“ЛУКОЙЛ” – buyback продолжается

Инвестиционная идея

Дорогая нефть, высокая эффективность и программа обратного выкупа акций привели к росту стоимости акций “Лукойла” в полтора раза и продолжают поддерживать котировки. Компания использует buyback для распределения дополнительного свободного денежного потока от благоприятной ценовой конъюнктуры.

• ПАО “Лукойл” – одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний. На ее долю приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.
• Рост цен на нефть в сочетании с ослаблением курса рубля в прошлом году обеспечил рост прибыли почти в полтора раза. “Лукойл” также снизил капитальные затраты и удвоил свободный денежный поток.
• В прошлом году “Лукойл” погасил “казначейские” акции, сократив объем выпуска на 11,8%. В результате рыночная капитализация компании росла меньше, чем стоимость акций. Вырос free float и увеличилась доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, а основные мультипликаторы вновь говорят о недооценке компании рынком.
• “Лукойл” запустил новую программу по выкупу акций и глобальных депозитарных расписок на открытом рынке на сумму в $3 млрд, которую намерен завершить до конца 2019 года. К настоящему времени программа выполнена на 2/3. В озвученных руководством намерениях – погашение выкупленных акций и объявление нового выкупа.

Мы подтверждаем рекомендацию “Покупать” по акциям ПАО “Лукойл” на 2019 год с перспективой роста более 20% от текущих котировок.

Краткое описание эмитента

ПАО “Лукойл” – одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия Группы “Лукойл” работают более чем в 30 странах.  На долю “Лукойла” приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ. Доля “Лукойла” в российской нефтедобыче составила в 2018 году 14,8%.

Доказанные запасы углеводородов “Лукойла” на 31 декабря 2018 г. составили 15,9 млрд барр. н. э., в том числе 12,1 млрд барр. нефти и 23,1 трлн куб. фут газа.

В 2018 году добыча нефти группой “Лукойл” незначительно (на 0,33%) снизилась по сравнению с предыдущим годом и составила 87,12 млн тонн. При этом добыча природного газа второй год растет с темпом свыше 15% в год, по результатам прошлого года она составила 33,54 млрд м³.

У компании хорошая производственная база. “Лукойл” владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в Европейской части России, и тремя заводами за рубежом – в Болгарии, Румынии и Италии. В 2018 г. объем собственной переработки нефти составил 67,32 млн т. Производство нефтепродуктов на НПЗ Группы составило 63,77 млн т, в том числе 40,98 млн т на российских НПЗ “Лукойла”.

Группе принадлежат сети АЗС в 18 странах мира. Под брендом “Лукойла” действует сеть из более чем 5 тыс. АЗС. Розничные продажи нефтепродуктов в 2018 г. составили 15,1 млн т.

В октябре “Лукойл” полностью погасил “казначейские” акции на балансе своих компаний, сократив общее количество акций на 11,82% до 750 млн штук ровно. При этом free float увеличился с 46% до 55%. Соответственно, увеличилась доля имущества компании, а также доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, что способствует росту их стоимости.

Осенью прошлого 2018 года “Лукойл” объявил о запуске новой программы по выкупу на открытом рынке акций и глобальных депозитарных расписок на сумму до 3 млрд долларов. Buyback должен завершиться до конца 2019 года. Таким образом, акционеры “Лукойла” имеют возможность монетизировать растущую прибыль компании. К настоящему времени программа выполнена уже на 2/3.

Финансовые результаты “ЛУКОЙЛ”

В прошлом году нефтегазовый сектор показывал выдающиеся финансовые результаты, что обусловлено редким сочетанием высоких цен на нефть с одновременным ослаблением курса рубля во втором и третьем кварталах года.

По сравнению с предыдущим годом выручка “Лукойла” выросла на 35,36% до 8 035,9 млрд рублей. Показатель EBITDA увеличился на 34,1% до 1 114,8 млрд рублей. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО “ЛУКОЙЛ”, составила 619,2 млрд рублей, что на 47,8% больше 2017 года.

Капитальные затраты в 2018 году составили 451,5 млрд руб., на 11,7% меньше 2017 года. Снижение в основном обусловлено сокращением инвестиций в газовые проекты в Узбекистане. Свободный денежный поток вырос более чем в 2 раза и составил 555,1 млрд руб.

Чистый долг “Лукойла” по состоянию на 31 декабря 2018 года сократился за год на 85,2% до 42,4 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA у компании одно из самых низких в отрасли и стремиться к нулю.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО “Лукойл” на 2019 г.

Дивиденды “ЛУКОЙЛ”

В соответствии с Положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО “ЛУКОЙЛ” по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом. В марте текущего года в дивидендную политику было внесено изменение, что при расчете дивидендов из числа выпущенных акций вычитается количество акций, выкупленных компаниями Группы Лукойл.

Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года.

По результатам 2017 года общий размер дивидендов составил 215 рублей на акцию. За 9 месяцев 2018 года акционеры получили по 95 рублей на акцию. Окончательные дивиденды за 2018 год еще не объявлялись.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели сопоставимых зарубежных компаний нефтегазового сектора.

Оценка

Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО “ЛУКОЙЛ” от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора.

Компания погасила “казначейские” акции, сократив их общее количество до 750 млн штук, из-за чего рыночная капитализация компании росла меньше стоимости акций. В результате значения рассчитываемых индикаторов продолжают показывать фундаментальную недооценку “Лукойла” относительно сопоставимых компаний. Этот механизм может сработать еще раз, если компания погасит акции, выкупаемые с рынка по новой программе buyback.

ПАО “ЛУКОЙЛ” – последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Компания имеет зарубежные активы и значительную часть продукции продает на внешних рынках. Все это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость “Лукойла” по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. Для учета странового риска мы применили дисконт в размере 10%.

Наша прогнозная стоимость “Лукойла” составила $80 235 млн., что соответствует $107 или 6 873 рублей за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Такая оценка предполагает более чем 20% рост акций от текущих уровней. В связи с этим мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО “ЛУКОЙЛ” рекомендацию “Покупать”.

Технический анализ

Акции “Лукойла” оказались в числе лидеров прошлого года, подорожав в полтора раза, в то время как Индекс МосБиржи вырос на 12,3%. В текущем году они растут на 12,3% на фоне Индекса, который добавляет 8,0%.

На недельном графике видно, что, несмотря на коррекцию, котировки “Лукойла” остаются в рамках восходящей тенденции выше уровня поддержки в районе 5350.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК “ФИНАМ”

Источник анализа: ФИНАМ.