МосБиржа
РекомендацияДержать
Целевая цена127 руб.
Текущая цена116 руб.
Потенциал9%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков.

С момента рекомендации “Покупать” в марте акции MOEX принесли инвесторам доходность 35% с учетом дивидендов. Мы ожидаем улучшения финансовых показателей в этом году и выхода на рекордные дивиденды, но после ралли будет сложно показать значительный рост от текущих уровней. Поэтому мы снижаем рекомендацию до “Держать”, но повышаем целевую цену на 12 мес. с 110 до 127 руб. Акции имеет смысл покупать на коррекции.

  • Прибыль акционеров повысилась в 1К 2020 на 91% г/г, до 5,9 млрд руб., за счет роста комиссий на 29%, очищенная от резервирования прибыль выросла на 31%, до 6,6 млрд руб. Позитивный эффект также оказала низкая динамика операционных затрат (-1,6% г/г). Финансовые и процентные доходы повысились на 2% г/г. Снижение процентных ставок оказало давление на процентные доходы, но привело к положительной переоценке портфеля долговых бумаг.
  • Количество розничных счетов к середине мая достигло 5 млн.
  • Прибыль в 2020 году может показать рост на 15% г/г, до 23,3 млрд руб., а дивиденд составить 9,1 руб. По дивидендным показателям (доходности и норме выплат) мы считаем MOEX одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе.
Основные показатели обыкн. акций
ТикерMOEX
ISINRU000A0JR4A1
Рыночная капитализация264 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций2 276 млн
Free float58%
Мультипликаторы
P/E LTM11,5
P/E 2020E11,3
DY 2019E6,2%
DY 2020E7,9%
Финансовые показатели, млн руб.
Показатель20182019
Опер. доходы39 90143 230
EBITDA27 71228 727
Чистая прибыль акц.19 71720 189
Дивиденд, руб.7,77,9П
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Московская биржа
Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. МосБиржа создана путем слияния группы ММВБ и группы РТС в декабре 2011 года.

Операционные доходы МосБиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций – 2,276 млрд. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free float обыкновенных акций составляет 58%, являясь одним из самых высоких на российском рынке.

к содержанию ↑

Факторы привлекательности

Стратегия развития предполагает дальнейшее развитие биржевого бизнеса – новые продукты, партнерства с зарубежными площадками (страны ЕАЭС, Китай, Индия, Гонконг и др.), а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и создания сервисов для корпоративных клиентов. В долгосрочном плане это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и повысить доходы.

В 2019 году компания запустила маркетплейс коллективных инвестиций. В 4К 2020 планируется старт маркетплейса финансовых продуктов. В начале будет доступен выбор депозитов, в перспективе линейка продуктов расширится за счет кредитных, страховых и инвестиционных продуктов.

Количество уникальных розничных счетов практически удвоилось в 2019 году, до 3,9 млн с 2 млн годом ранее, и достигло 4,6 млн в 1К 2020. Доля физических лиц в объеме торгов акциями в 2019 году составила 34%, на рынке облигаций – 7%, на срочном рынке – 45%, на валютном спотовом рынке – 8%. Одним из ключевых драйверов являются ИИС, предоставляющие налоговые льготы. На конец 2019 года число ИИС составило 1,635 млн (+174% г/г), их общая стоимость активов выросла за год на 99 %, достигнув 197,3 млрд руб., оборот торгов в этом сегменте вырос на 30 %, до 620 млрд руб.

Долгосрочный тренд на увеличение числа розничных инвесторов ускорится благодаря низким процентным ставкам. Рынки капитала – акции и облигации, предлагают инвесторам более привлекательную доходность, чем депозиты. Объявленный налог на проценты по депозитам также будет способствовать миграции капитала из банков на фондовый рынок.

Привлечение долгового финансирования на бирже через выпуск корпоративных облигаций становится популярной альтернативой банковскому кредитованию. В 2019 году объем размещенных корпоративных бондов вырос на 36%, до 3,2 трлн руб., число выпусков почти удвоилось, до 634 с 324 годом ранее. Добавим, что правительство стало предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже.

У МосБиржи привлекательный дивидендный профиль. В последние 3 года компания направляла на дивиденды около 90% прибыли, что позволяло предлагать инвесторам одну из самых лучших доходностей в финансовом секторе. При невысоком CAPEX мы ожидаем сохранения высоких норм выплат в будущем.

Операционные риски биржи ниже, чем у банков, что уменьшает чувствительность бизнеса к экономическим циклам и дает компании конкурентное преимущество во время кризиса.

к содержанию ↑

Финансовые показатели и события

  • Квартальный отчет по МСФО раскрыл рост прибыли на фоне значительного увеличения комиссий. Прибыль акционеров повысилась в 1К 2020 на 91%, до 5,9 млрд руб., очищенная от резервирования прибыль повысилась на 31%, до 6,6 млрд руб. Позитивный эффект оказала и низкая динамика операционных затрат (-1,6% г/г).
  • Комиссии повысились на 29% г/г на фоне высокой волатильности. Торговые обороты увеличились в 1К на 21% г/г, в апреле сохранилась высокая динамика, +16% г/г. Наибольший вклад в рост комиссионных внес фондовый (+76% г/г) и срочный (+68%) рынок. На фоне общего роста слабую динамику проявил денежный рынок (-3%), который не зависит от волатильности.
  • На облигационном рынке объем первичных размещений остается высоким. Правительство и корпорации выпустили бонды на сумму 2,9 трлн руб. (+14% г/г). Во втором квартале активность может замедлиться на фоне режима самоизоляции, но позднее можно ожидать восстановления активности на первичном долговом рынке на фоне низких процентных ставок. Правительство может нарастить заимствования через ОФЗ для финансирования бюджетных расходов.
  • Финансовые и процентные доходы повысились на 2% г/г при сопоставимом инвестиционном портфеле. Снижение процентных ставок оказало давление на процентные доходы, но также привело к положительной переоценке портфеля долговых бумаг. В 2016–2019 годах переоценка заметно компенсировала меньшие процентные доходы.
  • Есть риск создания резервов во 2К 2020 на фоне судебного иска, связанного с экспирацией нефтяных фьючерсов по отрицательным ценам. Эффект, по нашим оценкам, может составить 1–1,5 млрд руб. на доналоговую прибыль.
  • Количество розничных счетов к середине мая достигло 5 млн.
  • Отчет мы считаем перспективным для МосБиржи. Сильные результаты 1-го квартала, приток розничных инвесторов на биржу, стабильность процентных и финансовых доходов положительно скажутся на доходах. Прибыль по итогам года, по нашим оценкам, может показать рост на 15% г/г, до 23,3 млрд руб., что открывает возможность для рекордных дивидендов при сохранении высоких норм выплат. Консенсус Reuters указывает на прибыль 2020П 22,9 млрд руб.
к содержанию ↑

Основные финансовые показатели

Показатель, млн руб., если не указано иное1К 20201К 2019Изм., %20192018Изм., %
Комиссионные доходы7 9106 11829,3%26 18123 64710,7%
Денежный рынок1 7221 771-2,8%6 9806 3909,2%
Услуги депозитария и расчеты1 3941 18717,5%5 2274 53115,4%
Фондовый рынок1 9091 08376,3%5 4904 44423,5%
Валютный рынок1 07087222,8%3 5473 990-11,1%
Срочный рынок1 09965567,7%2 8532 31923,0%
Прочее71655030,2%2 0851 9745,6%
Процентные и финансовые доходы (net)3 9933 9112,1%16 71316 0614,1%
Прочие опер. доходы86255-66,3%33519373,4%
Операционные доходы11 98810 28316,6%43 23039 9018,3%
SG&A1 8841 981-4,9%8 3217 9414,8%
Расходы на персонал1 7951 7562,2%7 1146 5129,2%
Операционная прибыль8 3106 54626,9%30 40926 52314,7%
Чистая прибыль акционеров5 9033 08691,3%20 18919 7162,4%
Скорр. прибыль6 6015 04430,9%22 28120 5778,3%

Источник: данные компании, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям

Показатель, млрд руб., если не указано иное2017201820192020П
Операционные доходы38,539,943,247,1
Чистая прибыль акц.20,319,720,223,3
Рост, %-20%-3%2%15%
ROE16,6%16,0%15,7%17,5%
Дивиденды18,117,518,120,8
Норма выплат89%89%89%89%
DPS, руб.8,07,77,99,1

Источник: прогнозы Bloomberg, ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Дивиденды

В новой стратегии менеджмент повысил целевую норму выплат с 55% до 60% прибыли по МСФО, дивиденды будут выплачиваться на ежегодной основе. По сути, МосБиржа оставила подход к дивидендной политике прежним, подтвердив намерение выплаты всего свободного денежного потока, который учитывает капитальные инвестиции и необходимые отчисления в капитал для соблюдения норм достаточности. CAPEX сам по себе у компании невысокий, хотя в будущем мы не исключаем активности в плане поглощений/покупки долей в финтехкомпаниях для реализации новой стратегии.

За 2019 год МосБиржа выплатила дивиденд 7,9 руб. на акцию, или 18 млрд руб., что соответствует коэффициенту выплат 89% прибыли, как и в предыдущие 2 года. Доходность на дату закрытия реестра составила 6,2%. Наш прогноз по дивидендам за 2020 год предполагает рекордный платеж 9,1 руб. с текущей доходностью 7,9%.

По дивидендным показателям (доходности и норме выплат) мы считаем MOEX одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе. В обозримом будущем, по нашим прогнозам, коэффициент выплат 89% прибыли будет устойчивым при умеренном CAPEX.

Дивиденды по акциям Московской биржи за период 2013-2020

Источник: данные компании, прогноз ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Оценка

С момента рекомендации “Покупать” в марте акции MOEX принесли инвесторам доходность 35% с учетом дивидендов. Мы ожидаем улучшения финансовых показателей в этом году и выхода на рекордные дивиденды, но после ралли будет сложно показать значительный рост от текущих уровней. Поэтому мы снижаем рекомендацию до “Держать”, но повышаем целевую цену на 12 мес. с 110 до 127 руб. Акции имеет смысл покупать на коррекции.

По мультипликаторам акции торгуются с дисконтом в среднем 17%, таргет – 135 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 129 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 9,1 руб. и целевой доходности 7,1%. Средние собственные исторические мультипликаторы P/E LTM (11,2x) и форвардный 1Y P/E (11,4x) подразумевают оценку в 115 руб. Агрегированная целевая цена 127 руб. транслирует наличие потенциала 9% в течение года. Прибыль с учетом дивидендов может составить 17%.

Название компанииСтранаРын. кап., млн $P/E LTMP/E 2020ЕP/D 2020Е
МосБиржаРоссия3 59911,511,312,68
A Bolsa do Brasil | B3Бразилия13 90525,920,327,7
DFMОАЭ1 58648,236,437,2
JSE, Ltd.Юж. Африка53013,813,116,5
Bolsa Mexicana de ValoresМексика99816,515,523,5
MCXИндия74924,524,850,9
BSE, Ltd.Индия25512,214,016,1
Warsaw Stock ExchangeПольша39213,313,114,8
Philippine Stock ExchangeФилиппины27216,8NANA
Развивающиеся страны, медиана 16,715,523,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК “ФИНАМ”

к содержанию ↑

Техническая картина акций

Акции МосБиржи сломили долгосрочный нисходящий тренд от начала 2017 года. После дивидендной отсечки курс консолидируется в районе 115. Диапазон поддержки – 110–115 руб., сопротивление пролегает на отметке 130 руб.

Техническая картина акций Московской биржи

Источник: Thomson Reuters

0

Добавить комментарий