Microsoft подтверждает статус лидера в IT-отрасли

По итогам 4-го квартала и полного 2022 ф. г. Microsoft представила умеренно позитивный отчет. Темпы роста квартальной выручки замедлились до 12% г/г, но инвесторы были готовы и к более сильному замедлению на фоне ухудшения макросреды. Квартальная чистая прибыль из-за опережающего роста операционных затрат увеличилась только на 2% г/г. Но Microsoft дала оптимистичный прогноз на 2023 ф. г. и спрогнозировала двузначный рост выручки и операционной прибыли, благодаря чему сохранила благосклонность инвесторов.

* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Microsoft c целевой ценой $ 337 на август 2023 года с потенциалом 15,1% к текущей цене без учета дивидендов. С учетом дивидендов потенциал роста составляет 16,1%.

Microsoft Corporation — американская высокотехнологическая компания, конгломерат в сфере программного обеспечения для бизнеса и частных лиц, провайдер облачной платформы Microsoft Cloud.

Основным драйвером роста выручки Microsoft в среднесрочной и долгосрочной перспективе станет устойчивый спрос со стороны бизнеса на облачные сервисы. Выручка облачной платформы Microsoft Cloud в 4-м квартале 2022 ф. г. увеличилась на 28% г/г и достигла рекордных $ 25 млрд, а доходы облачной платформы для бизнеса Azure выросли на 40% г/г.

Бизнес все еще находится на ранней стадии миграции в облако, и это гарантирует Microsoft высокий спрос на ее облачные сервисы. За последний квартал портфель заказов корпоративных клиентов Microsoft вырос на 25% г/г. По состоянию на 30 июня обязательства компании по заключенным контрактам составляли $ 189 млрд, что на 34% выше, чем годом ранее.

Microsoft рассчитывает стать ключевым игроком в виртуальных мирах. В 2021 году компания анонсировала платформу Mesh для взаимодействия в смешанной реальности. В скором времени Mesh будет интегрирована в пространство для совместной работы Microsoft Teams, в облачные сервисы Azure и Dynamics 365. А функционал Azure уже позволяет работать с цифровыми двойниками.

В игровой индустрии Microsoft также хорошо позиционирована. Компания лидирует на рынке игровых консолей следующего поколения в Северной Америке на протяжении последних трех кварталов. Благодаря сервису Xbox Cloud Gaming компания вышла в перспективное направление облачного гейминга. В 2023 ф. г. Microsoft может закрыть сделку по приобретению разработчика видеоигр Activision Blizzard за $ 68,7 млрд, что даст ей доступ к обширному портфолио мобильных игр.

За 2022 ф. г. Microsoft вернула акционерам $ 18,6 млрд в виде дивидендов и $ 28 млрд в виде обратного выкупа. Дивидендную доходность на следующие 12 мес. оцениваем в 1%. По нашим оценкам, оставшийся объем buyback в рамках текущей программы составляет около $ 38 млрд (1,7% капитализации).

Из факторов риска отмечаем повышенную волатильность и негативные настроения на американском фондовом рынке вследствие ужесточения ДКП ФРС США, сокращение глобального рынка ПК в 2022 году, возможное неодобрение регуляторами сделки по покупке Activision Blizzard, сокращение расходов рекламодателей, укрепление доллара относительно мировых валют.

Описание эмитента

Microsoft Corporation — американская высокотехнологическая компания, конгломерат в сфере программного обеспечения для бизнеса и частных лиц. Microsoft основана в 1976 году Биллом Гейтсом и Полом Алленом, штаб-квартира компании располагается в Редмонде, штат Вашингтон. Акции Microsoft торгуются на бирже с 1986 года, в 2019 году рыночная капитализация компании превысила $ 1 трлн, а в настоящее время составляет около $ 2,2 трлн.

Microsoft оперирует в трех основных сегментах: Intelligent Cloud (программные продукты, платформы, устройства, услуги и бизнес-решения в сфере облачного хранения данных), Productivity & Business Processes (разработка операционных систем, серверных приложений, приложений для повышения производительности, приложений для бизнеса) и Personal Computing (создание и реализация персональных компьютеров, планшетов, игровых консолей, умных устройств и сопутствующих аксессуаров).

Ключевым направлением инвестиций для Microsoft являются технологии ИИ. Можно сказать, что искусственный интеллект — отправная точка для разработки новых приложений и программных продуктов. Также в сфере интересов Microsoft технологии автономного вождения и технологии виртуальной и дополненной реальности.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

Основным драйвером роста выручки Microsoft в среднесрочной и долгосрочной перспективе станет устойчивый спрос со стороны бизнеса на облачные сервисы. Выручка облачной платформы Microsoft Cloud в 4-м квартале 2022 ф. г. увеличилась на 28% г/г и достигла рекордных $ 25 млрд. По словам СЕО, клиенты Microsoft не планируют урезать бюджет на пользование облачными сервисами. Облачные решения являются тем инструментом, который помогает бизнесу трансформироваться и тем самым бороться с неопределенностью и адаптироваться к быстроменяющейся внешней среде за счет повышения эффективности и снижения операционных затрат. Менеджмент Microsoft выражает уверенность, что публичные облачные платформы только выиграют в текущей макроэкономической ситуации. По мнению СЕО, ни одна другая компания не обладает лучшими возможностями в сфере решений для цифровой трансформации бизнеса. Поскольку корпоративные клиенты все еще находятся на ранней стадии миграции в облако, Microsoft может быть уверена в росте своей облачной платформы в ближайшие несколько лет. Это подтверждается тем, что за последний квартал портфель заказов корпоративных клиентов Microsoft вырос на 25% г/г, в основном за счет заключения долгосрочных контрактов на облачную платформу Azure. По состоянию на 30 июня обязательства компании по заключенным контрактам составляли $ 189 млрд, что на 34% выше, чем годом ранее.

Ведущими продуктами Microsoft в настоящее время можно считать облачную платформу Azure и портфель интеллектуальных решений для бизнеса Dynamics 365. В 4-м квартале 2022 ф. г. выручка данных продуктов показала наибольший рост среди всех предложений компании. Доходы Azure выросли на 40% г/г, а доходы Dynamics 365 — на 31% г/г. Кроме того, за последний квартал компания подписала рекордное количество контрактов на Azure стоимостью более $ 100 млн и более $ 1 млрд. Microsoft отмечает, что все больше клиентов переносят свои критически важные рабочие процессы в Azure, и платформа является предпочтительной для работы с приложениями SAP и с базами данных Oracle. На базе Azure развернуты и контейнерные решения для разработчиков приложений, доходы таких контейнерных служб за последний квартал показали трехзначный рост в годовом выражении.

Интеграция платформ позволяет Microsoft создавать новые программные продукты, которые находят свою аудиторию. Платформа Microsoft Digital Contact Center, построенная на базе Dynamics 365 и Microsoft Teams, позволяет бизнесу обеспечить многоканальное взаимодействие с клиентами. Платформа Microsoft Cloud for Healthcare, возникшая после покупки разработчика Nuance, обладает спецификой для компаний в сфере здравоохранения. Платформа Microsoft Cloud for Sovereignty создана для нужд госорганизаций, которые вступают на путь цифровой трансформации, и помогает заказчикам из государственного сектора соблюдать нормативные требования, безопасность и конфиденциальность.

Microsoft активно расширяет портфель решений в стремительно набирающей популярность области кибербезопасности. Это удобно для пользователей облачной платформы, так как в данном случае клиентам не нужно настраивать интеграцию со сторонними приложениями. Microsoft предлагает отдельные и комплексные решения в категориях управления разрешениями, управления идентификацией, проверки личности, обнаружения угроз, выявления уязвимостей. За последний квартал выручка решений для кибербезопасности возросла на 40% г/г.

Microsoft рассчитывает стать ключевым игроком в виртуальных мирах. В 2021 году компания анонсировала платформу Mesh для взаимодействия в смешанной реальности и создания у пользователей ощущения полного присутствия. В скором времени Mesh будет интегрирована в пространство для совместной работы Microsoft Teams, в облачные сервисы Azure и Dynamics 365. Впоследствии Mesh станет основой для формирования экосистемы новых приложений и будет доступна на различных устройствах любых производителей. Кроме того, Microsoft считает, что ее облачная платформа для бизнеса Azure хорошо подходит для метавселенной. Функционал Azure позволяет работать с цифровыми двойниками, и этой функцией пользуются уже многие клиенты.

Microsoft добилась значительного успеха в разработке VR/AR-устройств. Метавселенные положили начало борьбе за создание гарнитур VR/AR по доступной цене для массового использования. Спрос на такие гаджеты уже сейчас есть не только со стороны игровой индустрии. Новые технологии VR/AR необходимы в строительстве, образовании, здравоохранении. Microsoft стала первой крупной технологической компанией, которая выпустила собственные AR-устройства. В 2016 году свет увидела гарнитура HoloLens, а позднее и гарнитура HoloLens 2, которая признана лучшей в своей категории на сегодняшний день, хотя и имеет ряд технологических недостатков. Среди корпораций нашлось много желающих оценить новинку. Например, компания Boeing взяла на себя обязательства по разработке самолетов следующего поколения с использованием HoloLens 2 и цифровых двойников. В 2021 году Microsoft подписала контракт с армией США на поставку 120 тыс. AR-устройств HoloLens. Десятилетний контракт принесет компании доход в размере $ 21,9 млрд.

В игровой индустрии Microsoft также хорошо позиционирована, несмотря на не самые высокие финансовые результаты своего игрового сегмента. По словам СЕО, компания предлагает лучшее соотношение цены и качества видеоигр. Xbox Series S — самая доступная игровая консоль следующего поколения среди всех представленных на рынке вариантов. На текущий момент продажи консолей Xbox Series S превышают продажи всех старых моделей Xbox. Microsoft лидирует на рынке игровых консолей следующего поколения в Северной Америке последние три квартала. Благодаря сервису Xbox Cloud Gaming компания вышла в перспективное направление облачного гейминга. Недавно Microsoft объявила о сотрудничестве с Samsung, и теперь обладатели подписки Xbox Game Pass могут играть в игры на телевизорах Samsung Smart TV. В 2023 ф. г. Microsoft может закрыть сделку по приобретению разработчика видеоигр Activision Blizzard за $ 68,7 млрд, если будет получено соответствующее одобрение регуляторов. Эта сделка предоставит Microsoft доступ к обширному портфолио мобильных игр, которые в будущем могут стать частью игровой метавселенной.

к содержанию ↑

Перспективы отрасли облачных вычислений

В 2020 году пандемия COVID-19 подстегнула внедрение облачных технологий, с тех пор они являются основным драйвером роста всей IT-индустрии. Цифровая трансформация стала системной и долгосрочной тенденцией. В 2020 году только 25% всех бизнес-операций совершалось в облаке, но к 2025 году показатель может достигнуть 50%. Соответственно, предприятия увеличивают бюджет на пользование облачными сервисами. Если в 2020 году затраты на облачные сервисы впервые превысили расходы на традиционные IT-средства, то к 2025 году на облако будет приходиться, вероятно, уже 2/3 всех IT-затрат организаций.

По прогнозам Grand View Research, совокупный мировой рынок облачных вычислений в 2021–2028 гг. будет расти в среднем на 20% ежегодно. По оценкам Gartner, в 2022 году затраты конечных пользователей на публичное облако вырастут на 20% г/г, до $ 495 млрд, а в 2023 году — еще на 21% г/г, до $ 600 млрд.

Цифровая трансформация дошла и до государственных организаций. Доля государства в совокупных затратах на IT постепенно увеличивается и в 2023 году может достичь 13%. При этом в сегменте ПО доля государства значительно выше — 24%. В государственном секторе острее стоит проблема планирования IT-бюджета, поэтому государство быстрее, чем корпоративный сектор, отказывается от собственного аппаратного и программного обеспечения и переходит на работу по модели XaaS (Anything as a Service). Такая тенденция позитивна для крупных провайдеров облачных платформ.

Рост индустрии облачных технологий неразрывно связан с необходимостью обеспечить безопасность данных и приложений при работе в облаке. В связи с этим отрасль кибербезопасности стоит на пороге бурного роста. По прогнозам Global Market Insights, глобальный рынок решений в области кибербезопасности за период 2021–2027 гг. увеличится в 2 раза и достигнет $ 400 млрд.

к содержанию ↑

Возврат капитала акционерам

Microsoft заинтересована в повышении акционерной стоимости, поэтому есть все основания полагать, что практика выплаты дивидендов и проведения обратного выкупа сохранится. Отметим, что даже в период пандемии компания не приостанавливала buyback и дивидендные выплаты.

За полный 2022 ф. г. компания выплатила дивиденды в размере $ 18,6 млрд ($ 2,48 на акцию), что на 10,2% больше, чем в 2021 ф. г. Мы полагаем, что осенью Microsoft объявит об очередном ежегодном повышении дивидендных выплат. По нашей оценке, ежеквартальные выплаты увеличатся на 9,7%, с $ 0,62 до $ 0,68 на акцию, таким образом годовые выплаты увеличатся с $ 2,48 до $ 2,72 на акцию. Дивидендную доходность на следующие 12 мес. оцениваем в 1%.

Что касается обратного выкупа, в 2022 ф. г. объем buyback составил $ 28 млрд, что на 22% больше, чем в 2021 ф. г. Причем отмечаем ускорение обратного выкупа за последние несколько кварталов: в 2Q21 и 3Q21 — $ 5,8 млрд, в 4Q21, 1Q22 и 2Q22 — $ 6,2 млрд, в 3Q22 и 4Q22 — $ 7,8 млрд. Последняя программа buyback датирована сентябрем прошлого года, тогда совет директоров авторизировал обратный выкуп в размере $ 60 млрд. По нашим оценкам, оставшийся объем buyback в рамках текущей программы составляет около $ 38 млрд (1,7% капитализации).

к содержанию ↑

Риски

Повышенная волатильность и негативные настроения на американском фондовом рынке и в техсекторе, в частности, вследствие ужесточения ДКП ФРС США. На каждом из последних двух заседаний Федрезерв повысил ставку на 75 б. п. Хотя в июле инфляция в Соединенных Штатах несколько замедлилась, она все еще остается существенно выше таргета, а потому ФРС продолжит повышение ставки и сокращение баланса.

Сокращение глобального рынка ПК. По оценкам Gartner, поставки ПК в мире в 2022 году сократятся на 9,5% относительно 2021 года. Ситуация усугубилась с введением коронавирусных ограничений в Китае, из-за которых Microsoft зафиксировала задержки в поставках ПК и игровых консолей, что негативно отразилось на финансовых результатах. Во 2-м полугодии можно ожидать некоторого улучшения ситуации с поставками.

Среди других рисков выделяем: возможное неодобрение регуляторами сделки по покупке Activision Blizzard, сокращение расходов рекламодателей из-за инфляции и необходимости контролировать издержки, укрепление доллара относительно мировых валют.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 4-го квартала 2022 ф. г. с окончанием 30 июня совокупная выручка Microsoft составила $ 51,9 млрд, продемонстрировав рост на 12% г/г (16% г/г в постоянной валюте).

Microsoft сообщает, что негативный эффект на выручку из-за изменения валютных курсов составил $ 595 млн. Кроме того, сокращение расходов рекламодателей оказало негативный эффект в размере $ 100 млн на выручку сервисов LinkedIn и Search. Windows OEM недосчиталась $ 300 млн выручки из-за локдауна в Китае и замедления глобального рынка ПК. Помимо прочего, компания списала $ 126 млн вследствие сокращения своей деятельности в России.

В сегменте Productivity & Business Processes квартальная выручка увеличилась на 13% г/г, до $ 16,6 млрд, в сегменте Intelligent Cloud — на 20% г/г, до $ 20,9 млрд. В обоих сегментах выручка оказалась на уровне прогнозов. В разрезе продуктовой линейки наибольший рост доходов был зафиксирован для продуктов Azure (+40% г/г), Dynamics 365 (+31% г/г) и LinkedIn (+26% г/г).

А вот сегмент Personal Computing немного подвел, его выручка недотянула до нижней границы прогнозного диапазона. Выручка выросла на 2% г/г, до $ 14,4 млрд. При этом доходы Windows OEM снизились на 2% г/г, доходы от продажи консолей Xbox уменьшились на 11% г/г, игровая выручка опустилась на 7% г/г, а доходы дополнительных сервисов и контента на Xbox снизились на 6% г/г, несмотря на высокий спрос на подписки Xbox Game Pass. Хотя конъюнктура в отрасли ПК оставляет желать лучшего, поставки ПК у компании выше, чем до начала пандемии, и Microsoft продолжает наращивать долю на рынке.

За квартал операционная прибыль Microsoft достигла $ 20,5 млрд, увеличившись на 8% г/г. Отмечаем рост операционной прибыли в сегментах Productivity & Business Processes (+12% г/г) и Intelligent Cloud (+11% г/г), но снижение в сегменте Personal Computing (-5% г/г).

В свою очередь чистая прибыль составила $ 16,7 млрд (+2% г/г), а разводненная прибыль на акцию достигла $ 2,23 (+3% г/г), что оказалось ниже консенсус-прогноза $ 2,29–2,30.

Финансовые показатели, млрд $	4Q22*	4Q21*	Изм., г/г	2022*	2021*	Изм., г/г
Выручка, в том числе:	51,9	46,2	12%	198,3	168,1	18%
Productivity & Business Processes	16,6	14,7	13%	63,4	53,9	18%
Intelligent Cloud	20,9	17,4	20%	75,3	60,1	25%
Personal Computing	14,4	14,1	2%	59,7	54,1	10%
Себестоимость	16,4	14,0	17%	62,7	52,2	20%
Затраты на R&D	6,9	5,7	20%	24,5	20,7	18%
Затраты на маркетинг и продажи	6,3	5,9	8%	21,8	20,1	8%
Общие и административные затраты	1,7	1,5	15%	5,9	5,1	16%
Операционная прибыль	20,5	19,1	8%	83,4	69,9	19%
Чистая прибыль	16,7	16,5	2%	72,7	61,3	19%
Diluted EPS, $	2,23	2,17	3%	9,65	8,05	20%

* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Источник: данные компании

На 2023 ф. г. Microsoft закладывает двузначные темпы роста выручки и операционной прибыли. Операционная маржа прогнозируется на уровне 2022 ф. г. Эффективная налоговая ставка должна будет составить 19%.

На 1-й квартал 2023 ф. г. компания закладывает темпы роста выручки в диапазоне 8,7–10,9% г/г, ожидает показатель на уровне $ 49,25–50,25 млрд. В сегменте Intelligent Cloud выручка прогнозируется на уровне $ 20,3–20,6 млрд — как ожидается, сегмент продолжит лидировать по темпам роста (20–21% г/г). В сегменте Productivity & Business Processes прогнозируется умеренный рост выручки на 6–8% г/г, до $ 15,95–16,25 млрд. В сегменте Personal Computing выручка прогнозируется на уровне прошлого года — в диапазоне $ 13–13,4 млрд. Также Microsoft прогнозирует увеличение себестоимости на 9–11% г/г, до $ 14,9–15,1 млрд, и операционных затрат на 16–17% г/г, до $ 13,3–13,4 млрд.

Финансовые показатели, млрд $	2020*	2021*	2022*	2023E*	2024Е*	2025Е*
Выручка	143,0	168,1	198,3	220,5	253,2	288,5
Валовая прибыль	96,9	115,9	135,6	152,0	173,9	199,3
EBITDA	65,8	81,6	100,1	111,9	127,5	151,9
Операционная прибыль	52,9	69,9	83,4	93,1	108,5	128,5
Чистая прибыль	44,3	61,3	72,7	76,2	88,5	102,2
Diluted EPS, $	5,76	8,05	9,65	10,16	11,89	14,02
Денежные средства и эквиваленты	13,6	14,2	13,9	69,7	99,8	172,8
Валюта баланса	301,3	333,8	364,8	405,9	460,3	476,3
Совокупный долг	72,8	58,2	49,8	49,0	49,0	49,0
Чистый долг	-63,7	-72,2	-54,9	-69,4	-99,0	-142,1
Операционный денежный поток	60,7	76,7	89,0	98,5	111,7	143,4
Капитальные затраты	15,4	20,6	23,9	26,9	30,2	35,1
Свободный денежный поток	45,2	56,1	65,2	71,5	81,5	108,2
Маржа по EBITDA, %	45,9%	48,5%	50,5%	50,7%	50,4%	52,7%
Чистая маржа, %	30,9%	36,5%	36,7%	34,6%	34,9%	35,4%
ROA, %	15,1%	19,3%	19,9%	23,9%	20,9%	23,3%
ROE, %	40,1%	47,1%	45,0%	43,1%	36,9%	35,9%

* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Источник: данные компании, Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Microsoft мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 календарные годы предполагает целевую капитализацию $ 2526,9 млрд и целевую стоимость акций $ 337 на следующие 12 мес. с потенциалом 15,1% к текущей цене без учета дивидендов. С учетом дивидендов потенциал роста составляет 16,1%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Microsoft рейтинг «Покупать».

Компании-аналоги	P/E 2022Е*	P/E 2023Е*	EV/EBITDA 2022Е*	EV/EBITDA 2023Е*
Microsoft	30,1	26,4	20,6	18,2
Adobe	32,4	27,6	23,6	20,6
Alphabet	23,8	20,7	12,9	11,4
Amazon.com	NA	62,5	20,5	15,8
Oracle	15,7	14,0	11,6	10,7
Salesforce	40,0	33,2	19,4	17,0
ServiceNow	69,3	54,8	43,7	34,4
Fortinet	51,2	41,8	34,7	28,0
Intuit	38,4	32,4	27,1	22,8
Медиана по аналогам	38,36	32,79	22,04	18,82
Показатели для оценки	Прибыль 2022E*	Прибыль 2023E*	EBITDA 2022E*	EBITDA 2023E*
Microsoft, млрд $	72,9	82,4	103,8	117,6
Целевая капитализация Microsoft, млрд $	2 795,4	2 701,7	2 343,3	2 267

* Календарный год с окончанием 31 декабря.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Показатель	Значение
Целевая капитализация, млрд $	2 526,9
Целевая EV, млрд $	2 471,9
Целевая цена, $	337
Потенциал роста, %	15,1%
Количество акций в обращении, млн	7 506
Чистый долг (4Q22*), млрд $	-54,9

* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций Microsoft по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 339,48 (апсайд — 16% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Microsoft аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 350 («Покупать»), Evercore — $ 330 («Покупать»), BNP Paribas — $ 320 («Покупать»), Piper Sandler — $ 312 («Покупать»), Oppenheimer — $ 300 («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции Microsoft восстанавливаются с июньского локального минимума, формируя фигуру восходящий клин. В моменте не исключаем кратковременного отскока вниз от уровня сопротивления $ 290, так как акции заметно оторвались от SMA 20 и SMA 50.

Источник: finam.ru

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.08.2022.

ПФК в 23.08.2022   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий