ММК — доходные акции с потенциалом роста

Инвестиционная идея

Занимая прочные позиции на рынке, ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» осуществляет программу развития, нацеленную на увеличение акционерной стоимости.

Мы рекомендуем «Покупать» акции ММК с целевой ценой 77,1 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 33,7%.

Металлургическая отрасль вступила в фазу циклического роста, поддержанного в РФ реализацией инфраструктурных проектов. Ориентированный преимущественно на внутренний рынок, ММК будет одним из бенефициаров этого подъема. Мы ожидаем роста производственных и финансовых показателей ММК уже с 2021 года.

ММК поддерживает высокую загрузку производственных мощностей, осуществляет их модернизацию, имеет в портфеле большую долю продукции с высокой добавленной стоимостью.

ММК входит в число компаний с самой высокой доходностью акций за последние несколько лет. Дивидендная политика ММК предполагает распределение на дивиденды до 100% FCF.

Капитализация ММК все еще выглядит недооцененной относительно конкурентов по основным мультипликаторам и сохраняет потенциал «догоняющего» роста.

к содержанию ↑

Описание эмитента

Основные показатели обыкн. акций
Тикер		MAGN
ISIN		RU0009084396
Рыночная капитализация		$8,7 млрд
Enterprise value (EV)		$8,7 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM		23,3
P/E 2021E		8,6
EV/EBITDA LTM		6,3
EV/EBITDA 2021Е		4,9
DY 2021E		12,1%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель	2018		2019	2020П
Выручка	8,21		7,57	6,41
EBITDA	2,42		1,80	1,43
Чистая прибыль	1,32		0,85	0,50
Дивиденд на акцию, $	0,075		0,081	0,042
Финансовые коэффициенты
Показатель	2018		2019	2020П
Маржа EBITDA	29,4%		23,8%	22,4%
Чистая маржа	16,0%		11,2%	7,7%
ROE	26,4%		15,5%	10,0%
Чистый долг / EBITDA	-0,10		-0,14	0,22

ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» входит в число крупнейших мировых производителей стали и в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России.

ММК производит широкий сортамент металлопродукции с преобладающей долей продукции с высокой добавленной стоимостью. На долю ММК приходится около 17% выпуска стали в стране. Группа более прочих ориентирована на внутренний рынок, на который в разные периоды приходится от 60% до 90% продаж.

В составе группы ПАО «ММК» более 60 юридических лиц. В рамках действующей структуры управления и составления внутренней отчетности Группы выделяются следующие сегменты:

• сегмент по производству металлопродукции (Россия), который включает основные предприятия, занятые в производстве стали, проволоки и метизов. Все значительные активы, производственные мощности, управленческие и административные ресурсы данного сегмента расположены в г. Магнитогорске и г. Лысьве;
• сегмент по производству металлопродукции (Турция) — ММК Metalurji, занятый в производстве стали. Две площадки сегмента расположены в г. Искендеруне и г. Стамбуле;
• угольный сегмент, который включает ОАО «Белон» и ООО «ММК-УГОЛЬ», занимающиеся добычей и обогащением угля (г. Белово, Кемеровская обл.).

Активы ММК в РФ представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. Среднесписочная численность работников — более 17,5 тыс.

Группа ММК в меньшей степени по сравнению с российскими конкурентами интегрирована в сырье. Доля использования собственного железорудного сырья в общем объеме потребления составляет лишь около 20%; доля собственных углей, закупаемых у дочерней компании ООО «ММК-Уголь», в производстве металлургического кокса составляет 37%. Для снижения риска неблагоприятных изменений в поставках железорудного сырья ММК использует долгосрочные контракты с основными поставщиками. В состав Группы также входят активы по заготовке металлолома, обеспечивающие ее потребности.

ММК имеет кредитные рейтинги от ведущих агентств: Fitch (ВВВ, прогноз «стабильный»), Moody’s (Baa2, прогноз «стабильный»), Standard and Poor’s (ВВВ-, прогноз «позитивный»).

Разбивка выручки и объемов продаж по бизнес-сегментам (9 мес. 2020 г.)

^{Источник: данные компании}

Капитализация ПАО «ММК» — около 650 млрд руб. Главный акционер — председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные акции находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок.

к содержанию ↑

Стратегия развития

^{Источник: данные компании}

Одной из первостепенных задач ММК в ESG-области устойчивого развития является снижение негативного воздействия на окружающую среду. В стратегии ММК ставится задача сократить удельные выбросы СО₂ на тонну стали до среднемирового уровня и чуть ниже к 2025 году, а также радикально снизить уровни выбросов оксидов азота, диоксида серы и пыли. Этого предполагается достичь за счет повышения энергоэффективности и модернизации производственных мощностей.В 2015 году Группа приняла стратегию развития до 2025 года, которая в 2019 году и в ноябре 2020 года актуализирована с упором на принципы устойчивого развития (ESG).

Помимо экологии, в обновленный портфель стратегии Группы входят такие направления, как повышение эффективности производства, цифровизация производственных и сбытовых процессов, а также, и это одно из главных направлений, позиционирование в качестве лучшего поставщика с нацеленностью на потребности клиентов и с расширением портфеля продукции.

Целевым показателем актуализованной стратегии ММК объявляет увеличение EBITDA к 2025 году дополнительно примерно на $ 1 млрд. В том числе за счет повышения эффективности производства — на $ 610 млн, и за счет развития ассортимента продукции — на $ 350 млн.

В 2021 году запланированы капитальные вложения на уровне около $ 1 млрд, в 2022–2023 годах — на уровне $ 0,9 млрд, с выходом в 2024–2025 годах на уровень $ 0,75 млн. Для достижения заявленных целей ММК осуществляет и планирует следующие проекты:

• в июле 2020 года после реконструкции запущен в эксплуатацию стан 2500 г/п мощностью 5,2 млн тонн, прирост мощности составил 1,5 млн тонн;
• в 2019 году началось строительство комплекса новой коксовой батареи № 12 мощностью 2,5 млн тонн в год. Ввод в эксплуатацию запланирован на 2021 год. В результате пять старых коксовых батарей будут выведены из работы, а выбросы вредных веществ уменьшатся на 11350 тонн;
• к 2025 году предусматривается строительство новой доменной печи № 11 с выводом из эксплуатации пяти старых печей, что увеличит производственные мощности по чугуну на 0,4 млн тонн, а выбросы при этом уменьшатся на 6600 тонн;
• конвертерное производство — ключевой актив комбината. За счет его реконструкции, которая планируется в 2023–2025 годах, Группа рассчитывает нарастить мощности на 10%, или на 1 млн тонн в год;
• актуализированная стратегия также предусматривает строительство комплекса белой жести, х/к и оцинкованного проката, которые дадут дополнительно 0,4 млн тонн премиальной продукции в год.

В своей стратегии ММК сохраняет ориентацию на внутренний рынок. При этом собственным преимуществом считает высокую долю премиальной продукции в продажах, которая достигает 48% и обеспечивает ММК долю 28% на российском рынке премиальной стальной продукции. К 2030 году компания рассчитывает увеличить предложение премиальной продукции на 18% по сравнению с уровнем 2019 года.

Компания нацелена на выпуск инновационной продукции. ММК развивает проект по производству и продвижению высокопрочных и износостойких сталей, а также изделий из них, выпускаемых под брендом MAGSTRONG. Недавно освоен выпуск новой криогенной марки — MAGSTRONG CRYOGENIC, которая позволит заменить дорогостоящую нержавеющую сталь, снизив себестоимость изделий.

Цифровизация — один из важных инструментов реализации стратегии ММК. В рамках инициативы «Индустрия 4.0», которая входит в состав стратегии, в партнерстве с компанией Deloitte сформирован портфель проектов цифровой трансформации. Их реализация позволит повысить эффективность бизнес-процессов на ММК и до 2025 года принесет предприятию дополнительный экономический эффект в размере 4,5% к EBITDA.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

Реализуя «Стратегию-2025», ПАО «ММК» стремится сохранить и упрочить свои сильные позиции на российском рынке стального проката. При этом основной целью компания определяет устойчивое создание акционерной стоимости.

После спада в металлургической отрасли на фоне замедления промпроизводства и распространения пандемии отрасль вступила в новую фазу циклического роста. В 2021 году ожидается рост спроса на конечную стальную продукцию на 4,1%. Этому будет способствовать восстановление деловой активности, поддержанное реализацией инфраструктурных проектов в ряде стран, включая Россию. ММК будет одним из бенефициаров реализации национальных проектов в РФ, поскольку фокусируется преимущественно на внутреннем рынке.

Группа ММК занимает одну из лидирующих позиций на рынке стали в России с долей рынка около 17%. Почти половина портфеля продаж — премиальная продукция. Компания занимает первое место на рынке России по продажам холоднокатаного проката, оцинкованного проката и проката с полимерным покрытием, а также является единственным в России производителем белой жести, используемой при производстве бытовой техники и в пищевой промышленности.

Даже несмотря на спад, ММК обеспечивает высокую загрузку производственных мощностей. В 2021 году компания должна заметно улучшить показатели. Благодаря росту загрузки модернизированного стана 2500, а также реконструкции реверсивного стана холодной прокатки, который будет запущен в мае, ММК планирует нарастить объем выплавки стали на 13%. Рост консолидированных продаж составит до 15%.

Компания начала более активно позиционировать себя в числе производителей, реализующих принципы устойчивого развития (ESG), и делает акцент на экологическом эффекте от модернизации производства. Это важно с точки зрения сохранения инвестиционной привлекательности акций ММК, поскольку все большее число институциональных инвесторов вводят ограничения на инвестиции в предприятия, не имеющие положительной позиции по ESG.

Капитализация ММК долго оценивалась рынком с дисконтом по отношению к конкурентам, в частности из-за меньшей обеспеченности Группы собственными ресурсами. Особенно высокие риски меньшей интеграции Группы в сырье возникают в текущем периоде из-за резкого роста стоимости железорудного сырья и коксующегося угля. Однако с учетом наличия избытка сырьевых ресурсов и относительно низких цен на внутреннем рынке РФ эти риски оказались переоценены. Кроме того, значительная доля продукции с высокой добавленной стоимостью в товарной структуре позволяет ММК удерживать стабильно высокий уровень спреда в любых стадиях ценовых циклов и обеспечивает рентабельность производства.

Наименьший уровень долговой нагрузки в отрасли в совокупности с высокими дивидендами и одним из самых высоких показателей дивидендной доходности для акционеров в металлургическом секторе делают компанию привлекательной для инвесторов. ММК в целом считает дивидендную доходность ключевым компонентом, направленным на создание дополнительной ценности для акционеров.

В рейтинге Value Creators 2020 по версии Boston Consulting Group (BCG), который оценивает ведущие компании мира по совокупной акционерной доходности (TSR), с 2015 по 2019 год ПАО «ММК» с показателем 40% ТSR заняло третье место среди российских эмитентов, третье место среди металлургических компаний мира и первое место среди российских металлургических компаний.

• Актуальная дивидендная политика ММК предполагает ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока при условии, что соотношение «Чистый долг / EBITDA» не превышает 1х. Если соотношение «Чистый долг / EBITDA» больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% свободного денежного потока.

По результатам 2018 года акционеры получили в совокупности по 5,902 руб. на акцию.  Результаты 2019 года обеспечили совокупную выплату дивидендов 5,335 руб. на акцию. Годовая дивидендная доходность акций ММК в эти периоды составляла около 13%.

Отказ от выплаты дивидендов в первом квартале на фоне пандемии, вероятно, был ошибкой, которая привела к дополнительному падению капитализации. Компания вернулась к дивидендам во втором квартале, выплатив за первое полугодие по 0,607 руб. на акцию, а в третьем сумела восстановить высокую дивидендную доходность, выплатив по 2,391 руб. на одну обыкновенную акцию, что соответствует 100% свободного денежного потока за третий квартал.

Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»}

к содержанию ↑

Отраслевые тенденции

Спрос на сталь в основном формируют строительство (от 40% в США до 66% в КНР), автомобилестроение (от 10% до 20%), прочие отрасли — энергетика, сектор добычи и др., и все они претерпели спад из-за коронавирусных локаутов в первой половине 2020 года.

По оценкам Worldsteel, на фоне пандемии COVID-19 мировой спрос на сталь в 2020 году должен был снизиться в годовом сравнении на 2,4%, до 1725,1 млн тонн. Причем без учета Китая спад мог составить 13,3%, в то время как в КНР, благодаря стимулированию государством инфраструктурного строительства, спрос на сталь вырос на 8,0%.

Благодаря сильному четвертому кварталу эти оценки могут быть пересмотрены. По данным за октябрь и ноябрь, производство стали в мире увеличилось на 7,0% и на 6,6% по сравнению с октябрем и ноябрем 2019 года.

Адекватно росту спроса Китай нарастил собственное производство стали, снизив ее экспорт и увеличив импорт железной руды, чугуна и полуфабрикатов. В текущих условиях КНР является крупнейшим производителем и одновременно крупнейшим потребителем стали, формируя почти 60% мирового рынка.

Сложившаяся ситуация подняла цены на коксующийся уголь и железную руду, снизив рентабельность сталелитейного производства. Однако на российских компаниях это сказалось в меньшей степени, благодаря обеспеченности производства собственной ресурсной базой и низким внутренним ценам.

В России спрос на сталь также снижался в период острой фазы кризиса. Пандемия отодвинула на будущее надежды металлургов на рост потребности в металле для реализации инфраструктурных нацпроектов. Вместе с тем, благодаря мерам поддержки строительной отрасли, в четвертом квартале 2020 года заметен рост внутреннего спроса на стальную продукцию.

Российские металлурги незначительно снизили объемы производства. Реагируя на изменения конъюнктуры, они сокращали долю продукции с высокой добавленной стоимостью в пользу сырья и полуфабрикатов и увеличивали долю экспорта в первой половине года. Во второй половине 2020 года вновь виден рост в продажах доли внутреннего рынка и продукции с высокой добавленной стоимостью.

В четвертом квартале благодаря оживлению промышленных секторов на фоне начала вакцинации, увеличения правительственных программ стимулирования экономики развитых стран, а также надежд на улучшение международных торговых отношений после прихода в Белый дом новой президентской администрации США цены на стальную продукцию демонстрируют положительную динамику.

Программы строительства объектов инфраструктуры в КНР и РФ также поддерживают спрос. В России даже появились предложения повысить экспортные пошлины на востребованную строительной отраслью стальную продукцию.

По прогнозам Worldsteel, в следующем году ожидается рост мирового спроса на сталь на 4,1%. На этом фоне акции металлургов выглядят чрезвычайно привлекательно, тем более что в этом сегменте практически отсутствует спекулятивный навес, вызванный финансовой накачкой.

к содержанию ↑

Финансовые показатели

Благодаря восстановлению деловой активности и росту цен на сталь в третьем квартале выручка группы ММК увеличилась относительно второго квартала 2020 года на 23,4%, до $ 1 565 млн, хотя и не вернулась пока на уровень предыдущего года. Показатель EBITDA составила $ 350 млн, увеличившись к уровню прошлого квартала на 54,9% на фоне существенного роста продаж на более маржинальном внутреннем рынке. Рентабельность по EBITDA выросла на 4,6 п. п., до 22,4%.

Чистая прибыль в третьем квартале выросла на 75,9% и составила $ 102 млн. Свободный денежный поток за квартал значительно вырос и составил $ 335 млн. Положительное влияние на денежный поток оказало увеличение объемов продаж в совокупности с ростом показателей рентабельности, а также эффективная работа менеджмента в части снижения оборотного капитала на фоне благоприятной конъюнктуры внутреннего рынка.

Тем не менее за 9 мес. 2020 года выручка группы ММК сократилась к уровню 9 мес. 2019 года на 22,3%, до $ 4 543 млн. На снижение продаж повлияло не только ухудшение рыночной конъюнктуры в первой половине 2020 года на фоне пандемии, но и работы по реконструкции стана горячего проката 2500.

Показатель EBITDA за 9 мес. снизился в годовом сравнении на 30,4%, до $ 1 018 млн. Рентабельность EBITDA сократилась на 2,6 п. п., до 22,4%. Чистая прибыль снизилась на 62,1% и составила $ 291 млн. Свободный денежный поток за период составил $ 432 млн, снизившись на 30,0%, по сравнению с 9 мес. прошлого года.

Общий долг группы ММК на отчетную дату составил $ 946 млн. Чистый долг компании оказался отрицательным и составил минус $ 34 млн. Показатель «Чистый долг / EBITDA» опустился ниже нуля, до минус 0,03x, что является одним из самых низких значений среди мировых производителей стали.

ММК: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г. (млн $)

Показатель	3К20	2К20	Изм., %	9M20	9M19	Изм., %
Выручка	1 565	1 268	23,4%	4 543	5 844	-22,3%
EBITDA	350	226	54,9%	1 018	1 462	-30,4%
Маржа EBITDA	22,4%	17,8%	+4,6%	22,4%	25,0%	-2,6%
Чистая прибыль	102	58	75,9%	291	768	-62,1%
FCF	335	-18	—	432	617	-30,0%

 ^{Источник: данные компании, оценки ИК «ФИНАМ»}

ММК: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

	2015	2016	2017	2018	2019	2020E	2021E	2022E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка	5,8	5,6	7,5	8,2	7,6	6,4	7,3	7,7
EBITDA	1,7	1,9	2,0	2,4	1,8	1,4	1,8	2,1
Чистая прибыль	0,4	1,1	1,2	1,3	0,9	0,5	1,0	1,2
Рентабельность
Рентабельность EBITDA	28,3%	34,5%	26,9%	29,4%	23,8%	22,4%	24,3%	27,2%
Рентабельность чистой прибыли	7,2%	19,7%	15,8%	16,0%	11,2%	7,7%	13,8%	15,8%
ROE	12,7%	23,7%	21,7%	26,4%	15,5%	10,0%	18,4%	21,1%
Показатели денежного потока, долга и EPS
FCF	—	0,7	0,7	1,0	0,9	0,4	0,6	1,0
Чистый долг	1,5	0,2	0,0	-0,2	-0,2	0,3	0,4	0,4
Чистый долг / EBITDA	0,9	0,1	0,0	-0,1	-0,1	0,2	0,2	0,2
EPS, $	0,04	0,10	0,11	0,12	0,08	0,05	0,13	0,14

^{Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ}

Мы ожидаем значительного роста показателей компании с 2021 года относительно низкого уровня текущего года. Этому будет способствовать положительная динамика спроса на рынке стали на фоне восстановления деловой активности после пандемии на внутреннем и внешних рынках и реализации инфраструктурных проектов.

к содержанию ↑

Оценка

Мы оценили ПАО «ММК» сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в табл. ниже:

Компания	Тикер	Кап-ция $ млн	P/E 2021E	EV/EBITDA 2021E
ММК	MAGN.MM	8 673	6,4	4,2
ArcelorMittal	MT.AS	20 176	15,2	4,7
Posco	005490.KS	18 887	10,3	4,7
Nucor Corp.	NUE	16 627	15,2	7,4
НЛМК	NLMK.MM	15 727	9,2	6,7
Северсталь	CHMF.MM	12 712	8,3	5,6
Nippon Steel	5401.T	12 101	13,2	8,9
Tata Steel	TISC.NS	8 950	9,0	6,4
Steel Dynamics	STLD.O	7 920	11,9	7,1
Gerdau	GGBR4.SA	6 895	15,2	7,2
Companhia Siderurgica Nacional	CSNA3.SA	6 243	10,9	7,3
voestalpine	VOES.VI	5 728	19,1	6,5
Eregli Demir ve Celik Fabrikalari	EREGL.IS	5 253	7,4	4,4
Hoa Phat Group	HPG.HM	5 185	10,4	6,6
Hunan Valin Steel	000932.SZ	5 128	4,8	4,1
Angang Steel	000898.SZ	4 558	12,7	5,9
Cleveland-Cliffs	CLF	4 507	6,4	5,1
Hyundai Steel	004020.KS	3 995	21,5	8,1
HBIS	000709.SZ	3 683	14,2	8,2
USIMINAS	USIM5.SA	3 281	14,0	7,1
Shanxi Taigang Stainless Steel	000825.SZ	3 267	14,1	7,3
United States Steel	X	3 207	—	6,7
Maanshan Iron & Steel	600808.SS	3 124	10,1	5,9
SSAB	SSABa.ST	3 028	17,8	6,6
Медиана			11,9	6,6
Целевая капитализация, млрд $			11,9	11,3

 ^{Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»}

Наша оценка справедливой стоимости ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» составляет $ 11 595 млн, $ 1,04 за акцию, или 77,12 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 33,7% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».

Число акций, млн	11174,330
Чистый долг, прогноз 2021 г., млн $	388
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $	1 764
Целевой коэффициент EV/EBITDA	6,6
Оценка по EV/EBITDA, млн $	11 263
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $	1 004
Целевой коэффициент P/E	11,9
Оценка по P/E, млн $	11 928
Итоговая оценка, млн $	11 595
На акцию, $	1,04
На акцию, руб.	77,12

к содержанию ↑

Акции на фондовом рынке

Акции ММК с начала 2020 года выглядели примерно на уровне рынка, но гораздо слабее отраслевого индекса. Одной из причин был отказ компании от традиционной выплаты промежуточных дивидендов в первом квартале на фоне опасений по поводу последствий пандемии для операционных и финансовых результатов. Кроме того, с небольшим Free float и упавшей капитализацией возникла угроза исключения акций ММК из индекса MSCI Russia, что только усугубляло снижение их стоимости. Своевременный возврат к поддержанию высокой дивидендной доходности исправил ситуацию. Буквально за месяц стоимость акций ММК подскочила на 50%, догоняя отраслевой бенчмарк. По итогам 2020 года акции ММК выросли на 31,2%, в то время как индекс Металлов и добычи прибавил 45,8%, а индекс МосБиржи поднялся на 6,9%.

^{Источник: Reuters}

к содержанию ↑

Техническая картина

На недельном графике акции ММК вышли на новый исторический максимум. Пространство для продолжения роста открыто, в то время как для коррекции сформировано несколько уровней поддержки, самыми сильными из которых выглядят уровни в районе 54 и 49 руб. за акцию.

^{Источник: https://www.finam.ru/}

ПФК в 15.01.2021   /   Трейдинг — новости финансового рынка   /   Оставить комментарий