Medtronic достойна оставаться в инвестиционных портфелях

Инвестиционная идея

* Medtronic, основанная в 1949 году, к настоящему времени стала одной из крупнейших компаний в сфере здравоохранения в мире, имеющей штат более чем 90 000 сотрудников и работающей более чем в 150 странах.
* Medtronic ведет работу в нескольких сегментах — разрабатывает и выпускает высокотехнологичные устройства и оборудование для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.
* Бренд Medtronic благодаря своей величине и качеству продукции общеизвестен в медицинской среде и пользуется уважением врачей, что крайне важно на рынке медицинской техники, входные барьеры на который очень высоки.
* Компания регулярно радует инвесторов позитивными известиями относительно своих технологических новинок, получая десятки одобрений от регулятивных органов ежеквартально.
* Пандемия коронавируса отрицательно отразилась на финансовых результатах Medtronic за последние кварталы, и в среднесрочной перспективе давление на показатели компании может сохраниться, однако ее долгосрочные перспективы не внушают опасений.
* На данном этапе мы считаем акции Medtronic оцененными близко к справедливой стоимости.

Мы присваиваем акциям Medtronic рекомендацию «Держать».

Краткое описание эмитента

Medtronic — разработчик и производитель высокотехнологичных устройств и оборудования для сердечно-сосудистого направления медицины, восстановительной терапии, минимально инвазивных методов лечения и терапии диабета.

С тех пор как один из основателей Medtronic Эрл Баккен в 1957 году изобрел первый портативный кардиостимулятор, питаемый от батареи, компания трансформировалась в одну из крупнейших в мире в секторе медицинского оборудования. Medtronic присутствуют как минимум в 150 странах, а ее устройства лечат в общей сложности 70 заболеваний. Девайсы Medtronic ежегодно используются для медицинской помощи 72 млн человек. Своей миссией компания считает «облегчение боли, восстановление здоровья и продление жизни».

Источник: ГК «ФИНАМ», global.medtronic.com

Факторы роста

В XXI веке население планеты все активнее применяет различные устройства для контроля и улучшения своего здоровья. Численность людей, использующих те или иные девайсы для мониторинга собственного состояния здоровья с 2016 по 2021 год, как ожидается, возрастет в 7 раз, до 50 млн.

Недавнее глобальное исследование пациентов с сердечной недостаточностью показало плюсы алгоритма Medtronic, заложенного в устройства ресинхронизирующей сердечной терапии (CRT), в сравнении со стандартной двухжелудочковой стимуляцией сердечного ритма (BVP). Исследование показало, что алгоритм Medtronic снижает риск фибрилляции предсердий на 46% и риск повторного попадания в больницу с сердечным приступом в течение 30 дней — на 59%.

Мировой рынок кардиостимуляторов, на котором Medtronic занимает одно из лидирующих положений, в 2019 году оценивался в $ 4,5 млрд, и с 2020 по 2027 год среднегодовые темпы роста этого рынка, по оценкам Grand View Research, составят 2,9%. Самым быстрорастущим сегментом рынка кардиостимуляторов является сегмент девайсов, совместимых с МРТ, — порядка 75% пациентов предпочитают именно такие устройства.

Ключевым драйвером рынка кардиостимуляторов является рост заболеваемости сердечно-сосудистыми недугами, которые стали самой распространенной причиной смерти в глобальном масштабе и уносят 17,9 млн жизней ежегодно. В одних только Соединенных Штатах в год от этих заболеваний погибает более 800 тыс. человек.

По данным ВОЗ, 4 из 5 смертей от сердечно-сосудистых причин происходят от инфаркта и инсульта, а треть таких смертей случается у людей, не достигших 70 лет.

В условиях роста заболеваемости недугами сердца и сосудов правительства стран вынуждены создавать условия для более эффективного их лечения, что благоприятно для компаний-разработчиков кардиостимуляторов. Технологии в этой сфере не стоят на месте, терапия кардиологических заболеваний становится даже интерактивной — в январе 2019 года Medtronic запустила мобильное приложение MyCareLink Heart, которое способно автоматически отсылать данные с сердечного девайса в больницу, закрепленную за пациентом.

Стоит отметить, что в январе FDA одобрило разработанное Medtronic устройство Micra™ AV, самый маленький в мире кардиостимулятор с атриовентрикулярной синхронизацией для пациентов с АВ-блокадой.

В октябре 2019 года Япония одобрила применение торакальной системы стент-графт Valiant Navion, разработанной Medtronic, при ряде показаний, после того как ранее эта система была одобрена для применения в США и Европе.

Также в 2019 году результаты двух исследований показали эффективность системы ренальной денервации Symplicity, разработанной Medtronic, для пациентов с гипертензивной кардиомиопатией. Исследования проводились на протяжении 3 лет на 2300 пациентах.

Кроме того, от FDA поступило одобрение расширения показаний для применения систем CoreValve Evolut R и Evolut PRO для лечения тяжелых случаев аортального стеноза — раньше их применяли только у пациентов с большим и средним риском хирургического вмешательства, а теперь и для больных с низкой степенью риска.

Минимально инвазивный хирургический инструментарий Medtronic дает хирургам возможности раннего диагностирования и более целенаправленного лечения целого ряда заболеваний, таких как рак легких и так называемый пищевод Барретта — характерные изменения тканей пищевода, предвещающие рак.

Величина рынка минимально инвазивных хирургических инструментов в 2018 году оценивалась в $ 20 млрд, и в период по 2026 год, по оценкам Grand View Research, среднегодовой темп роста этого рынка составит 9,85%.

Хирургические роботы осуществили настоящую революцию в сфере минимально инвазивной хирургии, и уровень принятия этой методики хирургами в глобальном масштабе растет год от года. Согласно исследованиям Cambridge Medical Robotics, роботизированная хирургия к 2025 году расширится в 5 раз от текущих масштабов.

Стоимость минимально инвазивных хирургических процедур существенно ниже, чем у стандартных открытых операций, тогда как исход тех и других в целом практически одинаковый, а период заживления и восстановления после минимально инвазивных процедур менее продолжительный, они менее травматичны для пациента, поэтому и сами больные, и страховщики становятся весьма расположены к таким операциям.

В 2016 году Medtronic предприняла важный прорыв в разработках — FDA одобрило первую в своем роде «искусственную поджелудочную железу», устройство MiniMed 670G, задуманное и выпущенное компаний. Этот девайс значительно облегчает жизнь страдающим сахарным диабетом, а для Medtronic его одобрение принесло новый поток выручки, которая сохраняет потенциал роста в долгосрочной перспективе. Примечательно, что конкуренция за первенство в выпуске «искусственной поджелудочной железы» была острой, но Medtronic сумела получить «зеленый свет» на свой девайс раньше всех и в рекордные для регулятивных органов сроки.

В конце августа FDA одобрило девайс MiniMed 770G — гибридный вариант MiniMed 670G, оснащенный Bluetooth, для детей в возрасте 2–6 лет с диабетом I типа. Устройство с автоматической корректировкой доставки инсулина и измерением уровня глюкозы каждые 5 минут стало первым в своем роде, доступным детям такой возрастной категории.

Финансовые результаты

До пандемии коронавируса вложения в Medtronic в инвестиционной среде имели репутацию надежных и стабильных, ведь эта компания в отличие от многих других представителей сектора здравоохранения очень редко преподносила рынку отрицательные неожиданности. С наступлением новых реалий картина изменилась, однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе Medtronic вернется к положительной динамике ключевых показателей деятельности.

Источник: Thomson Reuters (квартальная чистая прибыль на акцию — скорректированная величина)

По итогам первого фискального квартала выручка компании уменьшилась на 13,1% г/г и составила $ 6,51 млрд, превысив усредненные прогнозы на $ 1,03 млрд. Чистая прибыль упала на 43,6%, до $ 487 млн, а в расчете на акцию ее скорректированная величина составила 62 цента и оказалась на 44 цента выше ожиданий.

Выручка в ключевом сердечно-сосудистом направлении сократилась на 12,8% г/г, до $ 2,433 млрд, в восстановительной терапии — уменьшилась на 14,9%, до $ 1,712 млрд, выручка минимально инвазивного сегмента понизилась на 14,2%, до $ 1,80 млрд, а в сегменте диабета сократилась на 5,1%, до $ 562 млн. Стоит отметить, что падение продаж в минимально инвазивном сегменте было отчасти сглажено ростом выручки от аппаратов ИВЛ более чем вдвое — аппараты ИВЛ пользуются повышенным спросом в условиях пандемии коронавируса.

Отрицательная динамика продаж в основных сегментах напрямую обусловлена пандемией COVID-19 — врачи и пациенты были вынуждены отменять плановые процедуры, включая хирургические вмешательства, из-за неблагоприятной эпидемиологической обстановки. Наименьшее снижение выручки наблюдалось в сегменте диабета — страдающие этим недугом нуждаются в непрерывной терапии вне зависимости от ситуации с коронавирусом. В ближайший квартал, на наш взгляд, будет наблюдаться аналогичная картина — продажи группы терапии диабета снизятся лишь незначительно, тогда как в других сегментах будет наблюдаться более существенная просадка.

Топ-менеджмент Medtronic на этот раз воздержался от прогнозов по квартальным и годовым финансовым результатам в силу высокой степени неопределенности, имеющей место в секторе поставщиков медицинского оборудования из-за пандемии коронавируса. Отсутствие прогнозов по выручке и прибыли от компании свидетельствует о повышенных рисках, с которыми могут столкнуться инвесторы при вложениях в Medtronic в среднесрочной перспективе.

Выручка Medtronic за 2019–2020 фискальные годы

Источник: medtronic.com

Что касается долгосрочной перспективы, мы констатируем, что позитивными для компании являются прочные позиции Medtronic на рынке сердечно-сосудистых устройств, и с учетом ожиданий старения американского населения из поколения беби-бумеров в обозримом будущем спрос на медицинские девайсы такого класса будет возрастать, а негативное влияние ситуации с коронавирусом на бизнес компании, вероятно, по большей части исчерпается в перспективе ближайших 12–18 месяцев.

Корпоративные события

Компания ежеквартально сообщает о десятках одобрений своих продуктов в США, Европе и Азии. С начала 2020 года таких одобрений получено свыше 130.

Источник: medtronic.com

В частности, мы обращаем внимание на то, что в конце августа FDA одобрило девайс MiniMed 770G — гибридный вариант MiniMed 670G, оснащенный Bluetooth, для детей в возрасте 2–6 лет с диабетом I типа. Устройство с автоматической корректировкой доставки инсулина и измерением уровня глюкозы каждые 5 минут стало первым в своем роде, доступным детям такой возрастной категории.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций Medtronic имеется некоторая недооцененность по отношению к основным конкурентам и сектору в целом, как показывает сравнение показателей компании с медианными.

Источник: Thomson Reuters

Мы оценили Medtronic сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, базируясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.

Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Medtronic составляет $ 152,62 млрд, или $ 113,89 на акцию, что предполагает потенциал роста в размере 4,4% от текущего ценового уровня.

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике Medtronic выстраивается среднесрочный восходящий тренд, который пока не показывает признаков ослабления или готовности к развороту.

Источник: Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы считаем, что рыночная капитализация Medtronic на данном этапе относительно близка к справедливой стоимости, и рекомендуем держать акции эмитента в портфелях ближайший год, имея в виду целевой уровень $ 113,89 (+4,4% от текущих уровней).