Группа ЛСР
Рекомендация Держать
Целевая цена: 740 руб.
Текущая цена: 758 руб.
Потенциал: -2%

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 146 млрд руб. в 2018 и портфелем недвижимости объемом 7,8 тыс.кв.м. и рыночной стоимостью 186 млрд.руб. География присутствия – Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург. Контрольный пакет акций, 50,33%, принадлежит основателю компании Андрею Молчанову.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 740 руб. Акции вполне справедливо оценены рынком, но представляют интерес по дивидендам.

  • Прибыль Группы ЛСР снизилась в 1П2019 вдвое до 1,86 млрд.руб. на фоне изменения учета части финансовых расходов (ранее капитализировались), а также роста налога на прибыль. На операционном уровне результаты неплохие – EBITDA вышла на сопоставимом с прошлым годом уровне 6,7 млрд.руб. На выручку (-10%) повлияла продажа «ЛСР. Железобетон», а также высокая база прошлого года из-за перехода на новый стандарт учета выручки.
  • Операционный отчет отражает смену приоритетов менеджмента в сторону цены, а не количества. Объем проданной недвижимости снизился на 10% г/г до 322 тыс. кв.м, средняя цена повысилась на 18% г/г. Стоимость новых контрактов подросла на 6% до 38 млрд.руб. Стоимость кв.м. повысилась во всех регионах присутствия застройщика – в Санкт-Петербурге на 8% г/г, в Москве на 17% г/г, в Екатеринбурге – на 5% г/г.
  • Системообразующие девелоперы, в частности, ЛСР, при определенных условиях могут продавать жилье по старым правилам, что дает им преимущество. Мы ожидаем продолжения консолидации отрасли, ослабления конкуренции. У ключевых игроков будет больше контроля над ценами, что благоприятно повлияет на рентабельность бизнеса.
  • Несмотря на ожидания снижения показателей дохода в этом году, компания, по прогнозам, сможет выплатить традиционный дивиденд 78 руб., и мы считаем целесообразным сохранять бумагу в дивидендном портфеле при доходности 10,3%.
  • Акции ЛСР торгуются по невысоким мультипликаторам с дисконтом к российским аналогам на 3%.
Основные показатели акций
Тикер LSRG
ISIN RU000A0JPFP0
Рыночная капитализация 78 млрд.руб.
Кол-во обыкн. акций 103,03 млн
Free float 42%
Мультипликаторы
P/E LTM 5,5
P/E 2019Е 6,7
EV/EBITDA LTM 4,5
EV/EBITDA 2019Е 4,4
DY 2019E 10,3%
Финансовые показатели, млрд. руб.
2017 2018
Выручка 138,5 146,4
EBITDA 25,3 27,2
Чистая прибыль 15,9 16,2
Дивиденд 78 78
Финансовые коэффициенты
2017 2018
Маржа EBITDA 18,2% 18,6%
Чистая маржа 11,5% 11,1%
Ч.долг/ EBITDA 1,11 1,71
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов. Рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 7,8 тыс.кв.м. составляет 186 млрд.руб. Земельный банк приходится в основном на Петербург (51% портфеля по стоимости), на Москву 43% и 4% на Екатеринбург.

Динамика акций ЛСР и индекса РТС

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50,33%, владеет основатель компании Молчанов Андрей. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже. В свободном обращении 42% акций.

к содержанию ↑

Финансовые результаты ЛСР

  • Прибыль Группы ЛСР снизилась в 1П2019 вдвое до 1,86 млрд.руб. на фоне изменения учета части финансовых расходов (ранее капитализировались), а также роста налога на прибыль. На операционном уровне результаты неплохие – EBITDA вышла на сопоставимом с прошлым годом уровне 6,7 млрд.руб. несмотря на сокращение выручки на 10% до 46,6 млрд.руб.
  • На выручку повлияла продажа «ЛСР. Железобетон», а также высокая база прошлого года из-за перехода на новый стандарт учета выручки. Операционный денежный поток вырос почти в 4х раза до 7 млрд.руб.
  • Операционные результаты отражают смену приоритетов менеджмента в сторону цены, а не количества. Объем проданной недвижимости снизился на 10% г/г до 322 тыс. кв.м, но средняя цена повысилась на 18% г/г, и общая стоимость новых контрактов подросла на 6% до 38 млрд.руб. Стоимость кв.м. повысилась во всех регионах присутствия застройщика – в Санкт-Петербурге, в частности, — на 8% г/г, в Москве — на 17% г/г, в Екатеринбурге – на 5% г/г.

В среднем в 1-м полугодии эмитент продает ~40% годового объема, и мы прогнозируем небольшое снижение объема продаж по итогам этого года — примерно на 5% до 873 тыс.кв.м.

  • Прогнозы по прибыли. Консенсус Reuters на 2019 год указывает на умеренное снижение выручки (-11% г/г), прибыли (-28%), но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.
  • Изменения в законодательстве. С 1 июля 2019 использование эскроу-счетов станет обязательным для девелоперов, что повышает стоимость жилья, но для некоторых девелоперов введены исключения. Они смогут продавать по ДДУ при условии готовности проекта на 30% и количестве оформленных ДДУ не менее 10%. Для системообразующих строительных компаний, ЛСР в частности, достаточно готовности 6%. Крупные девелоперы получат преимущество, так как они смогут продавать по старым правилам, а мелкие игроки станут неконкурентыми и будут покидать рынок. Мы ожидаем продолжения консолидации отрасли, ослабления конкуренции. У ключевых игроков будет больше контроля над ценами, что благоприятно повлияет на рентабельность бизнеса.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное 1П 2019 1П 2018 Изм. %
Выручка 46 608 51 696 -9,8%
EBITDA 6 731 6 872 -2,1%
Маржа EBITDA 14,4% 13,3% 1,1%
Чистая прибыль 1 864 3 758 -50,4%
Маржа чистой прибыли 4,0% 7,3% -3,3%
CFO 6 959 1 840 278,2%
Чистый долг 21 629 30 290 -28,6%
Чистый долг/EBITDA 0,98 1,11 -0,14

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям ЛСР

млрд руб., если не указано иное 2018 2019П 2020П
Выручка 146,4 130,9 143,0
EBITDA 27,2 23,5 27,5
Маржа EBITDA 19% 18% 19%
Чистая прибыль 16,2 11,7 14,3
Чистая маржа 11% 9% 10%
DPS 78,0 78,0 78,0
DY 9,9% 10,3% 10,3%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Дивиденды ЛСР

Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 20% прибыли по МСФО, но компания выплачивала больше, в 2014-2018 норма выплат в среднем составляла 70% прибыли. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли. Средняя дивдоходность по DPS 2014-2018 составляла 10,1%.

Дивиденд за 2019 год может составить 78 руб., что соответствует норме выплат 69% прогнозной прибыли. Ожидаемая доходность платежа 10,3%.

Дивиденды по акциям ЛСР за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Оценка

С момент последнего апдейта рекомендации акции принесли инвесторам около 17% прибыли, полная доходность вложений составила 29%. Мы считаем, что акции сейчас вполне справедливо оценены. Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 740 руб. Несмотря на ожидания снижения показателей дохода в этом году компания по нашим оценкам сможет выплатить традиционный дивиденд 78 руб., и мы считаем целесообразным сохранять бумагу в дивидендном портфеле.

Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2019E P/E 2020E EV/EBITDA 2019E EV/EBITDA 2020E
 Группа ЛСР   1 176 6,7 5,5 4,4 3,8
ПИК 3 842 8,0 7,5 7,4 5,4
Эталон 590 5,0 4,7 2,6 2,4
Галс-Девелопмент 159 NaN NaN NaN NaN
Российские аналоги, медиана 6,7 5,5 4,4 3,8

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном срезе акции ЛСР торгуются в рамках канала. Ближайшая поддержка 690-700, сопротивление – 800.

Техническая картина акций ЛСР

Источник: Thomson Reuters

1+

Добавить комментарий