Магнит
РекомендацияПокупать
Целевая цена4 300 руб.
Текущая цена3 735 руб.
Потенциал15%

Инвестиционная идея

“Магнит” – один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью около 21 тыс. магазинов и выручкой в 2019 году 1,37 трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов.

Мы рекомендуем “Покупать” акции “Магнита” с целевой ценой 4 300 руб. Потенциал – 15% в перспективе 12 мес., полная доходность с учетом дивидендов ~24%.

  • Квартальный отчет отразил возращение покупателей в магазины, повышение плотности продажи, оптимизацию сети и сохранение дивидендов. Выручка выросла на 18,5% г/г, до 376 млрд руб., EBITDA на 21%, до 22,7 млрд руб., чистая прибыль на 31%, до 4,2 млрд руб. Сопоставимые продажи (LFL) повысились на 7,8% в 1К 2020 при росте трафика на 4% и среднего чека на 3,7%. По росту выручки “Магнит” впервые за долгое время обогнал основного конкурента – 18,5% против 15,6% у Х5.
  • За счет улучшения динамики LFL-продаж существующие магазины могут стать основным источником роста продаж и прибыли в этом году. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на динамике затрат. Прибыль в 2020 году, по нашим оценкам, покажет рост на 92%, до ~33 млрд руб., от низкой базы.
  • Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост площадей и преимущество находится на стороне арендаторов.
  • “Магнит” может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Консолидация отрасли вокруг крупнейших игроков усилится в этом году.
  • Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат. За 2019 год акционеры получат 304 руб., как и за 2018 год. Доходность превышает 8%, что мы считаем привлекательным уровнем на фоне низких процентных ставок в России.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерMGNT
ISINRU000A0JKQU8
Рыночная капитализация381 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций101,91 млн
Free float71%
Мультипликаторы
P/E LTM21,0
P/E 2020E11,6
EV/EBITDA LTM6,6
EV/EBITDA 2020E5,5
DY 2019E8,5%
DY 2020E8,6%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель20182019
Выручка1 2371 369
EBITDA89,883,1
Чистая прибыль33,817,1
Дивиденды, руб.304304
Финансовые коэффициенты
Показатель20182019
Маржа EBITDA7,3%6,1%
Чистая маржа2,7%1,3%
ROE14%8%
Чистый долг / EBITDA1,52,1
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

“Магнит” – один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает около 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 году достигла рекордных 1,37 трлн руб.

Магнит

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года – 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. – 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У “Магнита” также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция.

к содержанию ↑

Драйверы

В прошлом году ретейлер обновил ассортимент и развернул программу лояльности. К концу 1К 2020 число карт достигло ~45 млн, доля чеков по ним составила 47%, доля продаж – 64%.

Сопоставимый трафик в магазинах “у дома” начал восстанавливаться, в 1К 2020 показатель вырос на +4,2% г/г. Сильная динамика LFL-продаж заметно повысила плотность продаж.

Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост площадей на фоне кризиса и преимущество находится на стороне арендаторов.

Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат. За 2019 год акционеры получат 304 руб., как и за 2018 год. Доходность превышает 8%, что мы считаем привлекательным уровнем на фоне низких процентных ставок в России.

Инвестиционная программа на 2020 год отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. В этом году мы ожидаем большей оптимизации существующей сети и закрытия нерентабельных магазинов, что должно благоприятно сказаться на финансовых показателях.

“Магнит” может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Консолидация отрасли вокруг крупнейших игроков усилится в этом году.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Высокие темпы роста продаж и рост прибыли в 1К 2020. Выручка увеличилась на 18,5% г/г, до 376 млрд руб., EBITDA (по старым стандартам) повысилась на 21%, до 22,7 млрд руб., чистая прибыль – на 31%, до 4,2 млрд руб., на фоне высокой динамики сопоставимых продаж, открытия новых площадей и улучшения по некоторым расходам. По росту выручки “Магнит” впервые за долгое время обогнал основного конкурента – 18,5% против у 15,6% Х5.

LFL-выручка выросла на 7,8% за счет повышения сопоставимого трафика на 4,0% и увеличения среднего чека на 3,7%. В магазинах “у дома” LFL-продажи показали рост на 8,4% (трафик +4,2%, средний чек +4,0%). Сильное влияние на продажи оказал приток покупателей из других магазинов в январе и феврале, а также повышенный спрос в марте на продукты длительного хранения и товары первой необходимости. В последующие несколько месяцев можно ожидать снижения продаж по отдельным категориям ассортимента, но в целом у нас умеренно позитивное видение на динамику сопоставимого трафика и в текущем квартале, так как во время самоизоляции выход в ближайший магазин – это одна из немногих возможностей выйти на улицу. Продажи будет поддерживать развертывание программы лояльности. Число карт лояльности достигло порядка 45 млн, доля чеков по ним составила 47%, доля продаж – 64%.

“Магнит” улучшил условия по аренде. В текущих условиях спрос на аренду снижается, число вакантных площадей будет расти, и это даст крупнейшим ретейлерам преимущество и возможность улучшить условия контрактов.

Торговые площади расширились на 8,3% г/г в основном за счет дрогери. При этом компания активнее начала оптимизировать существующую сеть магазинов “у дома”: число закрытий (173) превысило число открытий (145).

Компания анонсировала пересмотр планов по открытию и редизайну в этом году, что мы считаем хорошей новостью. Мы ожидаем уменьшения цели по органическому росту торговых площадей, плана по CAPEX и большей оптимизации существующих точек, хотя не исключаем покупки активов небольших сетей на фоне консолидации отрасли вокруг крупных игроков в этом году. Кроме того, снижение капитальных затрат даст возможность снизить чистый долг.

Прибыль была ограничена рядом единовременных и неоперационных факторов: дополнительные расходы, понесенные из-за COVID-19, составили около 1 млрд руб., отражены и неблагоприятные курсовые разницы – около 1,8 млрд руб., связанные с расчетами по импорту, которые при укреплении рубля могут быть пересчитаны.

  • Чистый долг за год вырос на 5%, до 192 млрд руб., или 2,2х EBITDA. Смягчение денежной политики Центробанком открывает возможность рефинансирования кредитного портфеля.
  • Значительное улучшение по LFL-продажам привело к росту плотности продаж впервые за долгое время, и за счет этого фактора существующие магазины могут стать основным источником роста продаж и прибыли в этом году. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на динамике затрат. Прибыль, по нашим оценкам, в этом году составит около 33 млрд руб. (+92% г/г) с чистой маржой 2,2%.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

Показатель, млрд руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %20192018Изм., %
Выручка376 038317 24218,5%1 368 7051 237 01510,6%
EBITDA22 74418 73021,4%83 10189 557-7,2%
Маржа EBITDA6,0%5,9%0,1%6,1%7,2%-1,2%
Чистая прибыль4 2013 21230,8%17 13533 566-49,0%
Маржа чистой прибыли1,1%1,0%0,1%1,3%2,7%-1,5%
Долговая нагрузка1К 20204К 20191К 2019Изм., к/кИзм., г/г
Чистый долг192 200175 300182 60010%5%
Чистый долг / EBITDA2,22,12,1
Сопоставимые продажи1К 20204К 20193К 20192К 20191К 20192019
LFL-продажи, г/г7,80%0,10%-0,7%1,7%0,60%0,40%
LFL-трафик, г/г4,00%-0,20%-3,4%-2,3%-3,50%-2,30%
LFL-чек, г/г3,70%0,30%2,8%4,1%4,20%2,80%

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное2017201820192020П
Выручка1 1431 2371 368,71 517,7
EBITDA91,689,983,1104,7
Рост, %-14,1%-1,9%-7,6%26,0%
Маржа EBITDA8,0%7,3%6,1%6,9%
Чистая прибыль35,533,917,132,8
Рост, %-34,7%-4,7%-49,4%91,7%
Чистая маржа3,1%2,7%1,3%2,2%
CFO61,064,756,475,5
CAPEX75,254,658,650,0
FCFF-3,518,09,337,5
FCFF с учетом процентов-14,110,1-2,225,5
Чистый долг108,1137,8175,3180,8
Чистый долг / EBITDA1,181,532,11,7
DPS, руб.251304304320

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

Новый менеджмент не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. Дивиденды за 2018 год составили 304 руб. на акцию, или 31 млрд руб., что предполагает 92% чистой прибыли за 2018 год. Ретейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд руб., что можно считать формой возврата капитала.

Финальный дивиденд за 2019 год составит 157 руб. с текущей доходностью 4,2%. Всего за 2019 год ретейлер направит акционерам платеж 304 руб., что сопоставимо с выплатами за предыдущий год и предлагает инвесторам доходность свыше 8% на фоне низких процентных ставок. Дата закрытия реестра – 19 июня.

Дивиденды по акциям Магнит за период 2010-2020

Источник: данные компании, прогнозы ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

Квартальный отчет отразил возращение покупателей в магазины, повышение плотности продажи, оптимизацию сети и сохранение дивидендов. Мы подтверждаем рекомендацию “Покупать” с целевой ценой 4 300 руб. Инвестиции в акции “Магнита” могут принести 15% прибыли в перспективе года, полная доходность с учетом дивидендов может составить 24%.

По мультипликаторам бумаги “Магнита” торгуются с дисконтом в среднем 21% по отношению к аналогам, предлагая при этом самую высокую дивидендную доходность среди российских продуктовых ретейлеров. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает целевую цену 3 901 руб. при прогнозном DPS 2020П 320 руб. и целевой доходности 8,2%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM 15,3х, форвардному P/E 1Y 14,1х, EV/EBITDA LTM 6,3х EV/EBITDA 1Y 8,7х подразумевает оценку акций MGNT на уровне 4 470 руб. Агрегированная целевая цена – 4 300 руб.

Название компанииРын. кап., млн $P/E 2020ЕEV/EBITDA LTMEV/EBITDA 2020Е
Магнит5 13511,66,65,5
Х58 09218,06,36,8
Лента1 04213,5NANA
О’KEY20711,0NANA
Российские аналоги, медиана12,56,46,1
Аналоги из развив. стран, медиана22,29,89,1

Источник: Thomson Reuters, ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина

Акции достаточно быстро выкупили снижение и вернулись к докризисным уровням. После роста на фоне квартальной отчетности котировки консолидируются около локальных максимумов. Уровень в районе поддержки 3 500 руб. мы считаем приемлемым для формирования долгосрочных лонгов с целью 4 300–4 500 руб.

Технический анализ Магнит

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий