По итогам 4-го квартала и полного 2022 ф. г. Microsoft представила умеренно позитивный отчет. Темпы роста квартальной выручки замедлились до 12% г/г, но инвесторы были готовы и к более сильному замедлению на фоне ухудшения макросреды. Квартальная чистая прибыль из-за опережающего роста операционных затрат увеличилась только на 2% г/г. Но Microsoft дала оптимистичный прогноз на 2023 ф. г. и спрогнозировала двузначный рост выручки и операционной прибыли, благодаря чему сохранила благосклонность инвесторов.

MSFTПокупать
Целевая цена 12М$ 337
Текущая цена*$ 292,71
Потенциал роста15,1%
ISINUS5949181045
 Капитализация, млрд $2 197,1
EV, млрд $2 142,1
Количество акций, млрд7,5
Free float, %99,9%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель2022*2023Е*2024E*
Выручка198,3220,5253,2
EBITDA100,1111,9127,5
Чистая прибыль72,776,288,5
Diluted EPS, $9,6510,1611,89
Показатели рентабельности
Показатель2022*2023Е*2024E*
Маржа EBITDA50,5%50,7%50,4%
Чистая маржа36,7%34,6%34,9%
Мультипликаторы
ПоказательLTM2023Е*2024E*
EV/EBITDA21,419,116,8
P/E30,228,824,8
* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Microsoft c целевой ценой $ 337 на август 2023 года с потенциалом 15,1% к текущей цене без учета дивидендов. С учетом дивидендов потенциал роста составляет 16,1%.

MicrosoftMicrosoft Corporation — американская высокотехнологическая компания, конгломерат в сфере программного обеспечения для бизнеса и частных лиц, провайдер облачной платформы Microsoft Cloud.

Основным драйвером роста выручки Microsoft в среднесрочной и долгосрочной перспективе станет устойчивый спрос со стороны бизнеса на облачные сервисы. Выручка облачной платформы Microsoft Cloud в 4-м квартале 2022 ф. г. увеличилась на 28% г/г и достигла рекордных $ 25 млрд, а доходы облачной платформы для бизнеса Azure выросли на 40% г/г.

Бизнес все еще находится на ранней стадии миграции в облако, и это гарантирует Microsoft высокий спрос на ее облачные сервисы. За последний квартал портфель заказов корпоративных клиентов Microsoft вырос на 25% г/г. По состоянию на 30 июня обязательства компании по заключенным контрактам составляли $ 189 млрд, что на 34% выше, чем годом ранее.

Microsoft рассчитывает стать ключевым игроком в виртуальных мирах. В 2021 году компания анонсировала платформу Mesh для взаимодействия в смешанной реальности. В скором времени Mesh будет интегрирована в пространство для совместной работы Microsoft Teams, в облачные сервисы Azure и Dynamics 365. А функционал Azure уже позволяет работать с цифровыми двойниками.

В игровой индустрии Microsoft также хорошо позиционирована. Компания лидирует на рынке игровых консолей следующего поколения в Северной Америке на протяжении последних трех кварталов. Благодаря сервису Xbox Cloud Gaming компания вышла в перспективное направление облачного гейминга. В 2023 ф. г. Microsoft может закрыть сделку по приобретению разработчика видеоигр Activision Blizzard за $ 68,7 млрд, что даст ей доступ к обширному портфолио мобильных игр.

За 2022 ф. г. Microsoft вернула акционерам $ 18,6 млрд в виде дивидендов и $ 28 млрд в виде обратного выкупа. Дивидендную доходность на следующие 12 мес. оцениваем в 1%. По нашим оценкам, оставшийся объем buyback в рамках текущей программы составляет около $ 38 млрд (1,7% капитализации).

Из факторов риска отмечаем повышенную волатильность и негативные настроения на американском фондовом рынке вследствие ужесточения ДКП ФРС США, сокращение глобального рынка ПК в 2022 году, возможное неодобрение регуляторами сделки по покупке Activision Blizzard, сокращение расходов рекламодателей, укрепление доллара относительно мировых валют.

Описание эмитента

Microsoft Corporation — американская высокотехнологическая компания, конгломерат в сфере программного обеспечения для бизнеса и частных лиц. Microsoft основана в 1976 году Биллом Гейтсом и Полом Алленом, штаб-квартира компании располагается в Редмонде, штат Вашингтон. Акции Microsoft торгуются на бирже с 1986 года, в 2019 году рыночная капитализация компании превысила $ 1 трлн, а в настоящее время составляет около $ 2,2 трлн.

Microsoft оперирует в трех основных сегментах: Intelligent Cloud (программные продукты, платформы, устройства, услуги и бизнес-решения в сфере облачного хранения данных), Productivity & Business Processes (разработка операционных систем, серверных приложений, приложений для повышения производительности, приложений для бизнеса) и Personal Computing (создание и реализация персональных компьютеров, планшетов, игровых консолей, умных устройств и сопутствующих аксессуаров).

Ключевым направлением инвестиций для Microsoft являются технологии ИИ. Можно сказать, что искусственный интеллект — отправная точка для разработки новых приложений и программных продуктов. Также в сфере интересов Microsoft технологии автономного вождения и технологии виртуальной и дополненной реальности.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

Основным драйвером роста выручки Microsoft в среднесрочной и долгосрочной перспективе станет устойчивый спрос со стороны бизнеса на облачные сервисы. Выручка облачной платформы Microsoft Cloud в 4-м квартале 2022 ф. г. увеличилась на 28% г/г и достигла рекордных $ 25 млрд. По словам СЕО, клиенты Microsoft не планируют урезать бюджет на пользование облачными сервисами. Облачные решения являются тем инструментом, который помогает бизнесу трансформироваться и тем самым бороться с неопределенностью и адаптироваться к быстроменяющейся внешней среде за счет повышения эффективности и снижения операционных затрат. Менеджмент Microsoft выражает уверенность, что публичные облачные платформы только выиграют в текущей макроэкономической ситуации. По мнению СЕО, ни одна другая компания не обладает лучшими возможностями в сфере решений для цифровой трансформации бизнеса. Поскольку корпоративные клиенты все еще находятся на ранней стадии миграции в облако, Microsoft может быть уверена в росте своей облачной платформы в ближайшие несколько лет. Это подтверждается тем, что за последний квартал портфель заказов корпоративных клиентов Microsoft вырос на 25% г/г, в основном за счет заключения долгосрочных контрактов на облачную платформу Azure. По состоянию на 30 июня обязательства компании по заключенным контрактам составляли $ 189 млрд, что на 34% выше, чем годом ранее.

Ведущими продуктами Microsoft в настоящее время можно считать облачную платформу Azure и портфель интеллектуальных решений для бизнеса Dynamics 365. В 4-м квартале 2022 ф. г. выручка данных продуктов показала наибольший рост среди всех предложений компании. Доходы Azure выросли на 40% г/г, а доходы Dynamics 365 — на 31% г/г. Кроме того, за последний квартал компания подписала рекордное количество контрактов на Azure стоимостью более $ 100 млн и более $ 1 млрд. Microsoft отмечает, что все больше клиентов переносят свои критически важные рабочие процессы в Azure, и платформа является предпочтительной для работы с приложениями SAP и с базами данных Oracle. На базе Azure развернуты и контейнерные решения для разработчиков приложений, доходы таких контейнерных служб за последний квартал показали трехзначный рост в годовом выражении.

Интеграция платформ позволяет Microsoft создавать новые программные продукты, которые находят свою аудиторию. Платформа Microsoft Digital Contact Center, построенная на базе Dynamics 365 и Microsoft Teams, позволяет бизнесу обеспечить многоканальное взаимодействие с клиентами. Платформа Microsoft Cloud for Healthcare, возникшая после покупки разработчика Nuance, обладает спецификой для компаний в сфере здравоохранения. Платформа Microsoft Cloud for Sovereignty создана для нужд госорганизаций, которые вступают на путь цифровой трансформации, и помогает заказчикам из государственного сектора соблюдать нормативные требования, безопасность и конфиденциальность.

Microsoft активно расширяет портфель решений в стремительно набирающей популярность области кибербезопасности. Это удобно для пользователей облачной платформы, так как в данном случае клиентам не нужно настраивать интеграцию со сторонними приложениями. Microsoft предлагает отдельные и комплексные решения в категориях управления разрешениями, управления идентификацией, проверки личности, обнаружения угроз, выявления уязвимостей. За последний квартал выручка решений для кибербезопасности возросла на 40% г/г.

Microsoft рассчитывает стать ключевым игроком в виртуальных мирах. В 2021 году компания анонсировала платформу Mesh для взаимодействия в смешанной реальности и создания у пользователей ощущения полного присутствия. В скором времени Mesh будет интегрирована в пространство для совместной работы Microsoft Teams, в облачные сервисы Azure и Dynamics 365. Впоследствии Mesh станет основой для формирования экосистемы новых приложений и будет доступна на различных устройствах любых производителей. Кроме того, Microsoft считает, что ее облачная платформа для бизнеса Azure хорошо подходит для метавселенной. Функционал Azure позволяет работать с цифровыми двойниками, и этой функцией пользуются уже многие клиенты.

Microsoft добилась значительного успеха в разработке VR/AR-устройств. Метавселенные положили начало борьбе за создание гарнитур VR/AR по доступной цене для массового использования. Спрос на такие гаджеты уже сейчас есть не только со стороны игровой индустрии. Новые технологии VR/AR необходимы в строительстве, образовании, здравоохранении. Microsoft стала первой крупной технологической компанией, которая выпустила собственные AR-устройства. В 2016 году свет увидела гарнитура HoloLens, а позднее и гарнитура HoloLens 2, которая признана лучшей в своей категории на сегодняшний день, хотя и имеет ряд технологических недостатков. Среди корпораций нашлось много желающих оценить новинку. Например, компания Boeing взяла на себя обязательства по разработке самолетов следующего поколения с использованием HoloLens 2 и цифровых двойников. В 2021 году Microsoft подписала контракт с армией США на поставку 120 тыс. AR-устройств HoloLens. Десятилетний контракт принесет компании доход в размере $ 21,9 млрд.

В игровой индустрии Microsoft также хорошо позиционирована, несмотря на не самые высокие финансовые результаты своего игрового сегмента. По словам СЕО, компания предлагает лучшее соотношение цены и качества видеоигр. Xbox Series S — самая доступная игровая консоль следующего поколения среди всех представленных на рынке вариантов. На текущий момент продажи консолей Xbox Series S превышают продажи всех старых моделей Xbox. Microsoft лидирует на рынке игровых консолей следующего поколения в Северной Америке последние три квартала. Благодаря сервису Xbox Cloud Gaming компания вышла в перспективное направление облачного гейминга. Недавно Microsoft объявила о сотрудничестве с Samsung, и теперь обладатели подписки Xbox Game Pass могут играть в игры на телевизорах Samsung Smart TV. В 2023 ф. г. Microsoft может закрыть сделку по приобретению разработчика видеоигр Activision Blizzard за $ 68,7 млрд, если будет получено соответствующее одобрение регуляторов. Эта сделка предоставит Microsoft доступ к обширному портфолио мобильных игр, которые в будущем могут стать частью игровой метавселенной.

к содержанию ↑

Перспективы отрасли облачных вычислений

В 2020 году пандемия COVID-19 подстегнула внедрение облачных технологий, с тех пор они являются основным драйвером роста всей IT-индустрии. Цифровая трансформация стала системной и долгосрочной тенденцией. В 2020 году только 25% всех бизнес-операций совершалось в облаке, но к 2025 году показатель может достигнуть 50%. Соответственно, предприятия увеличивают бюджет на пользование облачными сервисами. Если в 2020 году затраты на облачные сервисы впервые превысили расходы на традиционные IT-средства, то к 2025 году на облако будет приходиться, вероятно, уже 2/3 всех IT-затрат организаций.

По прогнозам Grand View Research, совокупный мировой рынок облачных вычислений в 2021–2028 гг. будет расти в среднем на 20% ежегодно. По оценкам Gartner, в 2022 году затраты конечных пользователей на публичное облако вырастут на 20% г/г, до $ 495 млрд, а в 2023 году — еще на 21% г/г, до $ 600 млрд.

Цифровая трансформация дошла и до государственных организаций. Доля государства в совокупных затратах на IT постепенно увеличивается и в 2023 году может достичь 13%. При этом в сегменте ПО доля государства значительно выше — 24%. В государственном секторе острее стоит проблема планирования IT-бюджета, поэтому государство быстрее, чем корпоративный сектор, отказывается от собственного аппаратного и программного обеспечения и переходит на работу по модели XaaS (Anything as a Service). Такая тенденция позитивна для крупных провайдеров облачных платформ.

Рост индустрии облачных технологий неразрывно связан с необходимостью обеспечить безопасность данных и приложений при работе в облаке. В связи с этим отрасль кибербезопасности стоит на пороге бурного роста. По прогнозам Global Market Insights, глобальный рынок решений в области кибербезопасности за период 2021–2027 гг. увеличится в 2 раза и достигнет $ 400 млрд.

к содержанию ↑

Возврат капитала акционерам

Microsoft заинтересована в повышении акционерной стоимости, поэтому есть все основания полагать, что практика выплаты дивидендов и проведения обратного выкупа сохранится. Отметим, что даже в период пандемии компания не приостанавливала buyback и дивидендные выплаты.

За полный 2022 ф. г. компания выплатила дивиденды в размере $ 18,6 млрд ($ 2,48 на акцию), что на 10,2% больше, чем в 2021 ф. г. Мы полагаем, что осенью Microsoft объявит об очередном ежегодном повышении дивидендных выплат. По нашей оценке, ежеквартальные выплаты увеличатся на 9,7%, с $ 0,62 до $ 0,68 на акцию, таким образом годовые выплаты увеличатся с $ 2,48 до $ 2,72 на акцию. Дивидендную доходность на следующие 12 мес. оцениваем в 1%.

Что касается обратного выкупа, в 2022 ф. г. объем buyback составил $ 28 млрд, что на 22% больше, чем в 2021 ф. г. Причем отмечаем ускорение обратного выкупа за последние несколько кварталов: в 2Q21 и 3Q21 — $ 5,8 млрд, в 4Q21, 1Q22 и 2Q22 — $ 6,2 млрд, в 3Q22 и 4Q22 — $ 7,8 млрд. Последняя программа buyback датирована сентябрем прошлого года, тогда совет директоров авторизировал обратный выкуп в размере $ 60 млрд. По нашим оценкам, оставшийся объем buyback в рамках текущей программы составляет около $ 38 млрд (1,7% капитализации).

к содержанию ↑

Риски

Повышенная волатильность и негативные настроения на американском фондовом рынке и в техсекторе, в частности, вследствие ужесточения ДКП ФРС США. На каждом из последних двух заседаний Федрезерв повысил ставку на 75 б. п. Хотя в июле инфляция в Соединенных Штатах несколько замедлилась, она все еще остается существенно выше таргета, а потому ФРС продолжит повышение ставки и сокращение баланса.

Сокращение глобального рынка ПК. По оценкам Gartner, поставки ПК в мире в 2022 году сократятся на 9,5% относительно 2021 года. Ситуация усугубилась с введением коронавирусных ограничений в Китае, из-за которых Microsoft зафиксировала задержки в поставках ПК и игровых консолей, что негативно отразилось на финансовых результатах. Во 2-м полугодии можно ожидать некоторого улучшения ситуации с поставками.

Среди других рисков выделяем: возможное неодобрение регуляторами сделки по покупке Activision Blizzard, сокращение расходов рекламодателей из-за инфляции и необходимости контролировать издержки, укрепление доллара относительно мировых валют.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 4-го квартала 2022 ф. г. с окончанием 30 июня совокупная выручка Microsoft составила $ 51,9 млрд, продемонстрировав рост на 12% г/г (16% г/г в постоянной валюте).

Microsoft сообщает, что негативный эффект на выручку из-за изменения валютных курсов составил $ 595 млн. Кроме того, сокращение расходов рекламодателей оказало негативный эффект в размере $ 100 млн на выручку сервисов LinkedIn и Search. Windows OEM недосчиталась $ 300 млн выручки из-за локдауна в Китае и замедления глобального рынка ПК. Помимо прочего, компания списала $ 126 млн вследствие сокращения своей деятельности в России.

В сегменте Productivity & Business Processes квартальная выручка увеличилась на 13% г/г, до $ 16,6 млрд, в сегменте Intelligent Cloud — на 20% г/г, до $ 20,9 млрд. В обоих сегментах выручка оказалась на уровне прогнозов. В разрезе продуктовой линейки наибольший рост доходов был зафиксирован для продуктов Azure (+40% г/г), Dynamics 365 (+31% г/г) и LinkedIn (+26% г/г).

А вот сегмент Personal Computing немного подвел, его выручка недотянула до нижней границы прогнозного диапазона. Выручка выросла на 2% г/г, до $ 14,4 млрд. При этом доходы Windows OEM снизились на 2% г/г, доходы от продажи консолей Xbox уменьшились на 11% г/г, игровая выручка опустилась на 7% г/г, а доходы дополнительных сервисов и контента на Xbox снизились на 6% г/г, несмотря на высокий спрос на подписки Xbox Game Pass. Хотя конъюнктура в отрасли ПК оставляет желать лучшего, поставки ПК у компании выше, чем до начала пандемии, и Microsoft продолжает наращивать долю на рынке.

За квартал операционная прибыль Microsoft достигла $ 20,5 млрд, увеличившись на 8% г/г. Отмечаем рост операционной прибыли в сегментах Productivity & Business Processes (+12% г/г) и Intelligent Cloud (+11% г/г), но снижение в сегменте Personal Computing (-5% г/г).

В свою очередь чистая прибыль составила $ 16,7 млрд (+2% г/г), а разводненная прибыль на акцию достигла $ 2,23 (+3% г/г), что оказалось ниже консенсус-прогноза $ 2,29–2,30.

Финансовые показатели, млрд $4Q22*4Q21*Изм., г/г2022*2021*Изм., г/г
Выручка, в том числе:51,946,212%198,3168,118%
Productivity & Business Processes16,614,713%63,453,918%
Intelligent Cloud20,917,420%75,360,125%
Personal Computing14,414,12%59,754,110%
Себестоимость16,414,017%62,752,220%
Затраты на R&D6,95,720%24,520,718%
Затраты на маркетинг и продажи6,35,98%21,820,18%
Общие и административные затраты1,71,515%5,95,116%
Операционная прибыль20,519,18%83,469,919%
Чистая прибыль16,716,52%72,761,319%
Diluted EPS, $2,232,173%9,658,0520%

* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Источник: данные компании

На 2023 ф. г. Microsoft закладывает двузначные темпы роста выручки и операционной прибыли. Операционная маржа прогнозируется на уровне 2022 ф. г. Эффективная налоговая ставка должна будет составить 19%.

На 1-й квартал 2023 ф. г. компания закладывает темпы роста выручки в диапазоне 8,7–10,9% г/г, ожидает показатель на уровне $ 49,25–50,25 млрд. В сегменте Intelligent Cloud выручка прогнозируется на уровне $ 20,3–20,6 млрд — как ожидается, сегмент продолжит лидировать по темпам роста (20–21% г/г). В сегменте Productivity & Business Processes прогнозируется умеренный рост выручки на 6–8% г/г, до $ 15,95–16,25 млрд. В сегменте Personal Computing выручка прогнозируется на уровне прошлого года — в диапазоне $ 13–13,4 млрд. Также Microsoft прогнозирует увеличение себестоимости на 9–11% г/г, до $ 14,9–15,1 млрд, и операционных затрат на 16–17% г/г, до $ 13,3–13,4 млрд.

Финансовые показатели, млрд $2020*2021*2022*2023E*2024Е*2025Е*
Выручка143,0168,1198,3220,5253,2288,5
Валовая прибыль96,9115,9135,6152,0173,9199,3
EBITDA65,881,6100,1111,9127,5151,9
Операционная прибыль52,969,983,493,1108,5128,5
Чистая прибыль44,361,372,776,288,5102,2
Diluted EPS, $5,768,059,6510,1611,8914,02
Денежные средства и эквиваленты13,614,213,969,799,8172,8
Валюта баланса301,3333,8364,8405,9460,3476,3
Совокупный долг72,858,249,849,049,049,0
Чистый долг-63,7-72,2-54,9-69,4-99,0-142,1
Операционный денежный поток60,776,789,098,5111,7143,4
Капитальные затраты15,420,623,926,930,235,1
Свободный денежный поток45,256,165,271,581,5108,2
Маржа по EBITDA, %45,9%48,5%50,5%50,7%50,4%52,7%
Чистая маржа, %30,9%36,5%36,7%34,6%34,9%35,4%
ROA, %15,1%19,3%19,9%23,9%20,9%23,3%
ROE, %40,1%47,1%45,0%43,1%36,9%35,9%

* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Источник: данные компании, Reuters

к содержанию ↑

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Microsoft мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 календарные годы предполагает целевую капитализацию $ 2526,9 млрд и целевую стоимость акций $ 337 на следующие 12 мес. с потенциалом 15,1% к текущей цене без учета дивидендов. С учетом дивидендов потенциал роста составляет 16,1%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Microsoft рейтинг «Покупать».

Компании-аналогиP/E 2022Е*P/E 2023Е*EV/EBITDA 2022Е*EV/EBITDA 2023Е*
Microsoft30,126,420,618,2
Adobe32,427,623,620,6
Alphabet23,820,712,911,4
Amazon.comNA62,520,515,8
Oracle15,714,011,610,7
Salesforce40,033,219,417,0
ServiceNow69,354,843,734,4
Fortinet51,241,834,728,0
Intuit38,432,427,122,8
Медиана по аналогам38,3632,7922,0418,82
Показатели для оценкиПрибыль 2022E*Прибыль 2023E*EBITDA 2022E*EBITDA 2023E*
Microsoft, млрд $72,982,4103,8117,6
Целевая капитализация Microsoft, млрд $2 795,42 701,72 343,32 267

* Календарный год с окончанием 31 декабря.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

ПоказательЗначение
Целевая капитализация, млрд $2 526,9
Целевая EV, млрд $2 471,9
Целевая цена, $337
Потенциал роста, %15,1%
Количество акций в обращении, млн7 506
Чистый долг (4Q22*), млрд $-54,9

* Финансовый год с окончанием 30 июня.

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций Microsoft по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 339,48 (апсайд — 16% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Microsoft аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 350 («Покупать»), Evercore — $ 330 («Покупать»), BNP Paribas — $ 320 («Покупать»), Piper Sandler — $ 312 («Покупать»), Oppenheimer — $ 300 («Покупать»).

к содержанию ↑

Технический анализ

На дневном графике акции Microsoft восстанавливаются с июньского локального минимума, формируя фигуру восходящий клин. В моменте не исключаем кратковременного отскока вниз от уровня сопротивления $ 290, так как акции заметно оторвались от SMA 20 и SMA 50.

Технический анализ акций Microsoft

Источник: finam.ru

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.08.2022.

Добавить комментарий