“Сбербанк” ао
РекомендацияДержать
Целевая цена221 ₽
Текущая цена197 ₽
Потенциал12%
“Сбербанк” ап
РекомендацияДержать
Целевая цена187 ₽
Текущая цена177 ₽
Потенциал6%

Инвестиционная идея

“Сбербанк” – крупнейший по активам российский банк. Доля на рынке кредитования МСБ составляет 35%, на рынке розничных депозитов – 44%, кредитных карт – 45%, ипотеки – 54%.

Основные показатели обыкн. акций
Тикер                SBER
ISINRU0009029540
Рыночная капитализация4 430 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций21 587 млн
Free float48%
Основные показатели прив. акций
Тикер                SBER_p
ISINRU0009029557
Кол-во обыкн. акций1 000 млн
Free float100%
Мультипликаторы
P/E 20196,2
P/E 2020E7,5
DY 2019Е SBER9,5%
DY 2019E SBER_p10,6%

Мы рекомендуем “Держать” акции “Сбербанка” с целевой ценой 221 руб. по обыкновенным акциям и 187 руб. по привилегированным. Потенциал в перспективе года мы видим умеренным, 6% и 12% соответственно.

Квартальная отчетность “Сбербанка” подтвердила влияние кризиса на его показатели: прибыль акционеров сократилась на 47%, до 120,5 млрд руб., на фоне роста резервирования и падения прочих непроцентных доходов. На позитивной стороне отметим рост комиссий на 23% г/г, увеличение депозитов и кредитного портфеля. Коэффициент достаточности базового капитала – 13,31% (-10 б. п. к/к).
Текущая рекомендация Набсовета по дивиденду – 18,7 руб.
Менеджмент анонсировал оптимизацию издержек по части персонала, коммерческих и общих расходов. В 1К 2020 численность персонала снизилась на 4% г/г.
Годовая прибыль, по нашим оценкам, может снизиться на 28% г/г, от рекордных уровней до 605 млрд руб., но мы обращаем внимание, что этот объем доходов подразумевает ROE 13% и дивиденды с DY более 7%.
“Сбербанк” получает значительное преимущество от масштабной клиентской базы, высокого уровня цифровизации бизнеса, запаса прочности по капиталу и низкой стоимости процентных обязательств. Эмитент остается нашим фаворитом в банковской отрасли. Спад даст возможность увеличить рыночную долю, так как кризис спровоцирует сокращение количества кредиторов и усилит консолидацию вокруг крупнейших игроков.

к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

“Сбербанк” – крупнейший по активам российский банк, в группу которого входят 14,2 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций, банк вовлечен в инвестиционный бизнес.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России, но завершается сделка по продаже доли Минфину. Free float обыкновенных акций – 48% и привилегированных – 100%.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

“Сбербанк” – крупнейший в России по активам банк. Доля на рынке кредитования МСБ составляет 35%, на рынке розничных депозитов – 44%, кредитных карт – 45%, ипотеки – 54%. На мировом рынке эквайринга госбанк занимает 5-е место. В 2019 году банк достиг рекордной прибыли 845 млрд руб., среднегодовой темп роста прибыли с 2015 года составил 40%, а рентабельность собственного капитала превышала 20%.

У “Сбербанка” самая развитая экосистема среди банков, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые возможности роста и поддерживает рентабельность. Продажа контрольного пакета ЦБ Минфину поможет устранить конфликт интересов, связанный с развитием экосистемы, и позитивна для биржевой истории “Сбербанка”.
Понятная дивидендная политика. В рамках стратегии менеджмент планомерно повышает норму выплат. По итогам 2019 года банк может направить 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам. Высокая предсказуемость выплат, привлекательная доходность, а также крепкие нормативы достаточности капитала делают инвестиционный кейс Сбербанка популярным среди инвесторов.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

  • Квартальная отчетность “Сбербанка” подтвердила влияние кризиса на его показатели: прибыль акционеров сократилась на 47%, до 120,5 млрд руб., на фоне резкого роста резервирования и падения прочих непроцентных доходов (net) на 71% (включая результат от трейдинга, балансовой переоценки и пр.). Отчисления в резервы повысились в 8 раз, по сравнению с 1К 2019, на фоне пересмотра качества активов и обесценения рубля. Совокупная стоимость риска составила 2,92%, по сравнению с 0,96% годом ранее. Доля неработающих активов незначительно повысилась за квартал, с 4,31% до 4,37%, но динамику NPLs в 1К мы считаем не индикативной, так как эффект начнет проявляться во 2К.
  • Центробанк предпринял меры, компенсирующие нагрузку на капитал, связанную с обесценением рубля, ухудшением качества активов и социальной нагрузкой в виде льготных программ кредитования. В частности, смягчены требования к резервированию, снижены ставки страховых взносов в АСВ до конца года с 0,15% до 0,10%. Кредиты по льготным программам на конец апреля составляли 43 млрд руб. и 112 млрд руб. с учетом собственной программы реструктуризации, или менее 0,5% всего портфеля.
  • На позитивной стороне стоит отметить высокие темпы роста комиссий, +23% г/г. Ключевые балансовые показатели также улучшились – депозиты +6,9% к/к, корпоративные кредиты gross +8,0% к/к, розничные кредиты +3,9% к/к, что объяснялось притоком клиентов и валютной переоценкой. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня снизился за квартал на 10 б. п., до 13,31%, а общего капитала улучшился на 20 б. п., до 13,79%. ROE ТТМ составила 17%, в сравнении с ROE 2019 года – 20,3%.
  • Чистая процентная маржа (ЧПМ) улучшилась в 1К 2020 на 22 б. п. г/г, до 5,49%, за счет снижения стоимости фондирования. Доходность процентных активов уменьшилась на 40 б. п. г/г, но стоимость обязательств падала быстрее (-70 б. п. г/г). Мы не ожидаем сильной просадки по ЧПМ, как это было в 2015 году, так как в прошлый раз ухудшение ЧПМ исходило от повышения стоимости фондирования после резкого роста ставки ЦБ до 17%. Сейчас регулятор продолжает цикл снижения процентных ставок, но вряд ли мы увидим соразмерное влияние на среднюю доходность процентных активов, так как по нельготным программам банк будет закладывать в процентную ставку риски невозврата.
  • Менеджмент также анонсировал оптимизацию расходов по части персонала, коммерческих и общих расходов. В 1К 2020, в частности, численность персонала снизилась на 4% г/г.
  • Режим самоизоляции придал импульс к увеличению числа клиентов, операционных показателей и выручки партнерских компаний (“Яндекс.Маркет”, “Беру” (“беру!”), Citymobil, Delivery Club, “СберМаркет”, ОККО и др.).

Банки – это чувствительная к экономике отрасль, и в 1-м квартале эффект проявился в основном через начисление резервов. Далее в этом году есть риск увидеть снижение кредитования после мартовского пика, меньшую маржу и рост неплатежей. Глубину влияния экономического спада на годовую прибыль довольно сложно спрогнозировать, пока карантинные меры продолжают действовать, но вместе с тем, в сравнении с публичными конкурентами, мы считаем эмитента самым устойчивым. “Сбербанк” получает значительное преимущество от масштабной клиентской базы, высокого уровня цифровизации бизнеса, запаса прочности по капиталу и низкой стоимости процентных обязательств. Мы видим приток средств клиентов в депозиты, что позволяет держать стоимость фондирования на низком уровне. При укреплении рубля темпы роста резервирования в следующие кварталы могут замедлиться, что ослабит давление на прибыль.

Годовая прибыль, по нашим оценкам, может снизиться на 28% г/г, от рекордных уровней до 605 млрд руб., но мы обращаем внимание, что этот объем доходов подразумевает рентабельность собственного капитала 13% и дивиденды с доходностью более 7%. Консенсус Reuters предполагает прибыль 2020П 613 млрд руб. Добавим, что спад предоставит возможность увеличить рыночную долю, так как кризис спровоцирует сокращение количества кредиторов и усилит консолидацию вокруг крупнейших игроков.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

Показатель, млрд руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %20192018Изм., %
Чистый проц. доход до резервов371,9337,510,2%1 415,51 396,51,4%
Резервирование138,017,3697,7%92,696,8-4,3%
Чистый проц. доход с учетом резервов233,9320,2-27,0%1 322,91 299,71,8%
Чистые комиссионные доходы126,4102,922,8%497,9438,113,6%
Чистая прибыль акционеров120,2227,0-47,0%844,9832,91,4%
CIR35,30%33,70%1,6%36,90%36,30%0,6%
Чистая процентная маржа5,49%5,27%0,22%5,38%5,92%-0,5%
CОR2,92%0,96%1,96%0,74%0,78%0,0%
Балансовые показатели1К 20204К 2019Изм., к/к
Депозиты23 06221 5746,9%   
Кредиты gross23 16621 7496,5%
– Корпоративные14 97213 8658,0%
– Потребительские8 1947 8843,9%
Кредиты net21 55520 3645,9%
Доля проблемных кредитов (NPLs)4,37%4,31%0,06%
Резерв/NPLs159%148%11%
Активы32 06929 9597,0%
ROE (ТТМ), %17,1%20,3%-3,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное2017201820192020П
Чистая прибыль акционеров750833845605
Скорр. прибыль717832915605
ROE24%23%20%13%
Дивиденды271,0361,4422,4302,5
Норма выплат36%43%50%50%
DPS, руб.12,016,018,713,4

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

В конце 2017 года “Сбербанк” принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018–2020 годов, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020-му при условии выполнения нормативов по достаточности капитала. Коэффициент выплат за 2018 год составил 43,5% прибыли по МСФО, за 2017 год – 36%.

Набсовет рекомендовал направить на дивиденды 50% прибыли за 2019 год, свыше 420 млрд руб., или 18,7 руб. на акцию, что предлагает доходность 9,5% по обыкновенным акциям и 10,6% по привилегированным. Вместе с тем банк перенес ГОСА с 24 апреля 2020 года на 26 июня 2020 года в рамках рекомендаций Центробанка. Новая дата закрытия реестра на получение дивидендов – 16 июля 2020 года.

На конференц-колле менеджмент сообщил, что решение по дивидендам будет подтверждено или пересмотрено на заседании 19 мая. С учетом достаточно высоких коэффициентов достаточности капитала госбанка и потребности бюджета в ликвидности пересмотр дивиденда мы считаем маловероятным событием, но многое будет зависеть от развития кризиса, и в случае реализации данного риска акции окажутся под давлением, так как этот фактор еще не отражен в капитализации.

Дивиденды по акциям Сбербанк за период 2013-2020

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Мы понижаем рекомендацию по обыкновенным акциям “Сбербанка” с “Покупать” до “Держать” и целевую цену с 272 до 221 руб. В долгосрочном плане мы считаем эмитента привлекательной инвестиционной историей при высокой доле рынка, развитой экосистеме, цифровизации бизнеса и значимых дивидендах, но в среднесрочной перспективе банк ощутит последствия вирусного кризиса.

По текущим мультипликаторам акции недооценены в среднем на 13% по отношению к зарубежным и российским аналогам при целевой цене 224 руб. Анализ стоимости по целевой дивидендной доходности (DY) предполагает таргет 223 руб. при среднем прогнозном DPS 2019–2020П 16 руб. и целевой DY 7,2% при норме выплат 50%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам 6,3х P/E LTM, 6,2х P/E Y1, 1,2х P/B подразумевает оценку 215 руб. Агрегированная целевая цена – 221 руб. с потенциалом 12% на горизонте года без учета дивидендов.

Рекомендация по привилегированным акциям – “Держать”, с целевой ценой 187 руб. Апсайд – 6%.

к содержанию ↑

Основные данные по мультипликаторам

Название компанииP/E 2020ЕP/D 2019ЕP/D 2020Е
“Сбербанк”7,510,514,7
ВТБ7,318,134,9
TCS Group6,938,250,7
Банк Санкт-Петербург2,912,513,9
Российские аналоги, медиана7,515,324,8
Развивающиеся страны, медиана8,417,419,3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике обыкновенные акции консолидируются в районе поддержки 173–203. Четких сигналов о дальнейшем движении текущая картина пока не дает, имеет смысл ориентироваться на пробитие ближайших уровней поддержки (173) и сопротивления (203).

Технический анализ обыкновенных акций Сбербанк

По привилегированным акциям “Сбербанка” схожий технический срез. Уровень поддержки – 150, сопротивления – 187.

Технический анализ привилегированных акций Сбербанк

0

Добавить комментарий