Присоединяйтесь к нам!   ВКонтакте   Facebook   Youtube
Псков   8 (8112) 72-43-43   пн-пт с 10:00 до 18:00

Квартальный отчет «Магнита» по продажам слабый, но перспективы важнее


Магнит
Рекомендация Держать
Целевая цена 4 778 руб.
Текущая цена 4 128 руб.
Потенциал роста 16%

Инвестиционная идея «Магнита»

Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 16 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла рекордных 1,14 трлн руб.

Магнит выпустил слабый отчет по продажам за II квартал – LFL снизились на 5,2% г/г, чистая прибыль сократилась на 21,5% г/г. Мы пересмотрели наши ожидания по прибыли на 2018-2019 в меньшую сторону, понизили целевую цену на 3% до 4778 руб., но сохранили рейтинг «держать».

  • Мы полагаем, что последние квартальные результаты уже заложены в цены, и перспективы в данном кейсе важнее ретроспективы. В компании многое изменилось – менеджмент, акционеры, готовится новая стратегия развития. Мы рекомендуем дождаться презентации стратегии на Дне инвестора, который пройдет в конце сентября, а также первых результатов работы новой команды (важно увидеть плюсовую динамику квартальных сопоставимых продаж в 4К 2018).
  • Любая инвестиция – это вопрос цены. На данном этапе акции Магнита торгуются с дисконтом порядка 16% по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам, и риски компенсируются ценой.
  • Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне. Чистый долг /EBITDA составил на конец 1-го полугодия 105 млрд руб. или 1,20х EBITDA.
  • За последний год Магнит открыл свыше 2100 новых магазинов.
  • Совет директоров приостановил покупку фармдистрибьютора, посчитав параметры сделки по приобретению дистрибьютора СИА Групп «некомфортными». Новость положительна, так как в свое время вызвала спорную реакцию инвесторов и негативно повлияла на капитализацию Магнита.
Основные показатели обыкн. акций
Тикер  MGNT
ISIN RU000A0JKQU8
Рыночная капитализация 421 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 101,91 млн
Free float ~69%
Мультипликаторы
P/E, LTM 12,9
P/E, 2018Е 12,6
P/B, LFI 1,6
P/S, LTM 0,4
EV/EBITDA, LTM 6,0
Финансовые показатели, млрд.руб.
2016 2017
Выручка 1 075 1 143
EBITDA 107,9 91,9
Чистая прибыль 54,4 35,5
Дивиденд, руб. 278,1 251
Финансовые коэффициенты
2016 2017
Маржа EBITDA 10,0% 8,0%
Чистая маржа 5,1% 3,1%
ROE 30,1% 15,6%
Долг/ собств. капитал 0,65 0,49
Чистый долг/EBITDA 1,03 1,18
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Сравнение доходности акций Магнита и индекса S&P 500Магнит – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает 16,6 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2017 году достигла 1,143 трлн руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. Ключевой акционер – ВТБ (29,1%). Основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~66% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

к содержанию ↑

Финансовые показатели «Магнита»

  • Открытие новых магазинов позволило ритейлеру нарастить выручку на 6,5% во II квартале до 306,7 млрд руб. За последний год количество магазинов увеличилось на 2116 net или +14% г/г. Чистая торговая площадь выросла на 11,7% до 5,95 млн кв.м. Результат по продажам был ограничен динамикой LFL выручки.
  • Антирекордный отчет по LFL продажам. Сопоставимые продажи оказались ниже наших ожиданий. LFL выручка сократилась во 2К 2018 на 5,2% на фоне оттока покупателей на 2,1% и снижения среднего чека на 3,1%. Менеджмент увеличил промоакции, но это не транслировалось в рост траффика. Сокращение LFL продаж ускорилось с -3,65% в 1К 2018 и -4,17% в 4К 2018, и спад LFL выручки во 2К 2018 стал максимальным за отслеживаемую историю.
  • В результате увеличения промо, а также усиления конкуренции валовая прибыль сократилась во 2К 2018 на 4,2% до 75,2 млрд руб., валовая маржа составила 24,5% в сравнении с 27,2% годом ранее.
  • EBITDA в 2К 2018 снизилась на 15% до 23,6 млрд.руб., а маржа до 7,7% с 9,6% во 2К 2017. EBITDA по итогам 1П 2018 сократилась на 9,6% до 44,1 млрд.руб. Ритейлер смог оптимизировать расходы на оплату труда, а также некоторые другие операционные издержки, но выросла аренда вследствие увеличения доли магазинов на арендованных площадях, и были также отражены некоторые единовременные списания в размере 1,5 млрд руб. Скорректированная маржа EBITDA в 1П 2018 составила 7,7% в сравнении с 8,2% в прошлом году.
Чистая прибыль по итогам квартала составила 10,4 млрд руб (-21,5%), чистая маржа 3,4% (4,6% годом ранее). Полугодовая прибыль снизилась на 14,4% до 17,8 млрд руб., а маржа до 3% с 3,7%.
  • Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне. Чистый долг на конец полугодия составил 105 млрд руб. или 1,20х EBITDA.
  • Покупка фармдистрибьютора СИА Групп приостановлена, так как Совет директоров счел параметры сделки «некомфортными». Новость положительна, так как сделка вызвала много вопросов в инвестиционном сообществе и негативно повлияла на капитализацию. Вместе с тем, компания отмечает, что сама идея покупки дистрибьютора не снята с повестки, и Магнит планирует привлечь инвестиционный банк для поиска других вариантов.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели «Магнита»

млн руб., если не указано иное 1П 2018 1П 2017 Изм., %
Выручка 595 263 555 025 7,2%
Валовая прибыль 147 108 148 298 -0,8%
Валовая маржа 24,7% 26,7% -2,0%
EBITDA 44 100 48 790 -9,6%
Маржа EBITDA 7,4% 8,8% -1,4%
OPEX 568 550 522 683 8,8%
Операционная прибыль 26 713 32 342 -17,4%
Маржа опер. прибыли 4,5% 5,8% -1,3%
Чистая прибыль 17 767 20 748 -14,4%
Маржа чистой прибыли 3,0% 3,7% -0,8%
2К 2018 4К 2017  
Чистый долг 105 000 108 123 -2,9%
Чистый долг/ EBITDA 1,20 1,18 0,03
2К 2018 1К 2018 2017
LFL продажи, г/г -5,20% -3,65% -3,37%
LFL траффик, г/г -2,10% -3,64% -3,17%
LFL чек, г/г -3,10% -0,01% -0,21%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

В целом отчет по продажам слабый, и мы снизили ожидания по прибыли в 2018-2019. Ранее компания прогнозировала выход сопоставимых продаж в плюс во 2-м полугодии, но мы видим риск того, что этот прогноз может не материализоваться. Есть шанс, что рост годовых продаж в 2018 г может выйти по нижней границе гайдэнса менеджмента 7-9%, а также ниже консенсуса Bloomberg по выручке, который предполагает повышение продаж на 11,4% г/г.

Несмотря на разочаровывающий LFL отчет, мы сохраняем рекомендацию «держать», так как после обновления менеджмента и состава акционеров прошло всего несколько месяцев, а для операционного разворота требуется время. В компании многое изменилось – акционеры, менеджмент, готовится новая стратегия развития, и мы полагаем, что стоит дождаться презентации стратегии развития (День инвестора был перенесен с июля на конец сентября) и первых результатов новой команды. Возможно, «дно» где-то рядом. Годовой LFL по итогам 2018 года, по всей видимости, будет минусовой, по нашим оценкам — в районе -2%, но важно увидеть улучшение динамики LFL продаж в III-IV квартале и выход в плюс в 4К 2018.

к содержанию ↑

Прогноз финансовых показателей

млрд руб., если не указано иное 2 017 2018П 2019П
Выручка 1 143 1 229 1 362
Рост, % 6,4% 7,5% 10,8%
EBITDA 91,9 88,8 106,0
Рост, % -14,8% -3,4% 19,4%
Маржа EBITDA 8,0% 7,2% 7,8%
Чистая прибыль 35,5 33,3 44,7
Рост, % -34,7% -6,3% 34,4%
Чистая маржа 3,1% 2,7% 3,3%
CFO 61,0 61,9 77,2
CAPEX 75,1 55,0 60,0
FCFF -3,7 15,6 25,9
Чистый долг 108,1 115,0 111,1
Ч.долг/EBITDA 1,18 1,30 1,05
Дивиденды 24,7 13,3 22,4
DPS, руб. 251 131 220
Рост, % -9,8% -47,9% 68,0%
DY NA 3,2% 5,3%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды по акциям «Магнита»

Недавно компания выплатила финальные дивиденды за 2017 год в размере 135,5 руб. на акцию или суммарно 13,8 млрд руб. Всего выплаты за прошлый год составили 24,7 млрд руб. или 70% прибыли по МСФО. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год — 131 руб. на акцию, исходя из распределения 40% прибыли по МСФО. Ожидаемая дивидендная доходность 3,2%.

к содержанию ↑

Оценка компании

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени. Мы также повысили страновой дисконт до 40%.

Акции Магнита на данный момент выглядят недооцененными по форвардным мультипликаторам по отношению к аналогам, но 16%-ный дисконт мы считаем вполне оправданным в связи с ухудшением динамики LFL-продаж и прибыли во 2К 2018, а также неопределенностью по поводу дальнейшего развития компании. Мы понижаем целевую цену на 3% до 4 778 руб. после пересмотра прогнозов по прибыли, но сохраняем рекомендацию «держать», так как антирекордный отчет уже заложен в цены, и в данном кейсе перспективы важнее ретроспективы.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании Рын. кап,
млн долл.
P/E, 2018Е P/E, 2019Е EV /
EBITDA, 2019Е
EV /
EBITDA, 2018Е
 Магнит 6 731 12,6 9,4 6,0 5,0
 Х5 7 277 13,3 11,0 6,0 5,2
 Лента 2 431 10,5 8,8 6,1 5,5
 О’KEY 538 23,2 13,5 6,3 5,5
Российские аналоги, медиана 13,0 10,2 6,0 5,3
Аналоги из развивающихся стран, медиана 21,3 18,4 12,2 10,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции Магнита консолидируются в районе локальных минимумов. Поддержка – 4050, сопротивление 4600. Длинные позиции на долгосрочную перспективу имеет смысл открывать после пробития наклонной нисходящей линии, которая выступает в качестве сопротивления.

Технический анализ Магнита

Источник: ФИНАМ.

Добавить комментарий