Мосэнерго
РекомендацияДержать
Целевая цена:2,34 руб.
Текущая цена:2,21 руб.
Потенциал:6%

Инвестиционная идея

Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга «Газпром энергохолдинг», который контролируется Газпромом. Компания владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области.

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям Мосэнерго «держать». Целевая цена 2,34 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 6%.

  • Отчет по прибыли Мосэнерго отразил снижение прибыли в 1К19 на 16% на фоне выбытия нескольких энергоблоков из ДПМ в прошлом году. Снижение данных доходов было частично компенсировано ростом цен на электроэнергию на РСВ на 10,6%, а также увеличением чистых финансовых доходов.
  • Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 22% до 14,8 млрд. руб, в 2019 г., но сейчас это сглаживается привлекательной дивидендной доходностью, свыше 9%.
  • Компания повысила норму выплат до 35% прибыли по РСБУ с 26% в прошлом сезоне, что обеспечило рекордные дивиденды в этом сезоне — 0,21 руб. (+27%) с DY 9,5% в сравнении с 8,4% в среднем по отрасли.
  • Мосэнерго выиграла тендер на участие в 1-й волне ДПМ-2 на два объекта с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г и гарантированной базовой доходностью проектов 14%.
  • До «отсечки» бумаги MSNG будут поддерживаться дивидендной доходностью, но потенциал бумаг в перспективе года, на наш взгляд, остается ограниченным на фоне ожиданий снижения прибыли и риска меньших дивидендов в следующем сезоне. Потенциал MSNG мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда повышенные платежи за мощность по ДПМ-2 и более высокая плата за мощность в сегменте КОМ с 2022 года позволят сгладить снижение доходов от продажи мощности по ДПМ-1.
Основные показатели акций
ТикерMSNG
ISINRU0008958863
Рыночная капитализация88 млрд руб.
Кол-во обыкн. акций39,75 млрд
Free float15 %
Мультипликаторы
P/E LTM4,6
P/E 2019Е5,9
EV/EBITDA LTM2,0
EV/EBITDA 2019Е2,5
DY 2018E9,5%
Финансовые показатели, млрд руб.
20172018
Выручка196,1198,9
EBITDA44,341,1
Чистая прибыль акционеров24,821,4
Дивиденд, коп.16,621,0
Финансовые коэффициенты
20172018
Маржа EBITDA22,6%20,7%
Чистая маржа12,7%10,8%
ROE9,7%7,9%
Долг/ собств. капитал0,020,09
к содержанию ↑

Краткое описание эмитента

Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга «Газпром энергохолдинг», который контролируется Газпромом. Мосэнерго владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области и обеспечивает 60% электрических и 80% тепловых потребностей в этом регионе. Установленная мощность 12,9 ГВт.

Свыше половины выручки, ~60% в 2018, Мосэнерго получает от производства и продажи электроэнергии, практически все остальное – от тепловой энергии. Основная статья расходов компании – это топливо, газ на 97%. Всего на топливо приходится 60-65% всех операционных затрат.

Стратегия развития предполагает участие в программе модернизации мощностей ДПМ-2 с гарантированной окупаемостью. Компания вошла в 1-й раунд программы ДПМ-2 с двумя объектами с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г. Базовая доходность вложений составит 14%.

Динамика акций «Мосэнерго»  и индекса РТС

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 53,5%, владеет ООО «Газпром энергохолдинг». 26,45% принадлежит Департаменту городского имущества города Москвы. Free-float 15%.

к содержанию ↑

Финансовые показатели Мосэнерго

Прибыль. Компания ожидаемо отчиталась о снижении прибыли в 1К2019 на 16,3% до 10,7 млрд.руб. на фоне снижения доходов от продажи мощности в рамках ДПМ после выбытия нескольких энергоблоков из программы. Выручка снизилась на 7,1% до 67,1 млрд.руб. Частично это было компенсировано повышением цен на электроэнергию на РСВ на 10,6% и старую мощность на 2,0%, а также тарифов на теплоэнергию на 4,3%. Реализация электроэнергии не изменилась год-к-году, отпуск тепловой энергии снизился на 12,1% на фоне более теплой погоды.

Поддержку прибыли оказала оптимизация постоянных расходов (-1,1%) и увеличение чистых финансовых доходов почти в 3х раза до 1,18 млрд.руб.

Долг и резервирование. На позитивной стороне отметим, что у компании сохраняется отрицательный чистый долг, около 10 млрд.руб. на конец квартала, и резервирование по дебиторской задолженности остается на низком уровне, 0,17 млрд.руб. или 0,3% от выручки.

Инвестиционная программа предполагает капитальные затраты около 14 млрд.руб. в этом году в рамках поддерживающего CAPEX.

Ожидания на 2019 год. Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 22% до 14,8 млрд.руб, в этом году на фоне окончания сроков ДПМ, но это будет компенсироваться высокой дивидендной доходностью, свыше 9%, в этом сезоне.

к содержанию ↑

Основные финансовые показатели Мосэнерго

млн руб., если не указано иное1К 20191К 2018Изм., %
Выручка67 09272 197-7,1%
EBITDA16 30119 186-15,0%
Маржа EBITDA24,3%26,6%-2,3%
Чистая прибыль акционеров10 66212 742-16,3%
Маржа чистой прибыли15,9%17,6%-1,8%
4К 20183К 2018Изм. к/к, %
Чистый долг-10 149-11 039-8,1%
Чистый долг/EBITDANANANA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Прогноз по ключевым финансовым показателям Мосэнерго

млрд руб., если не указано иное2 0162 0172018П2019П2020П
Выручка190,7196,1198,9190,0196,2
Изменение11%3%1%-4%3%
EBITDA38,344,340,631,634,4
Изменение35%16%-8%-22%9%
Маржа EBITDA20,1%22,6%20,4%16,7%17,5%
Чистая прибыль13,424,819,114,817,1
Изменение58%85%-23%-22%15%
Маржа прибыли7,0%12,7%9,6%7,8%8,7%
FCFF23,530,122,713,711,1
ИзменениеNA28%-25%-40%-19%
Дивиденды3,46,68,35,86,6
DPS, руб.0,0850,1660,2100,1450,168
Изменение50%96%27%-31%15%
Норма выплаты, %25%27%39%39%39%
DY3,6%6,5%9,5%6,6%7,6%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg

к содержанию ↑

Корпоративные события

  • Компания вошла в 1-й раунд программы модернизации мощностей по ДПМ-2 с двумя объектами с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г. Базовая доходность вложений составит 14%.
  • В июне пройдет конкурентный отбор мощности (КОМ) на 2022-2024 и в ноябре на 2025 г., по итогам которого ожидается существенное увеличение цен на «старую» мощность. Ранее Минэнерго предложило индексировать цену на мощность в рамках КОМ 2022-2023 гг. сразу на 15% и на 20% на 2024-2025 гг. Улучшение ценовых параметров реализации «старой» мощности позволит компании компенсировать выпадающие доходы от ДПМ-1.
к содержанию ↑

Дивиденды Мосэнерго

В сентябре 2017 года Мосэнерго изменила дивидендную политику. Если ранее компания распределяла 5%-35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения сняты, и могут выплачиваться промежуточные дивиденды. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, на дооценку финансовых вложений.

По итогам 2018 года будут выплачены рекордные дивиденды 0,21 руб. на акцию (+27% г/г) или суммарно 8,32 млрд.руб., что предполагает норму выплат 35% прибыли по РСБУ (39% прибыли по МСФО). Дата закрытия реестра 2 июля 2019.

Повышение норм выплат сделало акции Мосэнерго более конкурентными по дивидендному критерию в этом сезоне и сгладить влияние меньшей прибыли на выплаты. Ожидаемая див доходность составляет 9,5%, что превышает среднеотраслевую 8,4%. Но мы отмечаем риски того, что дивидендные метрики могут оказаться пиковыми без повышения норм выплат в следующем году.

Дивиденды по акциям «Мосэнерго»  за период 2010-2020

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

к содержанию ↑

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 2,34 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~6%.

По ряду мультипликаторов акции MSNG торгуются с дисконтом к аналогам, но после прохождения дивидендной «отсечки» акции могут вновь оказаться под давлением ожиданий снижения прибыли и риска меньших дивидендов в следующем сезоне. Потенциал MSNG мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда повышенные платежи за мощность по ДПМ-2 и более высокая плата за мощность в сегменте КОМ с 2022 года позволят сгладить снижение доходов от продажи мощности по ДПМ-1.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компанииP/E 2019EP/E 2020EEV/EBITDA 2019EEV/EBITDA 2020EP/D 2018EP/D 2019EP/D 2020E
Мосэнерго5,95,12,52,310,515,213,3
Интер РАО5,55,02,22,022,421,820,1
РусГидро7,15,94,74,514,113,811,4
ОГК-24,94,73,03,011,010,09,6
Энел Россия5,25,73,93,87,611,414,1
ТГК-13,33,02,52,413,513,612,5
Юнипро9,16,05,33,811,911,98,3
Медиана, российские аналоги5,45,13,03,011,813,612,5
Аналоги в развивающихся странах, медиана12,49,17,57,129,228,022,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

к содержанию ↑

Техническая картина акций

На недельном графике акции Мосэнерго пока находятся в рамках даунтренда. Линия нисходящего тренда и локальное сопротивление 2,30 могут ограничить восстановление котировок. Уровни поддержки 2,20 и 2,07.

Техническая картина акций «Мосэнерго»

Источник: charts.whotrades.com

Источник анализа: ФИНАМ.

1+

Добавить комментарий