограничений по размеру и сложности модификаций. Это обеспечивает высокую скорость и возможности для проверки терапевтических целей и создания животных моделей болезней человека. К тому же Regeneron имеет в собственности генетический центр с довольно большой базой (более 1,3 млн различных генетических образцов на конец 2020 года), позволяющий изучать специфические случаи проявления тех или иных отклонений. В первую очередь Regeneron на сегодняшний момент известна как компания, разрабатывающая средства на основе антител.

Препараты в разработке и на одобрении

В рамках действующих клинических программ наиболее продвинутыми являются следующие препараты-кандидаты:

– REGEN-COV (casirivimab и imdevimab): экспериментальный коктейль из двух антител, предназначенный для предотвращения и лечения инфекции, вызванной вирусом SARS-CoV-2. Два мощных вируснейтрализующих антитела, которые образуют коктейль, неконкурентно связываются с критическим рецептором спайкового белка вируса, что снижает способность мутантных вирусов избегать лечения и защищает от вариантов, которые возникают в человеческой популяции. Данный препарат является одним из главных успехов компании за последние несколько лет и фактически более полугода используется под эгидой экстренной лицензии от FDA, не имея полноценного одобрения регулятора (BLA). Экстренное одобрение получено компанией в ноябре 2020 года для лечения пациентов с COVID-19 легкой и средней степени тяжести, с положительными результатами прямого тестирования на вирус SARS-CoV-2 и высоким риском развития тяжелой формы COVID-19 и госпитализации. 3 июня 2021 года REGEN-COV получил одобрение FDA на использование уменьшенной вдвое дозы препарата (1200 мгм против 2400 мгм), что стало важным шагом на пути к дальнейшей полной коммерциализации. В июле FDA расширил экстренную лицензию, и теперь REGEN-COV может использоваться в рамках постконтактной профилактики у людей с высоким риском прогрессирования COVID-19. Кроме того, 20 июля 2021 года препарат получил полноценную лицензию Министерства здравоохранения Японии. Потенциал REGEN-COV в текущих условиях выглядит довольно внушительным, учитывая, что препарат по факту одним из первых получил одобрение «коктейльных» средств от вируса COVID-19. Подача заявлений на полноценные лицензии в США и ЕС планируется до конца 2021 года;

– Fasinumab: комбинация моноклональных антител, которые нацелены на NGF, белок, играющий центральную роль в регуляции сигналов боли. Препарат находится на стадии 3 клинических испытаний и является потенциальным новым способом лечения боли без использования опиоидов. Препарат разрабатывается совместно с израильской Teva и в перспективе может изменить расклад сил в сегменте болеутоляющих средств. Однако, на данный момент сроки окончания завершающей стадии клинических исследований не определены, поскольку компаниям необходимо представить информацию о долгосрочной безопасности средства во второй половине текущего года. Пока испытания проводятся лишь в рамках боли при остеоартрозе колена или бедра;

– Компания продолжает исследования уже коммерциализируемых препаратов и получает одобрения их применения для новых показаний. В течение 1-го и 2-го кв. 2021 года Regeneron получила одобрения использования средства Libtayo при запущенном немелкоклеточном раке легких (НМРЛ) и распространенной базально-клеточной карциноме (BCC); средства Evkeeza при гомозиготной семейной гиперхолестеринемии (HoFH);

– Помимо этого, Regeneron сохраняет существенный потенциал в рамках разработок препаратов для лечения прочих редких заболеваний, в частности пароксизмальной ночной гемоглобинурии, синдрома Чапля, лихорадки Эбола и миастении. В 1-м кв. 2021 года компания сохранила за собой исключительные права на разработку и коммерциализацию трех биспецифических антител, поскольку Sanofi не использовала свои опционы лицензионных прав на эти продукты-кандидаты в рамках иммуноонкологической коллаборации. REGN5458 и REGN5459 находятся в стадии клинической разработки для лечения множественной миеломы, а воздействие REGN4018 изучается при раке яичников.

Полный список текущих исследований Regeneron представлен на рисунке ниже.

Программы исследований Regeneron на конец июля 2021 г.

Источник: данные компании

Среди ключевых предстоящих для компании событий, таким образом, можно выделить следующее:

– рассмотрение результатов фазы 2 испытаний повышенной дозировки Eylea при лечении влажной возрастной дегенерации желтого пятна;

– рассмотрение регуляторами заявки на лицензию для Dupixent при лечении астмы у детей 6–11 лет, а также изучение результатов фазы 3 испытаний Dupixent для лечения почесухи узловатой;

– подача заявок на лицензию для REGEN-COV в ЕС и США и дальнейшее расширение перечня показаний EUA до конца года;

– подача заявок на расширение лицензии Libtayo для лечения немелкоклеточной карциномы и рака шейки матки.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

Антиковидный «коктейль» REGEN-COV в 2021 и последующих годах принесет компании значительную выручку на фоне продолжающихся волн COVID-19 и постепенного расширения масштабов применения препарата. За первые 6 мес. 2021 года Regeneron продала дозы REGEN-COV на общую сумму $ 2,85 млрд, не имея полноценной лицензии регуляторов. При этом 3 июня 2021 года компания получила очередное разрешение FDA на использование уменьшенной дозы препарата (1200 мгм), а в июле 2021-го — расширение показаний REGEN-COV до профилактических мероприятий. Кроме того, 20 июля 2021 года препарат получил первую полноценную лицензию от Министерства здравоохранения Японии. Завершение процедур подачи документов на окончательное одобрение препарата в ЕС и США до конца 2021 года окажет дальнейшую поддержку динамике продаж.
Уже сейчас можно сказать, что ряд препаратов компании клинической стадии обладает внушительным коммерческим потенциалом (Fasinumab, Libtayo, Evkeeza, Odronextamab, BCMAxCD3, MUC16xCD3, PSMAxCD28), а некоторые из них могут поменять расклад сил в ряде отраслей медицины.
Regeneron успешно использует коллаборации с ведущими зарубежными фармацевтическими компаниями (Sanofi, Teva, Roche и др.), что позволяет продвигать продукты по всему миру.
Исследовательский потенциал подчеркивается тем, что компания направляет значительную часть средств на R&D: в последние три года затраты на НИОКР составили в среднем 35% от выручки.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Выручка Regeneron за 2-й квартал и 6 мес. 2021 года выросла на 163,24% г/г и 102,83% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды взлетела на 245,36% г/г и 176,90% г/г соответственно. Наибольший вклад в рост продаж внес коктейль REGEN-COV, который за 6 мес. 2021 года принес компании $ 2,85 млрд выручки (37,2% от общей выручки за период). Увеличение продаж за 1-е полугодие при этом зафиксировано практически по всем ключевым препаратам: Eylea +21,26% г/г, Libtayo +17,68% г/г, Praluent (+80,51%). Главным фактором стало органическое расширение, а росту продаж Praluent способствовало и то, что компания получила эксклюзивные права на разработку и коммерциализацию препарата на территории США (ранее аналогичные права имела Sanofi).
Regeneron является одной из наиболее «финансово здоровых» компаний отрасли. Показатели долговой нагрузки и ликвидности компании заметно лучше среднеотраслевого уровня. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 0,18х при медиане 1,73х по конкурентам, а «Чистый долг / EBITDA» —
-0,17х при 1,81х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 3,57х (1,40х у конкурентов), а быстрой ликвидности — 3,19х (1,17х по аналогам). При этом, несмотря на значительный вес собственного капитала в структуре источников финансирования (70,40%), ROE на горизонте LTM составляет 41,02% при среднем по аналогам значении 23,83%.

Regeneron: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

	Данные за 2-й квартал			Данные за 6 месяцев
	2020	2021	Изменение	2020	2021	Изменение
Выручка	1 952	5 139	163,24%	3 780	7 667	102,83%
EBITDA	715	3 418	377,95%	1 471	4 598	212,52%
EBITDA маржа	36,64%	66,52%	29,88%	38,92%	59,97%	21,05%
EBIT	656	3 347	409,93%	1 357	4 460	228,78%
EBIT маржа	33,63%	65,14%	31,51%	35,88%	58,17%	22,28%
Чистая прибыль	897	3 099	245,36%	1 522	4 214	176,90%
Чистая маржа	45,97%	60,31%	14,34%	40,26%	54,96%	14,70%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Regeneron: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

	Фактические данные			Прогноз
	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
Выручка	6 711	7 863	8 497	13 211	11 722	12 251
EBITDA	2 683	2 420	3 813	7 329	5 587	5 896
EBITDA маржа	40,0%	30,8%	44,9%	55,5%	47,7%	48,1%
R&D расходы	2 186	3 037	2 735	2 826	2 976	3 048
Чистая прибыль	2 444	2 116	3 513	6 004	4 636	4 809
Чистая маржа	36,4%	26,9%	41,3%	45,4%	39,5%	39,3%
Скорректированный EPS, $	22,8	24,7	31,5	54,7	42,4	43,0
EPS, $	21,3	18,5	30,5	N/A	N/A	N/A
Дивиденд на акцию, $	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Норма дивидендных выплат	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%
Чистый долг	-2 101	-2 500	-891	-5 413	-13 235	-13 032
Чистый долг / EBITDA	-0,8x	-1,0x	-0,2x	-0,7x	-2,4x	-2,2x
Собственный капитал	8 757	11 090	11 025	17 104	21 050	26 340
CFO	2 195	2 430	2 618	5 670	5 233	4 854
CAPEX	383	430	615	595	620	587
FCFF	1 812	2 000	2 004	5 075	4 613	4 267

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Для анализа стоимости акций REGN мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Целевая цена на август 2022 года составляет $ 755,0 с потенциалом 18,8% к текущей цене. Акции достигли целевой цены $ 614,32, установленной ФГ «ФИНАМ» в исследовании от 08.06.2021, показав рост на 19%. Исходя из апсайда 18,8% мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Regeneron.

Regeneron: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания	P/E 2021E	P/E 2022E	EV/EBITDA 2021E	EV/EBITDA 2022E
Regeneron Pharmaceuticals	11,6	14,7	9,0	11,8
Gilead Sciences	10,1	10,9	8,4	9,6
Vertex Pharmaceuticals	15,7	14,7	11,7	9,6
IQVIA Holdings	28,8	25,3	20,0	18,2
Biogen	18,3	16,1	12,9	12,8
Eli Lilly	34,0	31,8	28,8	26,9
Pfizer	11,9	13,8	9,8	11,2
Abbvie	9,3	8,4	9,7	9,0
Медиана	16,0	15,0	12,0	12,0
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2021E	Чистая прибыль 2022E	EBITDA 2021E	EBITDA 2022E
Regeneron, млрд $	6,0	4,6	7,3	5,6
Целевая капитализация Regeneron, млрд $	96,1	69,5	89,2	68,3

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Regeneron: показатели оценки

Показатель	Значение
EST Market Cap, млрд $	80,8
Количество акций в обращении, млрд шт.	0,1
Чистый долг (2Q 2021), млрд $	-1,2
Доля меньшинства (2Q 2021), млрд $	0,0
Привилегированные акции (2Q 2021), млрд $	0,0

Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»

Средневзвешенная целевая цена акций REGN по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 664,63 (апсайд — 4,57%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций REGN аналитиками Wolfe Research составляет $ 545,00 («Держать»), SVB Leerink — $ 725,00 («Держать»), Oppenheimer — $ 825,00 («Покупать»), Evercore — $ 690,00 («Держать»), Crispidea — $ 580,00 («Держать»), Guggenheim — $ 712,00 («Держать»).

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции Regeneron с начала 2020 года оправданно показывают опережающую динамику относительно широкого рынка и среднеотраслевого индекса. Акции REGN с 31.12.19 прибавили 69,27%, в то время как S&P 500 вырос на 36,20%, а среднеотраслевой индекс S&P 500 Healthcare — на 32,05%.

Источник: Reuters

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции REGN на данный момент выглядят перекупленными, поскольку торгуются у верхней полосы Боллинджера. В связи с этим мы не исключаем коррекции до поддержки на 620,00, где возможна стабилизация котировок. Целью инструмента после этого выступит исторический максимум на 664,39.