«Магнит» может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов

Инвестиционная идея

«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью около 21 тыс. магазинов и выручкой в 2019 году 1,37 трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов.

Мы рекомендуем «Покупать» акции «Магнита» с целевой ценой 4 300 руб. Потенциал — 15% в перспективе 12 мес., полная доходность с учетом дивидендов ~24%.

• Квартальный отчет отразил возращение покупателей в магазины, повышение плотности продажи, оптимизацию сети и сохранение дивидендов. Выручка выросла на 18,5% г/г, до 376 млрд руб., EBITDA на 21%, до 22,7 млрд руб., чистая прибыль на 31%, до 4,2 млрд руб. Сопоставимые продажи (LFL) повысились на 7,8% в 1К 2020 при росте трафика на 4% и среднего чека на 3,7%. По росту выручки «Магнит» впервые за долгое время обогнал основного конкурента — 18,5% против 15,6% у Х5.
• За счет улучшения динамики LFL-продаж существующие магазины могут стать основным источником роста продаж и прибыли в этом году. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на динамике затрат. Прибыль в 2020 году, по нашим оценкам, покажет рост на 92%, до ~33 млрд руб., от низкой базы.
• Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост площадей и преимущество находится на стороне арендаторов.
• «Магнит» может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Консолидация отрасли вокруг крупнейших игроков усилится в этом году.
• Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат. За 2019 год акционеры получат 304 руб., как и за 2018 год. Доходность превышает 8%, что мы считаем привлекательным уровнем на фоне низких процентных ставок в России.

Краткое описание эмитента

«Магнит» — один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает около 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 году достигла рекордных 1,37 трлн руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года — 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. — 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У «Магнита» также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция.

Драйверы

В прошлом году ретейлер обновил ассортимент и развернул программу лояльности. К концу 1К 2020 число карт достигло ~45 млн, доля чеков по ним составила 47%, доля продаж — 64%.

Сопоставимый трафик в магазинах «у дома» начал восстанавливаться, в 1К 2020 показатель вырос на +4,2% г/г. Сильная динамика LFL-продаж заметно повысила плотность продаж.

Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост площадей на фоне кризиса и преимущество находится на стороне арендаторов.

Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат. За 2019 год акционеры получат 304 руб., как и за 2018 год. Доходность превышает 8%, что мы считаем привлекательным уровнем на фоне низких процентных ставок в России.

Инвестиционная программа на 2020 год отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. В этом году мы ожидаем большей оптимизации существующей сети и закрытия нерентабельных магазинов, что должно благоприятно сказаться на финансовых показателях.

«Магнит» может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Консолидация отрасли вокруг крупнейших игроков усилится в этом году.

Финансовые показатели

Высокие темпы роста продаж и рост прибыли в 1К 2020. Выручка увеличилась на 18,5% г/г, до 376 млрд руб., EBITDA (по старым стандартам) повысилась на 21%, до 22,7 млрд руб., чистая прибыль — на 31%, до 4,2 млрд руб., на фоне высокой динамики сопоставимых продаж, открытия новых площадей и улучшения по некоторым расходам. По росту выручки «Магнит» впервые за долгое время обогнал основного конкурента — 18,5% против у 15,6% Х5.

LFL-выручка выросла на 7,8% за счет повышения сопоставимого трафика на 4,0% и увеличения среднего чека на 3,7%. В магазинах «у дома» LFL-продажи показали рост на 8,4% (трафик +4,2%, средний чек +4,0%). Сильное влияние на продажи оказал приток покупателей из других магазинов в январе и феврале, а также повышенный спрос в марте на продукты длительного хранения и товары первой необходимости. В последующие несколько месяцев можно ожидать снижения продаж по отдельным категориям ассортимента, но в целом у нас умеренно позитивное видение на динамику сопоставимого трафика и в текущем квартале, так как во время самоизоляции выход в ближайший магазин — это одна из немногих возможностей выйти на улицу. Продажи будет поддерживать развертывание программы лояльности. Число карт лояльности достигло порядка 45 млн, доля чеков по ним составила 47%, доля продаж — 64%.

«Магнит» улучшил условия по аренде. В текущих условиях спрос на аренду снижается, число вакантных площадей будет расти, и это даст крупнейшим ретейлерам преимущество и возможность улучшить условия контрактов.

Торговые площади расширились на 8,3% г/г в основном за счет дрогери. При этом компания активнее начала оптимизировать существующую сеть магазинов «у дома»: число закрытий (173) превысило число открытий (145).

Компания анонсировала пересмотр планов по открытию и редизайну в этом году, что мы считаем хорошей новостью. Мы ожидаем уменьшения цели по органическому росту торговых площадей, плана по CAPEX и большей оптимизации существующих точек, хотя не исключаем покупки активов небольших сетей на фоне консолидации отрасли вокруг крупных игроков в этом году. Кроме того, снижение капитальных затрат даст возможность снизить чистый долг.

Прибыль была ограничена рядом единовременных и неоперационных факторов: дополнительные расходы, понесенные из-за COVID-19, составили около 1 млрд руб., отражены и неблагоприятные курсовые разницы — около 1,8 млрд руб., связанные с расчетами по импорту, которые при укреплении рубля могут быть пересчитаны.

• Чистый долг за год вырос на 5%, до 192 млрд руб., или 2,2х EBITDA. Смягчение денежной политики Центробанком открывает возможность рефинансирования кредитного портфеля.
• Значительное улучшение по LFL-продажам привело к росту плотности продаж впервые за долгое время, и за счет этого фактора существующие магазины могут стать основным источником роста продаж и прибыли в этом году. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на динамике затрат. Прибыль, по нашим оценкам, в этом году составит около 33 млрд руб. (+92% г/г) с чистой маржой 2,2%.

Основные финансовые показатели

^{Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

^{Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»}

Дивиденды

Новый менеджмент не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. Дивиденды за 2018 год составили 304 руб. на акцию, или 31 млрд руб., что предполагает 92% чистой прибыли за 2018 год. Ретейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд руб., что можно считать формой возврата капитала.

Финальный дивиденд за 2019 год составит 157 руб. с текущей доходностью 4,2%. Всего за 2019 год ретейлер направит акционерам платеж 304 руб., что сопоставимо с выплатами за предыдущий год и предлагает инвесторам доходность свыше 8% на фоне низких процентных ставок. Дата закрытия реестра — 19 июня.

^{Источник: данные компании, прогнозы ГК «ФИНАМ»}

Оценка

Квартальный отчет отразил возращение покупателей в магазины, повышение плотности продажи, оптимизацию сети и сохранение дивидендов. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 4 300 руб. Инвестиции в акции «Магнита» могут принести 15% прибыли в перспективе года, полная доходность с учетом дивидендов может составить 24%.

По мультипликаторам бумаги «Магнита» торгуются с дисконтом в среднем 21% по отношению к аналогам, предлагая при этом самую высокую дивидендную доходность среди российских продуктовых ретейлеров. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает целевую цену 3 901 руб. при прогнозном DPS 2020П 320 руб. и целевой доходности 8,2%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM 15,3х, форвардному P/E 1Y 14,1х, EV/EBITDA LTM 6,3х EV/EBITDA 1Y 8,7х подразумевает оценку акций MGNT на уровне 4 470 руб. Агрегированная целевая цена — 4 300 руб.

^{Источник: Thomson Reuters, ГК «ФИНАМ»}

Техническая картина

Акции достаточно быстро выкупили снижение и вернулись к докризисным уровням. После роста на фоне квартальной отчетности котировки консолидируются около локальных максимумов. Уровень в районе поддержки 3 500 руб. мы считаем приемлемым для формирования долгосрочных лонгов с целью 4 300–4 500 руб.

^{Источник: Thomson Reuters}